中國(guó)與中亞五國(guó)區(qū)域金融合作研究

楊肅昌 于淑利

【摘要】絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶的建設(shè)離不開(kāi)金融的介入與支持，所以推動(dòng)區(qū)域金融合作是構(gòu)建經(jīng)濟(jì)帶的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。文章采用中國(guó)與中亞五國(guó)1995～2013年的數(shù)據(jù)，通過(guò)向量自回歸模型進(jìn)行實(shí)證。實(shí)證表明，通過(guò)改善國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，增加儲(chǔ)蓄規(guī)模與潛在資本轉(zhuǎn)化能力，加強(qiáng)吸引外資能力補(bǔ)給經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需資金可以提高金融發(fā)展水平，逐步實(shí)現(xiàn)金融合作。最后提出加強(qiáng)區(qū)貿(mào)合作、推進(jìn)本幣結(jié)算、以區(qū)域和全球性合作組織為平臺(tái)深化金融合作的相關(guān)建議。

【關(guān)鍵詞】絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶 中亞五國(guó) 區(qū)域金融合作

一、問(wèn)題的提出

中亞五國(guó)曾是絲綢古道沿線的商路要沖，其地處亞歐大陸的中心地帶，東臨中國(guó)，西瀕里海，而今更是共建絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶的重要支點(diǎn)與關(guān)鍵鏈條。同時(shí)，隨著經(jīng)濟(jì)全球化的深入發(fā)展，以雙邊或多邊框架為基礎(chǔ)的政治經(jīng)濟(jì)合作呈現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)加劇化態(tài)勢(shì)。積極開(kāi)展金融合作不僅是經(jīng)貿(mào)合作的基礎(chǔ)，而且也是順應(yīng)金融市場(chǎng)全球化和金融監(jiān)管?chē)?guó)際化的內(nèi)在要求。研究表明，金融合作和經(jīng)濟(jì)發(fā)展存在相互促進(jìn)，相互制約關(guān)系，因此探討加強(qiáng)中國(guó)與中亞國(guó)家金融合作對(duì)于降低貿(mào)易和投資成本、增強(qiáng)抵御風(fēng)險(xiǎn)能力和共同打擊金融犯罪，打造新絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶，從而提升經(jīng)貿(mào)合作水平、地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力具有重要作用。

目前，中國(guó)與中亞五國(guó)政治，經(jīng)濟(jì)，文化交流不斷加深，中國(guó)同五國(guó)貿(mào)易投資活動(dòng)幅度不斷加大，但金融合作仍處于初級(jí)階段。從上海合作組織成員國(guó)之間開(kāi)展的金融合作項(xiàng)目來(lái)看：雙邊合作多于多邊合作、簽訂協(xié)議多于建立的合作實(shí)體、政策性開(kāi)發(fā)的項(xiàng)目多于商業(yè)性項(xiàng)目、非約束性的平臺(tái)多于緊密型的合作平臺(tái)。關(guān)于中國(guó)與中亞五國(guó)金融合作的理論研究更為薄弱，而且關(guān)于金融合作大多討論的是金融合作的可行性，無(wú)論從胡穎（2014）、趙先立（2015）、馬光奇（2015）等研究者提出的建立金融中心觀點(diǎn)，或者是李澤華（2014）、郭新明（2014）等研究者提出的以金融創(chuàng)新為基礎(chǔ)的觀點(diǎn)，亦或是陳文新（2010）、李翠華（2013）等研究者提出的以發(fā)展金融市場(chǎng)為前提的觀點(diǎn)，都沒(méi)有得出能夠促進(jìn)金融合作的一致結(jié)論。如何才能促進(jìn)中國(guó)與中亞五國(guó)金融合作？從理論上講，促進(jìn)金融發(fā)展能夠降低區(qū)域之間的貿(mào)易成本、提高貿(mào)易效率、拓寬投融資渠道。這對(duì)提高區(qū)域之間經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、合理配置與優(yōu)化資源、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)及專(zhuān)業(yè)化分工、支持實(shí)體企業(yè)發(fā)展產(chǎn)生積極作用。因此，提高金融發(fā)展水平應(yīng)該是深化金融合作的一項(xiàng)重要途徑。

本文基于目前金融合作狀況，以金融發(fā)展為支點(diǎn)，采用向量自回歸方法，試圖發(fā)現(xiàn)促進(jìn)金融合作的影響因素。實(shí)證結(jié)果表明，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、儲(chǔ)蓄總額、外商投資額與金融發(fā)展具有顯著的正向關(guān)系。金融發(fā)展作為促進(jìn)金融合作的重要途徑，以其實(shí)證結(jié)果為基礎(chǔ)提出深化金融合作的相關(guān)建議則具有參考性意義。

