跨國經(jīng)營模式下的匯率風險管理

蔡雨杉

【摘要】2005年以來，人民幣匯率實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)的、有管理的浮動匯率制度，人民幣匯率的大幅波動使跨國企業(yè)經(jīng)營面臨較大的不確定性。本文從公司業(yè)務(wù)實際出發(fā)，淺析多種衍生產(chǎn)品對匯率風險管理的效果，并給出適用的解決建議。

【關(guān)鍵詞】跨國公司 匯率風險 衍生工具

2005年07月21日，人民銀行正式宣布，廢除原先盯住單一美元的貨幣政策，開始實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)的、有管理的浮動匯率制度。自此，跨國經(jīng)營的企業(yè)所面對的匯率風險進一步加大。

一、匯率變動給跨國集團公司帶來的影響

跨國集團公司的的業(yè)務(wù)分布多個國家，與國外公司結(jié)算通常會收付大量外幣，持有外幣債務(wù)，或以外幣表示其擁有的資產(chǎn)、負債的價值，匯率變動會給公司經(jīng)營效益帶來不確定性。公司面臨的匯率風險是在不同貨幣的相互兌換和折算中，匯率變動影響海外項目的投資盈虧。在大大小小的海外業(yè)務(wù)里，一些項目利潤微薄，若考慮匯率波動，很可能零利潤。

對于海外業(yè)務(wù)不斷發(fā)展壯大以及占比很高的跨國集團公司而言，如何做到控制匯率浮動對項目利潤的風險，在順應(yīng)市場客觀規(guī)律發(fā)展的前提下減少損失，顯得尤為重要。

二、常見的匯率風險管理方式

在此，我們舉一個簡單的例子進行說明：

例如：A公司注冊地在中國，財務(wù)報表計價貨幣為人民幣。并在美國開設(shè)有辦事處，與美國的B企業(yè)有業(yè)務(wù)往來且采用美元結(jié)算。A企業(yè)預(yù)計將在3個月后收到B企業(yè)支付的貨款100萬美元。當前的人民幣匯率為100美元兌換600元人民幣。

若按當前的匯率結(jié)算，A企業(yè)將收到60000萬人民幣。

若3個月后，人民幣貶值，100美元兌換700元人民幣，則A企業(yè)將收到70000萬元人民幣，因為匯率的變動，A企業(yè)收到的款項增加了10000萬元。

若3個月后，人民幣升值，100美元僅兌換500元人民幣，則A企業(yè)僅能收到50000萬元人民幣，則A企業(yè)因為匯率的變動，收到的款項減少了10000萬元。

倘若我們再次假定，該業(yè)務(wù)的毛利僅5000萬元，那么由于人民幣的升值，使得該項目最終虧損！因此，由于人民幣匯率的波動，使得A企業(yè)未來的收入具有很大的不確定性，也就是面臨著匯率風險。

那么如何來規(guī)避匯率風險呢？解決這一問題的思路就是讓一切的不確定性都確定下來！

策略一：與業(yè)務(wù)往來單位在進行合同談判時，盡可能采用本企業(yè)的記賬本位幣計價和結(jié)算，那么，A企業(yè)未來的款項就是始終確定的，但匯率風險也就相應(yīng)轉(zhuǎn)移給了B企業(yè)。因此，該策略比較考驗銷售人員的談判能力。

策略二：采用風險管理工具，進行套期保值。

在本案例中，A企業(yè)將在3個月后收到100萬美元，即A企業(yè)將在3個月后賣出100萬美元。那么A企業(yè)可以考慮選用以下套期保值工具：

（一）遠期合約

A企業(yè)可購買遠期合約，約定3個月后無論市價多少，均按100美元兌換600人民幣的價格賣出100萬美元給遠期合約的相對方。當A企業(yè)在3個月后收到B企業(yè)的回款100萬美元時，即按約定的價格賣給合約相對方，則A企業(yè)收到的款項確定為600萬人民幣。

但是，由于遠期合約難以標準化，交易困難，因此，現(xiàn)在較少采用這一方式。

（二）期貨合約

期貨合約是在遠期合約的基礎(chǔ)上發(fā)展而來的，

A企業(yè)可選擇持有外匯期貨美元空頭合約，即在期貨合約到期時，按照合約約定的價格賣出100萬美元。目前期貨市場采用標準化的合約，合約交割不以實物交割，即在合約到期日，直接支付人民幣即可。

