供給側(cè)改革對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響

張韓

【摘要】隨著我國經(jīng)濟的不斷發(fā)展，國民經(jīng)濟中產(chǎn)能過剩、資源配置效率低、可持續(xù)發(fā)展差等問題逐漸凸顯，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)面臨轉(zhuǎn)型的需要。黨的十八大以來，“經(jīng)濟新常態(tài)”成為我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)改革的導(dǎo)向，而作為經(jīng)濟結(jié)構(gòu)改革驅(qū)動力量的供給側(cè)改革從產(chǎn)品質(zhì)量、產(chǎn)業(yè)驅(qū)動力、以市場需求為導(dǎo)向等方面對供給側(cè)的改變提出了要求。作為市場主體的企業(yè)，必將受到以去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板為主題的供給側(cè)改革的重要影響。資金作為企業(yè)運行的血脈，它的來源渠道，融資資本成本的高低，資本結(jié)構(gòu)的合理性將影響到企業(yè)的長足發(fā)展。而在供給側(cè)改革大潮中，如何把握機遇，迎接挑戰(zhàn)，合理、高效融資對企業(yè)生存發(fā)展至關(guān)重要。

【關(guān)鍵詞】供給側(cè)改革企業(yè)資本結(jié)構(gòu)

【中圖分類號】F832.51/F121

近年來，我國經(jīng)濟高速發(fā)展的同時，經(jīng)濟增長也面臨著前所未有的下行壓力，經(jīng)濟發(fā)展動力不足、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡、環(huán)境問題、經(jīng)濟質(zhì)量等一系列問題亟待解決?；诖?，黨的十八大以來，放緩經(jīng)濟增速、提高經(jīng)濟增長質(zhì)量成為經(jīng)濟改革主題，在這樣的背景下，為解決經(jīng)濟發(fā)展中質(zhì)的問題，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革應(yīng)運而生。

一、供給側(cè)改革的經(jīng)濟背景

在企業(yè)層面，我國企業(yè)存在生產(chǎn)成本不斷上升、資金的邊際使用效率不高、消費供給市場不匹配、杠桿率較高等問題。這樣的企業(yè)背景下，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為解決這些問題、進而實現(xiàn)國民經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型而展開。具體來講有以下幾個方面。

（一）我國企業(yè)的生產(chǎn)成本不斷上升

當前我國企業(yè)的生產(chǎn)成本不斷上升，而市場經(jīng)濟條件下，競爭激烈，企業(yè)生存環(huán)境艱難。企業(yè)的生產(chǎn)成本是由多個方面復(fù)合而成的結(jié)果，其中用工成本、技術(shù)成本、制度性交易成本都是其中影響較大的方面，隨著我國人口老齡化的加速，企業(yè)的人力資源成本增加較多。而技術(shù)成本方面，企業(yè)為降低生產(chǎn)成本和增加規(guī)模效應(yīng)，會加大技術(shù)設(shè)備的投入力度，更新勞動生產(chǎn)率，而面臨的問題是，現(xiàn)實生產(chǎn)中，技術(shù)的更新所帶來的機會成本和沉沒成本也較高，可能造成企業(yè)更加沉重的負擔。

（二）企業(yè)資金的邊際使用效率不高

2008年經(jīng)濟危機席卷全球，我國政府推出的四萬億救市計劃，極大地拉動了信貸行業(yè)的發(fā)展。以鋼鐵、水泥行業(yè)為例，這些建材行業(yè)投資大幅度增長的同時，寬松的貨幣政策、國家產(chǎn)業(yè)振興政策的刺激和扶持、貸款條件寬松化造成了這些行業(yè)的盲目投資，并且拉動了債務(wù)杠桿率的攀升，造成產(chǎn)能嚴重過剩，資金使用效率低下。

（三）消費供給市場不匹配問題日益顯現(xiàn)

隨著我國生產(chǎn)力的發(fā)展和人民生活水平的提高，消費市場對產(chǎn)品的質(zhì)量要求也越來越高，日本馬桶蓋、韓國彩妝哄搶、進口奶粉等事件都表明我國國內(nèi)產(chǎn)品市場供給側(cè)不能滿足我國消費者需求。由此可見，我國消費并不是缺少市場，而是缺少能以消費者需求為出發(fā)點、滿足消費者需求的市場。產(chǎn)品供給側(cè)已經(jīng)不能再僅僅考慮如何把“蛋糕”賣出的問題，而要開始考慮如何把“蛋糕”做好，轉(zhuǎn)變供給理念，吸引消費者消費的問題。

