金融發(fā)展與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級：長期均衡與短期動態(tài)關(guān)系

羅超平，張梓榆，王志章

(西南大學(xué)　經(jīng)濟管理學(xué)院，重慶　北碚　400715)

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金融發(fā)展與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級：長期均衡與短期動態(tài)關(guān)系

羅超平，張梓榆，王志章

(西南大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院，重慶北碚400715)

本研究在梳理國內(nèi)外研究成果的基礎(chǔ)上，構(gòu)建了金融發(fā)展對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級影響的VAR模型，并通過協(xié)整檢驗、脈沖響應(yīng)分析和方差分解就金融發(fā)展對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級影響的長期均衡與短期動態(tài)關(guān)系進(jìn)行了考察，研究發(fā)現(xiàn)：(1)金融經(jīng)營效率、金融規(guī)模、金融產(chǎn)出率、金融結(jié)構(gòu)比率和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級率存在長期均衡關(guān)系；(2)金融規(guī)模對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級影響顯著；(3)金融結(jié)構(gòu)比率和金融經(jīng)營效率對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級在長期表現(xiàn)出顯著影響，而短期內(nèi)影響較弱；(4)金融產(chǎn)出率對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級在長期表現(xiàn)出較弱的影響，而短期內(nèi)影響顯著。政策建議是適當(dāng)控制金融規(guī)模，合理引導(dǎo)信貸投向；完善證券市場投資制度，拓展企業(yè)直接融資渠道；鼓勵民營資本進(jìn)入金融領(lǐng)域，以良性競爭提升金融服務(wù)效率；完善利率市場化機制，理順資源配置途徑；改革商業(yè)銀行經(jīng)營體制，提升銀行經(jīng)營效率。

金融發(fā)展；產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級；金融規(guī)模

一、引言

2016年1月27日，習(xí)近平主持召開了中央財經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組第十二次會議，重點研究了供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革方案。根據(jù)習(xí)近平同志提出的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革思路，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革實質(zhì)是改革政府公共政策的供給方式，以市場化為導(dǎo)向、以市場所需供給約束為標(biāo)準(zhǔn)的政府改革。其中，包括降低壟斷程度、放松行政管制、降低融資成本、減稅讓利民眾、減少對生產(chǎn)要素的供給限制等等。2016年2月14日，人民銀行、發(fā)改委等八部委聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于金融支持工業(yè)穩(wěn)增長調(diào)結(jié)構(gòu)增效益的若干意見》，標(biāo)志著金融支持供給側(cè)改革的框架成型，也進(jìn)一步展現(xiàn)了金融在國民經(jīng)濟中的重要性，明確了金融在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中的重要角色。金融的發(fā)展影響著資金的流量和流向，是推動實體經(jīng)濟發(fā)展、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型與優(yōu)化的重要動力和關(guān)鍵因素。而產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級與優(yōu)化又是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的核心內(nèi)容。因此，在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革初期，進(jìn)一步研究和認(rèn)識供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革兩大關(guān)鍵變量：金融與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)間的問題顯得尤為重要。

改革開放以來，中國金融不斷改革與發(fā)展，金融規(guī)模不斷擴大。2015年四季度末，中國銀行業(yè)金融機構(gòu)境內(nèi)外本外幣資產(chǎn)總額達(dá)199.3萬億元，其中，大型商業(yè)銀行資產(chǎn)總額78.2萬億元，股份制商業(yè)銀行資產(chǎn)總額37.0萬億元。同時，中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化升級：第一產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)總值在國內(nèi)生產(chǎn)總值中的比重從27.90%下降到了9.20%；第二產(chǎn)業(yè)一直保持在45%左右；第三產(chǎn)業(yè)從24.50%上升到了48.20%。

