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    “深港通”臨門

    2016-08-30 10:36:26
    財(cái)經(jīng) 2016年22期
    關(guān)鍵詞:深港港股A股

    陸玲

    滬、深和港三個(gè)市場(chǎng)應(yīng)發(fā)揮各自在產(chǎn)品工具、估值體系、服務(wù)水平、國際化水平等方面的比較優(yōu)勢(shì),提高整體協(xié)同效應(yīng)

    在G20杭州峰會(huì)和人民幣正式納入SDR貨幣籃子之前,繼“滬港通”實(shí)施兩年多之后, “深港通”這一久懸的靴子終于落地。

    8月16日,國務(wù)院正式批準(zhǔn)《深港通實(shí)施方案》。當(dāng)日晚間,中國證監(jiān)會(huì)宣布與香港證監(jiān)會(huì)共同簽署了深港通《聯(lián)合公告》,公布了深港通細(xì)則。深港通實(shí)施準(zhǔn)備工作正式啟動(dòng),距離其正式實(shí)施,仍需四個(gè)月左右準(zhǔn)備時(shí)間。

    由于之前市場(chǎng)對(duì)此已有預(yù)期,A股及港股市場(chǎng)反應(yīng)平穩(wěn)。截至8月17日收盤,滬指報(bào)3109.55點(diǎn),微跌0.02%,深成指報(bào)10890.69點(diǎn),上漲0.07%,香港恒生指數(shù)報(bào)22799.78點(diǎn),微跌0.48%。

    作為2014年實(shí)施的“滬港通”的延續(xù)和升級(jí),如今推出的深港通細(xì)則中總額度取消、股票范圍調(diào)整、交易品種擴(kuò)充等舉措,將有效推動(dòng)A股市場(chǎng)監(jiān)管的成熟化和國際化。從戰(zhàn)略意義的角度,意味著內(nèi)地、香港資本市場(chǎng)改革的重啟,香港資本市場(chǎng)重要戰(zhàn)略作用重新得到高層的重視。

    九州證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧海清稱,深港通的最大意義是推進(jìn)人民幣國際化和資本賬戶開放。在利率市場(chǎng)化基本完成之后,人民幣國際化和資本賬戶開放成為政府金融改革的政策重點(diǎn)。

    在利率市場(chǎng)化基本完成之后,人民幣國際化和資本賬戶開放成為政府金融改革的政策重點(diǎn)。

    一位接近監(jiān)管層人士則認(rèn)為,中長期來看,隨著滬、深、港三個(gè)市場(chǎng)的互聯(lián)互通,兩地市場(chǎng)的定位和生存空間將取決于各自的比較優(yōu)勢(shì)。滬、深和港三個(gè)市場(chǎng)應(yīng)發(fā)展鞏固各自特色,避免重復(fù)和同質(zhì)化,發(fā)揮各自在產(chǎn)品工具、估值體系、服務(wù)水平、國際化水平等方面的比較優(yōu)勢(shì),提高整體協(xié)同效應(yīng)。

    不再設(shè)總額度限制

    與滬港通相比,深港通制度安排呈現(xiàn)三大變化。

    投資標(biāo)的而言,深股通的股票范圍是市值60億元人民幣及以上的深證成份指數(shù)和深證中小創(chuàng)新指數(shù)的成份股,以及深圳證券交易所上市的A+H股公司股票。

    與滬股通標(biāo)的偏重大型藍(lán)籌股相比,深股通范圍涵蓋部分主板、中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板上市公司股票,充分展現(xiàn)了深圳證券交易所新興行業(yè)集中、成長特征鮮明的市場(chǎng)特色。

    深港通下的港股通的股票范圍是恒生綜合大型股指數(shù)的成份股、恒生綜合中型股指數(shù)的成份股、市值50億元港幣及以上的恒生綜合小型股指數(shù)的成份股,以及香港聯(lián)合交易所上市的A+H股公司股票。

