“黑天鵝”再起飛 英國(guó)脫歐震蕩全球
——兼議脫歐對(duì)保險(xiǎn)業(yè)的影響

吳　正　上海外國(guó)語(yǔ)大學(xué)國(guó)際關(guān)系學(xué)院

“黑天鵝”再起飛 英國(guó)脫歐震蕩全球
——兼議脫歐對(duì)保險(xiǎn)業(yè)的影響

吳正上海外國(guó)語(yǔ)大學(xué)國(guó)際關(guān)系學(xué)院

2016年6月24日，英國(guó)脫歐公投塵埃落定，51.89%的投票者支持“脫歐”，后金融危機(jī)時(shí)代國(guó)際市場(chǎng)再次感受到了陣陣寒意，股票、大宗商品指數(shù)紛紛走低。脫歐對(duì)于歐洲保險(xiǎn)業(yè)的沖擊雖然不如對(duì)其他金融市場(chǎng)那樣直接，但是倫敦作為歐洲乃至世界保險(xiǎn)業(yè)的中心，毫無(wú)疑問(wèn)將受到廣泛而又深遠(yuǎn)的影響。英國(guó)保險(xiǎn)業(yè)有著悠久的歷史，作為世界保險(xiǎn)密度和深度居于前列的國(guó)家，經(jīng)濟(jì)政策和環(huán)境的波動(dòng)，將引起保險(xiǎn)業(yè)的持續(xù)震動(dòng)。特別是英國(guó)脫歐后保險(xiǎn)業(yè)各項(xiàng)替代協(xié)議短期內(nèi)都無(wú)法立即達(dá)成，造成真空期間保險(xiǎn)市場(chǎng)長(zhǎng)期疲軟，對(duì)于歐洲宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也形成了明顯的阻力。

“脫歐”成功，在脫歐主義者眼中，是“光榮孤立”政策的又一項(xiàng)重大勝利。但是對(duì)于精英階層來(lái)說(shuō)，“脫歐”造成的政治經(jīng)濟(jì)后果，可能短期內(nèi)難以用金錢和數(shù)字來(lái)衡量。傳統(tǒng)英國(guó)政治中的疑歐主義情緒強(qiáng)烈，英國(guó)也一直未加入歐元區(qū)和申根區(qū)，但是此次“脫歐”無(wú)疑會(huì)使英國(guó)與歐洲大陸漸行漸遠(yuǎn)。英國(guó)脫歐可以說(shuō)是自柏林墻倒塌后，西歐政治進(jìn)程的一個(gè)重要拐點(diǎn)。

一、英國(guó)脫歐的前世今生

英吉利海峽將英倫三島和歐洲大陸分隔，特殊的地理環(huán)境，造就了英國(guó)選民特有的“疑歐”“脫歐”情緒，在歐洲一體化進(jìn)程中，也時(shí)常表現(xiàn)出逡巡不定、躊躇不前的態(tài)度。過(guò)去半個(gè)世紀(jì)，英歐之間齟齬不斷，出現(xiàn)了多次危機(jī)，這次脫歐公投的最終結(jié)果，可以說(shuō)是對(duì)于過(guò)去緊張關(guān)系的一個(gè)極端化的表現(xiàn)。

早在2010年英國(guó)大選之前，保守黨就在競(jìng)選綱領(lǐng)中提出，要將部分主權(quán)從歐盟收回。這是脫歐問(wèn)題僅僅作為一個(gè)政治議題在進(jìn)行討論，反映的是保守黨內(nèi)部斗爭(zhēng)、保守黨工黨的傳統(tǒng)博弈。當(dāng)時(shí)，卡梅倫承諾競(jìng)選成功后舉行“脫歐公投”，一方面向黨內(nèi)“疑歐派”做出妥協(xié)，以換取黨內(nèi)團(tuán)結(jié)、穩(wěn)固地位，另一方面也使“脫歐問(wèn)題”登堂入室，進(jìn)入了公眾的視線?？穫愒?013年1月就英國(guó)與歐盟關(guān)系前景發(fā)表了正式講話，這是“脫歐”問(wèn)題成為政治議程的標(biāo)志。他表示，若保守黨贏得 2015年大選，則將在2017年底之前就英國(guó)是否退出歐盟舉行全民公投。在保守黨贏得2015年大選并順利組閣之后，這一問(wèn)題就被立刻提上議事日程。2015年5 月28日，英國(guó)政府向議會(huì)提交了《歐盟公投法案》（EUReferendumBill）。同年6月9日，該法案在議會(huì)下院通過(guò)二讀，贊成票為544票，反對(duì)票為53票。最終，脫歐公投的時(shí)間確定在2016年6月23日。