二、研究設(shè)計(jì)

中亞五國(guó)在地理區(qū)位、資源稟賦、經(jīng)濟(jì)開(kāi)放度、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、金融市場(chǎng)發(fā)展水平等方面存在相似的基礎(chǔ)，基于數(shù)據(jù)可獲得性的考慮，文章將選取哈薩克斯坦作為中亞五國(guó)的代表進(jìn)行實(shí)證分析。同時(shí)，由于金融發(fā)展在促進(jìn)中國(guó)與中亞五國(guó)金融合作中處于核心地位，只有深入分析中國(guó)與中亞五國(guó)金融發(fā)展因素，才能真正意義上尋找出推動(dòng)中國(guó)與中亞五國(guó)金融發(fā)展的動(dòng)力，進(jìn)而推動(dòng)區(qū)域金融合作。所以文章將以金融發(fā)展作為分析切入點(diǎn)，來(lái)探尋并分析影響金融發(fā)展的重要因素。

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

文章選取中國(guó)和代表中亞五國(guó)的哈薩克斯坦作為實(shí)證研究對(duì)象，利用兩國(guó)1995年至2013年的數(shù)據(jù)，采用向量自回歸方法進(jìn)行實(shí)證，試圖驗(yàn)證選取的解釋變量對(duì)被解釋變量的影響，從而提出相關(guān)建議。

數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)、哈薩克斯坦的GDP和儲(chǔ)蓄總額數(shù)據(jù)來(lái)源于世界銀行數(shù)據(jù)庫(kù)；信貸規(guī)模數(shù)據(jù)來(lái)源于亞洲開(kāi)發(fā)銀行官網(wǎng)；中國(guó)外商投資數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒，哈薩克斯坦外商投資數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)駐哈薩克斯坦參贊處。

（二）變量選取及待檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?/p>

因?yàn)樾刨J規(guī)模/GDP可以很好地衡量一國(guó)金融發(fā)展水平和金融資產(chǎn)規(guī)模的變化，因此文章將其作為被解釋變量金融發(fā)展指標(biāo)（FIR）是合適的。國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）衡量一國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)能力與生產(chǎn)規(guī)模，也反映一國(guó)經(jīng)濟(jì)宏觀發(fā)展環(huán)境，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)能力越強(qiáng)，宏觀狀況越穩(wěn)定，則金融發(fā)展越快。儲(chǔ)蓄總額（TSD）反映一國(guó)儲(chǔ)蓄規(guī)模與潛在資本轉(zhuǎn)化能力，儲(chǔ)蓄規(guī)模較大，則潛在資本轉(zhuǎn)化能力越強(qiáng)，為金融發(fā)展提供經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。外商投資額（FDI）衡量一國(guó)吸引外來(lái)資本的能力及外來(lái)資本對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需資金的補(bǔ)給規(guī)模，外商投資不僅可以帶動(dòng)一國(guó)產(chǎn)業(yè)發(fā)展升級(jí)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、金融創(chuàng)新，而且可以發(fā)展金融市場(chǎng)，加速金融發(fā)展。錢(qián)方明（2008）、蔣水冰（2010）等關(guān)于金融發(fā)展的文章也很好的說(shuō)明了文章選取指標(biāo)的可行性。

由于通脹因素的影響，使用原始數(shù)據(jù)衡量變量的相互作用往往存在偏差，文章使用GDP平減指數(shù)（1995=100）對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）、儲(chǔ)蓄總額（TSD）、外商投資額（FDI）進(jìn)行平減，以排除物價(jià)變動(dòng)對(duì)各個(gè)變量的影響。此外，數(shù)據(jù)的自然對(duì)數(shù)能夠有效消除變量數(shù)量級(jí)的差異和異方差的影響，并且對(duì)變量之間原有存在的協(xié)整關(guān)系不造成影響。因此，文章對(duì)金融發(fā)展指標(biāo)、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、儲(chǔ)蓄總額、外商投資額數(shù)據(jù)取自然對(duì)數(shù)，取過(guò)對(duì)數(shù)的變量分別用LFIR、LGDP、LTSD、LFDI表示。綜合前文分析，文章設(shè)定待驗(yàn)證模型為：

LFIR=a+b*LGDP+c*LTSD+d*LFDI+μ

三、協(xié)整分析

協(xié)整關(guān)系是指雖然某些變量自身不是平穩(wěn)時(shí)間序列，但是多個(gè)變量的線性組合卻有可能是平穩(wěn)序列，即變量間存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。在協(xié)整關(guān)系確立之前，首先要對(duì)變量及其差分后的序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，以確定變量的單整階數(shù)。若變量為同階單整序列，表明存在協(xié)整關(guān)系，可以構(gòu)建協(xié)整方程。

