基金業(yè)備戰(zhàn)“中國(guó)版IRA”

陸玲

隨著我國(guó)老齡化進(jìn)程的加快，國(guó)家基本養(yǎng)老金和企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老支付壓力日增，如何完善多層次養(yǎng)老保障體系備受社會(huì)關(guān)注。據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，目前由財(cái)政部牽頭、多部委參與的個(gè)人養(yǎng)老賬戶（Individual Retirement Accounts，簡(jiǎn)稱IRA）體系正在醞釀建立。

目前我國(guó)已初步搭建起政府主導(dǎo)的國(guó)家基本養(yǎng)老、企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老和個(gè)人儲(chǔ)蓄性養(yǎng)老三個(gè)支柱的養(yǎng)老保障體系，但第一支柱負(fù)擔(dān)過(guò)重，第二、第三支柱發(fā)展嚴(yán)重不足，養(yǎng)老體系的長(zhǎng)期安全性和支付能力無(wú)法得到保證。第三支柱仍以商業(yè)性保險(xiǎn)和個(gè)人普通儲(chǔ)蓄為主，缺少跨生命周期的個(gè)人養(yǎng)老金賬戶等制度性安排。

今年4月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)副主席李超在個(gè)人養(yǎng)老金制度與實(shí)踐國(guó)際研討會(huì)上表示，需要加快構(gòu)建以個(gè)人賬戶為基礎(chǔ)的第三支柱養(yǎng)老金體系，使個(gè)人賬戶按積累制獨(dú)立運(yùn)作，提高繳費(fèi)激勵(lì)和保障水平，彌補(bǔ)第一、第二支柱的不足，更好地保障未來(lái)全體國(guó)民的老年生活水平。

養(yǎng)老金制度頂層設(shè)計(jì)是一個(gè)系統(tǒng)工程，涉及到眾多領(lǐng)域和利益相關(guān)方，牽一發(fā)而動(dòng)全身。李超稱，在發(fā)展第三支柱方面，中國(guó)一方面沒(méi)有歷史包袱，可以避免路徑依賴，發(fā)揮后發(fā)優(yōu)勢(shì)，在汲取各國(guó)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，構(gòu)建適合自己的投管運(yùn)營(yíng)機(jī)制。

在中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)黨委書記、會(huì)長(zhǎng)洪磊看來(lái)，發(fā)展第三支柱不僅有形勢(shì)的緊迫性，也存在現(xiàn)實(shí)的可行性。資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展壯大為第三支柱發(fā)展提供了成熟的市場(chǎng)體系和多層次、各類型風(fēng)險(xiǎn)偏好產(chǎn)品的豐富選擇，第三支柱推出的條件已經(jīng)成熟。

“如果第三支柱的個(gè)人養(yǎng)老金賬戶資金進(jìn)入資本市場(chǎng)，從追求市場(chǎng)平均收益、抵抗投資風(fēng)險(xiǎn)角度而言，基金能成為最佳配置工具?！焙槔诒硎?。

據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，對(duì)于漸行漸近的第三支柱個(gè)人養(yǎng)老金賬戶計(jì)劃，多家公募基金正厲兵秣馬。

恰逢其時(shí)

作為國(guó)際養(yǎng)老金發(fā)展的主流趨勢(shì)，美國(guó)第三支柱個(gè)人養(yǎng)老金賬戶計(jì)劃（IRA）對(duì)國(guó)內(nèi)發(fā)展養(yǎng)老市場(chǎng)有很大的啟發(fā)。

美國(guó)第三支柱“IRA”自建立以來(lái)發(fā)展迅速，目前資金積累已經(jīng)超越第一支柱“美國(guó)社會(huì)保障信托基金”、第二支柱“公共部門養(yǎng)老金計(jì)劃”以及“401k計(jì)劃”。根據(jù)美國(guó)投資協(xié)會(huì)（ICI Global）的最新統(tǒng)計(jì)，72%的美國(guó)人認(rèn)為養(yǎng)老儲(chǔ)蓄的IRA是家庭首選投資，截至2015年底，IRA總資產(chǎn)達(dá)7.6萬(wàn)億美元，遠(yuǎn)超著名的401k，成為美國(guó)最大的養(yǎng)老金計(jì)劃。

