以金融供給側結構性改革促進企業(yè)技術創(chuàng)新

米　展

作者簡介：米展，河海大學商學院在職博士研究生，南京工業(yè)大學副教授。南京，211816

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以金融供給側結構性改革促進企業(yè)技術創(chuàng)新

米展

內容提要在經濟新常態(tài)背景下，如何進行金融供給側結構性改革以促進企業(yè)技術創(chuàng)新對于實施創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略具有重要意義。文章從金融供給結構、金融供給歧視、企業(yè)技術創(chuàng)新效率以及制度環(huán)境等角度剖析金融供給與企業(yè)技術創(chuàng)新的內在聯(lián)系。

技術創(chuàng)新金融供給側結構性改革

當前，我國經濟發(fā)展已進入新常態(tài)，經濟發(fā)展的動力從傳統(tǒng)的要素驅動、投資驅動轉向創(chuàng)新驅動。創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略的實施，關鍵在于發(fā)揮科技創(chuàng)新在全面創(chuàng)新中的引領作用。因此，如何促進科技創(chuàng)新就成為適應和引領經濟新常態(tài)的重大戰(zhàn)略課題。然而，目前我國企業(yè)技術創(chuàng)新水平總體仍處于世界中下游，我國出口產品缺乏國際競爭力。那么，是什么因素制約了我國企業(yè)技術創(chuàng)新水平的提升呢？現(xiàn)有理論與經驗研究表明，一國的金融發(fā)展對于其技術創(chuàng)新起著至關重要的促進作用。雖然，改革開放以來，我國金融市場也在逐步地建立和完善之中，但是，金融發(fā)展并沒有發(fā)揮其應有的促進技術創(chuàng)新的作用。究其原因，主要在于金融發(fā)展并沒有為企業(yè)技術創(chuàng)新提供有效的金融供給。因此，要促進企業(yè)技術創(chuàng)新，推動創(chuàng)新驅動發(fā)展，必須對現(xiàn)有的金融供給進行結構性改革以適應企業(yè)技術創(chuàng)新發(fā)展的需要。基于此，本文在經濟新常態(tài)背景下探討促進企業(yè)技術創(chuàng)新的金融供給側結構性改革的具體路徑，以期為創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略以及結構性供給側改革提供決策參考。

文獻回顧

美籍奧地利經濟學家約瑟夫·熊彼特在《經濟發(fā)展理論》中指出，金融的功能就在于通過識別最有動力和能力進行創(chuàng)新活動的企業(yè)家并向其提供融資以實現(xiàn)經濟增長①。之后的一段時間內，金融發(fā)展對于技術創(chuàng)新的作用并沒有引起學者們關注。1969年?？怂乖凇督洕防碚摗分凶C明，新技術的應用需要大量的投資于特定項目和高度非流動性的長期資本，發(fā)達的金融體系能夠提供充足的資金支持，從而促進技術創(chuàng)新②。中國學者對于金融發(fā)展與技術創(chuàng)新之間關系的研究可以分為兩個方面。一是從金融供給結構視角分析不同金融安排對企業(yè)技術創(chuàng)新的作用效果。張燕航(2011)③從技術創(chuàng)新供給和需求的角度，分析了在資金不足的情況下，政府、銀行、資本市場對企業(yè)技術創(chuàng)新的影響。朱歡(2010)④通過個體固定效應模型對我國31個省市企業(yè)技術創(chuàng)新投入和產出的數據進行實證研究，結果表明我國銀行貸款規(guī)模對企業(yè)技術創(chuàng)新的支持效果比較明顯，而股票市場的融資對企業(yè)技術創(chuàng)新作用效果非常有限。盧荻和王天驕(2013)⑤針對銀行與金融市場誰更有利于技術創(chuàng)新的問題，通過實證及中、日、韓三國實例，用發(fā)展變化的視角，給出與學界以往研究不同的結論：銀行和金融市場對模仿創(chuàng)新和自主創(chuàng)新影響的不同隨經濟發(fā)展的不同階段而變化，銀行對中國經濟及技術創(chuàng)新的影響仍將占據主導地位，打造健康穩(wěn)定的金融市場將促進我國自主創(chuàng)新。石璋銘和謝存旭(2015)⑥實證檢驗了中國銀行業(yè)競爭度通過融資約束對其技術創(chuàng)新的影響，結果表明中國銀行競爭度提升能有效地緩解戰(zhàn)略性新興產業(yè)發(fā)展的融資約束，進而促進產業(yè)技術創(chuàng)新。二是從金融功能視角研究金融對企業(yè)技術創(chuàng)新的作用機理。買憶媛和聶鳴(2005)⑦分析了開發(fā)性金融機構通過資金配置對企業(yè)技術創(chuàng)新過程的影響，并探討了與風險投資的互補效應。張元萍和劉澤東(2012)⑧通過理論研究指出金融發(fā)展通過風險管理、信息收集處理和傳遞、激勵監(jiān)督和約束、動員儲蓄和信用創(chuàng)造、便利交易和推動專業(yè)化等五項功能的完善促進技術創(chuàng)新。