    深港通的企業(yè)名單尚未公布,目前深市A股上市公司有近1800家,券商預(yù)測(cè),符合深港通條件的深市股票將在880只到900只之間。

    “因?yàn)槭袌?chǎng)相對(duì)動(dòng)態(tài),深港通的部分標(biāo)的股可能會(huì)出現(xiàn)頻繁的改動(dòng)。此外,亦要考慮部分企業(yè)的企業(yè)管治及合規(guī)性問題,故此,不是一符合準(zhǔn)則就可以納入深港通標(biāo)的當(dāng)中?!毕愀圪Y深投資銀行家溫天納告訴《財(cái)經(jīng)》記者。

    投資額度方面,深港通不再設(shè)總額度限制。深港通和滬港通則“共同進(jìn)退”。單日額度方面,深港通每日額度與滬港通現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)一致,即深股通每日額度130億元人民幣,港股通每日額度105億元人民幣。

    中歐基金指出,取消總額度是個(gè)最大的突破,意味著中國內(nèi)地股票市場(chǎng),實(shí)際上向所有國際投資者開放,是內(nèi)地資本賬戶開放的重要一步。這也意味著將來MSCI指數(shù)體系納入A股的可能性將大大提升。

    當(dāng)初滬港通設(shè)置總額度之限是為風(fēng)險(xiǎn)防范所需,經(jīng)過一年的運(yùn)作,監(jiān)管方面積累了經(jīng)驗(yàn),對(duì)此設(shè)限似已無多大必要。事實(shí)上,因有每日交易額度的限制,總額度本身已成為多余。

    門檻方面,深港通下的港股通投資者僅限于機(jī)構(gòu)投資者,及證券賬戶、資金賬戶余額合計(jì)不低于50萬元的個(gè)人投資者,顯示了決策層在資本市場(chǎng)開放的同時(shí),也表現(xiàn)出求穩(wěn)心態(tài)。不過,由于公募基金可以參照滬港通的政策參與深港通業(yè)務(wù),相當(dāng)于普通投資者可以繞道出海。

    值得注意的是,ETF將被包括到深港通中去,這意味著中國投資者將很快能夠購買在香港交易所上市的股票,進(jìn)行ETF類被動(dòng)投資,甚至可以接觸到與美股掛鉤的產(chǎn)品。

    美國最大的共同基金領(lǐng)航基金表示,通過低成本的ETF產(chǎn)品,投資者可以建立多元化的環(huán)球投資組合,有助于實(shí)現(xiàn)長遠(yuǎn)的投資目標(biāo)。

    公募基金成立滬港深基金產(chǎn)品無需具備合格境內(nèi)投資者(QDII)資格、無需單獨(dú)申請(qǐng)外匯額度、無需在香港開戶、無需借助境外托管行和境外券商進(jìn)行交易和結(jié)算,而且產(chǎn)品成立成本較低。今年以來,基金公司紛紛扎堆發(fā)行滬港深基金產(chǎn)品。

    券商對(duì)深港通業(yè)務(wù)的備戰(zhàn)早已展開,多家券商已紛紛成立深港通業(yè)務(wù)專門小組,從IT系統(tǒng)測(cè)試、交易結(jié)算方案的制定、兩地業(yè)務(wù)的互動(dòng)推介等。

    “雖然此前有滬港通的經(jīng)驗(yàn),深港通業(yè)務(wù)基本已無技術(shù)障礙。但因?yàn)闇顑墒薪灰滋攸c(diǎn)的差異,所以大家還是需要進(jìn)行一些具體細(xì)節(jié)上的修補(bǔ)和強(qiáng)化?!比A南一家券商的相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴記者。