僅從數(shù)據(jù)來看，中國產(chǎn)業(yè)的升級和金融的發(fā)展似乎是同步進(jìn)行的，那么兩者之間是否存在著經(jīng)濟理論和統(tǒng)計意義上的因果關(guān)系呢？從目前的文獻(xiàn)來看，國外對金融發(fā)展與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級關(guān)系的研究主要分為以下幾類：一是從金融發(fā)展在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的過程中起到了先導(dǎo)作用的角度對兩者的關(guān)系進(jìn)行了研究：Bagehot(1873)提出金融體系在英國工業(yè)革命的進(jìn)程中，為大型工業(yè)項目的融資發(fā)揮了極大的作用[1]。此后，Hicks(1969)也得出了和Bagehot類似的結(jié)論[2]。Burhop(2006)在對1851-1913年間德國經(jīng)濟發(fā)展史的研究中發(fā)現(xiàn)，德國的金融產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)了德國工業(yè)的發(fā)展，驗證了金融主導(dǎo)經(jīng)濟發(fā)展的假說[3]。Amore(2013)在研究了美國20世紀(jì)80年代到90年代期間制造業(yè)的發(fā)展后指出：金融業(yè)的發(fā)展對制造業(yè)的創(chuàng)新和升級起到了關(guān)鍵的作用[4]。也有一些學(xué)者從金融機構(gòu)信用創(chuàng)造功能的角度對兩者的關(guān)系進(jìn)行了研究：Schumpeter(1934)發(fā)現(xiàn)，銀行利用自身的信用創(chuàng)造功能可以將資金源源不斷地投向創(chuàng)新活動領(lǐng)域，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級和經(jīng)濟的增長[5]。此后，隨著金融發(fā)展理論的創(chuàng)立和發(fā)展，Shaw(1969)、Goldsmith(1969)、McKinnon(1973)、Mayer(1990)、Levine & King(1993a) 、Rin & Hellmann(2002)等前后通過一些研究也都一致的認(rèn)為金融發(fā)展在經(jīng)濟發(fā)展的進(jìn)程中在資源配置和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)變動方面起到了催化劑的作用[6-11]。James(2012)發(fā)現(xiàn)企業(yè)外部融資環(huán)境的改善可以促進(jìn)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新，證券市場的發(fā)展和自由化可以從企業(yè)層面推動技術(shù)創(chuàng)新，進(jìn)而促進(jìn)產(chǎn)業(yè)的升級[12]。除了上述兩種視角之外，Stiglitz(1985)、Levine(1997)、Chava(2013)從信息經(jīng)濟學(xué)的角度出發(fā)，對金融機構(gòu)的功能進(jìn)行研究，提出金融體系的發(fā)展可以減少信息不對稱和交易費用，從而促進(jìn)資本積聚和科技創(chuàng)新，進(jìn)而帶動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級和經(jīng)濟的發(fā)展[13-15]。還有一些學(xué)者從實證的角度對兩者的關(guān)系進(jìn)行了研究：Aghion(2004)通過對71個國家的金融發(fā)展與產(chǎn)出水平的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)金融的發(fā)展會使整個世界的科技收斂于同一水平，而隨著科技水平的提高也必然會帶來全要素生產(chǎn)率的提高，進(jìn)而推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級和經(jīng)濟的發(fā)展[16]。Tadesse(2007)利用38個國家的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行實證分析，發(fā)現(xiàn)金融的發(fā)展促進(jìn)了科技的創(chuàng)新，進(jìn)而提高了生產(chǎn)效率，帶動了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級，最終推動了經(jīng)濟的發(fā)展[17]。Sasidharan(2014)對1991-2011年間印度工業(yè)領(lǐng)域企業(yè)的融資環(huán)境進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展使企業(yè)的融資更加便捷，促進(jìn)了企業(yè)對研發(fā)的投入，帶動了企業(yè)的發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級[18]。Pradhan(2015)對亞洲國家的金融發(fā)展對通信產(chǎn)業(yè)發(fā)展的關(guān)系進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)金融的發(fā)展明顯的改善了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的融資環(huán)境，進(jìn)而提升通信產(chǎn)業(yè)的服務(wù)水平，推動了整個產(chǎn)業(yè)的升級[19]。國內(nèi)有關(guān)研究主要側(cè)重于分析金融發(fā)展對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級產(chǎn)生的效果，一些學(xué)者指出由于我國金融發(fā)展的滯后，金融的發(fā)展沒有較好地促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級：楊琳(2002)對中國的金融結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變與實體經(jīng)濟結(jié)構(gòu)升級的關(guān)系進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)由于中國金融改革的滯后和制度的不完善，中國既存在金融抑制又存在金融過度，因此無法滿足實體經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級所需要的更高層次的金融服務(wù)需求[20-21]。曾國平(2007)指出由于中國金融的畸形發(fā)展，導(dǎo)致了中國金融對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和升級產(chǎn)生了扭曲效應(yīng)[22]。陸岷峰(2012)對中國上市銀行對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整作用進(jìn)行分析后指出，中國金融的發(fā)展脫離實體經(jīng)濟的程度較為嚴(yán)重[23]。同時也有一些學(xué)者從中國金融發(fā)展推動實體經(jīng)濟的增長進(jìn)而推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的角度，提出了金融發(fā)展較好地促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級：談儒勇(1999)、周立(2002)、武志(2010)、陸靜(2012)等發(fā)現(xiàn)，中國金融的發(fā)展對中國實體經(jīng)濟的發(fā)展起到了較大的正向推動作用[24-27]。盛丹(2013)提出金融資源配置提高了產(chǎn)業(yè)集聚程度，進(jìn)而推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級[28]。蘇建軍(2014)利用中國省際面板數(shù)據(jù)，對金融發(fā)展、經(jīng)濟增長與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級三者之間的關(guān)系進(jìn)行了研究，得出了經(jīng)濟增長依賴于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級，而金融的發(fā)展是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級重要的外部支撐條件[29]。王立國(2015)基于金融發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變遷理論，梳理了金融發(fā)展與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級之間的內(nèi)在作用機制，并從實證角度證明了金融規(guī)模擴大、結(jié)構(gòu)合理化對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級具有積極的促進(jìn)作用；但產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級并沒有對金融發(fā)展引致需求[30]。

