試論企業(yè)投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)分析及其應(yīng)用

文/肖春榮

試論企業(yè)投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)分析及其應(yīng)用

文/肖春榮

項(xiàng)目投資是企業(yè)謀求發(fā)展的重大事項(xiàng)，投資決策的好壞往往也決定的投資項(xiàng)目的成功與否。而這其中，項(xiàng)目的財(cái)務(wù)分析與評(píng)價(jià)是投資項(xiàng)目進(jìn)行決策的重要內(nèi)容，項(xiàng)目財(cái)務(wù)分析的結(jié)論對(duì)項(xiàng)目決策起著至關(guān)重要的作用。

投資項(xiàng)目；財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)；應(yīng)用

一、投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)分析的目的和作用

進(jìn)行項(xiàng)目投資是企業(yè)發(fā)展壯大的重要途徑，對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行財(cái)務(wù)分析，主要是為了加強(qiáng)企業(yè)項(xiàng)目投資的管理，規(guī)范項(xiàng)目投資的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)工作，確保項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)質(zhì)量，為企業(yè)投資決策提供參考意見。

二、投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)分析的原則、內(nèi)容和步驟

（一）財(cái)務(wù)分析應(yīng)遵循的原則

1.費(fèi)用變化與效益增減識(shí)別的有無對(duì)比。有無對(duì)比是指“有項(xiàng)目”相對(duì)于“無項(xiàng)目”的對(duì)比分析。進(jìn)行費(fèi)用變化與效益增減的識(shí)別能夠分清項(xiàng)目投資后的費(fèi)用變化情況和效益增減情況，用于項(xiàng)目投資前后的效果對(duì)比。

2.增量費(fèi)用與增量效益的計(jì)算口徑、范圍保持相符。為了正確分析投資項(xiàng)目的盈利能力、償債能力和財(cái)務(wù)生存能力，必須將增量費(fèi)用與增量效益設(shè)定在一個(gè)相同的范圍內(nèi)，并進(jìn)行有效比較，才能分析得出項(xiàng)目投資的客觀效果。

3.動(dòng)態(tài)分析與靜態(tài)分析相結(jié)合，以動(dòng)態(tài)分析為主。不同時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)金流量對(duì)企業(yè)來說具有不同的使用價(jià)值。由于資金時(shí)間價(jià)值是客觀存在的，故引入動(dòng)態(tài)指標(biāo)分析更有意義，項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的核心是現(xiàn)金流量和折現(xiàn)取值，通常運(yùn)用動(dòng)態(tài)分析計(jì)算的結(jié)果更能客觀反映項(xiàng)目的投資效果和效率。

4.效益與風(fēng)險(xiǎn)的比較權(quán)衡。項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)不僅要關(guān)注項(xiàng)目未來可能獲得的收益及其大小，更要關(guān)注項(xiàng)目存在的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性，故在項(xiàng)目投資分析時(shí)需要權(quán)衡得失、利弊，以利做出正確決策。

5.財(cái)務(wù)分析基礎(chǔ)數(shù)據(jù)確定的穩(wěn)妥、客觀。財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的準(zhǔn)確性取決于項(xiàng)目基礎(chǔ)數(shù)據(jù)的可靠性和財(cái)務(wù)分析過程的科學(xué)性，應(yīng)盡量避免企業(yè)人為的樂觀估計(jì)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)和失誤，故項(xiàng)目基礎(chǔ)數(shù)據(jù)的選取和確定至關(guān)重要。

（二）財(cái)務(wù)分析的主要內(nèi)容和步驟

1.項(xiàng)目基礎(chǔ)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的估算和取舍。進(jìn)行投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)首先要對(duì)項(xiàng)目可行性研究報(bào)告提出的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析審核，然后與掌握的信息資料進(jìn)行對(duì)比分析。在必要時(shí)，可以結(jié)合企業(yè)實(shí)際情況對(duì)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)進(jìn)行重新估算和取舍。

