財務(wù)重述、投資者信任及其影響研究

■//曹曉芳　高錦萍　周慧琴

財務(wù)重述、投資者信任及其影響研究

■//曹曉芳高錦萍周慧琴

財務(wù)重述的現(xiàn)象日益普遍，研究重述報告對資本市場帶來的負面效應(yīng)也日益重要。文章從財務(wù)重述報告的歸因以及內(nèi)容出發(fā)，引入心理學(xué)中的信任變量，從理論上分析財務(wù)重述的歸因和內(nèi)容對投資者信任的影響以及信任變化對投資決策的影響。并基于我國財務(wù)重述報告的實際情況，對減小財務(wù)重述的損害程度提出進一步改善的意見和建議。

財務(wù)重述報告重述歸因重述內(nèi)容投資者信任

自上世紀90年代開始，上市公司財務(wù)報告重述在各國的資本市場上呈現(xiàn)日益增長的趨勢。據(jù)Scholz（2008）1的統(tǒng)計研究發(fā)現(xiàn)，上市公司進行財務(wù)重述的數(shù)量近幾年增長了近18倍。根據(jù)本文統(tǒng)計，中國在2010年-2014年間，上海證劵交易所A股上市公司中457家重述公司發(fā)生了667份重述報告。財務(wù)重述是一項負面的經(jīng)濟事件，GAO（2006）評估2002-2005年上市公司市值，發(fā)現(xiàn)公司在發(fā)布重述報告后公司市值減少了360億美元。而且，宣布財務(wù)重述還會影響公司的股票價格（Palmrose et al.2004）、提高資本成本（Haibar and Jenkins 2004）、增大訴訟風(fēng)險（Jones and Weingram 1996）等。財務(wù)重述造成不良后果的主要原因之一是損害了投資者對公司經(jīng)營和財務(wù)信息的信任。公司通過財務(wù)重述修正前期差錯時，重述行為不符合投資者對被投資企業(yè)及其管理的積極期望，從而會損害投資者的信任。信任一旦受損，就很難修護（Kim et al.2004）。因此，本文通過對信任的研究，探討財務(wù)重述對投資者信任的影響，為財務(wù)重述報告的編制提出一些具有建設(shè)性的建議。

一、中國上市公司財務(wù)重述現(xiàn)狀

（一）中國財務(wù)重述的總體現(xiàn)狀

本文以2010-2014年間中國上交所發(fā)生財務(wù)重述的A股上市公司的年報和季報為研究對象，通過手工搜索整理得出，2010-2012年財務(wù)重述公司數(shù)量略微下降，2012年降到3. 29%。但是，2013-2014年財務(wù)重述公司占全部上市公司的比例迅猛提升，2013年甚至達到22.40%，出現(xiàn)頂峰現(xiàn)象，究其原因可能是2012、2013年對相關(guān)年報信息的披露內(nèi)容和格式準(zhǔn)則進行修訂所引起的。財務(wù)重述仍然是不容小覷的現(xiàn)象，需要進行更為深入的探討。

（二）中國財務(wù)重述報告歸因披露現(xiàn)狀

我國財務(wù)重述制度尚不健全，披露的方法和格式并不完全規(guī)范。本文根據(jù)上交所發(fā)布的財務(wù)重述報告分析得出，目前上市公司財務(wù)重述的原因披露主要涉及兩個方面，分別是由于工作人員的疏忽和證券交易所審核或公司檢查要求。本文在Elliott（2012）2研究的基礎(chǔ)上，將財務(wù)重述的原因進行分類，具體為以下幾個方面：1.財務(wù)重述的內(nèi)部原因：管理層的盈余操作、公司內(nèi)部控制的缺陷、會計業(yè)務(wù)的復(fù)雜性，其中公司內(nèi)部控制的缺陷可以分為會計人員錄入等技術(shù)問題和公司內(nèi)部自查發(fā)現(xiàn)錯誤兩個方面；2.財務(wù)重述的外部原因：應(yīng)法律法規(guī)或交易所要求、監(jiān)管部門懲罰或督促導(dǎo)致的重述、會計準(zhǔn)則的模糊性以及資本市場的壓力四個方面。