國外學(xué)者基于金融先導(dǎo)、信用創(chuàng)造和信息不對稱等視角進(jìn)行了研究，認(rèn)為金融發(fā)展會引導(dǎo)資金從效率較低的產(chǎn)業(yè)流向效率較高的產(chǎn)業(yè)，進(jìn)而帶動科技創(chuàng)新，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。在國內(nèi)，一些學(xué)者認(rèn)為中國金融規(guī)模的不斷擴大和金融結(jié)構(gòu)的不斷改善，是推動實體經(jīng)濟發(fā)展與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的主要原因；但也有一些學(xué)者認(rèn)為由于金融體系發(fā)展滯后以及長期存在金融抑制，中國的金融發(fā)展并沒有跟上實體經(jīng)濟的發(fā)展，更無法為實體經(jīng)濟發(fā)展提供高質(zhì)量的金融服務(wù)，金融發(fā)展對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級存在一定的滯后影響。那么，中國金融發(fā)展對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的影響究竟是怎樣的？其長期均衡關(guān)系和短期動態(tài)影響如何？目前對于該問題還沒有形成統(tǒng)一的共識。因此，基于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的現(xiàn)實需求，研究金融發(fā)展能否促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級及其機理，就具有非常深刻的理論意義和實踐價值。文章在前人研究的基礎(chǔ)上利用1978—2014年間中國金融發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的時間序列相關(guān)數(shù)據(jù)，對改革開放以來中國金融發(fā)展是否促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級進(jìn)行了實證研究。本文的第二部分將對計量模型、數(shù)據(jù)來源和指標(biāo)選取進(jìn)行說明。第三部分將運用協(xié)整檢驗分析中國金融發(fā)展對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的長期影響。第四部分將運用脈沖響應(yīng)和方差分解考察中國金融發(fā)展對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的短期動態(tài)影響。第五部分根據(jù)實證結(jié)果得出相應(yīng)結(jié)論并給出簡要的政策建議。

二、指標(biāo)選取、數(shù)據(jù)來源和計量模型

(一)指標(biāo)選取和數(shù)據(jù)來源

在解釋變量方面，根據(jù)配第—克拉克定理和中國發(fā)展的實際情況，并結(jié)合楊琳(2002)、曾國平(2007)等人的做法，將第二產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)值增加值占GDP的比率(即產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級率)作為衡量產(chǎn)業(yè)升級的指標(biāo)，將產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級率(CYSJR)作為模型的被解釋變量Y。