本文試圖結合金融發(fā)展促進技術創(chuàng)新的一般理論，從金融供給結構、金融供給歧視、企業(yè)技術創(chuàng)新效率以及制度環(huán)境等不同角度論述我國金融供給不能有效促進企業(yè)技術創(chuàng)新的內在機理，并從金融供給側視角提出促進企業(yè)技術創(chuàng)新的改革路徑和措施。

我國金融供給不能有效促進企業(yè)技術創(chuàng)新的理論分析

雖然我國的金融市場自改革開放以來取得了長足的發(fā)展，但從企業(yè)技術創(chuàng)新的融資現(xiàn)狀來看，金融發(fā)展并沒有有效促進企業(yè)技術創(chuàng)新，具體表現(xiàn)在以下三個方面。第一，市場融資總量和結構不能充分滿足企業(yè)技術創(chuàng)新的需要。在總量方面，雖然各金融部門不斷加大對高新技術企業(yè)和技術開發(fā)項目的支持力度，但技術改造貸款和科學技術貸款占全部貸款的比例遠低于科技創(chuàng)新在經濟發(fā)展中的貢獻。在行業(yè)方面，銀行貸款主要集中在交通運輸、建筑、能源等基礎建設行業(yè)，而有技術創(chuàng)新需求的制造業(yè)獲得銀行貸款的比例相對較少，且以短期貸款為主⑨。第二，金融發(fā)展仍不充分，在一定程度上制約了金融功能的發(fā)揮。我國多層次的資本市場體系已經初步形成，從股票市場來看，中小板和創(chuàng)業(yè)板對上市公司技術創(chuàng)新的促進作用已經頗有成效，但是規(guī)模最大的主板上市公司的技術創(chuàng)新水平比較低，因而降低了資本市場促進企業(yè)技術創(chuàng)新的整體效果。第三，我國企業(yè)的技術創(chuàng)新水平在很大程度上受到來自金融體系外的約束。

目前，我國的金融供給之所以不能有效促進企業(yè)技術創(chuàng)新，其內在根源有如下幾個方面：

1.金融供給結構不均衡

金融體系最根本的功能就是在不確定的環(huán)境中，對金融資源在時間和空間上進行合理配置，而金融體系實現(xiàn)資源配置主要有兩種途徑，一種是以資本市場為主導的直接融資，另一種是以銀行中介為主體的間接融資。我國金融供給結構的不均衡主要體現(xiàn)在以資本市場為主導的直接融資和以銀行中介為主導的間接融資的不均衡以及直接融資方式內部發(fā)展不均衡兩個方面。改革開放之初，我國基本上是間接融資，企業(yè)直接融資很少。到2000年，全部融資中貸款占比為90%，只有10%是直接融資，間接融資依然占據絕對優(yōu)勢地位。近年來，我國資本市場得到了很大的發(fā)展，股票和債券余額占GDP的比重不斷上升，直接融資的發(fā)展比間接融資更加迅速，但是直接融資比重上升的幅度依然不大。根據2015年的《中國統(tǒng)計年鑒》可知，2014年中國社會融資規(guī)模增量為16.4萬億元，其中，以股票與債券為代表的直接融資為2.8萬億元，占整個社會融資規(guī)模的比重僅17.2%，表明目前銀行信貸依然是中國融資體系中不可撼動的主要方式。我國直接融資處于弱勢地位的同時，資本市場內部結構也處于一種失衡狀態(tài)，表現(xiàn)為股票市場高速發(fā)展，債券市場則停滯不前。我國企業(yè)債券市場無論是從籌資額，還是從市場規(guī)模與發(fā)展速度方面均與股票市場存在著巨大差距，使得我國資本市場的直接融資過度依賴股票市場⑩。

