安邦保險(xiǎn)集團(tuán)海外并購動(dòng)因研究

郝　臣　南開大學(xué)中國公司治理研究院/商學(xué)院楊冬雪崔光耀　南開大學(xué)商學(xué)院

安邦保險(xiǎn)集團(tuán)海外并購動(dòng)因研究

郝臣南開大學(xué)中國公司治理研究院/商學(xué)院
楊冬雪崔光耀南開大學(xué)商學(xué)院

本文受國家自然科學(xué)基金重點(diǎn)項(xiàng)目（71132001）、國家社科基金青年項(xiàng)目（11CGL045）資助。

一、引言

在全球經(jīng)濟(jì)一體化的今天，各行各業(yè)間的并購時(shí)有發(fā)生。隨著中國的全面對外開放，外國企業(yè)逐步進(jìn)入中國市場，它們以購買國內(nèi)公司股權(quán)、成立聯(lián)合公司等形式開拓疆土，迅速開展在中國的業(yè)務(wù)。外資并購早期呈現(xiàn)出了外國企業(yè)并購中國企業(yè)一邊倒的態(tài)勢。而近年來，中國企業(yè)在國家政策的推動(dòng)下，也逐漸加快了“走出去”的步伐。據(jù)波士頓咨詢公司2015年9月發(fā)布的研究數(shù)據(jù)顯示，從2004年至2014年，中國企業(yè)海外并購數(shù)量年均復(fù)合增長率達(dá)到9.5%，交易規(guī)模年均復(fù)合增長率為35%。僅在2014年，中國企業(yè)在海外已完成的并購數(shù)量就有154起，交易規(guī)模高達(dá)261億美元。雖然自2014年以來，并購主體向金融業(yè)、房地產(chǎn)、TMT行業(yè)傾斜，但由于資金實(shí)力不足、保守思想所限，中國保險(xiǎn)公司并未大規(guī)模進(jìn)軍海外，所以國內(nèi)保險(xiǎn)公司在并購?fù)鈬髽I(yè)方面的經(jīng)驗(yàn)值得總結(jié)和研究。

安邦保險(xiǎn)集團(tuán)海外大規(guī)模的同業(yè)與混業(yè)并購引起了業(yè)內(nèi)的廣泛關(guān)注，使其迅速成為保險(xiǎn)業(yè)的焦點(diǎn)。據(jù)中國企業(yè)家研究院最新數(shù)據(jù)顯示，安邦保險(xiǎn)集團(tuán)在并購后以綜合得分89.31躍居2015年度中國企業(yè)國際化排名第六位，位于保險(xiǎn)行業(yè)第一位。因此，本文以安邦保險(xiǎn)集團(tuán)為研究對象，著重關(guān)注安邦保險(xiǎn)集團(tuán)的并購動(dòng)因，基于內(nèi)外部分析對安邦保險(xiǎn)集團(tuán)并購動(dòng)因進(jìn)行了總結(jié)，并構(gòu)建了外部動(dòng)因推動(dòng)下的低成本品牌效應(yīng)的“三輪驅(qū)動(dòng)”模型，希望能在對安邦保險(xiǎn)集團(tuán)并購動(dòng)因加以分析總結(jié)的基礎(chǔ)上，為中國企業(yè)今后的海外發(fā)展提供新的思路。

二、理論與文獻(xiàn)