在解釋變量方面，金融發(fā)展作為解釋變量，金融發(fā)展選取了金融經(jīng)營效率(DCR)、金融規(guī)模(FDR)、金融產(chǎn)出率(FOR)和金融結(jié)構(gòu)比率(FSR)四個指標(biāo)作為解釋變量指標(biāo)Xi,i=1,2,3,4，分別反映中國金融的金融規(guī)模、金融結(jié)構(gòu)和金融效率的變化情況(溫濤，張梓榆，2015)[31]。(1)金融經(jīng)營效率(DCR)：用來反映金融機構(gòu)的效率，選用金融機構(gòu)的貸款余額與存款余額的比值既貸存比作為衡量指標(biāo)。(2)金融規(guī)模(FDR)：基于McKinnon(1973)的研究，對于發(fā)展中國家的金融深化程度，通常用廣義貨幣(M2)占GDP的比重來表示。(3)金融產(chǎn)出率(FOR)：用人均收入與人均固定投資的比值來表示，反映的是投資回報水平，是衡量金融效率的一個指標(biāo)。(4)金融結(jié)構(gòu)比率(FSR)*由于證券市場在1990年才成立，所以股票籌資額這一數(shù)據(jù)從1992年開始納入統(tǒng)計，之前的年份設(shè)置為零。：用股票籌資額和金融機構(gòu)貸款增加額之比來表示，意義在于刻畫直接融資與間接融資的比例關(guān)系，衡量中國金融的結(jié)構(gòu)狀況。本文數(shù)據(jù)來源于中國國家統(tǒng)計局網(wǎng)站(http://www.stats.gov.cn/)、中國人民銀行網(wǎng)站(http://www.pbc.gov.cn/)、《中國統(tǒng)計年鑒》(2000-2015)、《新中國成立60年資料匯編》、《中國金融年鑒》(1986-2015)。

(二)計量模型

由于金融發(fā)展的各個指標(biāo)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級率之間存在著較強的時間序列相關(guān)性，故借用Sims (1980)等人提出的VAR模型，對金融發(fā)展與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級之間的關(guān)系進(jìn)行檢驗。意義在于不需要提出先驗理論假設(shè)，而是通過時間序列提供的信息將這些假設(shè)區(qū)分出來；同時可以研究系統(tǒng)中任一分量的沖擊對于其自身以及其他變量的影響。

VAR模型表達(dá)式如下：

Yt=A1Yt-1+A2Yt-2+……ApYt-p+B1Xt-1+B2Xt-2+……BrXt-r+ut,t=1,2,…T

(1)

Y和X是k維內(nèi)生變量和外生變量，A1、A2、Ap和B1、B2、Br是參數(shù)矩陣，ut～(0，∑)是一個k維擾動向量， 它們之間可以同期相關(guān)，但不與自己的滯后值相關(guān)，也不與(1)式左邊的向量相關(guān)?！剖莡t的協(xié)方差矩陣，是一個k×k的正定陣。

Engle & Granger(1987)在VAR模型的基礎(chǔ)上，將協(xié)整和誤差修正模型結(jié)合起來，進(jìn)一步提出了VEC模型，并將其運用于具有協(xié)整關(guān)系的非平穩(wěn)時間序列的建模。

VEC模型表達(dá)式如下：

(2)

Y表示的是內(nèi)生變量，X表示外生變量，ecmt-1是誤差修正向量，反映變量之間的長期均衡關(guān)系，而α是誤差修正項的參數(shù)矩陣，反應(yīng)了變量之間偏離長期均衡狀態(tài)時，將其調(diào)整到均衡狀態(tài)的調(diào)整速度。Ai和Br是外生變量Y和內(nèi)生變量X的參數(shù)矩陣，εt～(0，∑)是一個k維擾動向量，它們之間可以同期相關(guān)，但不與自己的滯后值相關(guān)，也不與(1)式左邊的向量相關(guān)?！剖莡t的協(xié)方差矩陣，是一個k×k的正定陣。

在上述理論分析的基礎(chǔ)上，本文具體模型設(shè)定如下：

CYSJRt=α0+β1DCRt+β2FDRt+β3FORt+β4FSRt+εt,t=1,2,…,T

(3)

其中，α0為常數(shù)項，β1、β2、β3、β4為各解釋變量的系數(shù)，εt為隨機誤差項。

三、金融發(fā)展對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的長期均衡關(guān)系考察

(一)單位根檢驗

在設(shè)定好模型之后，本文利用EView7.0軟件對數(shù)據(jù)進(jìn)行了實證分析。為了防止進(jìn)行時間序列數(shù)據(jù)分析時出現(xiàn)偽回歸現(xiàn)象，本文用Dickey & Fuller(1981)提出的ADF單位根檢驗法對所有序列做了平穩(wěn)性檢驗。如果檢驗結(jié)果顯示各變量為單整的，那么本文將進(jìn)一步對變量進(jìn)行協(xié)整檢驗。單位根檢驗結(jié)果如下：