2.金融供給存在規(guī)模和所有制歧視

從目前我國的金融體制來看，金融供給主要集中在大企業(yè)，大企業(yè)一直占據融資優(yōu)勢，而中小企業(yè)處于融資困境。從信貸市場來看，我國銀行的信貸管理體制過分集中，國有商業(yè)銀行以及一些全國性商業(yè)銀行的服務對象主要是各類大中型企業(yè)，支持中小企業(yè)發(fā)展的主導銀行限于城市商業(yè)銀行和城鄉(xiāng)信用社等為數不多的金融機構。在資本市場上，我國股票市場和債券市場主要都是為國有企業(yè)服務的，中小企業(yè)融資受到種種條件限制。造成金融供給存在規(guī)模和所有制歧視的主要原因有以下幾個方面：第一、從信貸市場來看，大型企業(yè)財力相對雄厚，籌資渠道和還款來源眾多，抵御市場風險的能力較強，銀行面臨的信用風險較低，因而信貸資金的風險定價也偏低。而科技型中小企業(yè)歷史短、規(guī)模小、管理水平低，擁有的資產更多是無形的，缺乏可用于抵押的實物資產，沒有或者缺乏信用記錄等，這些情況都使得銀行在進行中小型企業(yè)的信貸活動時承擔的風險頗高，這就使民營中小企業(yè)面臨著嚴峻的金融困境，造成資金總量錯配。第二、在資本市場上，我國股票市場和債券市場發(fā)展的初衷都是為國有企業(yè)服務的，中小企業(yè)融資受到種種條件限制。交易所股票市場主要側重大型企業(yè)，中小板和創(chuàng)業(yè)板市場還不健全，而且發(fā)行公司債或短期融資債的門檻較高，多數企業(yè)達不到條件，使得企業(yè)債券基本上是國有企業(yè)的法定特權。因此，在國民經濟中占有越來越重要地位的廣大非國有企業(yè)和中小企業(yè)難以通過資本市場進行融資。

從金融資源的實際流向來看，相對廉價的資本主要進入國有企業(yè)，使得國有企業(yè)占用了大部分的創(chuàng)新資金，而與大型企業(yè)相比，中小企業(yè)(尤其是民營企業(yè))吸收的創(chuàng)新資金較少。在目前的經濟體制下，國有企業(yè)在政府的保護下，創(chuàng)新動力不強，利潤主要來源于行業(yè)壟斷和行政壟斷。而中小企業(yè)沒有規(guī)模經濟和資金雄厚的優(yōu)勢，激烈的市場競爭迫使他們必須不斷進行技術創(chuàng)新，以維持其生存和發(fā)展，因而，中小企業(yè)比大型企業(yè)、民營企業(yè)比國有企業(yè)有著更為強烈的技術創(chuàng)新動機和壓力。另外，中小企業(yè)更加貼近市場，比較了解用戶需求，技術創(chuàng)新的成功率越來越高，份額逐步變大，質量逐步增強，使得中小企業(yè)單位資本的創(chuàng)新績效優(yōu)于大型國有企業(yè)。綜上所述，規(guī)模和所有制歧視是造成我國金融供給不能有效促進企業(yè)技術創(chuàng)新的內在根源之一。

3.金融供給對企業(yè)技術創(chuàng)新的作用受到制度環(huán)境的約束

現(xiàn)階段，我國基本建成了社會主義市場經濟制度，市場在資源配置中發(fā)揮著不可或缺的作用。但從各地區(qū)經濟發(fā)展來看，各地區(qū)的差異比較大，東部地區(qū)的發(fā)展速度比較快，中西部地區(qū)由于資源相對有限，市場經濟的發(fā)展受到很大的限制。從所有權結構看，雖然國有經濟已經從一些行業(yè)退出，但國有經濟仍然占有主導地位。金融供給對技術創(chuàng)新發(fā)展的作用效果受到市場經濟制度的完善程度以及行業(yè)競爭程度的影響非常大。對于市場經濟制度發(fā)展比較充分的省份和地區(qū)以及國有企業(yè)退出的行業(yè)，宏觀經濟環(huán)境良好，企業(yè)之間的競爭比較激烈，因而企業(yè)融資難度低、技術創(chuàng)新動力足，企業(yè)的技術創(chuàng)新水平比較高。相反，對于中西部地區(qū)以及國有企業(yè)占主導地位的行業(yè)，政府干預比較多，會影響金融資源在企業(yè)間的有效配置，進而使企業(yè)技術創(chuàng)新水平的發(fā)展受到限制。