（四）杠桿率較高，不利于風險防范

從經(jīng)濟實體角度出發(fā)，政府、企業(yè)、居民三個實體中，政府和企業(yè)的杠桿率都較高。政府杠桿率方面，2008年國際金融危機以來，為應(yīng)對金融危機，在一系列經(jīng)濟政策的刺激下，地方政府融資平臺發(fā)展迅速。2015年十二屆全國人大常委會第十六次會議批準的《國務(wù)院關(guān)于提請審議批準2015年地方政府債務(wù)限額的議案》明確將債務(wù)率不超過100%作為我國地方政府債務(wù)的整體風險警戒線，而2015年我國全國地方政府債務(wù)的債務(wù)率實際已達86%，且該數(shù)值是以小分子大分母為口徑計算，我國地方政府債務(wù)風險已經(jīng)接近臨近水平。雖然我國企業(yè)總體杠桿率在下降，可國有企業(yè)杠桿率卻是攀升狀態(tài)，我國資源配置的錯位可見一斑。

而作為資源配置機構(gòu)的銀行，隨著經(jīng)濟的下行，虧損或倒閉的企業(yè)數(shù)量增多，銀行壞賬率也呈逐年遞增趨勢，具體如圖1所示。而銀行壞賬率上升會影響到其業(yè)績和生存，所以銀行會選擇催收貸款并謹慎放貸，銀行的自主選擇也會一定程度使杠桿率下降。

從以上分析我們可以看出，去杠桿已是經(jīng)濟運行周期的客觀要求。

二、供給側(cè)改革對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響

企業(yè)層面，供給側(cè)結(jié)構(gòu)主要從降低企業(yè)制度性交易成本；放松行政監(jiān)管、提高企業(yè)創(chuàng)新活力；降低企業(yè)融資成本、增強金融對實體經(jīng)濟的支撐能力等方面進行改革。

（一）降低企業(yè)制度性交易成本對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響

在制度性交易成本方面，供給側(cè)改革著力降低企業(yè)稅收負擔，讓企業(yè)輕裝上陣。稅負的降低將使企業(yè)擁有更多的自由資金可供自身支配，增加企業(yè)資金流轉(zhuǎn)能力和應(yīng)對風險、把握機遇的能力，使企業(yè)有更多的主動權(quán)根據(jù)國家政策導(dǎo)向和市場導(dǎo)向去改善自身資本結(jié)構(gòu)。

（二）放松行政監(jiān)管對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響

行政監(jiān)管的放松意味著政府將從制度層面減少對企業(yè)的管制、釋放微觀市場的活力，也就是說政府將簡政放權(quán)、更多發(fā)揮市場機制作用以更高效配置資源?？梢钥闯觯┙o側(cè)改革意圖通過監(jiān)管的放松和政策性調(diào)整干預(yù)的方式推進企業(yè)技術(shù)改造和設(shè)備更新，增強企業(yè)自主創(chuàng)新能力，進而達到產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的目的。

對企業(yè)而言，放松監(jiān)管意味著市場活力的增加。在資本市場構(gòu)建方面，市場活力的釋放意味著資本市場融資方式多樣化和融資渠道的增加，這有利于企業(yè)更加便捷地獲取資金。但另一方面，監(jiān)管放松對企業(yè)而言也是挑戰(zhàn)，它意味著市場更加自由的競爭，這就要求企業(yè)有更敏銳的視角把握市場動向，對所處行業(yè)環(huán)境有更敏銳的嗅覺和應(yīng)變能力，以便其能在更激烈的市場競爭環(huán)境中發(fā)展。

（三）降低企業(yè)的融資成本對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響

供給側(cè)改革將降低企業(yè)的融資成本，增強金融對實體經(jīng)濟的支撐能力。當前我國社會融資主要還是以間接融資方式為主，其中間接融資體制主要還是以銀行為主導(dǎo)。而此種融資體制目前主要致力支持傳統(tǒng)行業(yè)和大型企業(yè)的發(fā)展，對我國創(chuàng)新行業(yè)態(tài)度較為保守，支持力度不足。對創(chuàng)新行業(yè)支持大多是直接融資類屬的風險投資機構(gòu)，這些行業(yè)目前間接融資普遍存在融資難、融資貴的現(xiàn)象，我國整體的融資結(jié)構(gòu)還有待完善。經(jīng)濟新常態(tài)要求從根本上改變經(jīng)濟增長質(zhì)量，鼓勵企業(yè)創(chuàng)新。