從表2的結(jié)果可以看出，所有變量均為1%條件下的一階單整。由此，還需要再對序列做協(xié)整檢驗。如果變量之間存在協(xié)整關(guān)系，那么就說明變量之間存在長期均衡關(guān)系；反之，則不存在。

(二)協(xié)整關(guān)系檢驗

表1　各變量單位根檢驗結(jié)果

表2　跡檢驗結(jié)果

表3　最大特征值檢驗結(jié)果

無論從跡檢驗還是最大特征值檢驗的結(jié)果來看，模型都具有1個協(xié)整關(guān)系，故金融發(fā)展與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級之間存在著長期均衡關(guān)系。

根據(jù)向量誤差修正模型，均衡向量為：

β=(1.0000,-0.3588,-0.2526,-0.0003,-0.3287)

協(xié)整方程式為：

CYSJR=0.3588DCR+0.2525FDR+0.0003FOR+0.3287FSR

(4)(-0.3588)(-0.2526) (-0.0003)(-0.3287)

(0.0555) (0.0229) (0.0070) (0.0713)

由協(xié)整檢驗結(jié)果可以看出，在1978至2014年之間，上述五個變量存在著長期均衡關(guān)系。金融經(jīng)營效率(DCR)、金融規(guī)模(FDR)、金融產(chǎn)出率(FOR)和金融結(jié)構(gòu)比率(FSR)都對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級率(CYSJR)有正向效應(yīng)。金融經(jīng)營效率(DCR) 、金融規(guī)模(FDR)和金融結(jié)構(gòu)比率(FSR)對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級率(CYSJR)具有較大的彈性，但是作為投資回報水平指標(biāo)的金融產(chǎn)出率(FOR)對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級率(CYSJR)彈性較小。這說明在長期內(nèi)，中國的金融規(guī)模的擴大、金融結(jié)構(gòu)的改善和金融經(jīng)營效率的提升對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級起了較大的促進(jìn)作用，而金融產(chǎn)出率卻沒有有效地推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級。改革開放以來，中國的金融規(guī)模迅速擴大，加快了金融資源流通的速度，使得企業(yè)可以更為便捷地獲得金融資源。同時，金融機構(gòu)效率的改善也使得金融資源配置的整體效率得以提高。再加上證券市場的成立和逐漸發(fā)展壯大，企業(yè)有了獲得直接融資的渠道，不僅使企業(yè)可以更容易地獲得金融資源，并且極大地降低了企業(yè)獲取金融資源的成本。但是，隨著改革開放三十多年來的發(fā)展，經(jīng)濟規(guī)模的迅速擴張，傳統(tǒng)的發(fā)展方式已經(jīng)開始遇到瓶頸，在技術(shù)沒有明顯進(jìn)步的情況下，資本的邊際回報率會逐漸遞減。其次，由于中國國有經(jīng)濟長期占據(jù)國民經(jīng)濟主導(dǎo)地位，國家對金融進(jìn)行壟斷，因此國有企業(yè)可以很容易地獲得金融資源，進(jìn)而導(dǎo)致對國有企業(yè)的投資過度，投資效率低下。進(jìn)而出現(xiàn)了盡管中國的金融機構(gòu)效率對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級起到了促進(jìn)作用，但是作為衡量投資回報水平的金融產(chǎn)出率對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的促進(jìn)作用卻非常小的情況。

國務(wù)院總理周恩來1974年做出批示：“天然氣進(jìn)京，把首都變成空氣最干凈，街道最清潔，環(huán)境最優(yōu)美的城市?！卑讶A北油田的天然氣引進(jìn)北京城，這是周總理生前愿望，也是廣大石油工人的多年夙愿。

在確定了向量之間是存在協(xié)整關(guān)系之后，我們進(jìn)一步對模型進(jìn)行誤差修正，通過誤差修正，我們得到了以下誤差修正項的系數(shù)向量θ和誤差修正模型：

θ=(-0.1035,0.5454,1.0091,5.9014,1.1940)

(5)

