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    終極控制人性質(zhì)、分析師跟進和企業(yè)碳信息披露※

    2016-08-31 03:45:58管亞梅
    現(xiàn)代經(jīng)濟探討 2016年7期
    關鍵詞:終極分析師市場化

    管亞梅 李 盼

    終極控制人性質(zhì)、分析師跟進和企業(yè)碳信息披露※

    管亞梅李盼

    內(nèi)容提要:分析師跟進作為第三方主體關注的代表以及產(chǎn)權因素,都會對企業(yè)碳信息披露產(chǎn)生重大影響。該文選擇2012-2013年制造業(yè)上市公司作為研究樣本,實證分析發(fā)現(xiàn)分析師跟進數(shù)量與國有最終控制人性質(zhì)均對企業(yè)碳信息披露具有顯著的正向影響。進一步分析發(fā)現(xiàn),在市場化程度低的分組,碳信息披露水平受分析師治理作用更顯著。同時,區(qū)域差異對分析師跟進和碳信息披露水平也會產(chǎn)生影響。

    終極控制人分析師跟進碳信息披露

    一、理論分析與研究假設

    1.終極產(chǎn)權理論與碳信息披露

    根據(jù)終極產(chǎn)權理論,我們把受中央政府、地方政府控制的企業(yè)稱為國有最終控制企業(yè)。它承擔多方面的社會目標,近年政府強化碳意識,對污染控制要求逐年提高。但是,上市公司履行碳責任的情況掌握在管理層,管理層期望這些信息能及時有效傳遞給利益相關者,以獲得政府和社會支持。因此,管理層會主動對外披露企業(yè)對碳減排所做努力以及貢獻。由此,提出以下假設:

    假設1:終極控制人類型越是政府性質(zhì),企業(yè)碳信息披露水平越高。對國有最終控制企業(yè)而言,它的管理層都是由政府任命,經(jīng)營者為贏得上級關注并實現(xiàn)個人提拔的目的,會積極主動地響應并執(zhí)行國家政策,除披露強制規(guī)定的碳信息還會自愿披露相關的信息。因此,得出如下假設:

    假設2:相比非國有最終控制企業(yè),國有最終控制企業(yè)碳信息披露程度更高。

    2.信息不對稱理論與碳信息披露

    在國內(nèi)資本市場信息嚴重不對稱的情況下,碳信息披露程度高的企業(yè),愈加吸引分析師關注。企業(yè)在分析師的跟進下,為維持對外形象,管理層也會對外披露更多具有時效性和有用性的碳信息。

    假設3:其他限制條件不變,分析師跟進人數(shù)和企業(yè)碳信息披露水平顯著正相關。

    3.市場化程度與碳信息披露

    市場化程度越高的地區(qū),企業(yè)發(fā)展的外部環(huán)境越趨于穩(wěn)定。市場化程度越高的地區(qū),資本市場配置效率越高,資本市場有效性越強,分析師信號傳遞作用越好,對企業(yè)碳信息披露水平的影響程度越高。

    假設4:市場化程度越高,分析師跟進人數(shù)和企業(yè)碳信息披露水平越高。

    4.區(qū)域差異與碳信息披露

    東中部經(jīng)濟發(fā)達水平遠遠超過西部,收入水平越高的區(qū)域,人們越是關心環(huán)境污染問題,關注企業(yè)的環(huán)境治理。社會中介機構發(fā)達的地區(qū),也會對企業(yè)產(chǎn)生更嚴厲的制約作用,迫使企業(yè)對外披露更多的碳信息,因此,區(qū)域差異也會對分析師跟進和碳信息披露水平的關系產(chǎn)生影響。