二、英國(guó)脫歐對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響和對(duì)保險(xiǎn)業(yè)的沖擊

由于前期民調(diào)和主流媒體的預(yù)期相對(duì)樂(lè)觀，金融市場(chǎng)并沒(méi)有出現(xiàn)大幅的波動(dòng)，保險(xiǎn)業(yè)也沒(méi)有對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行提前預(yù)判。隨著“脫歐”投票逐步公布，結(jié)果大大出乎意料，“黑天鵝”最終造成了重大的影響。

（一）全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，增加了保險(xiǎn)業(yè)的脆弱性

從6月23日投票結(jié)果陸續(xù)公布開始，全球金融市場(chǎng)在等待靴子落地的同時(shí)，經(jīng)歷了一波巨震。股票市場(chǎng)的波動(dòng)劇烈而又直接。在公投開始前，市場(chǎng)普遍對(duì)于英國(guó)留歐的預(yù)期較強(qiáng)，因而出現(xiàn)了一波上漲行情，但是隨著結(jié)果的公布，脫歐“黑天鵝”最終起飛。倫敦金融時(shí)報(bào)指數(shù)下跌了3.15%，德國(guó)法蘭克福DAX指數(shù)跌幅更是達(dá)到了6.82%，道瓊斯指數(shù)下跌超過(guò)600點(diǎn)，回吐今年以來(lái)漲幅。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，全球股市僅當(dāng)天就蒸發(fā)了3萬(wàn)億美元市值。大宗商品市場(chǎng)上，8月交貨的倫敦布倫特原油期貨價(jià)格下跌了2.5美元，跌幅為4.91%。債券市場(chǎng)上，投資者也出現(xiàn)了明顯的恐慌，資金涌入德國(guó)、日本等國(guó)國(guó)債避險(xiǎn)，美國(guó)國(guó)債收益率接近歷史低點(diǎn)，與此同時(shí)，西班牙、意大利等市場(chǎng)評(píng)級(jí)較低的債券紛紛被拋售。西班牙和德國(guó)10年期債券的利差擴(kuò)大至2015年3月份歐洲央行啟動(dòng)債券購(gòu)買項(xiàng)目之前以來(lái)的最寬水準(zhǔn)。

金融危機(jī)之后，全球市場(chǎng)進(jìn)入了一個(gè)深度調(diào)整的狀態(tài)。隨著英國(guó)脫歐帶來(lái)的“黑天鵝”效應(yīng)，保險(xiǎn)市場(chǎng)更顯脆弱，保險(xiǎn)公司股價(jià)的下跌，增加了其募集資金的難度，使得保險(xiǎn)業(yè)無(wú)法向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)提供流動(dòng)性支持；另一方面，隨著房地產(chǎn)價(jià)格的下跌及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的放緩，保險(xiǎn)和再保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)質(zhì)量面臨惡化的風(fēng)險(xiǎn)，增大了宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定性。同時(shí)，大量保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)入駐倫敦，將英國(guó)作為開拓歐洲市場(chǎng)支點(diǎn)和進(jìn)入歐盟的跳板。脫歐將直接影響保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的規(guī)模與開展。脫歐引發(fā)的緊縮效應(yīng)和蝴蝶效應(yīng)也將逐步顯現(xiàn)，隨著國(guó)際資本的流出，英國(guó)長(zhǎng)期的赤字政策將難以為繼，英鎊也將出現(xiàn)大幅貶值，以英鎊計(jì)價(jià)的保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)將出現(xiàn)大額損失。