（一）平穩(wěn)性檢驗(yàn)

對(duì)所選取的變量LFIR、LGDP、LTSD、LFDI數(shù)據(jù)進(jìn)行ADF平穩(wěn)性檢驗(yàn)以確定各個(gè)變量是否滿足協(xié)整關(guān)系前提條件即是否存在同階平穩(wěn)。采用Eviews6對(duì)時(shí)間序列數(shù)據(jù)LFIR、LGDP、LTSD、LFDI進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果如表1：

表1 兩國(guó)各個(gè)變量數(shù)據(jù)ADF檢驗(yàn)

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（二）協(xié)整檢驗(yàn)

文章利用向量自回歸模型進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)果表明中國(guó)變量數(shù)據(jù)滯后階數(shù)為3的VAR方程擬合優(yōu)度最好，殘差序列具有穩(wěn)定性。哈薩克斯坦數(shù)據(jù)變量滯后階數(shù)為3的VAR方程擬合優(yōu)度最好，殘差序列具有穩(wěn)定性。由于協(xié)整檢驗(yàn)?zāi)Ｐ蛯?shí)際上是對(duì)無(wú)約束VAR模型進(jìn)行協(xié)整約束以后得到VAR模型，其滯后期是無(wú)約束VAR模型一階差分的滯后期。因此中國(guó)協(xié)整檢驗(yàn)VAR模型的滯后期為2，哈薩克斯坦協(xié)整檢驗(yàn)VAR模型滯后期為2。

通過(guò)跡統(tǒng)計(jì)量和最大特征值統(tǒng)計(jì)量檢驗(yàn)，中國(guó)與哈薩克斯坦都存在兩個(gè)協(xié)整關(guān)系。從中國(guó)數(shù)據(jù)分析來(lái)看，5%的顯著性水平上，變量LFIR、LGDP、LTSD、LFDI之間存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系，協(xié)整方程為：

LFIRt=1.15+2.39 LGDPt+0.78 LTSDt+0.51 LFDIt+eit（1）

（0.41） （0.31） （0.19）

方程（1）括號(hào)內(nèi)的數(shù)字代表參數(shù)估計(jì)的標(biāo)準(zhǔn)誤差，下標(biāo)t代表年份，eit代表均衡誤差，對(duì)方程（1）中的殘差項(xiàng)進(jìn)行ADF值檢驗(yàn)，結(jié)果表明它為平穩(wěn)序列。表明方程（1）所列示的協(xié)整關(guān)系是顯著的。方程的實(shí)際經(jīng)濟(jì)意義為在其余兩變量彈性系數(shù)不變的前提下，GDP每增長(zhǎng)1%，可促進(jìn)金融發(fā)展提高2.39%，儲(chǔ)蓄總額每增加1%，可促進(jìn)金融發(fā)展提高0.78%，外商投資每增長(zhǎng)1%，可促進(jìn)金融發(fā)展提高0.5%。從哈薩克斯坦數(shù)據(jù)分析來(lái)看，5%的顯著性水平上，變量LFIR、LGDP、LTSD、LFDI之間存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系，協(xié)整方程為：

LFIRt=9.07+0.68LGDPt+0.57LTSDt+0.33LFDIt+eit（2）

（0.32） （0.29） （0.13）

對(duì)方程（2）中的殘差項(xiàng)進(jìn)行ADF值檢驗(yàn)，結(jié)果表明它為平穩(wěn)序列，表明方程（2）所列示的協(xié)整關(guān)系是顯著的。方程的實(shí)際經(jīng)濟(jì)意義為在其余兩變量彈性系數(shù)不變的前提下，GDP每增長(zhǎng)1%，可促進(jìn)金融發(fā)展提高0.68%，儲(chǔ)蓄總額每增加1%，可促進(jìn)金融發(fā)展提高0.57%，外商投資每增長(zhǎng)1%，可促進(jìn)金融發(fā)展提高0.33%。

四、結(jié)論與建議

從中國(guó)與代表中亞五國(guó)的哈薩克斯坦實(shí)證結(jié)果來(lái)看，中國(guó)實(shí)證結(jié)果的R2為0.99，哈薩克斯坦實(shí)證結(jié)果的R2為0.98，表明兩國(guó)實(shí)證方程的整體擬合性較好、顯著性水平高。同時(shí)表明所選的解釋變量國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、總儲(chǔ)蓄額、外商直接投資可以較大程度解釋中國(guó)和中亞五國(guó)金融發(fā)展水平。