θ表明，在金融經(jīng)營效率(DCR)、金融規(guī)模(FDR)、金融產(chǎn)出率(FOR)和金融結(jié)構(gòu)比率(FSR)不變的情況下，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級率(CYSJR)在第t期的變化可以消除前一期10.35%的非均衡誤差，同理，在金融經(jīng)營效率(DCR)在第t期的變化可以增加前一期54.54%的非均衡誤差，而在其他向量不變的情況下，金融規(guī)模(FDR)、金融產(chǎn)出率(FOR)和金融結(jié)構(gòu)比率(FSR)會在第t期的變化會增加前一期100.91%、590.14%和119.40%的均衡誤差。由于在誤差修正模型中，存在變量系數(shù)不顯著的情況，所以不能通過誤差修正模型對變量之間的短期關(guān)系進(jìn)行檢驗，而是通過脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解來確定變量之間的短期動態(tài)關(guān)系*具體參見高鐵梅.計量經(jīng)濟分析方法與建模EViews應(yīng)用及實例[M].清華大學(xué)出版社,2005:298-299.。

四、金融發(fā)展對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的短期動態(tài)關(guān)系考察

(一)脈沖響應(yīng)

脈沖響應(yīng)描述的是在某個內(nèi)生變量的隨機誤差項施加一個標(biāo)準(zhǔn)差大小的沖擊后對所有內(nèi)生變量的當(dāng)期值和未來值產(chǎn)生的影響，它可以用來描述模型整體在受到某種沖擊時的動態(tài)影響。在本文中，通過脈沖響應(yīng)分析可以看出產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級率(CYSJR)在受到代表金融發(fā)展的諸要素如金融經(jīng)營效率(DCR)、金融規(guī)模(FDR)、金融產(chǎn)出率(FOR)和金融結(jié)構(gòu)比率(FSR)等的沖擊之后在當(dāng)期和未來所產(chǎn)生的影響。本文將基期取為10期，即n=10。

圖2的四個組圖分別顯示了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級率(CYSJR)分別受到金融經(jīng)營效率(DCR)、金融規(guī)模(FDR)、金融產(chǎn)出率(FOR)和金融結(jié)構(gòu)比率(FSR)一個標(biāo)準(zhǔn)差的正向沖擊后的動態(tài)反應(yīng)。從結(jié)果來看(1)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級率(CYSJR)在受到金融經(jīng)營效率(DCR)一個標(biāo)準(zhǔn)差的正向沖擊之后，在第2期呈現(xiàn)正效應(yīng)，但是之后就呈現(xiàn)負(fù)效應(yīng)，在第5期達(dá)到最大后趨于穩(wěn)定，這說明金融機構(gòu)效率在短期內(nèi)對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級起到了抑制作用。這與中國在2008年爆發(fā)全球性的金融危機之后，采取大規(guī)模的刺激計劃，使得信貸激增，致使流動性過剩是分不開的。雖然適度利用信貸來刺激經(jīng)濟可以促進(jìn)經(jīng)濟增長，但是過度刺激也會積累金融風(fēng)險，威脅到金融乃至經(jīng)濟的安全。同時，國家將信貸資金大量的投入到了國有大型企業(yè)和傳統(tǒng)行業(yè)，導(dǎo)致出現(xiàn)了國有大型企業(yè)資金充裕與中小企業(yè)和股票市場資金短缺并存的現(xiàn)象。這些都讓金融機構(gòu)效率在短期內(nèi)對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級產(chǎn)生了負(fù)面影響。(2)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級率(CYSJR)在受到金融規(guī)模(FDR)和金融產(chǎn)出率(FOR)的沖擊之后，產(chǎn)生了正向效應(yīng)，并分別在第4期和第6期達(dá)到最大之后趨于穩(wěn)定。這表示在短期內(nèi)金融規(guī)模和金融產(chǎn)出率對中國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級產(chǎn)生了正向影響，并且影響逐漸增大。說明隨著中國金融產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，金融規(guī)模的擴大，金融產(chǎn)出率的提升，金融資源配置的速度得到了加快，配置效率得以提高，促進(jìn)了金融資源由生產(chǎn)效率較低的部門向生產(chǎn)效率較高的部門轉(zhuǎn)移，進(jìn)而促進(jìn)了中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級。(3)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級率(CYSJR)在受到金融結(jié)構(gòu)比率(FSR)沖擊后，在前5期都表現(xiàn)為微弱的正向效應(yīng)，之后表現(xiàn)為負(fù)向效應(yīng)，這說明金融結(jié)構(gòu)在短期內(nèi)對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級影響較弱，有待進(jìn)一步提升。首先，我國的金融結(jié)構(gòu)為“銀行主導(dǎo)型”，證券市場在金融產(chǎn)業(yè)中的比例較小，對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的促進(jìn)作用有限。其次，中國的證券市場自創(chuàng)立以來內(nèi)部交易、“坐莊”等損害中小投資者的事件頻發(fā)，再加之監(jiān)管不利，一直未能很好地起到為企業(yè)發(fā)展融資的作用，極大地制約了企業(yè)從證券市場上獲得直接融資，從而迫使企業(yè)不得不轉(zhuǎn)向間接融資，導(dǎo)致企業(yè)融資成本的提高甚至無法獲得融資，利潤空間和再投資能力均得到極大的壓縮，進(jìn)而遲滯了產(chǎn)業(yè)升級的進(jìn)程。

