淺析國有企業(yè)投融資行為

【摘要】在我國社會市場經(jīng)濟(jì)的體制中，國企占據(jù)重要位置。我國國有企業(yè)不僅數(shù)量眾多，且掌握國家經(jīng)濟(jì)命脈，控制絕大多數(shù)關(guān)鍵領(lǐng)域，在國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中具有舉足輕重的作用。本文選取國有大中型企業(yè)，尤其上市公司為研究對象，以融資為主、投資為輔進(jìn)行說明研究，探討當(dāng)前國有企業(yè)投融資現(xiàn)狀及存在的問題，并簡要提出對策。

【關(guān)鍵詞】國有企業(yè) 銀企關(guān)系 投融資市場導(dǎo)向 銀行導(dǎo)向

一、簡述國有企業(yè)投融資歷史進(jìn)程

伴隨我國經(jīng)濟(jì)體制改革的巨變，國有企業(yè)投融資運(yùn)作也經(jīng)歷了翻天覆地的變化。下文主要探討從改革開放至今，伴隨著國企的總體改革步伐，投融資體制的歷史進(jìn)程。

（一）初步階段

自1979年改革開放伊始至1991年間可稱為初步階段。初期的重點(diǎn)在于激發(fā)企業(yè)自身和員工的積極性，例如放開經(jīng)營的自主決定權(quán)等。但由于約束機(jī)制等配套制度不健全，也帶來了一些負(fù)面影響如內(nèi)部人控制、利潤下降等。后期逐漸開展了政企分開，力求經(jīng)營權(quán)和所有權(quán)的分離，通過施行經(jīng)營承包責(zé)任制和廠長負(fù)責(zé)制等，并嘗試對部分大型國有企業(yè)開展股份制和集團(tuán)制改革。鑒于出現(xiàn)的問題，92年的國務(wù)院會議提出不再支持經(jīng)營承包責(zé)任制。這段改革嘗試了多種方式，使得股份制的優(yōu)越性逐漸凸顯，實(shí)現(xiàn)了投融資體制的制度性突破。

（二）制度化階段

1992至2002年可稱為制度化階段。1992年確定了建立社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制的目標(biāo)，并提出國企改革的方向是建立適應(yīng)市場經(jīng)濟(jì)和社會化大生產(chǎn)要求的現(xiàn)代企業(yè)制度，使之成為自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧、自我發(fā)展的市場主體。20世紀(jì)末，兩千余家試點(diǎn)國企約85%已實(shí)現(xiàn)股份有限公司或有限責(zé)任公司改革，初步建立法人治理結(jié)構(gòu)。

國企脫困仍然是這一階段的主要特征。國企投融資體制落實(shí)“撥改貸”政策后，部分企業(yè)因?yàn)樨?fù)債較多、經(jīng)營效率低下等因素逐漸開始經(jīng)營困難、虧損加大，進(jìn)而導(dǎo)致銀行體系壞賬率增高，國企的融資需求已很難再通過債務(wù)融資方式來滿足，股權(quán)融資方式提上日程。十四屆三中全會上決定利用資本市場發(fā)展股票融資方式，一手抓國內(nèi)資本市場發(fā)展，一手通過國際國際資本市場來融資。

（三）全面深入階段

十六屆三中全會強(qiáng)調(diào)建立健全國有資產(chǎn)管理和監(jiān)督體制。尤其是國資委成立后，提出其管轄的大型國企要吸引社會化資金，實(shí)行產(chǎn)權(quán)多元化。為達(dá)到這一目標(biāo)，并成功完成國有企業(yè)的戰(zhàn)略改革任務(wù)，高效有力的資本市場成為必然選擇。隨著改革的深入，私營成分壯大，社會資本逐漸充裕，同時貸款渠道的收緊導(dǎo)致國企越來越多地選擇在資本市場上開展投融資行為。然而，這也導(dǎo)致了股權(quán)分置改革這一資本市場問題，對整個金融體系的建立帶來部分扭曲，影響了資本市場定價和資源配置功能的實(shí)現(xiàn)，帶來一系列問題。

二、融資中的主要問題

（一）直接融資傾向明顯

間接融資到期后本息支付的時間約束較為“剛性”，直接融資方式則沒有明顯的“清償”要求，彈性較大，股息支出也很自由。實(shí)踐中，直接融資的成本要遠(yuǎn)低于間接融資，大多數(shù)企業(yè)股權(quán)融資實(shí)際上是“零成本”，因而導(dǎo)致國企首選股權(quán)融資。這導(dǎo)致片面追求上市融資、增資擴(kuò)股的行為，看似規(guī)模不斷增大，但企業(yè)價值少有增長。多數(shù)國有上市公司長期不分紅、低分紅，導(dǎo)致投資者信心普遍缺失。

