美英保險(xiǎn)資金監(jiān)管經(jīng)

國蒼

作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要穩(wěn)定器和壓艙石，保險(xiǎn)資金如何投資才能高效安全？

我國保險(xiǎn)資金運(yùn)用的“封條”正被一張張撕下。此前，中國保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于修改<保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理暫行辦法>的決定（征求意見稿）》（下稱《決定》），向社會(huì)公開征求意見?！稕Q定》進(jìn)一步拓寬了險(xiǎn)資的投資范圍，提出保險(xiǎn)資金可以投資資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，可以投資創(chuàng)業(yè)投資基金等私募基金，還可以投資設(shè)立不動(dòng)產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施、養(yǎng)老等專業(yè)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，專業(yè)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)可以設(shè)立夾層基金、并購基金、不動(dòng)產(chǎn)基金等私募基金。監(jiān)管層已經(jīng)將投資自主權(quán)更多地交給市場(chǎng)主體。

美國保險(xiǎn)公司一般選擇與保險(xiǎn)產(chǎn)品特征相似的資產(chǎn)來投資，以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。

我國目前已是世界第二大經(jīng)濟(jì)體，但與發(fā)達(dá)國家相比，國內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)仍然處于低水平階段，擴(kuò)大保險(xiǎn)資金運(yùn)用，對(duì)于做大做強(qiáng)保險(xiǎn)業(yè)具有舉足輕重的作用。作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要穩(wěn)定器和壓艙石，保險(xiǎn)資金如何投資才是高效安全的？加之，我國的金融監(jiān)管體系正面臨重構(gòu)，如何平衡收益與監(jiān)管之間的關(guān)系，也是一個(gè)關(guān)鍵問題。保費(fèi)收入較高的美國和英國的保險(xiǎn)資金運(yùn)用經(jīng)驗(yàn)，或許是我國可以借鑒的案例和模式。

穩(wěn)健嚴(yán)格的美國模式

美國的保險(xiǎn)監(jiān)管由州政府而非聯(lián)邦政府主要負(fù)責(zé)。各州一般都對(duì)投資種類和數(shù)額做出限制。同時(shí)，全國保險(xiǎn)監(jiān)督官協(xié)會(huì)（NAIC）致力于為州保險(xiǎn)監(jiān)督官創(chuàng)造有效而統(tǒng)一的辦法，許多州的保險(xiǎn)法是以NAIC的法規(guī)為示范而制定的。

美國對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用的監(jiān)管偏于嚴(yán)格。美國的保險(xiǎn)立法多如牛毛，各州在保險(xiǎn)資金運(yùn)用以及保險(xiǎn)企業(yè)清算破產(chǎn)方面都有非常詳盡的規(guī)定。首先是對(duì)投資領(lǐng)域和投資比例的監(jiān)管。如2001年NAIC的《保險(xiǎn)公司投資示范法》（限制版）詳細(xì)規(guī)定了對(duì)債券、股本、不動(dòng)產(chǎn)、保單貸款等投資形式的質(zhì)量和數(shù)量限制。例如，壽險(xiǎn)公司投資于權(quán)益類資產(chǎn)的總額不得超過認(rèn)可資產(chǎn)的20%，對(duì)非交易所交易的權(quán)益類投資不得超過認(rèn)可資產(chǎn)的5%。

同商業(yè)銀行相似，政府對(duì)每一類資產(chǎn)都要求相應(yīng)的資本金比率，然后對(duì)各種資產(chǎn)加權(quán)求和得到總的風(fēng)險(xiǎn)資本金。例如，健康險(xiǎn)對(duì)普通股設(shè)定的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為30%，財(cái)產(chǎn)和意外險(xiǎn)對(duì)普通股設(shè)定的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為15%。另外，NAIC的證券評(píng)估辦公室對(duì)美國各大保險(xiǎn)公司持有的證券進(jìn)行評(píng)估，并有權(quán)向州監(jiān)管者建議加強(qiáng)對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。

重視資產(chǎn)與負(fù)債的匹配。美國保險(xiǎn)公司一般選擇與保險(xiǎn)產(chǎn)品特征相似的資產(chǎn)來投資，以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。例如，壽險(xiǎn)公司負(fù)債的期限較長，因而其投資期限也較其他類型保險(xiǎn)公司長，如投資于30年期的債券。產(chǎn)險(xiǎn)公司面臨的賠付不能預(yù)期，因而遵循保守的投資策略，資金多投資于價(jià)值穩(wěn)定、流動(dòng)性高的資產(chǎn)。

資產(chǎn)與負(fù)債的匹配也體現(xiàn)在壽險(xiǎn)公司的“一般賬戶”和“獨(dú)立賬戶”的比重上。一般賬戶對(duì)應(yīng)保證收益的保險(xiǎn)產(chǎn)品，獨(dú)立賬戶則不保證收益。

審慎自律的英國模式

英國實(shí)行混業(yè)監(jiān)管模式。1998年以前，英國的保險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)是貿(mào)工部。隨著經(jīng)濟(jì)全球化，銀行、證券、保險(xiǎn)的界限日趨模糊，金融機(jī)構(gòu)的綜合化和金融風(fēng)險(xiǎn)的復(fù)雜化使英國政府認(rèn)識(shí)到分業(yè)監(jiān)管體制不再適用于英國金融市場(chǎng)。

1999年1月，英國金融服務(wù)局正式對(duì)外辦公，保險(xiǎn)監(jiān)管主要是保險(xiǎn)監(jiān)管部，而投資業(yè)務(wù)監(jiān)管部、養(yǎng)老基金監(jiān)管部也參與保險(xiǎn)資金運(yùn)用的監(jiān)管。2013年，金融服務(wù)局被拆分為金融行為管理局和金融審慎監(jiān)管局，前者主要致力于消費(fèi)者保護(hù)，后者隸屬于英格蘭銀行，主要負(fù)責(zé)對(duì)金融機(jī)構(gòu)審慎性監(jiān)管。