可以看出，當前我國的融資結(jié)構(gòu)已經(jīng)不能滿足經(jīng)濟新常態(tài)增強經(jīng)濟持續(xù)增長動力的發(fā)展要求，要增強經(jīng)濟發(fā)展驅(qū)動力，從鼓勵創(chuàng)新的角度出發(fā)，供給側(cè)改革一方面優(yōu)化以銀行為主體的間接融資體系，通過激活貨幣信貸存量支持實體經(jīng)濟發(fā)展；另一方面將加大對直接融資體系市場的構(gòu)建，目前我國的資本市場多層次融資體系主要由主板市場、中小板市場、創(chuàng)業(yè)板市場、新三板市場以及場外市場構(gòu)成，已經(jīng)初步形成多層次的融資體系。但對創(chuàng)業(yè)新興板塊的支持市場仍然缺乏，隨著未來資本市場體系的發(fā)展，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板、以及場外市場交易制度的完善，我國將構(gòu)建較為完善的資本市場融資體系。而構(gòu)建多層次的資本市場融資體系對新興行業(yè)和小微企業(yè)的發(fā)展有關(guān)鍵性的推動作用，可以增加企業(yè)直接融資途徑，方便企業(yè)更快捷融到資金。

三、供給側(cè)改革大潮下企業(yè)合理調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的應(yīng)對策略

（一）企業(yè)投資政策調(diào)整

供給側(cè)改革必然對企業(yè)的投資政策產(chǎn)生影響。根據(jù)企業(yè)財務(wù)管理中企業(yè)融資的以投定籌理論，企業(yè)的投資政策改變也會對資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整產(chǎn)生間接、深遠的影響。投資政策的變更主要分為以下兩個方面。

1.戰(zhàn)略性投資政策調(diào)整

企業(yè)的戰(zhàn)略性投資是指影響到企業(yè)長遠發(fā)展的投資，一般以擴大企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營為中心，以調(diào)整企業(yè)產(chǎn)品更新?lián)Q代、企業(yè)多元化經(jīng)營等方式為依托，耗費巨大的全局性投資。供給側(cè)改革下，政府鼓勵小微型和創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展，因此對于那些本身素質(zhì)良好、發(fā)展?jié)摿Υ蟆⑻幱谛屡d產(chǎn)業(yè)的企業(yè)來說，供給側(cè)改革是一個很好的機遇。企業(yè)應(yīng)當抓住機遇，擴大戰(zhàn)略性投資。相比起間接融資，戰(zhàn)略性投資巨大的資金需求、企業(yè)未來的發(fā)展?jié)摿κ蛊髽I(yè)更容易在直接融資市場獲取資金，企業(yè)應(yīng)當利用供給側(cè)改革降低直接融資成本這一良好機遇加大原創(chuàng)性自主研發(fā)的投入，以消費者需求為導(dǎo)向，實現(xiàn)企業(yè)內(nèi)涵發(fā)展方式的升級。

2.技術(shù)性投資政策的調(diào)整

對于那些資源占有率較低的企業(yè)，可能自身不具備擴張條件，因而這些企業(yè)可以選擇轉(zhuǎn)向技術(shù)調(diào)整方面的投資。主要還是要以消費者需求為導(dǎo)向，維持現(xiàn)有生產(chǎn)技術(shù)狀態(tài)的前提下進行簡單的技術(shù)改造、設(shè)備更新等短期投資。供給側(cè)改革中，國家政策會降低企業(yè)制度性交易成本，而且銀行稅率下調(diào)、直接融資門檻的降低等對不同行業(yè)有不同的優(yōu)惠政策，企業(yè)融資時應(yīng)當利用這些政策的優(yōu)勢，爭取在多層次的資本市場中找到自身的合理定位，以達到合理融取資金的目的。

（二）企業(yè)融資政策的調(diào)整

供給側(cè)改革對于企業(yè)融資的一個基本出發(fā)點就是著力降低企業(yè)的融資成本，提升資本市場活力，因而對企業(yè)融資而言具有天然優(yōu)勢。2015年，我國央行五次降準降息的政策調(diào)整使企業(yè)借貸資金的成本降低。這一政策對那些在資本市場融資有困難的企業(yè)，為實現(xiàn)技術(shù)和產(chǎn)品的創(chuàng)新有很大優(yōu)勢，而且多層次資本市場的構(gòu)建對企業(yè)而言也會降低企業(yè)直接融資的門檻。因此，考慮到負債融資財務(wù)風險的存在，企業(yè)還是應(yīng)該在考慮到負債節(jié)稅效應(yīng)的同時，考慮在資本市場擴大直接融資規(guī)模，優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，使企業(yè)在低風險下長久地運作。

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