（三）中國財務(wù)重述報告內(nèi)容披露現(xiàn)狀

國內(nèi)研究將財務(wù)重述內(nèi)容主要劃分為兩個大類九個小類：1.表內(nèi)數(shù)據(jù)重述。指的是涉及到財務(wù)報表的核心指標(biāo)的重述，主要包括財務(wù)報告中的資產(chǎn)負債表、利潤表和現(xiàn)金流量表等。2.表外數(shù)據(jù)重述。表外數(shù)據(jù)涵蓋的范圍要大很多，主要為代表的是關(guān)聯(lián)方交易、公司治理等。表1詳細列示按以上分類方法，我國目前上交所的財務(wù)重述情況。在財務(wù)重述涉及到的內(nèi)容中，名列榜首的是治理問題，2013年高達33. 08%，其次是經(jīng)營業(yè)務(wù)相關(guān)重述、財務(wù)報表項目注釋重述和利潤表重述。利潤表重述2010-2014年逐年降低，這表明隨著監(jiān)管嚴厲上市公司通過重述手段來操作利潤現(xiàn)象在下降。公司治理重述、財務(wù)報表項目注釋重述和經(jīng)營業(yè)務(wù)相關(guān)重述的增多表明監(jiān)管部門對表外信息的披露監(jiān)管在加強，這有利于保護投資者利益。同時，上市公司利用虛報或者拖延財務(wù)報表項目相關(guān)信息的公布可能會成為盈余操作的新趨勢。

表1　　國外財務(wù)重述內(nèi)容分布

圖1　研究內(nèi)容及框架

二、財務(wù)重述對投資者信任影響的理論分析

（一）投資者信任及影響因素分析

Barber（1983）3定義信任是一個動詞，它總是涉及信任主體和客體兩個方面。信任與否是主體作出的選擇。信任的主體并不是在任何時候都需要決定是否給與信任，當(dāng)主體對客體給與信任時，信任主體實際上處于這樣的狀態(tài)，他既不能預(yù)測客體的行為，又無法控制客體的行為。Tomlinson and Mayer（2009）4指出信任會被感覺和認知所影響，其他人的積極期望是初始信任的基礎(chǔ)，而后會被公司的行為所影響。在資本市場上，投資者信任是指投資者對被投資企業(yè)行為的一種積極期望。信任產(chǎn)生之初，投資者會根據(jù)各種渠道收集被投資企業(yè)的信息以進行初步判斷，形成初始信任。初始信任是指投資者在缺乏對被投資企業(yè)了解的基礎(chǔ)上對被投資者企業(yè)作出的信任評價，投資者通過初始信任對企業(yè)進行初步投資判斷。Mayer認為信任是將自身的某種利益置于他人行為的影響之下的一種意愿，即可以認為信任者在無法感知風(fēng)險的情況下，出于信任也會給予相應(yīng)的投資行為，這種行為本身帶有很大的風(fēng)險，未來收益情況很不明朗。當(dāng)投資者擔(dān)任這樣的風(fēng)險后，公司的行為與預(yù)期的期望不一致時，初始信任會被損害。