我國的金融體制正處于向市場化轉軌階段，目前基本建立起了與社會主義市場經濟體制相適應的金融體制，但仍然面臨一些問題。在金融宏觀調控方面，中央銀行及貨幣政策的獨立性還有待增強，利率市場化的步伐還需要加快，各金融監(jiān)管部門的監(jiān)管能力和水平還有待提高。這些問題在一定程度上影響了金融對企業(yè)技術創(chuàng)新的供給能力和供給效率。在商業(yè)銀行方面，非國有商業(yè)銀行等中小金融機構缺少政策支持，在整體實力、業(yè)務范圍、規(guī)模等方面也受地方政府的行政干預，導致其在市場上的競爭弱勢地位，少數幾家大型銀行仍然壟斷了我國的銀行信貸業(yè)務。這使得銀行信貸的投放主體是大型商業(yè)銀行，而大銀行傾向于為大中型企業(yè)提供信貸融資，導致我國銀行的信貸資源分配的不均衡，即信貸多數流向了國有大中型企業(yè)，中小企業(yè)融資難，影響金融供給效率。在資本市場方面，我國相繼建立了中小板和創(chuàng)業(yè)板，為中小企業(yè)尤其是科技型中小企業(yè)提供了直接融資的渠道，多層次資本市場體系初具雛形。但相關制度還不夠健全，市場投機氛圍嚴重，使得中小板和創(chuàng)業(yè)板對企業(yè)技術創(chuàng)新的支持作用尚未充分發(fā)揮。

促進我國企業(yè)技術創(chuàng)新的金融供給側結構性改革路徑

本文研究認為，我國金融供給側結構性改革的路徑主要有以下幾個方面：

1.改革完善金融供給結構

2.加大中小企業(yè)技術創(chuàng)新的金融供給

3.加快金融體制改革步伐

只有進行深度的金融體制改革，建立現(xiàn)代金融體系，實現(xiàn)金融市場化，包括銀行中介與資本市場在內的各經濟主體才會有金融創(chuàng)新的動力，才能滿足投融資主體對金融服務的需求，從而更好地滿足企業(yè)技術創(chuàng)新的融資需求。具體措施包括：一是深化金融機構改革，完善治理良好、結構合理、競爭力強、充滿創(chuàng)造力的金融機構體系。一方面，要加快推進銀行體系改革，深化國有商業(yè)銀行改革，加快發(fā)展綠色金融。另一方面，加快風險投資市場的發(fā)展，加大政策性銀行的扶持力度，以彌補商業(yè)銀行信貸不足的缺陷。二是加強資本市場建設，健全多層次、多元化、功能齊全和富有彈性的資本市場體系。積極穩(wěn)妥推進金融工具創(chuàng)新，提高金融服務效率，做到資本市場的規(guī)模與效率協(xié)調發(fā)展，為高科技企業(yè)的技術創(chuàng)新提供現(xiàn)實有效的資金融通渠道。同時，建立多層次的資本市場體系，使高科技企業(yè)在不同的成長階段對資金的需求都能得到滿足。三是加快信用擔保機構的建設，完善高新技術企業(yè)貸款的風險補償機制和激勵機制，以減少商業(yè)銀行信貸的風險憂慮。從而建立更加有力、有效的國家金融安全網，切實有效防范金融風險。

①熊彼特：《經濟發(fā)展理論》，商務印書館，1990年。

②?？怂梗骸督洕防碚摗罚虅沼^，2010年。

③張燕航：《再論金融支持企業(yè)技術創(chuàng)新》，《南方金融》2011年第10期。

④朱歡：《我國金融發(fā)展對企業(yè)技術創(chuàng)新作用效果的實證分析》，《科技管理研究》2010年第14期。

⑤盧荻、王天驕：《技術創(chuàng)新與金融發(fā)展》，《經濟問題》2013年第5期。

⑥石璋銘、謝存旭：《銀行競爭、融資約束與戰(zhàn)略性新興產業(yè)技術創(chuàng)新》，《宏觀經濟研究》2015年第8期。

⑦買憶媛、聶鳴：《開發(fā)性金融機構在企業(yè)技術創(chuàng)新過程中的作用》，《研究與發(fā)展管理》2005年第4期。

⑧張元萍、劉澤東：《金融發(fā)展與技術創(chuàng)新的良性互動:理論與實證》，《中南財經政法大學學報》2012年第2期。

⑨王素君：《探悉企業(yè)技術創(chuàng)新資金需求與金融供給問題》，《時代經貿》(中旬刊)2008年第S2期。

⑩黃曉衛(wèi)：《金融市場結構平衡與優(yōu)化:資產證券化的創(chuàng)新》，《商業(yè)研究》2005年第15期。

作者簡介：米展，河海大學商學院在職博士研究生，南京工業(yè)大學副教授。南京，211816

〔責任編輯：吳明〕