低利率環(huán)境對(duì)于保險(xiǎn)業(yè)的影響也不容忽視，由于歐洲保險(xiǎn)市場(chǎng)比較完善，保險(xiǎn)業(yè)的保證水平期限較長(zhǎng)且不易調(diào)整，對(duì)于利率的敏感性也較之于其他行業(yè)更甚。今年3月，歐洲央行全面下調(diào)三大利率——主要再融資利率下調(diào)至0.0%、隔夜貸款利率下調(diào)至0.25%、隔夜存款利率下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)至-0.4%。英國(guó)脫歐之后，歐洲央行實(shí)質(zhì)上的負(fù)利率政策必將持續(xù)，保險(xiǎn)公司的投資收益將會(huì)繼續(xù)減少。特別是歐洲壽險(xiǎn)市場(chǎng)相比于美、日等國(guó)的壽險(xiǎn)市場(chǎng)而言，儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品占比較高，負(fù)利率將使保險(xiǎn)公司遭受嚴(yán)重的利差損失。

（二）全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)在動(dòng)蕩中重塑，保險(xiǎn)業(yè)難以獨(dú)善其身

英國(guó)脫歐之前，由于歐債危機(jī)和全球金融危機(jī)的影響，歐盟內(nèi)部實(shí)體經(jīng)濟(jì)并不樂(lè)觀，雖然通過(guò)量化寬松政策進(jìn)行購(gòu)債，促使歐元貶值帶動(dòng)出口，但總體上經(jīng)濟(jì)仍然處于一個(gè)低速?gòu)?fù)蘇的態(tài)勢(shì)。2015年歐元區(qū)主要國(guó)家GDP增長(zhǎng)分別為：德國(guó)1.5%，法國(guó)1.3% ，意大利0.7%，西班牙3.2%。全年歐元區(qū)失業(yè)率維持在11%左右，仍居高位，結(jié)構(gòu)性矛盾導(dǎo)致的高失業(yè)率在短期內(nèi)難以降低，抑制了消費(fèi)。

實(shí)體經(jīng)濟(jì)通過(guò)自我強(qiáng)化的負(fù)面反饋回路形式，損害了保險(xiǎn)業(yè)和保險(xiǎn)公司的信心與需求。以壽險(xiǎn)公司為例，英國(guó)和歐元區(qū)壽險(xiǎn)公司的資產(chǎn)配置主要集中在固定收益?zhèn)ㄆ髽I(yè)債和公司債），壽險(xiǎn)業(yè)對(duì)債券的投資占總資產(chǎn)的比例在2010年約為37%。由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)不景氣和實(shí)際利率的下降，對(duì)于壽險(xiǎn)公司來(lái)說(shuō)，持有的固定收益?zhèn)瘍r(jià)值的增加小于負(fù)債貼現(xiàn)價(jià)值的增加，對(duì)固定收益資產(chǎn)（主要是債券）的現(xiàn)金流產(chǎn)生持續(xù)的負(fù)面影響。

（三）歐洲經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程遭遇挫折，挑戰(zhàn)保險(xiǎn)業(yè)的穩(wěn)定性

1951年4月18日，法國(guó)、聯(lián)邦德國(guó)、意大利、荷蘭、比利時(shí)和盧森堡六國(guó)在巴黎簽署了《歐洲煤鋼共同體條約》，標(biāo)志著歐洲一體化進(jìn)程的開端。歐盟近半個(gè)世紀(jì)以來(lái)的一體化努力，打破了傳統(tǒng)意義上的貿(mào)易壁壘和國(guó)家政策隔閡，創(chuàng)造了一個(gè)4.5億人的市場(chǎng)。具體到保險(xiǎn)業(yè)來(lái)說(shuō)，從1964年2月25日歐盟理事會(huì)頒布再保險(xiǎn)指令開始，先后頒布了四代保險(xiǎn)指令，逐步建立起了統(tǒng)一的交易規(guī)則，消除或縮小了各國(guó)由于事實(shí)上的法律差異而造成的交易壁壘，形成了歐盟的保險(xiǎn)法律體系。特別是第四代保險(xiǎn)指令的頒布，將壽險(xiǎn)和非壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)整合，制定了有關(guān)償付能力的監(jiān)管指標(biāo)體系、針對(duì)保單持有人和保險(xiǎn)消費(fèi)者的保護(hù)政策、金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)方面的統(tǒng)一監(jiān)管制度。

