淺談我國利率市場化改革

崔潔

摘 要 利率即資金的價格，利率市場化問題的關(guān)鍵在于利率的形成機(jī)制，利率是否由市場的資金供求狀況決定。中國利率市場化的目標(biāo)是形成以中央銀行的基準(zhǔn)利率為基礎(chǔ)，以貨幣市場利率為中介，由市場供需決定金融機(jī)構(gòu)存貸款利率的市場利率體系和利率形成機(jī)制。根據(jù)國際經(jīng)驗，利率市場化有兩種路徑，即漸進(jìn)式和激進(jìn)式，中國采取的是漸進(jìn)式改革路徑。自1986年中國開始逐漸推行一系列政策進(jìn)行利率市場化改革，到目前為止，改革正在穩(wěn)步進(jìn)行，完全實行利率市場化還有一段路要走。

關(guān)鍵詞 利率市場化 市場供求 改革

一、利率市場化的內(nèi)涵

利率市場化是指金融機(jī)構(gòu)在貨幣市場經(jīng)營融資的利率水平由市場供求來決定，包括利率決定、利率傳導(dǎo)、利率結(jié)構(gòu)和利率管理的市場化。利率市場化的實現(xiàn)有利于金融創(chuàng)新，因資金市場的充分競爭會促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行金融創(chuàng)新進(jìn)而降低自己的資金成本，在不斷創(chuàng)新的過程中任何市場的主題都不能成為利率的決定者。同時金融市場會因金融創(chuàng)新完善市場競爭機(jī)制，促進(jìn)金融市場的發(fā)展。

利率市場化改革的最終目標(biāo)是形成以中央銀行基準(zhǔn)利率為基礎(chǔ)，以貨幣市場利率為中介，由市場供需決定金融機(jī)構(gòu)存貸款利率的市場利率體系和利率形成機(jī)制。利率市場化的過程實質(zhì)上是金融市場自我完善的過程，隨著競爭機(jī)制的不斷完善以及金融創(chuàng)新的不斷發(fā)展，金融市場會完成由不完善到完善的轉(zhuǎn)變。而且利率市場化的推進(jìn)會加強(qiáng)中央銀行對金融市場的間接調(diào)控力度，加強(qiáng)監(jiān)管和調(diào)控機(jī)制。[1]

二、利率市場化的路徑

20世紀(jì)70年代后，美國、日本等發(fā)達(dá)國家和拉美的某些發(fā)展中國家逐步取消利率管制，實施利率市場化改革。由于選擇的路徑不同，改革實踐出現(xiàn)了“漸進(jìn)”和“激進(jìn)”兩種方式，根據(jù)我國的實際情況選擇利率市場化路徑，有利于推進(jìn)市場化的進(jìn)程。

美國和日本的利率市場化改革采取的是漸進(jìn)方式，利率市場化改革與金融創(chuàng)新同步進(jìn)行，最終達(dá)到了預(yù)期目標(biāo)。阿根廷和智利的利率市場化改革采取的是激進(jìn)方式，由于缺乏整體設(shè)計，速度太快，并伴隨著其他方面的金融自由化，導(dǎo)致了最終失敗的結(jié)果。我國從1996年開始，按照“先外幣、后本幣；先貸款，后存款；存款先長期、大額，后短期、小額”的思路，在貨幣市場、債券市場、存貸款利率浮動、商業(yè)銀行自主定價等方面穩(wěn)步推行市場化利率的改革。

通過發(fā)行銀行理財產(chǎn)品來推進(jìn)利率市場化，這是美國利率市場化成功的經(jīng)驗之一，發(fā)行銀行理財產(chǎn)品的目的是替代銀行存款的存在形式，故要求這些理財產(chǎn)品的流動性和安全性以及信用級別要和銀行存款相當(dāng)，為居民提供多樣化選擇的同時增加銀行的資金來源。關(guān)鍵是此類基金產(chǎn)品的收益率定價方式很大程度上取決于理財產(chǎn)品的市場供求狀況，這為推行利率市場化提供了有效的途徑，當(dāng)市場定價的金融產(chǎn)品所占的比重越來越大時，適時放開存款利率的上限的行為對金融市場的沖擊力度更小，波動更小。