（一）并購動(dòng)因理論

通過對國內(nèi)外經(jīng)典并購動(dòng)因理論的梳理，我們將企業(yè)并購動(dòng)因涉及的相關(guān)理論歸納為六個(gè)：稅盾效應(yīng)理論、協(xié)同效應(yīng)假說理論、混合兼并理論、爭奪市場理論、交易費(fèi)用理論和品牌并購理論。其中稅盾理論認(rèn)為，當(dāng)?shù)投愂盏囊环绞召徃叨愂盏囊环剑僧a(chǎn)生合理避稅的效果，公司的股東價(jià)值隨之增加，而增加值應(yīng)該等于節(jié)稅金額的現(xiàn)值。協(xié)同效應(yīng)假說包括經(jīng)營協(xié)同、財(cái)務(wù)協(xié)同與管理協(xié)同，經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)主要來源于規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)，財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的來源主要是可以取得較低成本的內(nèi)部融資和外部融資，管理協(xié)同效應(yīng)主要來源于管理能力層次不同的企業(yè)合并所帶來的效率改善。Arrow（1975）以及Blair和Kaserman（1978）在縱向并購、協(xié)同效應(yīng)等研究領(lǐng)域認(rèn)為，企業(yè)通過縱向并購將同一行業(yè)中業(yè)務(wù)發(fā)展階段不同的企業(yè)合并成一個(gè)運(yùn)營體，來獲得經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)，使企業(yè)運(yùn)營更有效率。爭奪市場理論體現(xiàn)在企業(yè)的橫向并購，既可以減少競爭對手的數(shù)量，又提高了市場份額。橫向并購后企業(yè)市場份額增大、市場控制能力增強(qiáng)，實(shí)現(xiàn)了規(guī)模經(jīng)濟(jì)，提升了企業(yè)價(jià)值。Coase（1937）提出的交易費(fèi)用理論為公司并購提供了一個(gè)較有解釋力的基礎(chǔ)，認(rèn)為推動(dòng)企業(yè)兼并有兩種基本力量：一是技術(shù)關(guān)聯(lián)性決定的兼并，二是存在壟斷和寡頭的兼并。品牌并購是一種更為迅速的品牌組合建立方法，即企業(yè)通過并購其他品牌以獲得其他品牌的市場地位和品牌資產(chǎn)，并最終增強(qiáng)自身的綜合競爭實(shí)力。

（二）跨國并購動(dòng)因文獻(xiàn)綜述

國內(nèi)已有學(xué)者對我國企業(yè)跨國并購動(dòng)因進(jìn)行了研究，例如周凌霄和王禾軍（2002）認(rèn)為，在20世紀(jì)90年代，造成全球少見的企業(yè)大規(guī)模并購浪潮的原因主要有：擴(kuò)大技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢、構(gòu)建核心競爭能力、拓展新領(lǐng)域業(yè)務(wù)、加強(qiáng)壟斷地位等。楊琳和吳嵋山（2006）通過描述我國企業(yè)跨國并購的特點(diǎn)，認(rèn)為當(dāng)前我國企業(yè)進(jìn)行跨國并購的動(dòng)因是尋找國際化通道和獲取品牌、技術(shù)和稀缺自然資源三大戰(zhàn)略性資產(chǎn)。李萍和劉永泉（2007）結(jié)合中國企業(yè)跨國并購現(xiàn)狀，提出跨國并購動(dòng)因十二要素模型，包括經(jīng)濟(jì)管理動(dòng)因、戰(zhàn)略動(dòng)因和投機(jī)動(dòng)因三部分，較好地解釋了現(xiàn)階段中國企業(yè)跨國并購的動(dòng)因。姚彩紅（2010）總結(jié)了西方學(xué)者跨國并購的動(dòng)因理論，認(rèn)為我國企業(yè)海外并購動(dòng)因是尋求海外市場、資源、技術(shù)和效率。李曉紅（2010）認(rèn)為，中國企業(yè)的海外并購逐漸增加的動(dòng)因主要包括搶占國際市場、突破貿(mào)易壁壘、獲取戰(zhàn)略資源、提升技術(shù)能力等方面。蔣思聰（2012）分析了國際保險(xiǎn)業(yè)并購風(fēng)潮的動(dòng)因和特點(diǎn)，研究發(fā)現(xiàn)世界經(jīng)濟(jì)一體化、先進(jìn)的科技手段、政府政策導(dǎo)向和監(jiān)管條例的變化等對保險(xiǎn)業(yè)的并購起到了推動(dòng)作用。張文佳（2015）研究發(fā)現(xiàn)，跨國并購是企業(yè)為了獲得國際競爭優(yōu)勢、實(shí)現(xiàn)長期增長的一種戰(zhàn)略性擴(kuò)張行為。