    假設5:相比西部地區(qū),東部和中部地區(qū)分析師跟進人數(shù)和企業(yè)碳信息披露水平更高。

    二、實證分析

    1.樣本選擇

    本文選取滬深主板和深市中小板上市公司制造業(yè)中的18個行業(yè)作為樣本,剔除研究期間處于 S或ST狀態(tài)的上市公司,剔除研究期間上市和退市的公司,以及剔除期間數(shù)據(jù)不連續(xù)的上市公司,共計637個有效樣本。選擇樣本2012-2013連續(xù)兩年的數(shù)據(jù)進行研究,共計1274個觀測值。同時,行業(yè)與行業(yè)之間碳信息披露的數(shù)量也存在較大的差異,表1是各行業(yè)的樣本分布及碳信息披露的現(xiàn)狀及特點。

    2.變量定義

    (1)碳信息披露變量。本文采用內(nèi)容分析法定量研究企業(yè)碳信息披露,對特定項目逐一賦值,加總得到評分,為避免主觀性產(chǎn)生的誤差,各項目加權比重相同,最終得到加權綜合分值作為碳信息披露的衡量指標,即碳信息披露指數(shù)。

    (2)終極控制人性質(zhì)變量。終極控制人性質(zhì)變量一般采用0-1變量來衡量。本文檢驗假設時,將終極控制人為中央政府或地方政府時賦值1,為自然人或家族、特殊法人時賦值0。

    (3)分析師跟進變量。對分析師跟進的度量,本文采用分析師跟進數(shù)量表示,指在任何給定的年度內(nèi)對一家上市公司做出盈利預測的分析師人數(shù),同一證券分析師在相同年度連續(xù)對同一上市公司作出好幾份盈利預測報告時按一人計算。

    3.研究模型

    本文根據(jù)前文所述,采用多元線性回歸模型,建立基本模型如下:

    EDIS=α+β1STATE+β2ANALYST+β3TOP5+β4BOARD+ β5SUPERVISOR+β6LEV+β7ROE+β8GROWTH+β9INDIRECT+β10INSITITUTE+β11INDUSTRY+β12INDUSTRY *ANALYST+β13TIME+ε。其中βk(k=1,2,3…,13)代表回歸系數(shù),α代表回歸的常數(shù)項,ε代表回歸的殘差項。

    4.描述性統(tǒng)計

    依據(jù)描述全樣本研究變量結果,得出碳信息披露指數(shù)EDIS均值為28.455,低于最佳碳信息披露指數(shù)(100)的一半,說明我國碳信息披露水平仍較低。終極控制人性質(zhì)STATE的均值為0.381,可知所選樣本中,國有企業(yè)相對較少。分析師跟進人數(shù)ANALYST均值為19.862,說明平均每一家制造業(yè)上市公司分析師關注的人數(shù)為20人左右,制造業(yè)中上市公司受分析師跟進人數(shù)差異較大。

    5.回歸分析

    (1)終極控制人性質(zhì)、分析師跟進和碳信息披露的回歸分析。表2模型(Ⅰ)中,將終極控制人性質(zhì)STATE放入回歸方程進行回歸。結果表明終極控制人性質(zhì)STATE和企業(yè)碳信息披露EDIS顯著正相關。驗證本文假設1和假設2。模型(Ⅱ)中,將分析師跟進人數(shù)ANALYST放入回歸方程進行回歸。結果顯示分析師跟進人數(shù)ANALYST和企業(yè)的碳信息披露水平EDIS顯著正相關,從而驗證假設3。模型(Ⅲ)中,將兩變量共同進入回歸方程。得出和模型(Ⅰ)、(Ⅱ)一致的結論,充分證明上市公司越是由政府控制,企業(yè)的碳信息披露水平越高;說明分析師跟進人數(shù)越多,企業(yè)披露信息內(nèi)容越多越詳細。

    (2)市場化程度對分析師跟進和企業(yè)碳信息披露關系的影響。本文依據(jù)樊綱、王小魯?shù)热酥摹吨袊袌龌M程報告2011年》書中2009年各地區(qū)綜合市場化指數(shù),由高到低排序,將研究樣本按中位數(shù)分為市場化程度高和市場化程度低的兩組。據(jù)表3得出,無論是市場化程度高還是市場化程度低的地區(qū),分析師跟進數(shù)量和企業(yè)碳信息披露均正相關。但是,市場化程度低的地區(qū)比市場化程度高的地區(qū)對分析師跟進人數(shù)和碳信息披露顯著性水平影響更大,因此,本文的假設4未通過檢驗。