2.評(píng)價(jià)或編制財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)相關(guān)報(bào)表。投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)分析內(nèi)容主要反映了項(xiàng)目的盈利能力、償債能力和生存能力等，故在項(xiàng)目分析時(shí)，需審查相關(guān)報(bào)表是否符合規(guī)范要求、相關(guān)數(shù)據(jù)是否準(zhǔn)確。

3.計(jì)算與分析各項(xiàng)評(píng)價(jià)指標(biāo)。根據(jù)企業(yè)投資項(xiàng)目特點(diǎn)，采用相關(guān)評(píng)價(jià)指標(biāo)進(jìn)行計(jì)算和分析。在這一過程中，關(guān)鍵要核查分析方法的選取是否恰當(dāng)，方法計(jì)算的過程是否正確，分析結(jié)果的確定是否合理。

4.財(cái)務(wù)分析結(jié)論的提出。根據(jù)計(jì)算與分析的各項(xiàng)評(píng)價(jià)指標(biāo)結(jié)果，與企業(yè)所處行業(yè)的基準(zhǔn)值、企業(yè)自身要求達(dá)到的水平值等進(jìn)行逐項(xiàng)對(duì)比，對(duì)有差異部分進(jìn)行影響因素分析，綜合考慮企業(yè)所處環(huán)境、資源擁有量等實(shí)際情況，得出項(xiàng)目的財(cái)務(wù)分析結(jié)論。

5.進(jìn)行項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析。不同的投資項(xiàng)目具有不同的風(fēng)險(xiǎn)水平，不同的企業(yè)具有不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好，在對(duì)擬投資項(xiàng)目采用各種方法進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，分析企業(yè)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)大小，以及企業(yè)可能采取的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施。

三、投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)分析的主要方法及應(yīng)用

企業(yè)應(yīng)根據(jù)投資項(xiàng)目的不同類別、特點(diǎn)選擇合適的財(cái)務(wù)分析方法，如區(qū)分是獨(dú)立項(xiàng)目還是互斥項(xiàng)目，區(qū)分是新建項(xiàng)目還是改、擴(kuò)建項(xiàng)目，區(qū)分是經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目還是非經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目等等。

（一）盈利能力分析

1.財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率（FIRR）：項(xiàng)目財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率是指能使項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值累計(jì)等于零時(shí)的折現(xiàn)率?？捎霉奖硎救缦拢?/p>

式中：CI--現(xiàn)金流入量，CO--現(xiàn)金流出量，n--項(xiàng)目計(jì)算期

（CI-CO）t--第t期的凈現(xiàn)金流量

該分析指標(biāo)的應(yīng)用：當(dāng)計(jì)算得出的財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率大于或等于同行業(yè)的財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率或企業(yè)可接受的財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率時(shí)，即認(rèn)為該項(xiàng)目的盈利能力能夠滿足企業(yè)要求。通常，企業(yè)會(huì)根據(jù)實(shí)際情況設(shè)定自己的基準(zhǔn)收益率來衡量項(xiàng)目的財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率水平，企業(yè)平均資金成本是企業(yè)設(shè)定基準(zhǔn)收益率的主要依據(jù)之一。

2.財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值（FNPV）：財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值是指按設(shè)定的折現(xiàn)率（一般采用基準(zhǔn)收益率）計(jì)算的項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和?？捎霉奖硎救缦拢?/p>

式中：ic--設(shè)定的折現(xiàn)率（同基準(zhǔn)收益率）

該分析指標(biāo)的應(yīng)用：在企業(yè)合理設(shè)定的折現(xiàn)率下所計(jì)算得出的財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值，反映了該項(xiàng)目在滿足按設(shè)定折現(xiàn)率要求的投資回報(bào)之外，能夠獲得的超過既定盈利水平的資金現(xiàn)值的大小。在此基礎(chǔ)上，當(dāng)項(xiàng)目的財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值大于或等于零，表明項(xiàng)目的盈利水平能夠滿足企業(yè)對(duì)項(xiàng)目投資的最低要求，企業(yè)可根據(jù)凈現(xiàn)值的大小再考慮是否接受該項(xiàng)目的投資方案。