需要說明的是，目前已有研究中僅孫華鵬、蘇敬勤和崔淼（2014），錢鑫和朱信凱（2015）利用了案例分析的方法，以中國企業(yè)海外并購為研究對象，對并購動(dòng)因進(jìn)行分析并加以總結(jié)。孫華鵬、蘇敬勤和崔淼（2014）使用案例分析的方法，通過對聯(lián)想并購美國國際商用機(jī)器公司的個(gè)人計(jì)算機(jī)部（IBM-PCD）、吉利控股集團(tuán)并購沃爾沃集團(tuán)（VolvoGroup）和中聯(lián)重科并購意大利材料公司（CIFA）三個(gè)典型的中國民營企業(yè)跨國并購案例進(jìn)行分析，構(gòu)建了民營企業(yè)跨國并購的四輪驅(qū)動(dòng)模型，認(rèn)為品牌國際化、獲取核心技術(shù)、擴(kuò)大市場份額以及獲取國際化經(jīng)驗(yàn)是驅(qū)動(dòng)我國民營企業(yè)進(jìn)行跨國并購的四個(gè)最主要?jiǎng)右?。錢鑫和朱信凱（2015）利用中糧集團(tuán)并購荷蘭農(nóng)產(chǎn)品及大宗商品貿(mào)易集團(tuán)（Nidera）、東風(fēng)集團(tuán)入股標(biāo)致雪鐵龍集團(tuán)（PSAPeugeotCitroenGroup）和中國平安并購富通集團(tuán)（AgeasGroup）三個(gè)近期開展的并購案例進(jìn)行動(dòng)因分析，發(fā)現(xiàn)在海外并購過程中，企業(yè)的動(dòng)機(jī)主要是獲取資源、市場與營銷、技術(shù)及品牌。

通過疏理學(xué)者們十年來對中國企業(yè)海外并購動(dòng)因研究的文獻(xiàn)可以發(fā)現(xiàn)，從研究內(nèi)容上，已有文獻(xiàn)將中國企業(yè)進(jìn)行海外并購的動(dòng)因歸納為獲得包括市場份額、知名品牌、核心技術(shù)以及國際化經(jīng)驗(yàn)等跨國資源，來積極發(fā)展壯大自己，但是這些研究結(jié)論主要是基于規(guī)范研究得出，且已有研究結(jié)論還存在著不一致等問題；從研究方法上，可以發(fā)現(xiàn)并購動(dòng)因研究正在經(jīng)歷從定性規(guī)范研究到案例研究的轉(zhuǎn)型，已有學(xué)者開始導(dǎo)入案例研究方法，從更深層次來挖掘中國企業(yè)海外并購的動(dòng)因。

三、安邦保險(xiǎn)集團(tuán)并購概況

（一）公司概況

安邦保險(xiǎn)集團(tuán)的前身為“安邦財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司”（以下簡稱“安邦財(cái)險(xiǎn)”），它在2004年正式成立。2011年，安邦財(cái)險(xiǎn)進(jìn)行了集團(tuán)化改組。2012年安邦保險(xiǎn)集團(tuán)股份有限公司成立。到目前為止，安邦保險(xiǎn)集團(tuán)經(jīng)過多年發(fā)展，旗下有安邦財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司、安邦人壽保險(xiǎn)股份有限公司、和諧健康保險(xiǎn)股份有限公司、安邦資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司、邦銀金融租賃股份有限公司、安邦養(yǎng)老保險(xiǎn)股份有限公司等10家子公司，目前擁有財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)、人壽險(xiǎn)、健康險(xiǎn)、資產(chǎn)管理、保險(xiǎn)代理銷售、保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)等多種業(yè)務(wù)，安邦保險(xiǎn)集團(tuán)全方位金融“帝國”已經(jīng)初見端倪。

（二）并購對象概況

2014年，安邦保險(xiǎn)集團(tuán)先后并購了紐約華爾道夫酒店（WaldorfAstoriaHotelof NewYork）、比利時(shí)費(fèi)迪爾保險(xiǎn)公司（Fidea）和德爾塔·勞埃德比利時(shí)銀行（DeltaLloyd BankofBelgium）。2015年，它又并購了荷蘭維瓦特保險(xiǎn)公司（Vivat）和韓國東洋人壽保 險(xiǎn) 公 司（TongYangLifeInsurance Company）。這幾起并購事件選擇的對象可分為兩類，一類是混業(yè)并購，包括并購紐約華爾道夫酒店和德爾塔·勞埃德比利時(shí)銀行；另一類是同業(yè)并購，包括比利時(shí)費(fèi)迪爾保險(xiǎn)公司、荷蘭維瓦特保險(xiǎn)公司和韓國東洋人壽保險(xiǎn)公司。