    (3)地理位置對分析師跟進和碳信息披露關系的影響。下面將研究的全樣本劃分為三組,研究不同地理位置下,分析師跟進和碳信息披露水平的關系。本文按照慣例將全國劃分東、中、西三個部分。從表4中我們可以得出,對于不同地理位置下,分析師跟進ANALYST和企業(yè)的碳信息披露水平EDIS之間的關系則表現(xiàn)為差異性。在東部地區(qū)和中部地區(qū)分組中,分析師跟進ANALYST和企業(yè)碳信息披露水平EDIS 在5%水平內(nèi)顯著正相關,而在西部地區(qū)分組中,在10%水平內(nèi)存在顯著的正相關關系。證明了前文假設5。

    6.穩(wěn)健性檢驗

    本文的分析師治理作用對企業(yè)碳信息披露的影響可能具有滯后性,換句話說,上一期分析師對企業(yè)關注數(shù)量會影響企業(yè)下一期碳信息披露水平。因此,本文針對這一問題,采用上期變量對本期被解釋變量進行回歸分析,以檢驗變量的穩(wěn)定性。

    回歸結果表明,上期分析師跟進治理作用會對本期企業(yè)的碳信息披露水平產(chǎn)生顯著影響,在5%水平通過顯著性檢驗。這說明了,分析師治理作用對企業(yè)碳信息披露具有連續(xù)影響作用,也證明兩者關系具有穩(wěn)健性。

    表1 披露碳信息樣本企業(yè)的現(xiàn)狀及特點描述

    三、結論和建議

    1.結論

    本文通過選取2012-2013年深滬兩市以及深市中小板制造業(yè)18個行業(yè)上市公司作為研究樣本,得出企業(yè)碳信息披露水平和終極控制人性質(zhì)以及分析師跟進均具有正相關性。

    (1)國有最終控制企業(yè)在碳信息披露中具有領導地位。從終極控制人性質(zhì)角度出發(fā),應當肯定國有最終控制企業(yè)在碳信息披露中的領導地位。7年前,中國的100強企業(yè)中,僅有5家企業(yè)積極回應CDP項目針對碳信息披露的調(diào)查。截止到2015年年底,這個比例已經(jīng)接近50%,而這其中,絕大多數(shù)是國有最終控制企業(yè)。因此,中國企業(yè)越發(fā)重視碳信息披露了,已有越來越多的企業(yè)加入到積極主動披露碳信息的隊伍中。

    (2)證券分析師的跟進有助于企業(yè)重視碳信息披露。分析師的跟進可以促使企業(yè)更加重視碳信息披露,進一步完善碳信息披露的內(nèi)容、方式等等。從分析師跟進治理作用出發(fā),其作為公司外部治理的重要因素,對碳信息披露具有正相關作用。因此,我國政府應制定更有利于證券分析師行業(yè)發(fā)展的政策制度,完善證券分析師行業(yè)的法律法規(guī),促使證券分析師行業(yè)更加規(guī)范化以及地位合法化,最終促進證券分析師行業(yè)成長和成熟。

    (3)市場化程度低的地區(qū),企業(yè)對分析師跟進的依賴度越大。在我國東部某些沿海省份,市場化改革已經(jīng)取得了決定性的進展,但是,中西部的某些內(nèi)陸地區(qū),市場化的進程極為緩慢。市場化程度低的地區(qū),企業(yè)碳信息披露水平的提高更依賴于證券分析師的跟進作用。因此,政府應加大市場化程度低地區(qū)的改革開放程度,制定符合當?shù)匕l(fā)展實際的相關政策,增加對該地區(qū)的投入,包括資金、技術、人才資本等的投入。