3.投資回收期（P）：項(xiàng)目投資回收期是指以項(xiàng)目的凈收益回收項(xiàng)目投資所需要的時(shí)間。項(xiàng)目投資回收期一般從項(xiàng)目建設(shè)開始年度起算。可用公式表示如下：

該分析指標(biāo)的應(yīng)用：項(xiàng)目投資回收期的長(zhǎng)短，通常反映了項(xiàng)目收益水平的高低，當(dāng)項(xiàng)目的回收期短于同類型項(xiàng)目投資回收期或企業(yè)自身所要求達(dá)到的回收期時(shí)，才表明該項(xiàng)投資能夠滿足企業(yè)要求。投資回收期指標(biāo)分為靜態(tài)指標(biāo)和動(dòng)態(tài)指標(biāo)，考慮了資金的時(shí)間價(jià)值后所計(jì)算得到的項(xiàng)目動(dòng)態(tài)投資回收期，更能反映項(xiàng)目的投資回報(bào)期長(zhǎng)短和收益水平。

4.總投資收益率（ROI）：項(xiàng)目總投資收益率是指項(xiàng)目達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力后正常年份的年息稅前利潤(rùn)或者項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)期內(nèi)年平均息稅前利潤(rùn)與項(xiàng)目總投資的比率，它能夠反映項(xiàng)目總投資的盈利水平?？捎霉奖硎救缦拢?/p>

式中：EBIT--項(xiàng)目息稅前利潤(rùn)，TI--項(xiàng)目預(yù)計(jì)總投資

該分析指標(biāo)的應(yīng)用：項(xiàng)目計(jì)算得出的投資收益率不低于同類型項(xiàng)目的收益率平均水平或企業(yè)要求的投資收益率，一般表明投資項(xiàng)目能夠達(dá)到企業(yè)要求。

5.資本金凈利潤(rùn)率（ROE）：項(xiàng)目資本金凈利潤(rùn)率是指項(xiàng)目達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力后正常年份的年凈利潤(rùn)或項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)期內(nèi)的年平均凈利潤(rùn)，它反映了項(xiàng)目資本金的盈利水平?？捎霉奖硎救缦拢?/p>

式中：NP--項(xiàng)目平均凈利潤(rùn)，EC--項(xiàng)目自有資本金

該分析指標(biāo)的應(yīng)用：項(xiàng)目計(jì)算得出的資本金凈利潤(rùn)率不低于同類型項(xiàng)目的凈利率平均水平或企業(yè)要求的最低指標(biāo)水平時(shí)，表明該項(xiàng)目能夠達(dá)到企業(yè)投資要求。

（二）償債能力分析

1.利息備付率（ICR）：項(xiàng)目利息備付率是指在借款償還期內(nèi)的息稅前利潤(rùn)與應(yīng)付利息的比值?？捎霉奖硎救缦拢?/p>

式中：PI--應(yīng)付利息

該分析指標(biāo)的應(yīng)用：利息備付率反映了企業(yè)項(xiàng)目投資收益能夠償付融資利息的能力和水平。如項(xiàng)目計(jì)算得出的利息備付率大于1，則表示該項(xiàng)目能夠有足額的資金償付項(xiàng)目融資所應(yīng)支付的利息。

2.償債備付率（DSCR）：項(xiàng)目?jī)攤鶄涓堵适侵冈诮杩顑斶€期內(nèi)，可用于還本付息的資金與應(yīng)還本付息金額的比值?？捎霉奖硎救缦拢?/p>

式中：EBITDA--息、稅、折舊、攤銷前利潤(rùn)總額，TAX--企業(yè)應(yīng)交所得稅，PD--項(xiàng)目融資應(yīng)償還的債務(wù)本息金額