(二)方差分解

方差分解通過模型中各變量對內(nèi)生變量的相對方差貢獻(xiàn)率來評價各變量對內(nèi)生變量的重要性。本文對模型做了方差分解，通過展現(xiàn)金融經(jīng)營效率(DCR)、金融規(guī)模(FDR)、金融產(chǎn)出率(FOR)和金融結(jié)構(gòu)比率(FSR)對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級率(CYSJR)的貢獻(xiàn)程度，進(jìn)一步衡量了金融發(fā)展各個指標(biāo)對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的作用程度。方差分解結(jié)果如表4所示。

圖1　產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級率受到金融發(fā)展各項指標(biāo)沖擊反應(yīng)圖

PeriodS.E.CYSJRDCRFDRFORFSR10.011552100.00000.0000000.0000000.0000000.00000020.01754694.137450.1357525.4323990.0711260.22327230.02263488.334640.7965959.4308071.1763430.26161340.02734983.960361.86050611.574352.3931070.21167350.03164181.521512.60572012.318593.3956660.15851660.03550180.483852.90582312.430004.0524240.12790370.03899180.123592.99568112.325954.4445360.11024980.04217780.031422.99851112.188294.6832910.09848790.04512080.022972.97567712.073624.8384220.089314100.04787380.024652.95349911.991024.9490540.081781

從方差分解的結(jié)果來看，金融規(guī)模(FDR)對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級率(CYSJR)的解釋程度最大，維持在11.5%-12.5%之間；其次是金融產(chǎn)出率(FOR)，貢獻(xiàn)率在4%-5%之間；金融經(jīng)營效率(DCR)貢獻(xiàn)率相對保持在3%左右；金融結(jié)構(gòu)比率(FSR)對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級率(CYSJR)影響較弱，一直在0.3%以下。結(jié)果表明：在短期內(nèi)，金融規(guī)模的擴大對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級所起的作用是較大的；金融機構(gòu)效率、金融產(chǎn)出率和金融結(jié)構(gòu)比率也對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級起到一定的促進(jìn)作用，但是作用力度相對較小。這與中國金融的發(fā)展更多是規(guī)模上的，而不是結(jié)構(gòu)和效率上的現(xiàn)象是吻合的。

五、結(jié)論和建議

文章利用1978-2014年間中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級和金融發(fā)展的時間序列數(shù)據(jù)，建立VAR模型，并通過Johansen檢驗、脈沖響應(yīng)和方差分解就中國金融發(fā)展對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的影響及作用機制進(jìn)行了實證分析，得到了如下結(jié)論：(1)金融經(jīng)營效率、金融規(guī)模、金融產(chǎn)出率、金融結(jié)構(gòu)比率和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級率存在長期均衡關(guān)系。(2)長期而言，金融的發(fā)展促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級；金融規(guī)模、金融經(jīng)營效率以及金融結(jié)構(gòu)比率是促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的因素；金融產(chǎn)出率對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級起的作用相對較小。(3)短期看來，金融規(guī)模擴大對產(chǎn)業(yè)升級起到了推動作用，且推動幅度較大；金融產(chǎn)出率提升對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級率有一定的促進(jìn)作用；金融機構(gòu)效率與金融結(jié)構(gòu)比率對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級促進(jìn)作用較弱。