信任的產(chǎn)生、變化是一個過程，會受到過去或者所期望的交換的影響。信任的產(chǎn)生、變化也離不開信息，即被投資企業(yè)的行為特征和行為信息，如公司過去的表現(xiàn)怎么樣，公司的盈利狀況怎么樣等等，正是基于這樣一些信息，投資者才會信任被投資企業(yè)。此外，公司及管理者的行為會直接影響到公司的聲譽，聲譽同樣會影響投資者的信任水平，投資者獲得公司聲譽的方式有很多種，比如直接觀察和傳聞（gossip）等。投資者在進行投資決策判斷時，可以觀察被投資者的行為，且與一個聲譽較好的投資者合作，則更傾向于表現(xiàn)出信任行為。綜上，信任會受到客體行為（behavior）、表現(xiàn)（performance）和聲譽（reputation）等因素的影響，即投資者會受到被投資企業(yè)一切行為影響，逐步形成自己的信任體系。如圖1所示，本文從企業(yè)重要的信息披露方式——財務(wù)報告入手，依次探討財務(wù)重述行為、歸因及內(nèi)容對信任和投資決策的影響。

（二）財務(wù)重述行為對投資者信任的初步損害

美國心理學(xué)家洛欽斯研究提出首因理論，認為人的第一印象是非常重要的，該理論認為最先接受的信息所形成的最初印象，構(gòu)成大腦中的核心知識或記憶圖示，而后續(xù)輸入的信息所形成的記憶結(jié)構(gòu)是會被最先輸入的信息所形成的記憶結(jié)

構(gòu)所同化的，具有先前信息的屬性痕跡，強調(diào)了初印象的重要性。投資者在進行投資決策時，首先會在資本市場上收集上市公司的信息，對上市公司形成一個初步印象，這個印象并非是正確的，但卻是最具有影響力、最鮮明的，它將在未來很長的時間內(nèi)決定投資者的決策判斷。前文提到，信任是對他人行為的一種積極預(yù)期，重述行為不符合投資者對被投資企業(yè)及其管理的積極預(yù)期，從而會損害投資者的信任。破壞規(guī)則或合同，未能信守承諾，并濫用職權(quán)的所有實際違反信息的共同行為都屬于損害信任的行為。初始信任的判斷構(gòu)成投資者對企業(yè)的初步投資，財務(wù)重述行為損害投資者的初始信任后，進而會影響到投資者的心理判斷，改變對企業(yè)的投資決策。

（三）財務(wù)重述原因加深對投資者信任的損害

財務(wù)重述的原因可以分為內(nèi)因和外因，公司進行盈余管理等原因造成財務(wù)

重述。研究表明在發(fā)生財務(wù)重述時，投資者會首先指責(zé)公司的領(lǐng)導(dǎo)者，因為他們是能夠且有能力去控制公司的組織活動，同時也包括相應(yīng)的財務(wù)信息公布等。這說明在發(fā)生財務(wù)重述以后，投資者發(fā)現(xiàn)被投資公司以及管理者的行為是完全不符合他們的預(yù)期的，信任會被進一步損害，他們會重新考慮對被投資公司的投資，甚至轉(zhuǎn)投另一家公司。Elliott （2012）財務(wù)重述在線披露場地的研究中，通過實驗研究表明財務(wù)重述的歸因是會影響投資者信任的，進而會影響投資決策。內(nèi)部控制缺陷、管理層的自利行為等內(nèi)部歸因，以及應(yīng)法律法規(guī)或者交易所的審查進行的財務(wù)重述的外部原因，都會在一定程度上影響投資者信任，信任一旦損害很難被修復(fù)。根據(jù)行為經(jīng)濟學(xué)的首因理論可知初始信任的重要性，因此，管理投資者信任是在管理財務(wù)重述行為中必不可少的一項重要內(nèi)容。

