王明昱
一、公司概述及現(xiàn)有贏利能力分析
(一)公司概述
雅化集團股份公司創(chuàng)立于1952年現(xiàn)有民爆生產(chǎn)公司、經(jīng)營公司、爆破公司、運輸公司等40多個全資和控股子公司。公司與2010年11月9日在深圳中小板上市,2013年集團工業(yè)生產(chǎn)總值居四川省民爆行業(yè)第一位,全國民爆行業(yè)第三位。
雅化集團以生產(chǎn)各類品種、規(guī)格齊全的工業(yè)炸藥、工業(yè)雷管、工業(yè)導爆管和工業(yè)導爆索等民用爆破器材為主要收入來源,另有經(jīng)營公司、爆破公司、運輸公司等40多個全資和控股子公司。民用爆炸物的生產(chǎn)以及民爆的實行為公司帶來了最多的凈利潤。
(二)行業(yè)比較
雅化集團的各項指標基本與行業(yè)的龍頭企業(yè)差距不大。其三年的凈利率均高于民爆行業(yè)前四名企業(yè)的均值,但總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低于平均水平,說明其產(chǎn)品在生產(chǎn)上的技術也許在整個行業(yè)中占領先地位,但總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較低說明其在資金周轉(zhuǎn)上并不十分強硬,也許在銷售手段或營銷策略上存在一定問題。而權益乘數(shù)也較低,說明其資產(chǎn)負債率也低于平均水平,可能是其財務杠桿利用不妥,沒有有效的利用企業(yè)的資金流。所以,從權益乘數(shù)和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上來看,也許該企業(yè)雖有不錯的生產(chǎn)技術,但企業(yè)運營發(fā)展存在一定問題,提高企業(yè)的銷售水平與資金利用率迫在眉睫。
(三)贏利能力分析
選取江南化工與雅化集團作為對比是因為江南化工長期處于民爆產(chǎn)業(yè)的龍頭位置,以其作為比較對象能比較好的看出雅化集團存在的問題。比較得出,雅化集團與江南化工在各指標上并無明顯的差距,ROE不相上下,凈利率與毛利率也在同一水平則說明雅化集團在生產(chǎn)上與龍頭企業(yè)并無差距,其技術水平與生產(chǎn)情況均應屬于行業(yè)領先地位。即在生產(chǎn)和技術上雅化集團有不錯的盈利預測。但其在“預收款/營業(yè)收入”項目中比江南化工稍高,而“銷售現(xiàn)金流/營業(yè)收入”項目上則明顯低于江南化工。尤其是14年第一季度的季報中雅化集團的“預收款/營業(yè)收入”高達0.8,說明其也許在現(xiàn)金流上存在一定問題,才會要求經(jīng)銷商提前支付貨款以完成資金周轉(zhuǎn)。而銷售現(xiàn)金流不足營業(yè)收入則說明存在未達款項,可能雅化集團存在一定比例的應收賬款,而應收賬款的增多極有可能導致壞賬準備的增加,為公司運營增加了風險。
二、公司經(jīng)營模式、戰(zhàn)略分析、未來成長分析及建議的投資策略
(一)經(jīng)營模式分析
雅化集團主要以生產(chǎn)業(yè)為主要營業(yè)內(nèi)容,生產(chǎn)產(chǎn)品中又以生產(chǎn)炸藥居多。銷售四川省內(nèi)占主營業(yè)務的61.44%,說明其業(yè)務主要開展在四川境內(nèi)??偠灾呕瘓F是四川省最大的綜合性民用爆炸物品生產(chǎn)廠商,而對國內(nèi)其他地方的營收欠缺,主要產(chǎn)品包含工業(yè)炸藥、起爆器材(工業(yè)雷管和工業(yè)索類)以及工程爆破服務三大系列。其主要業(yè)務以生產(chǎn)為主,爆破及運輸銷售均不是其主營。
(二)戰(zhàn)略分析
雖然我國中西部地區(qū)仍在持續(xù)開發(fā)資源,但雅化集團以四川內(nèi)部銷售為主,而且由于近幾年來房地產(chǎn)行業(yè)的飽和和土地利用率的增大化,基建行業(yè)也從高速增長期慢慢的達到瓶頸,遠不如前兩年的大力發(fā)展。2012年底,我國又一次頒發(fā)《爆破單位作業(yè)許可證》,直接導致了民爆行業(yè)入行難等問題,反而保障了現(xiàn)有民爆行業(yè)的利潤收入。