1.紐約華爾道夫酒店（WaldorfAstoria HotelofNewYork）。紐約華爾道夫酒店歸屬于希爾頓酒店集團(tuán)（HiltonWorldwide HoldingsInc.）旗下，位于紐約曼哈頓區(qū)公園大道49街和50街之間，擁有42層樓，是希爾頓奢侈酒店品牌的旗艦店，可以稱為全球最著名、最豪華的五星級(jí)酒店之一。2014年，希爾頓重回上市公司行列之前有約130億美元債務(wù)需要償付，而且美國各大酒店目前都將自有物業(yè)的比重調(diào)得很低，其中萬豪占比不足1.2%，洲際集團(tuán)占比0.2%以下，而希爾頓集團(tuán)的華爾道夫酒店卻接近4%。

2.比利時(shí)費(fèi)迪爾保險(xiǎn)公司（Fidea）。費(fèi)迪爾保險(xiǎn)公司之前一直歸屬于比利時(shí)聯(lián)合金融保險(xiǎn)集團(tuán)（KBCGroupN.V.）旗下，主要經(jīng)營壽險(xiǎn)和財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，是比利時(shí)保險(xiǎn)市場上知名的保險(xiǎn)公司。比利時(shí)聯(lián)合金融保險(xiǎn)集團(tuán)在2009年底宣布實(shí)施新的發(fā)展戰(zhàn)略，將業(yè)務(wù)經(jīng)營核心主要集中于本土的銀行保險(xiǎn)業(yè)務(wù)上。因此，比利時(shí)聯(lián)合金融保險(xiǎn)集團(tuán)決定將費(fèi)迪爾保險(xiǎn)公司出售。2011年10月17日，比利時(shí)聯(lián)合金融集團(tuán)以低于賬面價(jià)值的2.436億歐元把費(fèi)迪爾保險(xiǎn)公司出售給美國私募股權(quán)基金（JCFlowers）。

3.德爾塔·勞埃德比利時(shí)銀行（Delta LloydBankofBelgium）。1966年，德爾塔·勞埃德銀行正式成立，總部設(shè)于比利時(shí)布魯塞爾，隸屬于荷蘭保險(xiǎn)公司德爾塔·勞埃德集團(tuán)。德爾塔·勞埃德銀行的主要業(yè)務(wù)是為企業(yè)和高端私人銀行提供金融產(chǎn)品，包括資管、風(fēng)投和存貸款等。事實(shí)上，德爾塔·勞埃德銀行有兩個(gè)附屬銀行，分別獨(dú)立運(yùn)營。與德爾塔·勞埃德荷蘭銀行相比，其比利時(shí)銀行的表現(xiàn)似乎不盡人意。根據(jù)2014年上半年的財(cái)務(wù)報(bào)表顯示，荷蘭銀行的新增抵押貸款漲到了4.26億歐元，增加額上漲了近一倍，而比利時(shí)銀行的新增抵押貸款額卻降低到了1.39億歐元，同比下降了6%。

4.荷蘭維瓦特保險(xiǎn)公司（Vivat）。荷蘭維瓦特保險(xiǎn)公司歷史悠久，擁有100多年的經(jīng)營管理經(jīng)驗(yàn)，是荷蘭領(lǐng)先的保險(xiǎn)和資產(chǎn)管理公司，也是總部設(shè)在烏德勒支的金融服務(wù)集團(tuán)SNSReaal的全資子公司。2013年12月，SNSReaal遭受嚴(yán)重的金融危機(jī)，不得不同意荷蘭政府財(cái)政部注入資本，成為荷蘭國有集團(tuán)。2014年末，據(jù)未經(jīng)審計(jì)的財(cái)報(bào)表明，維瓦特保險(xiǎn)公司的償付率低于本國法律要求的141%，約為136%。

5.韓國東洋人壽保險(xiǎn)（TongYangLife InsuranceCompany）。1989年，韓國東洋人壽保險(xiǎn)股份有限公司正式成立，成為韓國保險(xiǎn)領(lǐng)域的中型保險(xiǎn)公司，總部位于首爾。它的優(yōu)勢業(yè)務(wù)集中在人壽保險(xiǎn)、理財(cái)儲(chǔ)蓄、年金產(chǎn)品等方面。東洋人壽保險(xiǎn)公司經(jīng)過多年的打拼，成功躋身韓國前十大保險(xiǎn)公司之一，并于2009年成為韓國首先公開上市的保險(xiǎn)企業(yè)。