（四）財務(wù)重述內(nèi)容披露不完整加深對投資者信任的損害

財務(wù)信息的不對稱有利于上市公司利用財務(wù)重述達到盈余控制的目的，因此而產(chǎn)生的逆向選擇問題會擴散操作行為，會增加財務(wù)重述的數(shù)量。另一方面，委托代理關(guān)系的存在必然帶來信息不對稱問題。盈余管理是管理當(dāng)局希望影響利益關(guān)系人的決策，通過有目的的介入財務(wù)報告來實現(xiàn)其獲得自身利益目的的一種表現(xiàn)。Anderson and Yohn（2002）、Callen（2004）研究表明，投資者對涉及核心盈余項目（營業(yè)收入與成本費用）的財務(wù)重述反應(yīng)最為強烈。因此，公司可能出于進一步盈余管理等原因?qū)ω攧?wù)重述的內(nèi)容進行簡化，將涉及核心盈余項目的財務(wù)重述在實際的重述報告中進行簡化，通過省略主要項目的說明，只是直接給出修改的數(shù)據(jù)，不具體進行財務(wù)重述內(nèi)容的披露。財務(wù)重述內(nèi)容披露不完整會損害投資者的信任。首因理論表明，財務(wù)重述行為不符合投資者預(yù)期，初始信任已被損害。管理者在意識這一損害的同時，試圖通過調(diào)整重述報告內(nèi)容進行補救，把涉及核心指標(biāo)的重述內(nèi)容進行簡化或者直接省略，這進一步損害了投資者的信任。

三、完善財務(wù)重述報告披露的建議

（一）上市公司加強內(nèi)部控制制度建設(shè)，從源頭上預(yù)防財務(wù)重述的發(fā)生

在財務(wù)重述涉及到的內(nèi)容中，名列榜首的治理問題，治理問題引起的財務(wù)重述不斷增長，良好的內(nèi)部控制是完善公司治理的重要保證，故加強公司的內(nèi)部控制制度建設(shè)是重中之重。其次，財務(wù)重述行為會削弱投資者的信任，上市公司加強內(nèi)部控制，可以從源頭上減少財務(wù)重述行為的發(fā)生。無論是內(nèi)部歸因的財務(wù)重述，還是外部歸因的財務(wù)重述，要減少財務(wù)重述的發(fā)生，提高財務(wù)信息的質(zhì)量，關(guān)鍵在于上市公司內(nèi)部即財務(wù)報告的提供者。上市公司在初次提供財務(wù)報告時，加強內(nèi)部控制建設(shè)，保證財務(wù)報告的質(zhì)量，上市公司加強內(nèi)部控制建設(shè)可以從如下兩個方面進行：

1.加強內(nèi)部會計人員培訓(xùn)。就上交所披露的財務(wù)重述報告而言，工作人員的疏忽是重要原因之一，會計人員因錄入、校對、排版、統(tǒng)計以及計算錯誤等技術(shù)原因，或者是會計人員對會計政策理解不夠等造成的財務(wù)重述都屬于工作人員的疏忽。因此，加強員工對新政策、新準(zhǔn)則和新規(guī)則的學(xué)習(xí)和強化，提高公司內(nèi)部會計工作人員的職業(yè)技能是減少財務(wù)重述行為的第一道防線。

2.加強內(nèi)部監(jiān)管。上市公司進一步建立和完善公司內(nèi)部監(jiān)管制度，加強會計系統(tǒng)的控制，建立嚴格的財務(wù)報表審計制度，且加強風(fēng)險評估，提高風(fēng)險管理意識，切實將內(nèi)部控制落到實處，使其能夠真正發(fā)揮對財務(wù)報表重大錯報風(fēng)險的預(yù)防與監(jiān)督，有效降低財務(wù)重述行為的發(fā)生。

（二）重述報告中加強對財務(wù)重述原因的披露

我國財務(wù)重述制度尚不健全，披露的方法和格式并不完全規(guī)范。從各式的企業(yè)財務(wù)重述報告我們可以看出，對財務(wù)重述報表更正公告沒有具體的披露產(chǎn)生原因，僅僅簡要的說明是工作人員的疏忽或者是應(yīng)證券交易所審核的要求。