國家在十二五期間的策略是繼續(xù)加強推進并購重組,就使現(xiàn)存的大型民爆企業(yè)有了國家支持的背景,也更利于收購小企業(yè)及自身的發(fā)展。而雅化集團本身,于2011年收購內(nèi)蒙古柯達化工,2011年3月,參股深圳市金奧博科技有限公司,該公司從事于民用爆炸器材的研發(fā);2012年7月,收購凱達化工股權;2014年,公司收購內(nèi)蒙古佳成爆破的部分股權。從公司以上重大事項來看,雅化集團也把發(fā)展的目標著重于并購重組,爭取整合公司資源,逐步擴大經(jīng)營。
雅化集團也積極并購上下游產(chǎn)業(yè),形成生產(chǎn)、配送、爆破作業(yè)一體化,從報表中可以看出,雖然其主營業(yè)務是以生產(chǎn)為主,但上下游產(chǎn)業(yè)也有涉獵,若長時間發(fā)展,可以形成自給自足的良好發(fā)展局面。公司也正在建設大型民爆技術研究專業(yè)實驗室,準備打造為國內(nèi)最大的民爆產(chǎn)品研究生產(chǎn)試驗研究室。
可以看到,雅化集團在國家政策的支持下,逐步收購周邊產(chǎn)業(yè)的小企業(yè),形成屬于自己的生產(chǎn)、配送、爆破作業(yè)一體化,并持續(xù)研發(fā),實現(xiàn)更好的技術投入,必將有良好的發(fā)展趨勢。但問題是,在雅化集團發(fā)展的同時,行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)江南化工等企業(yè)也在用類似的競爭戰(zhàn)略發(fā)展自身,擠占市場。所以,雅化集團如何能夠打敗現(xiàn)在已處于同行業(yè)龍頭的集團才是保證企業(yè)能夠有更大發(fā)展的重中之重。
(三)未來成長分析
針對以上的分析情況,可以判斷公司現(xiàn)有的優(yōu)勢是其掌握國內(nèi)先進技術,在生產(chǎn)上可以說已經(jīng)處于國內(nèi)民爆行業(yè)的領先地位,且其擁有地域優(yōu)勢,是幾個行業(yè)領先企業(yè)中位置最靠近西部地區(qū)的企業(yè),該公司能夠更好的向西部資源開發(fā)地區(qū)輸送民爆產(chǎn)品。
公司現(xiàn)有的劣勢是并沒有出彩的經(jīng)營策略,從報表中來看,資金的運營水平稍有不足,上下游供應鏈和經(jīng)銷商之間的款項流通也稍有不健全。而產(chǎn)品銷售后資金回流也不夠快,可能銷售方面也稍有不足,在并沒有很好的經(jīng)營策略的情況下,這些小問題很有可能變成阻礙公司進一步發(fā)展的大問題。
公司現(xiàn)有的機會是國家頒發(fā)了《爆破單位作業(yè)許可證》,使得民爆行業(yè)的進入壁壘又一步加強,民爆行業(yè)“十二五”中提出“促進企業(yè)兼并重組,著力培育一批具有自主創(chuàng)新能力和國際競爭力的生產(chǎn)企業(yè)或企業(yè)集團,進一步推廣一體化服務模式?!边@樣就使已經(jīng)存在的大型民爆企業(yè)有了更多的發(fā)展機會。
公司現(xiàn)有的威脅是行業(yè)內(nèi)存在著比公司本身更有競爭力的企業(yè),而這些企業(yè)已經(jīng)穩(wěn)定了所在地域的競爭位置,很難再與它們爭奪已確立的市場份額。且隨著并購重組主旋律的進一步提升,雅化集團需要穩(wěn)步發(fā)展自身,一旦出現(xiàn)經(jīng)營失誤,很可能成為大企業(yè)并購的首要目標。
綜上所述,企業(yè)在現(xiàn)有的市場已經(jīng)幾近被瓜分完全的情況下很難再有大的發(fā)展,除非公司主動向西部開拓市場,增加礦產(chǎn)開采能給企業(yè)帶來的利潤。如果雅化集團仍然保持現(xiàn)在的市場份額不繼續(xù)擴張,在沒有新的信息進入市場的情況下,其股價很有可能就保持在現(xiàn)在的價格上下小幅度波動。
(四)建議的投資策略
從全文的分析來看,雅化集團從一個小廠逐漸發(fā)展成四川省內(nèi)民爆行業(yè)的支柱,全國排名前五的大企業(yè),管理者功不可沒??呻S著時間的發(fā)展,也許雅化集團需要一位新的領導者,適度改變企業(yè)的經(jīng)營策略與公司的制度,使得公司能在完善生產(chǎn)的基礎上更進一步。
根據(jù)這幾年的股價變動來看,若是暫時沒有新的消息進入市場。我認為適合的持有區(qū)間是13.5元以下。