去杠桿切忌引發(fā)新風險

一段時間以來，高杠桿已成為社會各界關注的焦點。國家金融與發(fā)展實驗室的研究數(shù)據顯示，截至2015年底，我國債務總額為168.48萬億元，全社會杠桿率為249%。

與此相對應，中國銀監(jiān)會披露的數(shù)據顯示，截至2016年6月末，商業(yè)銀行不良貸款率為1.81%，創(chuàng)近七年新高，不良貸款余額接近1.5萬億元。

面對此一事關中國經濟穩(wěn)健發(fā)展前景的焦點議題，日前召開的中央政治局會議明確提出要去杠桿和抑制資產泡沫。

去杠桿和抑制資產泡沫的重要性不言而喻，值得注意的是，一些具體的去杠桿做法是否恰當，有沒有實現(xiàn)真正意義上的去杠桿，還是只不過通過一些賬面游戲和高水平的財技將風險轉移和押后，造成風險的持續(xù)累計甚至蔓延，直至引發(fā)新一輪風險。

本刊調查發(fā)現(xiàn)，目前有一些地方政府通過手中包括資產管理公司（AMC）在內的投融資平臺幫助地方性銀行解決不良資產問題，比如把出了問題的地方國企債務從銀行等價轉讓給地方投融資平臺。這樣，城商行、農商行以及信用社這些由地方政府控制的金融機構，可以在沒有任何損失的情況下，將不良資產出表；地方國企也不用面臨被債務清收的風險，可以繼續(xù)經營，也延緩了地方債務風險。

上述看似一舉兩得的方案，顯然只是將問題暫時擱置起來，而無法真正實現(xiàn)去杠桿。上世紀90年代江浙等地的地方政府就曾玩過這種游戲，最后大多以地方資產管理公司宣告破產逃廢債務告終。

與這種含金量較低的方式相比，更市場化的通過資產證券化來去杠桿更受各界青睞。業(yè)內人士冀望通過資產證券化等手段，將企業(yè)存量資產以證券化形式移出表外，改善企業(yè)流動性和資產負債表。有論者更是樂觀指出，隨著金融市場的深化發(fā)展，各種股權、債權、遠期等都可以做成資產證券化產品，幫助企業(yè)快速去杠桿、去庫存，把重資產轉成輕資產，讓企業(yè)能夠輕裝上陣。

而在資產證券化中，不良資產證券化也受到業(yè)界熱捧，尤其在金融部門。對于銀行而言，通過不良資產證券化可以把不良資產從銀行資產負債表內移除，降低當期不良率，而且可以提前解決流動性問題。

具有增加流動性、提高資金配置效率等功能的資產支持證券模式，在處置不良資產的國際實踐中廣為使用。但實踐也證明，資產證券化在一定條件下，會使虛擬經濟快速膨脹，并導致資產價格泡沫和內生流動性擴張，從而影響金融穩(wěn)定，美國次貸危機就是前車之鑒。

據悉，目前已有不少民資AMC，在通過四大AMC或地方AMC拿不良資產包以及處置的過程中，將不良資產標的包裝成類似于不良資產證券化式的理財產品，面向大眾發(fā)行。但需要關注的是，在特殊目的公司的經營地位、證券發(fā)行許可、破產隔離與其他債權人利益保護、信用增級的模式等方面，我國的法律法規(guī)還有待完善，而對資產證券化的定價機制、信息披露機制、信用評級機制、證券化產品交易制度等也還需要進一步明確，因此現(xiàn)階段不宜大規(guī)模推出資產證券化形式的面向大眾的理財產品。

此外，監(jiān)管部門應未雨綢繆，做好應對因資產證券化等其他形式金融創(chuàng)新工具導致的監(jiān)管新挑戰(zhàn)的準備。

美國上一輪金融危機提醒人們，隨著金融市場的不斷發(fā)展，金融市場上總的流動性狀況不僅受貨幣供應量的影響，同時也受資產證券化等其他形式金融創(chuàng)新工具的影響。因此，對流動性的監(jiān)測，不僅要關注貨幣供應量，還必須掌握其他各種形式的金融資產或負債。

業(yè)內人士指出，為有效抑制證券化過程中商業(yè)銀行對風險資產監(jiān)督水平的降低，以及有效防范資產證券化引發(fā)的流動性沖擊對整個金融體系穩(wěn)定性的影響，相關部門應借鑒發(fā)達國家做法，將流動性監(jiān)管和資本監(jiān)管放在同等重要位置。

監(jiān)管部門應嚴格要求銀行應當持有的流動性資產最低比例，或對銀行的杠桿比率進行更嚴格限制。為此需要根據新巴塞爾協(xié)議的規(guī)定，切實對表內外的證券化風險暴露和再證券化風險暴露計提資本，并且禁止通過其他衍生品等手段對沖這些風險暴露和降低資本要求，而對于銀行為表外結構性投資工具（SIV）和商業(yè)票據業(yè)務提供的隱性承諾，也必須計提資本。

對資產證券化中流動性擴展與緊縮載體的基礎資產，應要嚴格審查其質量與信用等級，確保未來現(xiàn)金流的可靠和穩(wěn)定，同時要加強對基礎資產規(guī)模的監(jiān)測，防止資產證券化過度增加流動性。

去杠桿是一個漫長而痛苦的過程，方法雖然不少，卻沒有哪一種能立竿見影，更沒有哪一種是無代價的。在守住系統(tǒng)性風險和社會穩(wěn)定底線的前提下，讓破壞市場信用鏈條的交易者及時退場，忍痛核銷呆壞賬，咬緊牙關踏踏實實去杠桿才是王道。