英國對(duì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)實(shí)施嚴(yán)格的償付能力監(jiān)管，資金運(yùn)用則可以自行決定。由于英國保險(xiǎn)市場(chǎng)有自律性較強(qiáng)的行業(yè)組織，只要保險(xiǎn)公司具有規(guī)定的償付能力，投資項(xiàng)目、投資范圍完全可以自行決定。但是，英國法律規(guī)定了保險(xiǎn)公司償債資產(chǎn)的計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)。例如，保險(xiǎn)公司在單一建筑項(xiàng)目的總投資不得超過其總資產(chǎn)的5%，即如果一個(gè)保險(xiǎn)公司在單一建筑項(xiàng)目的投資超過其總資產(chǎn)的5%，雖然這不算違規(guī)行為，但在計(jì)算償付能力時(shí)，超出部分則視為零值資產(chǎn)。

然英國股票市場(chǎng)比債券市場(chǎng)發(fā)達(dá)，但由于股票收益不穩(wěn)定，因此并未成為保險(xiǎn)公司的主要投資工具。金融危機(jī)期間，英國保險(xiǎn)公司為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，投資股票的比例明顯下降。英國保險(xiǎn)公司十分重視海外投資。從整體風(fēng)險(xiǎn)管理的角度來看，海外投資可以視為有效規(guī)避國家風(fēng)險(xiǎn)的必備手段。2015年末，英國保險(xiǎn)資金投資海外有價(jià)證券的比重為36.28%（公共部門證券為5.54%，公司普通股為18.78%，其他公司證券為11.96%），比10年前有較大幅度提高。

對(duì)中國的啟示

近年來，我國保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展勢(shì)頭良好。在經(jīng)濟(jì)增速放緩的背景下，保險(xiǎn)業(yè)推進(jìn)市場(chǎng)化改革，釋放改革紅利，實(shí)現(xiàn)了持續(xù)快速增長，在國民經(jīng)濟(jì)各行業(yè)中表現(xiàn)搶眼。

保監(jiān)會(huì)公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2015年，保險(xiǎn)業(yè)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入24282.52億元，同比增長20.00%。保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額111795.49億元，較年初增長19.81%。

作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要穩(wěn)定器和壓艙石，保險(xiǎn)資金如何投資才是高效、安全的？借鑒英美的保險(xiǎn)資金監(jiān)管，可以獲得以下幾點(diǎn)啟示。

其一，險(xiǎn)資運(yùn)用宜實(shí)行較為嚴(yán)格的監(jiān)管。美國對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用實(shí)施了較為嚴(yán)格的監(jiān)管，英國通過嚴(yán)格的償付能力監(jiān)管限制了保險(xiǎn)公司的投資。我國金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，保險(xiǎn)公司的投資經(jīng)驗(yàn)不足，2012年以來，保險(xiǎn)公司為緩解保費(fèi)增長緩慢的壓力競(jìng)相發(fā)行理財(cái)型產(chǎn)品，高成本可能促使保險(xiǎn)公司追逐高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品。因此，在投資渠道基本完全放開的情況下，應(yīng)對(duì)保險(xiǎn)資金投資高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品做出嚴(yán)格限制，確保資金運(yùn)用的安全。

其二，提高高管人員的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。世界上不少保險(xiǎn)公司破產(chǎn)的案例表明，內(nèi)部原因是導(dǎo)致保險(xiǎn)公司破產(chǎn)的根本原因。2008年，美國AIG和日本大和生命保險(xiǎn)公司分別被政府收購和宣布倒閉，而他們分別由來自J. P. Morgan和日興證券的高管，引入了超過公司承保能力的CDS和實(shí)施了較為激進(jìn)的投資策略。所以，只有加強(qiáng)高管人員的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，建設(shè)公司內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)文化，才能從根本上保證保險(xiǎn)資金運(yùn)用的安全。

其三，構(gòu)建跨行業(yè)監(jiān)管機(jī)制。目前，我國銀行、證券、保險(xiǎn)的界限趨于模糊，同業(yè)間的合作相當(dāng)普遍，現(xiàn)行分業(yè)監(jiān)管模式難以掌握跨行業(yè)資金流轉(zhuǎn)所隱藏的風(fēng)險(xiǎn)。因此，建議我國借鑒英國的經(jīng)驗(yàn)，探索跨行業(yè)監(jiān)管機(jī)制。例如，可以在央行內(nèi)部設(shè)立宏觀審慎委員會(huì)，賦予其統(tǒng)籌、協(xié)調(diào)各監(jiān)管部門的權(quán)力，對(duì)于跨行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，宏觀審慎委員會(huì)有權(quán)要求各監(jiān)管部門予以配合。

其四，根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及時(shí)調(diào)整監(jiān)管規(guī)則。美國經(jīng)驗(yàn)表明，保險(xiǎn)資金運(yùn)用的監(jiān)管規(guī)則需根據(jù)形勢(shì)變化不斷調(diào)整。我國監(jiān)管部門應(yīng)建立起對(duì)國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的把握和預(yù)測(cè)體系，從而及時(shí)將新型風(fēng)險(xiǎn)納入保險(xiǎn)公司償付能力范圍內(nèi)，并根據(jù)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)適當(dāng)收緊或放寬保險(xiǎn)資金的可投資范圍及比例限制，保證保險(xiǎn)資金安全的同時(shí)，促進(jìn)保險(xiǎn)行業(yè)發(fā)展。