    雖然還有四個(gè)月的準(zhǔn)備時(shí)間,但對(duì)于監(jiān)管以及市場(chǎng)各方仍緊張。中國證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人張曉軍在答記者問中表示,深港通接下來的準(zhǔn)備工作包括:會(huì)同有關(guān)部委,出臺(tái)深港通業(yè)務(wù)的相關(guān)規(guī)范性文件及配套措施;與香港證監(jiān)會(huì)就深港通下的跨境監(jiān)管和執(zhí)法合作以及投資者保護(hù)等進(jìn)行磋商,對(duì)現(xiàn)有的監(jiān)管合作備忘錄、投資者教育等相關(guān)監(jiān)管合作安排等進(jìn)行補(bǔ)充完善;推動(dòng)兩地交易所和結(jié)算公司簽署互聯(lián)互通的合作協(xié)議等。

    南向影響超過北向

    目前海外投資者投資A股的途徑包括QFII(合格境外機(jī)構(gòu)投資者)、RQFII(人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者)、滬港通等。無疑,深港通開通將為外資投資中國市場(chǎng)打開又一個(gè)新通道。

    此前滬港通的啟動(dòng)曾催化了A股上一輪牛市行情,而對(duì)于深港通開通,《財(cái)經(jīng)》記者采訪的業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為,可能難以復(fù)制滬港通推出后的走勢(shì)。

    2014年11月17日滬港通正式開通、11月21日券商股快速上漲,此后13個(gè)交易日內(nèi)券商板塊上漲近100%。

    “當(dāng)時(shí)券商股大漲的催化劑是央行宣布降息。而2014年-2015年牛市最主要的驅(qū)動(dòng)力源自杠桿型資金。目前場(chǎng)外配資已被清理、銀行理財(cái)資金受限。市場(chǎng)環(huán)境與滬港通開通時(shí)完全不同,券商板塊快速上漲的行情難以復(fù)制。”瑞銀證券中國首席策略分析師高挺表示。

    參考滬港通,高挺預(yù)期深港通對(duì)內(nèi)地上市券商業(yè)績影響很小。

    根據(jù)港交所年報(bào)披露,2015年港股通日均成交34億元人民幣、滬股通日均成交 64億元人民幣。按照0.05%傭金率估算,滬港通2015年為內(nèi)地證券業(yè)帶來傭金收入約4.15億元人民幣,折合凈利潤約2.28億元人民幣,占證券業(yè)2015年凈利潤0.09%。假設(shè)深港通交易額與滬港通相當(dāng),即便假設(shè)2017年證券業(yè)凈利潤較2015年減少50%,深港通利潤貢獻(xiàn)也僅0.18%。

    國泰君安預(yù)計(jì),深港通將為A股市場(chǎng)帶來750億-1500億元左右的增量資金,約占目前深成指流通市值8.5萬億元的0.9%-1.8%,對(duì)市場(chǎng)短期流動(dòng)性影響有限,非市場(chǎng)決定變量。

    富達(dá)國際基金經(jīng)理馬磊表示,由于市場(chǎng)已經(jīng)預(yù)期此消息一段時(shí)間,加上滬港通亦一直運(yùn)作,相信此消息未必能成為有力推動(dòng)股市的催化劑。

    回顧滬港通開通以來的這兩年,滬港通北上的凈流入資金僅達(dá)1285億元,平均每日買賣成交金額達(dá)46.96億元,面對(duì)滬市A股每日動(dòng)輒1000億元以上的成交金額,對(duì)A股市場(chǎng)的資金面影響有限。

    雖然深港通對(duì)A股總體影響有限,但多家券商研報(bào)認(rèn)為,“深港通”事件驅(qū)動(dòng)下仍有一定結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。對(duì)于深圳股市而言,食品飲料、醫(yī)藥、家電、金融、地產(chǎn)等低估值藍(lán)籌板塊具有較好的投資機(jī)會(huì)。對(duì)于港股市場(chǎng)而言,績優(yōu)藍(lán)籌股和優(yōu)質(zhì)成長股也有望得到價(jià)值重估。