四、安邦保險(xiǎn)集團(tuán)并購內(nèi)外部動(dòng)因分析

（一）海外并購?fù)獠縿?dòng)因分析

1.世界經(jīng)濟(jì)一體化發(fā)展迅速。世界經(jīng)濟(jì)一體化的步伐自20世紀(jì)末以來明顯加快，各國保險(xiǎn)行業(yè)的競爭已經(jīng)不僅限于國內(nèi)，競爭主體已經(jīng)變?yōu)榱丝鐕ｋU(xiǎn)企業(yè)集團(tuán)，競爭的戰(zhàn)場也開始從保險(xiǎn)業(yè)發(fā)達(dá)的歐美地區(qū)轉(zhuǎn)移至不發(fā)達(dá)的亞太市場。發(fā)展中國家保險(xiǎn)市場的快速發(fā)展和發(fā)達(dá)國家保險(xiǎn)市場的接近飽和使得競爭進(jìn)一步加劇，保險(xiǎn)公司并購重組成為更加有效的選擇。

2.先進(jìn)的科技手段。保險(xiǎn)公司大規(guī)模并購的重要支撐就是先進(jìn)的科技手段。通過采用最先進(jìn)的信息技術(shù)，保險(xiǎn)公司可以高速處理海量數(shù)據(jù)、創(chuàng)新開發(fā)新產(chǎn)品與市場、提高服務(wù)水平和改善升級(jí)營銷模式。如果一個(gè)金融集團(tuán)擁有綜合化的業(yè)務(wù)種類、多元化的股權(quán)結(jié)構(gòu)和國際化的服務(wù)領(lǐng)域，那么它就能夠?qū)崿F(xiàn)效率更高、成本更低。先進(jìn)的科技手段給予了單個(gè)保險(xiǎn)公司經(jīng)營管理多家分支機(jī)構(gòu)的可能性，也就是創(chuàng)造了技術(shù)條件。

3.巨災(zāi)的頻繁發(fā)生。當(dāng)今世界，因?yàn)榫逓?zāi)的頻繁發(fā)生，使得風(fēng)險(xiǎn)在國內(nèi)分散不足，不得不需要在更大更廣的范圍內(nèi)分散風(fēng)險(xiǎn)。人口老齡化加快、全球氣候變暖、大型事故事件時(shí)有發(fā)生，造成本已不穩(wěn)定的世界經(jīng)濟(jì)越來越脆弱，導(dǎo)致?lián)p失無法避免。加之地震、洪水、颶風(fēng)等事件發(fā)生的頻率明顯上升，保險(xiǎn)公司必須在更寬廣的區(qū)域分散風(fēng)險(xiǎn)。

4.監(jiān)管法規(guī)的放松。由于各國監(jiān)管政策的放松，信息技術(shù)得到了廣泛傳播，知識(shí)經(jīng)濟(jì)重新開始發(fā)展，保險(xiǎn)公司經(jīng)營管理方式不斷完善升級(jí)，而各種創(chuàng)新的服務(wù)在三大金融產(chǎn)業(yè)、產(chǎn)品之間相互結(jié)合和滲透。2014年3月，中國政府針對海外并購頒布了新的政策和規(guī)章，用以簡化海外并購手續(xù)，提高并購效率。

5.國內(nèi)政策的支持。政府出臺(tái)的海外政策對保險(xiǎn)業(yè)的兼并收購起到了促進(jìn)作用。國務(wù)院于2014年8月公布了保險(xiǎn)業(yè)“新國十條”，明確地表明了政府對于海外并購的態(tài)度，鼓勵(lì)中國保險(xiǎn)企業(yè)“走出去”。中國保監(jiān)會(huì)于2014年下半年正式公布《保險(xiǎn)公司收購合并管理辦法》，明確規(guī)定允許兩家及以上的保險(xiǎn)公司進(jìn)行并購，特別是支持民間資本等境內(nèi)外優(yōu)質(zhì)資本投資于保險(xiǎn)行業(yè)。