一國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展速度與規(guī)模對(duì)于該國(guó)金融發(fā)展具有基礎(chǔ)性的影響，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度關(guān)系到金融發(fā)展的廣度與深度。從國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值角度分析，中國(guó)與哈薩克斯坦兩國(guó)實(shí)證結(jié)果，GDP每增長(zhǎng)1%，對(duì)金融發(fā)展的促進(jìn)作用分別為2.39%和0.68%。因此，制定合理的宏觀調(diào)控政策，大力發(fā)展國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)對(duì)于促進(jìn)本國(guó)金融發(fā)展具有重要意義。

經(jīng)濟(jì)發(fā)展的初期階段，儲(chǔ)蓄能夠有效積累社會(huì)資金從而通過(guò)銀行信貸有效緩解實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金短缺。總儲(chǔ)蓄額越高，銀行可放貸規(guī)模就會(huì)越大，在國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總體一定條件下，信貸規(guī)模越大，金融發(fā)展水平就越高。從中國(guó)與哈薩克斯坦儲(chǔ)蓄角度實(shí)證結(jié)果分析，儲(chǔ)蓄率每提高1%，對(duì)金融發(fā)展的促進(jìn)作用分別為0.78%和0.57%。因此，增加國(guó)民財(cái)富，引導(dǎo)社會(huì)剩余流入銀行體系形成儲(chǔ)蓄，對(duì)于金融發(fā)展具有重要作用。

除此之外，外商投資在經(jīng)濟(jì)起步階段能夠有效補(bǔ)充國(guó)內(nèi)資金的不足，外來(lái)資本與本國(guó)資本能夠相互補(bǔ)充共同支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，為金融發(fā)展提供良好的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境。同時(shí)外商投資能夠提高國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)服務(wù)水平從而促進(jìn)金融發(fā)展水平的提高。從中國(guó)與哈薩克斯坦兩國(guó)外商直接投資方面實(shí)證分析，外商直接投資每增加1%，中國(guó)與哈薩克斯坦金融發(fā)展水平上升0.51%和0.33%。因此創(chuàng)建良好的國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，積極吸引外商投資，能夠有效促進(jìn)本國(guó)金融業(yè)發(fā)展。

基于上文針對(duì)金融發(fā)展的實(shí)證研究，本文得出國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、總儲(chǔ)蓄額、外商直接投資對(duì)金融發(fā)展水平影響較大，進(jìn)而對(duì)金融合作產(chǎn)生重要的影響，結(jié)合研究結(jié)論和區(qū)域金融合作現(xiàn)狀，提出以下建議：

一是加強(qiáng)區(qū)域經(jīng)貿(mào)合作推進(jìn)區(qū)域金融合作。區(qū)域經(jīng)貿(mào)往來(lái)對(duì)提高國(guó)民生產(chǎn)總值，經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有決定性作用。不斷推進(jìn)區(qū)域經(jīng)貿(mào)合作，可以推進(jìn)貿(mào)易服務(wù)的結(jié)算、融資、擔(dān)保等方面的金融業(yè)務(wù)不斷創(chuàng)新、深化，最終形成以貿(mào)易需求拉動(dòng)金融服務(wù)需求，金融服務(wù)需求可以有效催化區(qū)域金融合作。二是推進(jìn)本幣結(jié)算促進(jìn)雙邊金融合作。區(qū)域貨幣合作不僅能夠?qū)崿F(xiàn)雙邊貨幣實(shí)現(xiàn)直接掛鉤，減少匯兌成本，而且貨幣合作作為金融合作的先導(dǎo)往往能夠擴(kuò)大金融合作的領(lǐng)域，豐富金融合作的內(nèi)涵。三是以區(qū)域和全球性合作組織為平臺(tái)深化金融合作。以次區(qū)域、區(qū)域或全球性的合作組織下屬的支付結(jié)算體系已經(jīng)成為便利成員國(guó)實(shí)現(xiàn)投融資的重要載體。投融資不僅能夠有效促進(jìn)我國(guó)與中亞五國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，而且能夠提高國(guó)家金融開(kāi)放水平，增加區(qū)域內(nèi)部金融業(yè)務(wù)往來(lái)進(jìn)而加深中國(guó)與中亞五國(guó)區(qū)域金融合作。

作者簡(jiǎn)介：楊肅昌（1964-），男，甘肅蘭州人，蘭州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師，研究方向?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)管理與控制、區(qū)域環(huán)境審計(jì)、審計(jì)研究；于淑利（1988-），女，河南許昌人，蘭州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院碩士研究生，研究方向?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)管理與控制。