英國(guó)脫歐可以說(shuō)是歐盟保險(xiǎn)業(yè)一體化的重大挫折，時(shí)隔多年之后英國(guó)選民投出了反全球化的一票，也是對(duì)歐洲保險(xiǎn)市場(chǎng)合作關(guān)系的一個(gè)重要考驗(yàn)。隨著歐元區(qū)的深度整合，英國(guó)保險(xiǎn)公司歐洲大陸業(yè)務(wù)比重日益擴(kuò)大。2015年，英國(guó)保險(xiǎn)公司的純保險(xiǎn)費(fèi)收入有將近1/3來(lái)自海外業(yè)務(wù)。脫歐之后，英國(guó)保險(xiǎn)企業(yè)原有的歐元區(qū)業(yè)務(wù)將面臨洗牌，續(xù)存期的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)如何兌付，新的業(yè)務(wù)如何開展，這都給英國(guó)保險(xiǎn)業(yè)留下了一個(gè)難題。歐元區(qū)的保險(xiǎn)企業(yè)也受到了脫歐帶來(lái)的困擾，德國(guó)安聯(lián)保險(xiǎn)集團(tuán)、法國(guó)安盛保險(xiǎn)和荷蘭國(guó)際保險(xiǎn)的股票大幅下挫，受到歐債危機(jī)沖擊尚未緩和的意大利忠利保險(xiǎn)更是一蹶不振。歐洲保險(xiǎn)公司的估值和市盈率都處在低位，明確反映出歐洲保險(xiǎn)行業(yè)目前面臨的困境，如何克服脫歐帶來(lái)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)減速，進(jìn)而刺激保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展，成為今后一段時(shí)間內(nèi)保險(xiǎn)從業(yè)者和政策制定者需要考慮的問(wèn)題。

（四）英國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景再生變數(shù)，保險(xiǎn)龍頭地位難以維持

英國(guó)作為老牌資本主義強(qiáng)國(guó)，一直是歐洲的保險(xiǎn)業(yè)中心，是全球僅次于美國(guó)的第二大保險(xiǎn)市場(chǎng)，保險(xiǎn)從業(yè)人員占英國(guó)金融從業(yè)人員的1/3，歐洲養(yǎng)老保險(xiǎn)基金42%的資產(chǎn)來(lái)自英國(guó)，76%的歐洲保險(xiǎn)基金的總部設(shè)在英國(guó)。脫歐之后，歐洲大陸的很多保險(xiǎn)和金融企業(yè)不得不將總部搬離倫敦，造成高昂經(jīng)濟(jì)成本的同時(shí)，也對(duì)英國(guó)的經(jīng)濟(jì)造成了不小的損害。英國(guó)總?cè)丝?400萬(wàn)，英國(guó)的保險(xiǎn)業(yè)從業(yè)人員32萬(wàn)人，保險(xiǎn)從業(yè)人口占總?cè)丝诘?.5%，保險(xiǎn)對(duì)英國(guó) GDP的貢獻(xiàn)率達(dá)到了2.6%。IMF預(yù)計(jì)，正常情況下今后三年英國(guó)的GDP將累計(jì)降低1.4個(gè)百分點(diǎn)。如果市場(chǎng)出現(xiàn)緊張的情緒，投資和貿(mào)易大幅度下降，最嚴(yán)重的情況下英國(guó)GDP將會(huì)損失5.6個(gè)百分點(diǎn)。歐盟是英國(guó)保險(xiǎn)業(yè)最重要的市場(chǎng)，英歐貿(mào)易占英國(guó)貿(mào)易近一半份額，2015年英國(guó)年度GDP占?xì)W盟年度總GDP的比重約為16%。一旦退出，英國(guó)保險(xiǎn)產(chǎn)品進(jìn)入歐盟市場(chǎng)將會(huì)面臨較高的準(zhǔn)入壁壘。英國(guó)保險(xiǎn)業(yè)想要再進(jìn)入單一市場(chǎng)，需與歐盟各成員國(guó)重新談判，這將是一場(chǎng)曠日持久的消耗戰(zhàn)。例如，AIG最近宣布如果英國(guó)正式離開歐盟，為了盡可能地確保保險(xiǎn)法規(guī)方面的確定性，公司將考慮在歐盟成立運(yùn)營(yíng)中心。英吉利海峽兩岸的保險(xiǎn)市場(chǎng)想要重新恢復(fù)絕非易事。