該分析指標(biāo)的應(yīng)用：償債備付率利息備付率反映了企業(yè)項(xiàng)目投資收益能夠償付融資本息的能力和水平。如項(xiàng)目計(jì)算得出的償債備付率大于1，則表示該項(xiàng)目能夠有足額的資金償付當(dāng)期債務(wù)本息。

3.資產(chǎn)負(fù)債率（LOAR）：資產(chǎn)負(fù)債率是指項(xiàng)目各期期末負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比率?？捎霉奖硎救缦拢?/p>

式中：TL--總負(fù)債，TA--總資產(chǎn)

該分析指標(biāo)的應(yīng)用：該比率揭示了債權(quán)人受到保護(hù)的程度，也可以用來判斷項(xiàng)目的融資狀況。較低的負(fù)債率表明債權(quán)人處于較好的保護(hù)狀態(tài)，即企業(yè)擁有足夠的資產(chǎn)去滿足債務(wù)的償還要求；但如果負(fù)債率較高，則表明債權(quán)人所受到的保護(hù)較差，有可能導(dǎo)致企業(yè)難以獲得額外的融資，或融資成本較高。當(dāng)然，過低的負(fù)債率也表示企業(yè)運(yùn)用資金杠桿的程度較低，不足以達(dá)到抵稅增利的作用。

（三）財(cái)務(wù)生存能力分析

主要分析企業(yè)在擬投資項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)期內(nèi)，能否從該項(xiàng)目各種經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中取得足額的凈現(xiàn)金流量來保持企業(yè)的正常運(yùn)營(yíng)、持續(xù)經(jīng)營(yíng)以及后續(xù)發(fā)展。

首先，要分析項(xiàng)目是否擁有足夠的經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量；其次，要分析項(xiàng)目各年累計(jì)凈現(xiàn)金流量不能出現(xiàn)負(fù)數(shù)，否則企業(yè)將不得不另行籌資，極有可能增加企業(yè)運(yùn)營(yíng)成本；此外，還要分析企業(yè)所有項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)的凈現(xiàn)金流量情況，是否可以達(dá)到資金盈缺互補(bǔ)，保證企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)。

四、企業(yè)投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)分析存在的問題

盡管企業(yè)越來越重視投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)分析，但在企業(yè)投資決策中仍存在諸多問題。

（一）對(duì)財(cái)務(wù)分析的重要性認(rèn)識(shí)不足

一些企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)不重視項(xiàng)目的財(cái)務(wù)分析，僅把它當(dāng)作是項(xiàng)目投資的前期準(zhǔn)備工作之一，在這方面所花費(fèi)的時(shí)間也較短。有的企業(yè)甚至不顧實(shí)際情況，或閉門造車，或武斷專行，或盲從理論，以致于投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)分析與評(píng)價(jià)走過場(chǎng)、一言堂等現(xiàn)象，對(duì)項(xiàng)目決策沒有發(fā)揮應(yīng)有的作用。

（二）過分倚重外部中介機(jī)構(gòu)的可行性分析

企業(yè)未建立項(xiàng)目投資管理相關(guān)制度，財(cái)務(wù)分析與評(píng)價(jià)體系欠缺。一旦涉及項(xiàng)目投資分析，主要依賴外部中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行相關(guān)分析與評(píng)價(jià)，缺少企業(yè)內(nèi)部熟悉企業(yè)自身情況和項(xiàng)目投資特點(diǎn)的專門分析與參與，一些中介機(jī)構(gòu)僅需幾天時(shí)間就編造完成分析報(bào)告，往往造成外部可行性分析報(bào)告與企業(yè)實(shí)際情況存在差異，甚至完全不接地氣。