例如，在本例中，若A企業(yè)的期貨合約價格為100美元600人民幣，若合約到期時，現(xiàn)貨市場價格為100美元700人民幣，則A企業(yè)作為空頭方，期貨交易賬戶將被扣減100萬人民幣；同時A企業(yè)在現(xiàn)貨市場將收到的美元賣出，收回700萬人民幣。則綜合期貨市場和現(xiàn)貨市場兩個賬戶的余額，A企業(yè)收到了600萬人民幣。

但若在合約到期時，現(xiàn)貨市場價格為100美元500人民幣，則A企業(yè)作為空頭方，期貨交易賬戶將收到100萬人民幣；同時A企業(yè)在現(xiàn)貨市場將收到的美元賣出，收回500萬人民幣。則綜合期貨市場和現(xiàn)貨市場兩個賬戶的余額，A企業(yè)收到了600萬人民幣。

因此，采用期貨進行套期保值，使得A企業(yè)無論在什么情況下，都將收到600萬人民幣。

但是，以上兩種情況CFO所獲得的評價很有可能是截然不同的。在第一種情況下，由于CFO采用期貨進行套期保值，導致公司“虧損”100萬元，職位堪憂；而在第二種情況下，由于CFO采用套期保值工具，使得公司多賺了100萬元，將可能獲得更多的獎勵。

此外，期貨市場本身是在動態(tài)交易過程中，因此價格是由市場決定，價格波動較大，同時，存在活躍的市場，也可以及時平倉。但是在空頭頭寸的選擇上需要進行謹慎的分析。

（三）外匯期權(quán)合約

期權(quán)又稱為選擇權(quán)，是在期貨的基礎(chǔ)上產(chǎn)生的一種衍生性金融工具。指在未來一定時期可以買賣的權(quán)利，是買方向賣方支付一定數(shù)量的金額（指權(quán)利金）后擁有的在未來一段時間內(nèi)（指美式期權(quán)）或未來某一特定日期（指歐式期權(quán)）以事先規(guī)定好的價格（指履約價格）向賣方購買或出售一定數(shù)量的特定標的物的權(quán)利，但不負有必須買進或賣出的義務(wù)。

期權(quán)分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)?？礉q期權(quán)是指在協(xié)議規(guī)定的有效期內(nèi)，協(xié)議持有人按規(guī)定的價格和數(shù)量購進合約標的物的權(quán)利?？吹跈?quán)是指協(xié)議規(guī)定的有效期內(nèi)，協(xié)議持有人按規(guī)定的價格和數(shù)量賣出合約標的物的權(quán)利。

因此，A企業(yè)可以選擇購買看跌期權(quán)，該看跌期權(quán)合約價格為1萬元，且合約約定3個月后A企業(yè)有權(quán)利按照100美元600人民幣的價格將100萬美元賣出。

那么在合約到期日，若市場上100美元可以兌換700美元，那么A企業(yè)就可選擇不執(zhí)行該期權(quán)合約，而直接在現(xiàn)貨市場上賣出，則A企業(yè)可收到700萬人民幣，扣除1萬元購買期權(quán)合約的費用，總計收到699萬人民幣（相較于不購買期權(quán)合約少收入1萬元）。

若在合約到期日，市場上100美元可兌換500人民幣，那么A企業(yè)就可選擇執(zhí)行該期權(quán)合約。則A企業(yè)的期權(quán)賬戶將收到100萬人民幣（合約交割相對于現(xiàn)貨市場的溢價），并在現(xiàn)貨市場上賣出美元，收到500萬人民幣，總計收到600萬人民幣，扣除1萬元合約費用，總計599萬人民幣（相較于不購買期權(quán)合約，多收入99萬人民幣）。

在實務(wù)操作中，可能因為頭寸的計算錯誤以及期權(quán)市場保證金交易，也存在一定的風險。

三、對匯率風險管理的啟示

一般大型的跨國企業(yè)，且在采用外幣進行計價和結(jié)算的業(yè)務(wù)量較大的情況下，會成立或雇傭?qū)ｉT的管理團隊對外匯風險進行管理，如華為，在倫敦設(shè)立了全球財務(wù)風險控制中心，將非常有助于外匯風險的管理。

在難以實現(xiàn)復(fù)雜的匯率風險管理方式的情況下，應(yīng)注意以下幾點：其一，在項目談判時，爭取以人民幣計價和計算合同額；其二，若難以實現(xiàn)人民幣計價，則在進行項目盈利能力分析時，應(yīng)考慮到匯率波動對項目收益的影響，保留利潤空間；其三，加快應(yīng)收賬款回收，減少應(yīng)收票據(jù)的使用，降低外匯風險。

參考文獻

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