所謂IRA是美國(guó)養(yǎng)老金體系的制度創(chuàng)新，是由政府提供稅收支持、個(gè)人自愿參與的養(yǎng)老保障體系第三支柱，是近30年來(lái)美國(guó)養(yǎng)老金資產(chǎn)持續(xù)增長(zhǎng)的最主要來(lái)源。

相比401k計(jì)劃必須由雇主發(fā)起且建立程序繁雜，IRA的適用人群更廣泛，建立更方便，在美國(guó)境內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)，如銀行、共同基金公司、壽險(xiǎn)公司、證券公司等都可以開立，只要個(gè)人具有一定的收入，都可以建立屬于自身的IRA賬戶。

在投資選擇上，IRA有很高的靈活性。比如提取靈活且可以免稅繼承；當(dāng)資金存續(xù)滿足一定期限或參與人面臨疾病等特殊情況時(shí)均可提取。

IRA的主要優(yōu)勢(shì)在于享有稅收延遞或免稅等多種稅收優(yōu)惠政策，大部分IRA參與者每年可將一定免稅額度的資金存入賬戶，根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)收益喜好，自主、靈活地配置資產(chǎn)；投資收益免稅，退休領(lǐng)取時(shí)繳納個(gè)人所得稅。

隨著美國(guó)第三支柱養(yǎng)老金體系的形成，美國(guó)人的儲(chǔ)蓄被有效引導(dǎo)進(jìn)入了第三支柱，不僅有效解決了儲(chǔ)蓄資金低效利用的問(wèn)題，還通過(guò)資本市場(chǎng)將這些資金應(yīng)用于教育、醫(yī)療等實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，支持并分享社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果的同時(shí)，解決了養(yǎng)老資金的保值增值。

中國(guó)社科院世界社會(huì)保障中心主任、美國(guó)研究所所長(zhǎng)鄭秉文認(rèn)為，借鑒美國(guó)IRA，我國(guó)發(fā)展稅收遞延型第三支柱養(yǎng)老賬戶目前恰逢其時(shí)。不僅有利于推動(dòng)我國(guó)“儲(chǔ)蓄養(yǎng)老”向“投資養(yǎng)老”轉(zhuǎn)化，以滿足養(yǎng)老金投資的獨(dú)特性和個(gè)人養(yǎng)老保障需求的多樣化；將有利于促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展，減少資本市場(chǎng)短期波動(dòng)，為資本市場(chǎng)提供長(zhǎng)期穩(wěn)定資金。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士統(tǒng)計(jì)，發(fā)展以個(gè)人養(yǎng)老金賬戶計(jì)劃為基礎(chǔ)的第三支柱，預(yù)計(jì)每年給資本市場(chǎng)帶來(lái)的長(zhǎng)期資金將達(dá)到2000億元，這意味著到2020年，規(guī)?？蛇_(dá)萬(wàn)億元。

在洪磊看來(lái)，資本市場(chǎng)缺乏長(zhǎng)期資金和稅收約束機(jī)制，導(dǎo)致波動(dòng)性大、投機(jī)性強(qiáng)，難以承載居民財(cái)富的長(zhǎng)期配置要求。通過(guò)一個(gè)強(qiáng)大的養(yǎng)老金體系，可以將當(dāng)期的財(cái)富轉(zhuǎn)化為長(zhǎng)期的資本，通過(guò)資本市場(chǎng)配置資源，把財(cái)富配置到實(shí)體經(jīng)濟(jì)當(dāng)中去，在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)同時(shí)，能夠分享經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的成果。