（二）海外并購內(nèi)部動(dòng)因分析

1.混業(yè)經(jīng)營。20世紀(jì)末，銀行、保險(xiǎn)、證券資本經(jīng)常發(fā)生相互融合，這種融合擴(kuò)展了它們的服務(wù)范圍，于是混業(yè)經(jīng)營成為保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的一種趨勢。安邦保險(xiǎn)集團(tuán)董事長吳小暉曾表示，安邦未來目標(biāo)是成為一個(gè)全牌照超級(jí)金融集團(tuán)，并在全球范圍內(nèi)配置資產(chǎn)，在世界各大資本市場都有上市公司。2014年，安邦保險(xiǎn)集團(tuán)頻出大手筆，將證券、銀行、金融租賃、基金等數(shù)張金融牌照悉數(shù)拿下。作為積極混業(yè)經(jīng)營的行動(dòng)派，拋開金融機(jī)構(gòu)擁有的高利潤，促使安邦不斷并購擴(kuò)張的重要?jiǎng)恿κ腔鞓I(yè)架構(gòu)下資本的乘數(shù)效應(yīng)。

2.品牌效應(yīng)。中國企業(yè)進(jìn)入國外市場，通常會(huì)采取直接貿(mào)易的方式。但是國內(nèi)品牌想要進(jìn)入高度成熟與發(fā)達(dá)的歐美市場是有一定難度的，體現(xiàn)為進(jìn)入壁壘高、耗費(fèi)精力大。如果國內(nèi)企業(yè)能夠購買一個(gè)在當(dāng)?shù)赜幸欢ㄖ群陀绊懥Φ钠放朴糜诎l(fā)展自身業(yè)務(wù)，那么它的發(fā)展一定會(huì)事半功倍。紐約華爾道夫酒店處于紐約市曼哈頓核心地段，建成以來就成為紐約地標(biāo)建筑之一。安邦保險(xiǎn)集團(tuán)可利用其在美國的影響力，提高知名度，抓住時(shí)機(jī)擴(kuò)展美國業(yè)務(wù)，在美國創(chuàng)建或繼續(xù)并購美國保險(xiǎn)公司來開展自己的業(yè)務(wù)。

3.爭奪市場。行業(yè)內(nèi)進(jìn)行并購可直接減少競爭對手，提高市場占有率?！侗ｋU(xiǎn)公司收購合并管理辦法》的發(fā)布，鼓勵(lì)中國保險(xiǎn)公司對海外資源的拓展，兼并收購海外保險(xiǎn)公司，爭奪市場。安邦保險(xiǎn)集團(tuán)著意發(fā)展歐洲市場，在充分衡量地理位置、業(yè)務(wù)活動(dòng)后，將自己的勢力延伸到了比利時(shí)。安邦保險(xiǎn)集團(tuán)并購費(fèi)迪爾保險(xiǎn)公司后，可以共享其客戶、廠房、專業(yè)人才、營銷渠道和產(chǎn)業(yè)鏈等資源，并同步為中國和歐洲的客戶提供壽險(xiǎn)、健康保險(xiǎn)、資產(chǎn)管理以及養(yǎng)老險(xiǎn)等業(yè)務(wù)。而安邦保險(xiǎn)集團(tuán)并購韓國東洋人壽保險(xiǎn)股份有限公司則是為了順利進(jìn)入韓國保險(xiǎn)市場，得到平臺(tái)，從而為韓國客戶提供保險(xiǎn)產(chǎn)品與服務(wù)。

（三）并購動(dòng)因總結(jié)

根據(jù)跨國并購文獻(xiàn)綜述和經(jīng)典并購動(dòng)因理論分析，可以將安邦集團(tuán)海外并購動(dòng)因歸納為外部與內(nèi)部動(dòng)因兩類。本文將安邦并購動(dòng)因進(jìn)行編號(hào)。其中，外部動(dòng)因：（1）世界經(jīng)濟(jì)一體化發(fā)展迅速；（2）先進(jìn)的科技手段；（3）巨災(zāi)的頻繁發(fā)生；（4）監(jiān)管法規(guī)的放松；（5）國內(nèi)政策的支持。內(nèi)部動(dòng)因：（1）管理協(xié)同；（2）經(jīng)營協(xié)同；（3）財(cái)務(wù)協(xié)同；（4）交易費(fèi)用；（5）稅盾效應(yīng)；（6）混業(yè)兼并；（7）品牌效應(yīng)；（8）爭奪市場。本文根據(jù)安邦保險(xiǎn)集團(tuán)的并購事件特點(diǎn)，按照并購動(dòng)因重要性順序進(jìn)行排列，如下表所示。