（三）企業(yè)缺乏相關(guān)財(cái)務(wù)分析專業(yè)人才

一些企業(yè)未設(shè)置投資管理專門部門，或雖有相應(yīng)管理部門但缺乏相關(guān)專業(yè)人員，有的是由經(jīng)營(yíng)管理人員進(jìn)行分析，有的是由財(cái)務(wù)人員進(jìn)行分析。由于缺乏系統(tǒng)的學(xué)習(xí)和實(shí)踐，企業(yè)經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)人員對(duì)投資理論認(rèn)識(shí)不足，對(duì)分析方法理解不透，分析指標(biāo)設(shè)置不合理，現(xiàn)金流量估算不準(zhǔn)，折現(xiàn)率選取不當(dāng)?shù)龋瑢?dǎo)致分析結(jié)果出現(xiàn)偏差，極大地影響項(xiàng)目投資決策。

五、企業(yè)投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)分析的改進(jìn)建議

（一）加強(qiáng)領(lǐng)導(dǎo)重視，完善組織架構(gòu)

企業(yè)應(yīng)從上至下高度重視項(xiàng)目投資的財(cái)務(wù)分析與評(píng)價(jià)工作，在組織內(nèi)部設(shè)立專門機(jī)構(gòu)或組織專門人才，建立項(xiàng)目投資管理制度，規(guī)范項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)辦法等。如某公司專門制定了《投資管理辦法》、《項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)評(píng)審管理辦法》。

（二）內(nèi)外結(jié)合，完善財(cái)務(wù)分析體系

建立項(xiàng)目投資可行性分析的中介機(jī)構(gòu)參與制度，督促獨(dú)立第三方客觀、專業(yè)的進(jìn)行相關(guān)分析工作；同時(shí)，也要利用企業(yè)自身優(yōu)勢(shì)，參與項(xiàng)目分析、做出獨(dú)立判斷，并與外部中介機(jī)構(gòu)充分溝通，減少差錯(cuò)，以使項(xiàng)目的財(cái)務(wù)分析落到實(shí)處，符合企業(yè)實(shí)情，利于企業(yè)實(shí)施。

（三）因企制宜，培養(yǎng)專門分析人才

根據(jù)企業(yè)所處行業(yè)和企業(yè)實(shí)際情況，加強(qiáng)相關(guān)人員的選拔培養(yǎng)，加強(qiáng)綜合素質(zhì)的學(xué)習(xí)，重點(diǎn)加強(qiáng)投資理論、分析方法和相關(guān)知識(shí)的培訓(xùn)，鼓勵(lì)有條件的人員參加相關(guān)職業(yè)水平考試認(rèn)證，提高人員的職業(yè)勝任能力。

六、總結(jié)

投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)分析與評(píng)價(jià)，關(guān)系到項(xiàng)目投資的成敗，也關(guān)系到企業(yè)經(jīng)營(yíng)與發(fā)展的成敗。認(rèn)識(shí)到企業(yè)在投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)分析中存在的問題和不足，通過加強(qiáng)組織領(lǐng)導(dǎo)，遵循必要的原則和步驟，構(gòu)建合理的分析體系，采用科學(xué)方法、合理估測(cè)，方能做出有利于企業(yè)的投資決策。

［1］財(cái)政部會(huì)計(jì)資格評(píng)價(jià)中心.2014年度全國(guó)會(huì)計(jì)專業(yè)技術(shù)資格考試輔導(dǎo)教材高級(jí)會(huì)計(jì)資格——高級(jí)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)［M］.經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2014.

［2］瞿啟發(fā).企業(yè)項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)及可行性分析［D］.南京理工大學(xué)，2005.

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［4］楊靜，魯天嬋.項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)可行性研究分析［J］.出國(guó)與就業(yè)（就業(yè)版），2011，08:77-78.

［5］徐成彬，陳琦.投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)內(nèi)部收益率的比較研究［J］.能源技術(shù)經(jīng)濟(jì)，2011，10:1-6.

［6］張紅新.項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)分析及其優(yōu)化［J］.合作經(jīng)濟(jì)與科技，2015，04:168-169.

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（作者單位：桂林旅游股份有限公司）