但洪磊也提醒，推出第三支柱個(gè)人養(yǎng)老金賬戶計(jì)劃不能一蹴而就，發(fā)展第三支柱還需要完善稅收優(yōu)惠、引入房地產(chǎn)投資信托基金、推出FOF產(chǎn)品等一系列的配套制度改革。

“利用稅制改革激勵(lì)第三支柱發(fā)展，可以以稅前征收、限額管理的方式來(lái)鼓勵(lì)第三支柱，對(duì)退休前提前支取的要懲罰性征稅，鼓勵(lì)居民在離退休后取出，并低稅率征稅。

另外，養(yǎng)老金稅收優(yōu)惠政策應(yīng)針對(duì)養(yǎng)老金賬戶而不是養(yǎng)老金產(chǎn)品，既保證產(chǎn)品層面的公平競(jìng)爭(zhēng)，又能讓受益人在賬戶層面充分享有稅收優(yōu)惠激勵(lì)?！焙槔诒硎?。

投資協(xié)會(huì)（環(huán)球）首席執(zhí)行官丹·沃特斯（Dan Waters）在接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪時(shí)表示，美國(guó)在考慮設(shè)立第三支柱個(gè)人養(yǎng)老帳戶時(shí)，稅收優(yōu)惠是很重要的一環(huán)，只有提供這種優(yōu)惠機(jī)制，才能促進(jìn)他們自愿性的長(zhǎng)期投資。

洪磊稱，養(yǎng)老金入市并不可怕，可怕的是無(wú)制度規(guī)則盲目入市。

在洪磊看來(lái)，個(gè)人養(yǎng)老資金入市要面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)主要有兩種：一種是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，如經(jīng)濟(jì)周期風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)可以“用時(shí)間換空間”，通過(guò)長(zhǎng)期持有來(lái)獲取長(zhǎng)期市場(chǎng)的收益率；一種是非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，可以通過(guò)基金的組合投資、分散投資的方式來(lái)規(guī)避。

公募基金備戰(zhàn)

第三支柱個(gè)人養(yǎng)老金賬戶計(jì)劃承擔(dān)著為民養(yǎng)老、保值增值的任務(wù)，是一種長(zhǎng)期投資，在收益穩(wěn)定性、信息披露公開透明上，都有嚴(yán)格要求。海外的經(jīng)驗(yàn)顯示，公募基金被認(rèn)為是絕佳的配置工具。在加拿大、美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家，第三支柱的投向中公募基金占比都近一半。

從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，公募基金因?yàn)槠洚a(chǎn)品線豐富，長(zhǎng)期投資回報(bào)穩(wěn)健良好，運(yùn)作機(jī)制透明規(guī)范等優(yōu)勢(shì)，成為第三支柱養(yǎng)老金計(jì)劃最主要投資方向。以美國(guó)為例，目前個(gè)人退休賬戶計(jì)劃資產(chǎn)中近48%由共同基金管理，大大超過(guò)保險(xiǎn)、銀行存款等其他投資工具。

加拿大最大的金融服務(wù)集團(tuán)宏利提供的數(shù)據(jù)顯示，加拿大的第三支柱中，享受稅收優(yōu)惠的養(yǎng)老儲(chǔ)蓄賬戶總資產(chǎn)達(dá)到1.12萬(wàn)億加元，其中公募基金負(fù)責(zé)管理5840億加元，占比達(dá)52%。在美國(guó)7.3萬(wàn)億美元的IRA計(jì)劃中，公募基金是IRA最主要的投向，占比達(dá)47%。

據(jù)宏利亞洲大中華區(qū)養(yǎng)老金業(yè)務(wù)副總裁邱鎧平介紹，公募基金之所以備受個(gè)人養(yǎng)老金計(jì)劃青睞因其有兩大優(yōu)勢(shì)：一是靈活度高，能夠根據(jù)市場(chǎng)快速調(diào)整投資組合，且申購(gòu)贖回和轉(zhuǎn)換非常便捷。其他例如保險(xiǎn)產(chǎn)品在退保時(shí)比較麻煩；二是公募基金透明度高，信息披露規(guī)范。