    招商證券策略部梳理四條投資邏輯:一是券商板塊;二是A+H股兩地上市的高折價(jià)股;三是港市稀缺標(biāo)的;四是“滬股通重倉行業(yè)+深市QFII重倉股”組合。

    年初以來,港股受到內(nèi)地經(jīng)濟(jì)不景氣和海外市場(chǎng)波動(dòng)雙重拖累,估值已跌破歷史底部。深港通即使不擴(kuò)容港股標(biāo)的,現(xiàn)有的港股通股票中也存在一些估值洼地股票值得投資者關(guān)注。

    廣發(fā)滬港深新機(jī)遇基金經(jīng)理余昊分析,深港通解決的是投資者對(duì)港股的最大擔(dān)憂——邊緣化,未來港股在國家層面定位將是主要的投融資市場(chǎng),不存在邊緣化的情況。而在深港通和滬港通的利好下,港股正在體現(xiàn)歷史性低估值反轉(zhuǎn)的制度性紅利。

    總體而言,《財(cái)經(jīng)》記者采訪的多位策略分析師大多認(rèn)為深港通開通之后,“南向”的影響要超過“北向”。阻礙北向的主要問題在于深圳市場(chǎng)估值偏高,國際投資者此時(shí)來買已很貴的小盤股有點(diǎn)難。

    高挺分析稱,由于深圳股市的估值過高,市盈率逾40倍,估值遠(yuǎn)高于港股。預(yù)料“深港通”開通初期,投資者可能會(huì)持觀望態(tài)度,北上資金料反應(yīng)不會(huì)太熱烈。而內(nèi)地投資者配置海外的愿望依然強(qiáng)烈,尤其是鑒于QDII額度自去年4月以來就沒有增加?;ヂ?lián)互通機(jī)制的擴(kuò)展將帶來更加活躍的南向交易。

    近月滬港通南下資金明顯增多,加上深圳的港股通納入估值吸引的中小型股份,可吸引機(jī)構(gòu)投資者投資港股,以分散風(fēng)險(xiǎn)。料深港通開通后,南下資金反應(yīng)會(huì)更熱烈。

    通過觀察滬港通的歷史資金流向可以發(fā)現(xiàn),滬港通開通初期市場(chǎng)資金流入A股較多較快,但因A股大幅波動(dòng),導(dǎo)致后期流出較多;而H股市場(chǎng)相對(duì)穩(wěn)定,所以一直呈現(xiàn)穩(wěn)步流入的態(tài)勢(shì)。滬港通資金的大量南下出現(xiàn)在2015年3月-4月港股漲勢(shì)向好和2015年A股股災(zāi)之際。

    滬港通啟動(dòng)近兩年,投資者亦感受到部分預(yù)期并無兌現(xiàn),對(duì)于兩地上市的A+H股股票,高折價(jià)的A股并無因滬港通的推出而獲得外資的特別眷顧。原本市場(chǎng)以為滬港通有助于縮小兩地上市A+H股的價(jià)差,但A+H股的價(jià)差并無因?yàn)闇弁ǔ霈F(xiàn)趨勢(shì)性的收窄。

    溫天納認(rèn)為,外來資金的“交易量”無法做起來,難以改變A股的投資者結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)風(fēng)格,也無法影響大盤藍(lán)籌股的估值和定價(jià)。滬港通運(yùn)行近兩年,滬股通的3000億元額度迄今沒有用完,值得深思。“A股市場(chǎng)不規(guī)范、透明度不高等問題的確有待改善?!睖靥旒{告訴《財(cái)經(jīng)》記者。

    助推人民幣國際化

    時(shí)間節(jié)點(diǎn)上,此次深港通選擇在G20杭州峰會(huì)和人民幣正式納入SDR貨幣籃子之前啟動(dòng),意在兌現(xiàn)承諾,對(duì)外釋放中國推進(jìn)資本項(xiàng)目開放、人民幣國際化的決心。