財務(wù)重述的歸因加深對投資者信任的損害，進一步影響投資者決策。歸因的不同導(dǎo)致公司對重述行為的態(tài)度也會不同。Elliott（2012）在研究中認為財務(wù)重述內(nèi)部歸因，管理層會主動進行道歉，并對財務(wù)重述行為負責(zé)，反之亦然。這說明內(nèi)部歸因的企業(yè)會主動積極的改正錯誤，主動去更正財務(wù)重述報告，采取行動盡量減少其影響。陳凌云（2006）5研究得出主動更正型企業(yè)對年報重述的進一步說明解釋，減少了投資者的不確定性，而被動更正型企業(yè)在發(fā)布財務(wù)重述報告后，投資者的置信度較主動更正性企業(yè)來說降低的程度更為嚴重。故加強財務(wù)重述報告的原因的披露，會傳遞出一個信號，即公司的態(tài)度問題，這會在一定程度上減少財務(wù)重述對信任的損害程度。

因此，上市公司在發(fā)生財務(wù)重述時，不僅要積極主動的對相關(guān)內(nèi)容進行重述，且更為重要的是在重述報告中具體披露造成財務(wù)重述的原因。如前所述，本文在Elliott（2012）的研究的基礎(chǔ)上，可以從內(nèi)部歸因和外部歸因兩個方面具體說明發(fā)生財務(wù)重述的原因，并對相應(yīng)的錯誤給與投資者一個負責(zé)任的態(tài)度，從而減少財務(wù)重述對投資者信任的損害程度。

（三）規(guī)范財務(wù)重述標(biāo)準(zhǔn)，加強財務(wù)重述內(nèi)容披露的清晰化和完整化

目前，財務(wù)重述報告的披露不僅沒有統(tǒng)一的形式，內(nèi)容上也含糊不清，甚至有一部分公司連正式的更正公告都不發(fā)布，只是在財務(wù)報表附注中簡單提一下。財務(wù)重述信息披露的不清晰會進一步加深財務(wù)重述對信任的損害。從根本上講，財務(wù)重述信息的清晰性、完整性是對信任的一個重要的衡量標(biāo)準(zhǔn)，在對信任已經(jīng)損害的基礎(chǔ)上，模糊的信息只會加深信任的損害程度，保證財務(wù)重述信息的完整性最少能減少這一作用。其次，資本市場上存在著普遍的競爭，企業(yè)能做到信息的透明度，相較于別的企業(yè)而言做到基本的誠信。信息的透明度說明公司及其管理者的態(tài)度上的誠懇，加深投資者的好感度。

［1］Scholz，S.The Changing Nature and Consequences of Public Company Financial Restatements〔R〕.American：The Department of the Treasury Reporting，2008.

［2］W.Brooke Elliott，F(xiàn)rank D.Hodge，and Lisa M.Sedor. Using Online Video to Announce a Restatement：Influences on Investment Decisions and the Mediating Role of Trust〔J〕.The Accounting Review，2012，（2）：513-535.

［3］Barber，B.The Logic and Limits of Trust〔M〕.New Brunswick，NJ：Rutgers University Press，1983.

［4］Tomlinson，E.C.，and R.C.Mayer.The role of causal attribution in trust repair〔J〕.Academy of Management Review，2009，（1）：85-104.

［5］陳凌云.上市公司年報補充及更正行為研究〔D〕.廈門：廈門大學(xué)學(xué)報，2006.

［6］魏志華，李常青，王毅輝.上市公司年報重述公告效應(yīng)研究〔J〕.會計研究，2009，（8）：31-39.

◇作者信息：北京郵電大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院碩士研究生，

研究方向：財務(wù)管理北京郵電大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院副教授，研究方向：資本市場會計信息披露與審計研究

◇責(zé)任編輯：閆樹北

◇責(zé)任校對：閆樹北

F275.1

A

1004-6070（2016）04-0047-03

教育部人文社會科學(xué)研究規(guī)劃基金項目“企業(yè)財務(wù)呈報創(chuàng)新、擴散及資本市場效應(yīng)研究”（13YJA70023）。