“用公募的形式做養(yǎng)老產(chǎn)品，與保險(xiǎn)相比，保險(xiǎn)不需要對(duì)客戶負(fù)責(zé)過(guò)程，但承諾結(jié)果。公募管理能力強(qiáng)，過(guò)程透明，風(fēng)險(xiǎn)和收益都由客戶自己承擔(dān)?！眳R豐晉信基金總經(jīng)理王棟告訴《財(cái)經(jīng)》記者。

此前，證監(jiān)會(huì)副主席李超亦在會(huì)上表示，基金業(yè)要充分發(fā)揮運(yùn)作透明、專業(yè)規(guī)范的制度優(yōu)勢(shì)，率先探索與個(gè)人賬戶相匹配的養(yǎng)老金產(chǎn)品和投資運(yùn)營(yíng)機(jī)制。

據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，面對(duì)巨大的個(gè)人養(yǎng)老金賬戶市場(chǎng)，目前多家公募基金早已摩拳擦掌。我國(guó)擁有社?；鸸芾砣伺普盏臋C(jī)構(gòu)18家，其中公募基金占16家；擁有企業(yè)年金管理人牌照的機(jī)構(gòu)20家，其中公募基金占11家，都積極為IRA的落地做準(zhǔn)備。

華夏基金總經(jīng)理湯曉東認(rèn)為，公募基金類型多樣，產(chǎn)品線豐富，能適應(yīng)不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的養(yǎng)老金計(jì)劃參加者?；鹦袠I(yè)應(yīng)在吸取國(guó)外經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上積極開發(fā)符合國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)特點(diǎn)的養(yǎng)老型公募基金產(chǎn)品，比如目標(biāo)日期基金等，為參加者提供匹配生命周期特征的省心產(chǎn)品。

從美國(guó)的實(shí)踐來(lái)看，包括IRA在內(nèi)的市場(chǎng)化運(yùn)作的養(yǎng)老金過(guò)去30年里實(shí)現(xiàn)了6%左右的年均回報(bào)率。

據(jù)博時(shí)基金總裁江向陽(yáng)在接受媒體采訪時(shí)透露，博時(shí)基金已選調(diào)優(yōu)秀投資經(jīng)理組成年金投資部，最大限度提高養(yǎng)老金大類資產(chǎn)的配置能力，為第三支柱積累和培育投資力量。同時(shí)，對(duì)公募基金產(chǎn)品線進(jìn)行創(chuàng)新研發(fā)，為個(gè)人養(yǎng)老儲(chǔ)蓄賬戶提供優(yōu)質(zhì)的底層資產(chǎn)配置池。

據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，博時(shí)基金近期將推出行業(yè)首款FOF型養(yǎng)老金產(chǎn)品和量化對(duì)沖型養(yǎng)老金產(chǎn)品。

在具體操作中，洪磊建議，可以讓評(píng)級(jí)三星級(jí)以上的基金納入第三支柱備選產(chǎn)品池，投資者可以按照不同市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好去配置。

“比如設(shè)計(jì)生命周期基金，可以根據(jù)生命周期來(lái)設(shè)置投資計(jì)劃，年輕人可以多投向權(quán)益類資產(chǎn)，老年人多投向安全的貨幣型資產(chǎn)，可以根據(jù)不同年齡段來(lái)投資不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的產(chǎn)品?！焙槔诒硎尽?h3>生命周期基金起航

可以預(yù)見(jiàn)，一旦中國(guó)版IRA問(wèn)世，將會(huì)喚醒生命周期基金發(fā)展的高潮。

上世紀(jì)90年代，為匹配退休賬戶參加者需求，巴克萊全球投資公司率先推出第一只生命周期基金。不過(guò)，真正將生命周期基金發(fā)揚(yáng)光大的則是富達(dá)集團(tuán)。到2006年，富達(dá)自由系列基金已擁有12只產(chǎn)品，其中一只以投資債券為主，其余與養(yǎng)老金計(jì)劃相關(guān)聯(lián)。