基于上述結(jié)論，本文提出以下政策建議：(1)適當(dāng)控制金融規(guī)模，引導(dǎo)信貸投向。金融規(guī)模的適度擴大可以使金融資源流動速度加快、配置效率提高；但是金融規(guī)模過度擴張一方面會鼓勵需求主體的過度負(fù)債而增加金融系統(tǒng)的脆弱性，另一方面也會對實體經(jīng)濟造成擠出效應(yīng)。因此，引導(dǎo)信貸資本投向戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)方向的制造業(yè)企業(yè)，避免投向產(chǎn)能過剩的行業(yè)。(2)完善證券市場投資制度，拓展企業(yè)直接融資渠道。證券市場是企業(yè)直接融資的有效途徑，但是證券市場融資的良性發(fā)展依賴于健全的市場和投資者對證券市場的信任與信心，因此，加強證券市場建設(shè)，合理推進(jìn)金融結(jié)構(gòu)改善，是金融服務(wù)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的重要方面。(3)鼓勵民營資本進(jìn)入金融領(lǐng)域，以良性競爭提升金融服務(wù)效率。通過在金融領(lǐng)域引入市場機制，讓民營資本逐步進(jìn)入金融領(lǐng)域，可以讓金融領(lǐng)域的競爭變得更加激烈，也會倒逼國有金融機構(gòu)改善服務(wù)質(zhì)量和經(jīng)營效率，進(jìn)而提升金融領(lǐng)域整體的服務(wù)質(zhì)量和效率。(4)完善利率市場化機制，理順資源配置途徑。目前，中國已經(jīng)實施了存款保險制度并推出了大額存單，還應(yīng)穩(wěn)步推進(jìn)存款利率放開等環(huán)節(jié)，通過讓利率市場化讓資本的價格得到正確的反映，進(jìn)而提高金融產(chǎn)出率，引導(dǎo)資本從效率較低的產(chǎn)業(yè)流向效率較高的產(chǎn)業(yè)，促進(jìn)實體經(jīng)濟的發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級。(5)改革國有商業(yè)銀行經(jīng)營體制，提升國有銀行經(jīng)營效率。目前，中國國有商業(yè)銀行經(jīng)營管理理念、經(jīng)營體制以及管理模式受掣于國有企業(yè)管理思想，“部門銀行”特征明顯，組織結(jié)構(gòu)和經(jīng)營的靈活性較差，激勵機制不健全，嚴(yán)重影響了銀行經(jīng)營效率。因此，以“流程再造”的思想重構(gòu)國有銀行管理體系，提升國有銀行服務(wù)的理念和效率，是銀行業(yè)服務(wù)于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的內(nèi)部改造的迫切內(nèi)容。

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(本文責(zé)編：王延芳)

Study on Long-term Equilibrium Relationship and Short-term Dynamic Relationship between Financial Development and the Upgrading of Industrial Structure

LUO Chao-ping, ZHANG Zi-yu, WANG Zhi-zhang

(CollegeofEconomicandManagement,SouthwestUniversity,Chongqing400715,China)

On the basis of combing the domestic and foreign research results, the paper used VAR model to analysis the long-term equilibrium relationship and short-term dynamic relationship of financial development and the upgrading of industrial structure. And the following conclusions are achieved:(1) There is a long-term equilibrium relationship among financial management efficiency, financial scale, financial productivity, Financial structure and the upgrading of industrial structure;(2)The financial scale showed significant effect on the upgrading of industrial structure; (3) Financial structure ratio and financial management efficiency showed significant effect on upgrading of the industrial structure in long-term, and weak impact in the short term; (4) The financial productivity showed weak impact on the upgrading of industrial structure in long-term, and significant effect in the short term. Finally, this paper puts forward some corresponding policy suggestions: appropriately control the financial scale, guide our orientation in credit; improve the system of stock market investment, expand enterprise direct financing channel; encourage private capital into the financial sector in order to enhance the efficiency of financial services healthy competition; improve the mechanism of interest rate marketization and rationalize the allocation of resources; reform commercial bank management system and improve management efficiency of the bank.

financial development; upgrading of industrial structure; financial scale

2016-02-24

2016-04-20

國家社會科學(xué)基金項目(14XJY026)；中央高校基本科研基金重大培育項目(SWU1509400)；國家社會科學(xué)基金重大招標(biāo)項目(11&ZD047)；國家社科基金重點研究項目(批準(zhǔn)號: 12ASH004)。

羅超平( 1980-)，男，四川內(nèi)江人，西南大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院副教授、碩士生導(dǎo)師，研究方向：產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟學(xué)、現(xiàn)代企業(yè)管理。

F830

A

1002-9753(2016)05-0021-09