五、結(jié)論與啟示

（一）“三輪驅(qū)動(dòng)”模型構(gòu)建

?表　安邦保險(xiǎn)集團(tuán)并購動(dòng)因總結(jié)

?圖　中國企業(yè)海外并購“三輪驅(qū)動(dòng)”模型

近年來，許多學(xué)者對中國企業(yè)海外并購的動(dòng)因問題進(jìn)行了分析和總結(jié)，呂懂、王紅娜和韓雅靜（2010）總結(jié)了吉利汽車并購沃爾沃集團(tuán)（VolvoGroup）的動(dòng)因，包慕之（2015）認(rèn)為中海油并購加拿大石油公司尼克森（Nexen）的動(dòng)因是降低交易成本、提高經(jīng)營效率和占據(jù)優(yōu)勢資源等等。根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)典并購動(dòng)因理論及本文對安邦保險(xiǎn)集團(tuán)海外并購事件的內(nèi)外部動(dòng)因分析，本文認(rèn)為中國企業(yè)的海外并購動(dòng)因有一些相同的點(diǎn)，即外部動(dòng)因推動(dòng)下的低成本和品牌效應(yīng)，本文將其稱為中國企業(yè)海外并購“三輪驅(qū)動(dòng)”模型，如圖所示。

以安邦保險(xiǎn)集團(tuán)為對象，對其發(fā)生的幾起并購案例進(jìn)行上述模型的分析：

首先，綜觀安邦保險(xiǎn)集團(tuán)在海外并購的企業(yè)，不是近幾年經(jīng)營增長狀況呈緩慢下滑趨勢，就是已經(jīng)過了經(jīng)濟(jì)業(yè)績快速增長階段，并購成本相對較低。安邦以19.5億美元的價(jià)格從希爾頓集團(tuán)買下整棟大樓，如果按照建筑面積計(jì)算，包括酒店、住宅公寓以及底商購物中心，整筆交易面積在16.5萬平方米左右，每平方米的價(jià)格約為1.2萬美元，約合7.3萬元人民幣。這一數(shù)字甚至低于目前北京核心地區(qū)商業(yè)地產(chǎn)的價(jià)格。比利時(shí)費(fèi)迪爾保險(xiǎn)公司在2013年總股本達(dá)2.209億歐元，而安邦以2.43億歐元將其并購，并保留了其管理團(tuán)隊(duì)，這筆交易相當(dāng)劃算。安邦以2.19億歐元并購德爾塔·勞埃德比利時(shí)銀行，而后者2013年底的總資產(chǎn)為67.369億歐元，賬面普通股股權(quán)為3.033億歐元（高于此次的并購價(jià)格）。安邦保險(xiǎn)集團(tuán)以1.5億歐元并購荷蘭維瓦特保險(xiǎn)公司，成本同樣也低于這家公司的賬面價(jià)值。其后，安邦保險(xiǎn)出資1.1萬億韓元，買入東洋人壽57.5%控制性股權(quán)，此次并購估值合理，市凈率低于1。

其次，安邦保險(xiǎn)集團(tuán)在海外并購的企業(yè)都屬于名牌企業(yè)，大都擁有悠久的歷史和廣泛的客戶認(rèn)知度。紐約華爾道夫酒店自建成以來就是紐約的地標(biāo)性建筑之一，亦是紐約主流社交活動(dòng)的中心地帶，可以稱為全球最著名、最豪華的五星級(jí)酒店之一，是外國元首訪美的首選住處。而比利時(shí)費(fèi)迪爾保險(xiǎn)公司經(jīng)營歷史達(dá)一百多年，是比利時(shí)保險(xiǎn)市場知名的保險(xiǎn)公司。德爾塔·勞埃德銀行開業(yè)至今已有260多年歷史，是德爾塔·勞埃德集團(tuán)的子公司，管理的資產(chǎn)約為77億歐元，其在全球有55個(gè)分支機(jī)構(gòu)，客戶規(guī)模約17萬。荷蘭維瓦特保險(xiǎn)公司擁有穩(wěn)定的客戶群體，這得益于其Reaal及Zwitserleven兩個(gè)在當(dāng)?shù)刂钠放?。這兩個(gè)品牌有近300萬名客戶，認(rèn)知度均超過80%。