    去年4月,央行行長周小川代表中國在IMF第31屆國際金融貨幣委員會(huì)上發(fā)言,為了推進(jìn)人民幣加入SDR,做了六個(gè)方面的承諾,深港通是其中重要的一條。

    今年10月1日,人民幣將正式納入SDR。下一步金融改革的重要內(nèi)容就是要健全和完善國內(nèi)金融體系,推進(jìn)人民幣利率和匯率市場(chǎng)化,有序?qū)崿F(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換。

    “啟動(dòng)深港通對(duì)投資者更好地共享兩地經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果、促進(jìn)內(nèi)地資本市場(chǎng)開放和改革、深化內(nèi)地與香港金融合作,以及鞏固和提升香港作為國際金融中心的地位,推動(dòng)人民幣國際化等多方面具有積極的意義。”證監(jiān)會(huì)發(fā)言人張曉軍在答記者問中表示。

    目前在香港等地區(qū)已形成規(guī)模較大的離岸人民幣市場(chǎng),據(jù)香港金管局統(tǒng)計(jì),截至去年底,香港人民幣存款余額達(dá)8511億元。

    在國泰君安首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家林采宜看來,深圳和香港股票市場(chǎng)的互聯(lián)互通機(jī)制為人民幣回流提供了一個(gè)渠道,進(jìn)而實(shí)現(xiàn)了人民幣“走出去”、離岸市場(chǎng)沉淀、資金回流增值的大循環(huán)。

    “我們期待兩地市場(chǎng)的互聯(lián)互通機(jī)制未來繼續(xù)擴(kuò)容、涵蓋更多產(chǎn)品。希望將香港這個(gè)國際金融中心建設(shè)成為中國投資者的離岸財(cái)富管理中心、人民幣與環(huán)球資產(chǎn)的離岸定價(jià)中心以及全方位的離岸風(fēng)險(xiǎn)管理中心。”港交所行政總裁李小加在發(fā)布會(huì)上說。

    去年8月開始的人民幣波動(dòng),使監(jiān)管部門一度對(duì)資金外流產(chǎn)生戒心。在高挺看來,深港通的推出顯示出監(jiān)管層管理好跨境資金流動(dòng)的信心和抑制對(duì)小市值股票投機(jī)炒作的決心。

    匯豐銀行駐香港亞洲外匯策略團(tuán)隊(duì)亦在報(bào)告中稱,深港通的推出表明中國政府對(duì)應(yīng)對(duì)人民幣波動(dòng)的能力已經(jīng)很有信心,考慮到即將召開的G20峰會(huì)和人民幣納入特別提款權(quán)籃子(SDR),料人民幣當(dāng)前將走穩(wěn)。

    前海開源基金執(zhí)行投資總監(jiān)、滬港深系列基金經(jīng)理曲揚(yáng)認(rèn)為,深港通將與滬港通產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng),以不同層次的資本市場(chǎng)及公司品種擴(kuò)大兩地股市“互聯(lián)互通”后的國際影響力,增加A股被納入國際主要股市指數(shù)的機(jī)會(huì),促進(jìn)A股估值體系和投資風(fēng)格的國際化,完善A股市場(chǎng)和港股市場(chǎng)的投資環(huán)境。

    一位業(yè)界資深研究人士對(duì)未來中國資本市場(chǎng)展望稱,就具體的形態(tài)來說,可以形成類似于目前倫交所、德交所、泛歐交易所的英國-歐洲市場(chǎng)格局;深、港兩地更高層次合作或逐步融合,可以和上海之間形成類似于納斯達(dá)克和紐交所之間的美國市場(chǎng)格局;也可以獨(dú)辟蹊徑形成符合兩地實(shí)際情況的三個(gè)市場(chǎng)各具特色的內(nèi)地-香港格局。

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