生命周期基金又稱為目標(biāo)日期基金（TDFs）， 是指投資組合中股票的配置比例將隨著目標(biāo)日期的臨近而自動(dòng)減少， 固定收益類資產(chǎn)比重自動(dòng)增加。

目前，中國(guó)的公募基金市場(chǎng)上自2006年開始，匯豐晉信發(fā)行第一只生命周期基金，隨后大成基金加入，截至目前，只有3只生命周期基金，分別是大成生命周期2020、匯豐晉信2016生命周期基金、匯豐晉信2026生命周期基金。

也就是說(shuō)，2008年之后沒(méi)有新的增量出現(xiàn)。

據(jù)王棟介紹，匯豐晉信2016生命周期基金的資產(chǎn)配置策略是隨著投資人投資目標(biāo)期限的臨近，逐步從“進(jìn)取”轉(zhuǎn)變?yōu)椤胺€(wěn)健”，再轉(zhuǎn)變?yōu)椤氨Ｊ亍?，股票類資產(chǎn)比例每隔一年下調(diào)5%，而固定收益類資產(chǎn)比例相應(yīng)逐步上升。

“美國(guó)生命周期基金發(fā)展迅速，很重要的原因是在401k計(jì)劃的架構(gòu)下，有源源不斷的資金持續(xù)進(jìn)入生命周期基金，但國(guó)內(nèi)的養(yǎng)老金很少直接進(jìn)入公募基金。此外，生命周期基金要求分散投資，而中國(guó)沒(méi)有分散投資的工具?！备贿_(dá)國(guó)際中國(guó)區(qū)董事總經(jīng)理陳清告訴《財(cái)經(jīng)》記者。

美國(guó)市場(chǎng)上，生命周期基金主要以FOF形式存在，其選擇以指數(shù)工具為主要投資標(biāo)的，既可以降低產(chǎn)品的綜合費(fèi)用水平，又可以集中精力進(jìn)行資產(chǎn)配置。

在美國(guó)所有FOF基金類型中，目標(biāo)日期基金的占比最大。該類基金對(duì)FOF過(guò)去十幾年資產(chǎn)的增長(zhǎng)貢獻(xiàn)巨大。根據(jù)ICI的報(bào)告，在過(guò)去的十年，目標(biāo)日期基金總共獲得現(xiàn)金流入4330億美元。如今，前十家公募FOF基金管理機(jī)構(gòu)已經(jīng)占到整個(gè)市場(chǎng)74%的規(guī)模，排名前三的為領(lǐng)航基金（Vanguard）、富達(dá)基金（Fidelity Investment）和普信基金（T.Rowe Price），都是該類基金。

“生命周期基金的主要特征是平滑風(fēng)險(xiǎn)和收益，給投資者一個(gè)確定性收益，而不是博取高收益。”王棟告訴《財(cái)經(jīng)》記者。

根據(jù)ICI的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，生命周期基金回報(bào)率也十分可觀。以目標(biāo)日期基金為例，其市場(chǎng)規(guī)模從1996年不到10億美元發(fā)展到2015年末的7630億美元，過(guò)去20年年均復(fù)合增長(zhǎng)率近40%，其中來(lái)源于IRA和其他類型養(yǎng)老金的占比從36%提高至88%。

值得注意的是，2016年6月17日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《公開募集證券投資基金運(yùn)作指南第2號(hào)——基金中基金指引（征求意見(jiàn)稿）》，對(duì)基金中基金的運(yùn)作進(jìn)行了規(guī)范，意味著公募基金FOF即將起航，中國(guó)生命周期基金發(fā)展條件開始日趨成熟。