中央銀行的免費(fèi)午餐

藺常念

自2008年金融海嘯爆發(fā)以來，美國聯(lián)儲局為挽救經(jīng)濟(jì)，不惜大幅降低利率至接近零、印鈔票，以及大手在市場購買債券，大量增加貨幣供應(yīng)。聯(lián)儲局的資產(chǎn)規(guī)模由1萬億美元，增加到4萬億美元。

美國國債規(guī)模從金融海嘯發(fā)生時(shí)不足10萬億美元，增加到現(xiàn)時(shí)的19萬億美元。由于美國財(cái)政赤字急升，國債增加，共和黨在2013年8月一度「騎劫」美國預(yù)算案，不同意提高國債水平，令聯(lián)邦政府停止辦工三個(gè)星期。后來奧巴馬被迫接受共和黨減赤的條件，才能通過加大國債規(guī)模。

標(biāo)準(zhǔn)普爾亦因?yàn)槊纻鶈栴}及聯(lián)邦政府停工，將美國的「AAA」評級降低一級至「AA」。當(dāng)時(shí)全球市場并非全面支持美國聯(lián)儲局的貨幣政策，尤其是共和黨，認(rèn)為不斷擴(kuò)大國債規(guī)模是不負(fù)責(zé)任行為。共和黨從立法方面，令美國財(cái)政赤字減少，繼而縮減國債。

美國國債規(guī)模從金融海嘯發(fā)生時(shí)不足10萬億美元，增加到現(xiàn)時(shí)的19萬億美元。

超寬松政策助美復(fù)蘇

不過三年多后，美國國債規(guī)模達(dá)到19萬億美元，相當(dāng)于美國經(jīng)濟(jì)的75%。可是共和黨再沒有為國債及財(cái)政赤字「騎劫」聯(lián)邦政府，國會亦沒有和奧巴馬為國債規(guī)模及財(cái)政赤字爭執(zhí)，更奇的是，被共和黨非議的聯(lián)儲局超寬松貨幣政策竟然有效，成功把美國從衰退中搶救出來。

美國是第一個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家，從衰退中成功復(fù)蘇。自金融海嘯后，美國國債利率不斷下降，十年期國債孳息最近跌至歷史低位的1.3厘。低利率令聯(lián)邦政府的利息支出下降，至預(yù)算的5%以下。聯(lián)儲局的超寬松貨幣政策，不單止沒有引發(fā)通貨膨脹，也沒有令利率上升。

按宏觀經(jīng)濟(jì)理論，一個(gè)國家如果入不敷支，靠印鈔票來解決財(cái)赤，投資者就會對貨幣失去信心，貨幣大幅貶值，惡性通脹急升。歷史上1922年至1923年的德國，及戰(zhàn)后的國民黨政府，都有同樣的慘痛經(jīng)驗(yàn)。最近委內(nèi)瑞拉及津巴布韋，都因?yàn)閲移飘a(chǎn)，同樣發(fā)生超級通脹，令經(jīng)濟(jì)崩潰。

維持貨幣信心最關(guān)鍵

不過美國自金融海嘯實(shí)行的超寬松貨幣政策，不但沒有發(fā)生超級通脹及經(jīng)濟(jì)崩潰，反而帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。過去七年美國宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，改寫經(jīng)濟(jì)學(xué)課本，只要市場對貨幣維持信心，發(fā)達(dá)國家可以不停印鈔，把利率降至零，甚至負(fù)利率，都不會產(chǎn)生負(fù)面結(jié)果。

美國政府成功用寬松貨幣政策、財(cái)赤及印鈔票來解決宏觀經(jīng)濟(jì)問題。

原來世界上，發(fā)達(dá)國家是可以享用免費(fèi)午餐。政府可以利用財(cái)赤來刺激經(jīng)濟(jì)，央行可以大量印鈔，政府可以大量發(fā)債，而不會像發(fā)展中國家般產(chǎn)生惡果。美國政府成功用寬松貨幣政策、財(cái)赤及印鈔票來解決宏觀經(jīng)濟(jì)問題，歐盟及日本亦學(xué)習(xí)實(shí)行超寬松貨幣政策，大量購買債券。在經(jīng)濟(jì)沒有起色下，還進(jìn)一步實(shí)行負(fù)利率。