（二）銀行貸款依存度高

一方面，由于歷史沿革、體制運(yùn)作等原因，銀行貸款“偏好”流向國企，國企對貸款高依存度扭曲了銀企關(guān)系，體現(xiàn)了國企融資結(jié)構(gòu)的不合理性。另一方面，從“撥改貸”開始，銀行開始取代政府變?yōu)閲笕谫Y的主要來源。由于我國資本市場發(fā)展水平低，大部分居民儲蓄以銀行存款形式出現(xiàn)，國企的資金需求天然偏向由銀行貸款方式滿足。

（三）內(nèi)在融資動力缺失

這與我國政策傾向及國企效益低下，國企與社會分配關(guān)系未理順有關(guān)。國企的特殊地位和政府資金、政策支持使其通過政府幫助即可獲得融資而不需通過市場化手段，尤其是大型國企的二、三級公司。缺乏內(nèi)在融資動力，沒有市場化融資的壓力，是其融資能力低下的根本原因。同時，國企很少有內(nèi)源融資。雖然資本金近年略有增長，占資產(chǎn)之比仍相對低，更加上經(jīng)營效率與凈資產(chǎn)收益率較低的因素，導(dǎo)致許多國企缺乏資金生成能力，卻不停消耗資金，帶來內(nèi)源融資渠道枯竭，資金運(yùn)作能力低下。

三、投資中的主要問題

（一）委托-代理問題

這一問題在國企中特別明顯。首先表現(xiàn)是政企不分。領(lǐng)導(dǎo)層即使是上市公司董事會，往往由黨政機(jī)關(guān)任命。部分上市國企，表面股東所有，實(shí)際由政府控制，規(guī)范運(yùn)作的體制如無源之水。其次表現(xiàn)為嚴(yán)重權(quán)責(zé)不對稱。國企管理者類似于政府官員，其切身利益往往不取決于企業(yè)業(yè)績好壞，因此更看重主管部門的評價而非企業(yè)效率。這造成國企投資的隨意性和盲目性。

（二）產(chǎn)權(quán)不清

國企產(chǎn)權(quán)不清晰是其諸多問題的根源。國企本身不是國有資產(chǎn)的所有者，而僅是經(jīng)營者，但又被賦予法人資格，一面要力圖國資保值增值，對相應(yīng)的主管部門負(fù)責(zé)；一面又要對企業(yè)和員工負(fù)責(zé)，改善經(jīng)營獲得發(fā)展。在實(shí)踐中即使經(jīng)營不好也會有政府兜底。正因產(chǎn)權(quán)缺位，國企對投資是較為保守的。一旦失利，國企領(lǐng)導(dǎo)層就要承擔(dān)相應(yīng)的政治責(zé)任，影響個人發(fā)展。這也造成了國企資金的浪費(fèi)，一些企業(yè)常年巨額資金存在銀行，造成巨大浪費(fèi)。

四、對策

（一）推動深層次改革，締造健康銀企關(guān)系

只有實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)明晰，才能徹底解決投融資中存在的問題。從實(shí)踐來看，大多數(shù)國企已初步建立起了公司治理結(jié)構(gòu)，但未形成真正的現(xiàn)代企業(yè)機(jī)制，沒有觸及根本的產(chǎn)權(quán)界定問題，政企不分矛盾仍然存在，行政化的運(yùn)行模式較普遍。同時，銀企關(guān)系改革刻不容緩。締造新的銀企關(guān)系要從國有銀行入手，打造成真正獨(dú)立的市場主體，理順信貸機(jī)制。

（二）引導(dǎo)股權(quán)市場，促進(jìn)債券市場發(fā)展

有效發(fā)展和規(guī)范股權(quán)投資市場是優(yōu)化國企資本結(jié)構(gòu)的有力措施，要逐漸改變國企“圈錢”和包裝的行為，逐步規(guī)范投機(jī)性現(xiàn)象。適當(dāng)降低債券市場準(zhǔn)入門檻，促進(jìn)債券市場發(fā)展是豐富國企投融資渠道、增強(qiáng)其活力的重要方法。

（三）加強(qiáng)投融資中介機(jī)構(gòu)建設(shè)

加強(qiáng)多種中介機(jī)構(gòu)如會計(jì)師律師事務(wù)所、金融機(jī)構(gòu)、咨詢公司等中介機(jī)構(gòu)建設(shè)，引導(dǎo)創(chuàng)新性的投資銀行蓬勃發(fā)展，利用“外部智力”加強(qiáng)國企資本運(yùn)作能力，促進(jìn)國有企業(yè)投融資運(yùn)作。

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作者簡介：李原草（1986-），男，漢族，安徽六安人，就讀于北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，研究方向：私募股權(quán)投資。