三、上海國(guó)際保險(xiǎn)中心建設(shè)的機(jī)遇和挑戰(zhàn)

英國(guó)脫歐已成既定事實(shí)，原本就受歐債危機(jī)拖累的歐洲保險(xiǎn)業(yè)再遭打擊，保費(fèi)收入下滑、公司資產(chǎn)負(fù)債不匹配的風(fēng)險(xiǎn)被放大、企業(yè)償付能力受損、融資成本上升。對(duì)于遠(yuǎn)隔重洋的中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)，對(duì)于上海國(guó)際保險(xiǎn)中心的建設(shè)既是機(jī)遇，也是挑戰(zhàn)。面對(duì)錯(cuò)綜復(fù)雜的外部環(huán)境，為了盡快將上海建成為國(guó)際保險(xiǎn)中心，可以從以下幾方面入手。

（一）積極探索與歐洲保險(xiǎn)業(yè)的合作，加大對(duì)外開放程度

英國(guó)脫歐之后，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的下行將進(jìn)一步壓低歐洲企業(yè)的市值，這給中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)投資海外提供了良好機(jī)會(huì)，有助于中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)進(jìn)軍海外市場(chǎng)。同時(shí)，歐洲的保險(xiǎn)業(yè)歷史悠久、積淀深厚，特別是英國(guó)和德國(guó)的保險(xiǎn)業(yè)，在多年的全球化競(jìng)爭(zhēng)中積累了大量經(jīng)驗(yàn)。英國(guó)脫歐后，原有的歐洲保險(xiǎn)業(yè)市場(chǎng)很可能會(huì)分為歐元區(qū)和英國(guó)兩個(gè)板塊。上海國(guó)際保險(xiǎn)中心作為后起之秀，一方面需要借鑒和學(xué)習(xí)對(duì)方的經(jīng)驗(yàn)和長(zhǎng)處，吸引高質(zhì)量的人才以提升自己的核心競(jìng)爭(zhēng)力；另一方面應(yīng)該抓住機(jī)遇，提升自己在國(guó)際保險(xiǎn)行業(yè)的話語(yǔ)權(quán)和影響力。

（二）加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管控能力，提升自身抗風(fēng)險(xiǎn)能力

英國(guó)脫歐的“黑天鵝”引起了金融市場(chǎng)的震蕩，考驗(yàn)了保險(xiǎn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管控能力，對(duì)于上海保險(xiǎn)中心的建設(shè)也有很多值得思考的方面。風(fēng)控意識(shí)是保險(xiǎn)業(yè)的核心理念，在上海國(guó)際保險(xiǎn)中心建設(shè)的過(guò)程中，更應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)資本市場(chǎng)的研究控制，以審慎的態(tài)度進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)防范，完善監(jiān)督的長(zhǎng)效機(jī)制，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管進(jìn)行提前的研判，在做好風(fēng)險(xiǎn)控制的前提下，穩(wěn)步發(fā)展。

（三）加強(qiáng)保險(xiǎn)業(yè)的產(chǎn)品創(chuàng)新和制度創(chuàng)戰(zhàn)略服務(wù)新，“為一帶一路”

目前，中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)還是以保證投資收益的分紅型產(chǎn)品為主，這樣的險(xiǎn)種結(jié)構(gòu)和資金配置容易受到金融市場(chǎng)的影響，相對(duì)應(yīng)的是歐洲的保險(xiǎn)業(yè)就有相當(dāng)一部分收益來(lái)源于實(shí)業(yè)投資。上海國(guó)際保險(xiǎn)中心建設(shè)，要跟上保險(xiǎn)資源全球配置需求。在產(chǎn)品層面，保險(xiǎn)資金可以以港口、物流、航空、園區(qū)建設(shè)等“一帶一路”重大投資項(xiàng)目為依托，針對(duì)項(xiàng)目打造新產(chǎn)品，為保險(xiǎn)資金運(yùn)用的健康快速發(fā)展注入新活力。在制度層面，進(jìn)一步拓寬保險(xiǎn)資金投資領(lǐng)域，完善保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)功能，推行保險(xiǎn)產(chǎn)品注冊(cè)制。雙管齊下，助力“一帶一路”政策的開展。