    (4)地理位置對分析師跟進和企業(yè)碳信息披露水平關系產(chǎn)生影響。東部和中部地區(qū)分析師跟進與碳信息披露水平有顯著的正相關關系。研究發(fā)現(xiàn),分析師傾向于跟進規(guī)模比較大、投資者關系良好、碳信息披露比較積極而且規(guī)范的上市公司,盡可能規(guī)避投資風險較大、業(yè)務關系復雜、碳信息的披露欠積極、不規(guī)范的上市公司。因此,政府應采取措施縮小三個地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展水平差距,制定更符合西部發(fā)展實際的戰(zhàn)略,從而為西部企業(yè)打造良好的外部治理環(huán)境。

    表2 對碳信息披露的回歸分析

    表3 基于市場化程度的回歸結果

    2.建議

    基于以上認識,在此提如下政策建議。

    針對上文分析,我們發(fā)現(xiàn)國有最終控制企業(yè)和具有分析師跟進的企業(yè),碳信息披露水平比較高。因此,從政策考慮,應采取如下措施進一步提升企業(yè)的碳信息披露水平。首先,要健全碳信息披露法律法規(guī)。為了人類社會的長遠發(fā)展和低碳經(jīng)濟的正確運行,國家應積極推動企業(yè)進行碳信息披露,并在碳信息披露的時間、內(nèi)容、方式等等方面構建完善的法律法規(guī)體系。其次,盡快設立碳信息披露監(jiān)管機制。政府不僅要扶持碳交易市場,維護碳交易的正常運行,還要進行宏觀調(diào)控,建立碳信息披露的政府監(jiān)督、行業(yè)監(jiān)督、企業(yè)自律監(jiān)督三位一體的監(jiān)管機制,提升碳信息披露的透明度。第三,要進一步探索適合我國國情的碳信息披露方法。碳信息披露比較復雜,涉及生態(tài)學、經(jīng)濟學、管理學等學科。我國學術界應開展跨學科戰(zhàn)略合作,開拓創(chuàng)新,積極探索出適合我國國情的碳信息披露方法。

    表4 不同地區(qū)多元回歸結果

    表5 終極控制人性質(zhì)、分析師跟進對碳信息披露的回歸分析

    1.Brammer S,Pavelin S.“Factors influencing the quality of corporate environmental disclosure”.Business Strategy and the Environment.2008(17),P:120-136.

    2.Hughes S,Anderson A,Golden S.“Corporate environmental disclosures:Are they useful in determining environmental performance?“.Journal of Accounting and Public Policy.2001 (5),P:217-240.

    3.Orlitzky,Marc,Benjamin,John D.“Corporate social performance and firm risk:a meta analytic review”.Business and Society.2001(4),P:369-396.

    4.L L Eng,Y T Mak.“Factors influencing voluntary annual report disclosures by US,UK and continental European multinational corporations”.Journal of International Business Studies. 2003(3),P:89-102.

    5.程隆云、李志敏、馬麗:《企業(yè)碳信息披露影響因素分析》,《經(jīng)濟與管理研究》2011年11期。

    [責任編輯:徐元明]

    F121.26

    A

    1009-2382(2016)07-0084-05

    ※本文系國家社會科學基金“基于霧霾治理視角的碳減排優(yōu)化模式與碳審計研究”(項目編號:15BGL060)、國家自然科學基金“碳披露、碳績效與市場反應:基于中國情景的研究”(項目編號:71272237)、江蘇高校優(yōu)勢學科建設工程資助項目工商管理學科(項目編號:PAPD)、江蘇高校品牌專業(yè)建設工程資助項目會計學、江蘇省自然科學基金資助項目“基于碳博弈視角的碳減排路徑及相關審計問題研究”(項目編號:BK20131434)的階段性成果之一。

    管亞梅,南京財經(jīng)大學會計學院教授、博士;李盼,南京財經(jīng)大學會計學院研究生(南京210023)

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