綜上所述，安邦保險(xiǎn)集團(tuán)先后在歐洲、美洲及亞洲地區(qū)發(fā)起并購，且選擇的目標(biāo)企業(yè)在當(dāng)?shù)負(fù)碛新曌u(yù)很高的品牌，歷史相對悠久。但近些年它們的業(yè)績增長緩慢，且所經(jīng)營的業(yè)務(wù)也不是它們的母公司不可或缺的部分。這就為安邦集團(tuán)提供了一個(gè)契機(jī)，一個(gè)可以用低成本來購買這些企業(yè)品牌的機(jī)會(huì)。所以，本文認(rèn)為安邦保險(xiǎn)集團(tuán)海外并購模式符合外部動(dòng)因推動(dòng)下的低成本品牌效應(yīng)的“三輪驅(qū)動(dòng)”模型。

（二）啟示

近年來，全球并購市場出現(xiàn)了一些新的變化，并購主角不再是歐美等發(fā)達(dá)國家，開始逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)橛砂l(fā)展中國家占據(jù)主導(dǎo)地位。雖然中國企業(yè)在前五次并購浪潮中并沒有較多的參與，但在第六次并購浪潮中，中國企業(yè)成為了主角。

在過去的一百多年間，全球共發(fā)生過五次比較大的企業(yè)并購浪潮。第五次企業(yè)并購浪潮的規(guī)模和交易額之大，是20世紀(jì)所有的企業(yè)并購浪潮中前所未有的。僅2000年，全球企業(yè)并購金額創(chuàng)下34600億美元的歷史紀(jì)錄。但在此之后，全球并購市場陷入低迷。近年來，全球并購市場出現(xiàn)了一些新的變化，并購主角不再是歐美等發(fā)達(dá)國家，開始逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)橛砂l(fā)展中國家占據(jù)主導(dǎo)地位。雖然中國企業(yè)在前五次并購浪潮中并沒有較多的參與，但在第六次并購浪潮中，中國企業(yè)成為了主角。隨著“一帶一路”國家戰(zhàn)略的推進(jìn)，這種趨勢更加凸顯。安邦保險(xiǎn)集團(tuán)近年來的海外并購已經(jīng)橫跨歐、美、亞三大洲，而且已發(fā)生并購的荷蘭和韓國以及安邦海外業(yè)務(wù)的目的地國澳大利亞和英國都是亞洲基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資銀行的成員國。所以安邦保險(xiǎn)集團(tuán)在參與絲路帶建設(shè)方面有著絕對的先發(fā)優(yōu)勢，它將“一帶一路”納入公司戰(zhàn)略規(guī)劃，并在業(yè)務(wù)方面嘗試深挖和擴(kuò)展“一帶一路”的商機(jī)，為其建設(shè)提供重要支撐與保障。因此，本文的研究對象安邦保險(xiǎn)集團(tuán)成為了海外并購的標(biāo)桿，為中國企業(yè)海外發(fā)展提供了參照。

本文的創(chuàng)新點(diǎn)在于將安邦保險(xiǎn)集團(tuán)所有并購案例特點(diǎn)集中歸納為一個(gè)模型，將低成本與品牌理論結(jié)合起來，構(gòu)建了外部動(dòng)因推動(dòng)下的低成本品牌效應(yīng)的“三輪驅(qū)動(dòng)”模型，豐富了跨國并購動(dòng)因理論，從理論上解釋了其戰(zhàn)略目標(biāo)。研究表明，以安邦為代表的中國企業(yè)未來還將繼續(xù)在全球范圍內(nèi)尋找合適的投資機(jī)會(huì)，實(shí)行國際化戰(zhàn)略，走低成本品牌效應(yīng)路線，向海外知名企業(yè)發(fā)起并購，在全球各地安營扎寨。雖然安邦保險(xiǎn)集團(tuán)成功地用低成本獲得了豐富的海外資源，但海外并購問題并不止于此。本文側(cè)重于并購動(dòng)因的提煉總結(jié)，對并購績效及并購整合問題少有涉及，尤其是在金融保險(xiǎn)行業(yè)中，文化差異和價(jià)值觀是最難磨合的東西，這些問題還有待今后進(jìn)一步研究。