通過發(fā)行債券推進(jìn)利率市場化。這是日本利率市場化改革成功的經(jīng)驗之一，在我國，大部分企業(yè)主要依靠間接融資籌得資金，依靠銀行貸款，這也是我國放開存貸款利率管制的阻礙之一。通過擴(kuò)大企業(yè)發(fā)行債券的規(guī)模使企業(yè)的直接融資規(guī)模和間接融資規(guī)模分庭抗禮來促進(jìn)金融市場的利率市場化，企業(yè)債券發(fā)行的利率由市場來決定，并且一般情況下要低于同時期銀行貸款利率，但是存在的風(fēng)險也不容小覷。在我國大規(guī)模發(fā)行企業(yè)債券的難點之一便是各種風(fēng)險因素，根據(jù)我國情況，大多數(shù)居民認(rèn)為銀行的存貸款是最安全的融資方式。自改革開放以來，中國經(jīng)歷了幾次較大的金融風(fēng)險，由于中國的監(jiān)管制度和風(fēng)險控制制度以及法律制度的不完善，企業(yè)債券的信用風(fēng)險程度參差不齊，因此在擴(kuò)大企業(yè)發(fā)行債券規(guī)模的同時要加強(qiáng)監(jiān)管和風(fēng)控。

通過商業(yè)銀行的浮動利率推進(jìn)利率市場化。不同規(guī)模的貸款，資金的價格不同，并且并不是所有的資金需求都可以得到銀行的滿足，所以民間借貸的利率或其他借貸利率和銀行借貸利率也會出現(xiàn)差異。因此實行商業(yè)銀行浮動利率會使市場上借貸資金的價格水平和浮動利率水平相近，為今后實行完全的利率市場化奠定基礎(chǔ)。

通過金融創(chuàng)新和調(diào)整經(jīng)營策略推進(jìn)利率市場化。目前我國商業(yè)銀行的主要業(yè)務(wù)是存貸款業(yè)務(wù)，故大部分收入靠固定的借貸利息差，考慮到放開利率管制以后會縮小銀行的借貸利差，會影響商業(yè)銀行的經(jīng)營。因此要提前著手改變銀行的經(jīng)營策略使非利息收入在收入占比中逐漸提升并拓展金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)，使銀行的收入來源多元化，避免利率市場化以后出現(xiàn)的銀行經(jīng)營問題，同時也在一定程度上促進(jìn)了利率市場化的改革。

根據(jù)國際經(jīng)驗，中國實行利率市場化需要注意的問題有以下幾點：監(jiān)管和金融市場走向要保持同步，利率市場化的實行使金融市場的競爭性加強(qiáng)，各種金融創(chuàng)新產(chǎn)品的出現(xiàn)都需要監(jiān)管和風(fēng)險控制。另外，不同的監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間要加強(qiáng)溝通和協(xié)調(diào)，避免出現(xiàn)監(jiān)管漏洞。進(jìn)一步加強(qiáng)市場約束，在中國，激勵、扭曲等現(xiàn)象依舊存在，這些問題會導(dǎo)致市場的有效性受到影響，在加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)的治理的同時，要制定和新經(jīng)濟(jì)環(huán)境相匹配的經(jīng)濟(jì)政策，央行要改變利率市場化之前的策略，視中國具體情況進(jìn)行調(diào)整。

三、我國利率市場化的進(jìn)程

中國推進(jìn)利率的路徑屬于漸進(jìn)式，1986年我國開始著手推進(jìn)利率市場化，我國主要從三個方面放開利率：

第一，外幣利率。2000年9月，我國放開外幣貸款利率以及面值300萬美元以上存款利率；2003年7月，取消了境內(nèi)英鎊、瑞士法郎、加拿大元的小額存款利率管理；2003年11月，放開金融機(jī)構(gòu)外幣小額存款利率下限，但保留外幣小額存款利率上限管理；2004年11月，取消一年期及以上外幣小額存款利率管理。

第二，人民幣貸款利率。1987年1月，允許商業(yè)銀行以流動資金貸款利率為基準(zhǔn)上浮貸款利率，上浮不超過貸款基準(zhǔn)利率的1.2倍，1996年～2004年逐步將貸款利率上限擴(kuò)大為基準(zhǔn)利率的1.7倍。2004年10月，放開金融機(jī)構(gòu)（城鄉(xiāng)信用社除外）人民幣貸款利率上限；2012年6月，將貸款利率的浮動區(qū)間的下限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的0.8倍；2012年7月，將貸款利率浮動區(qū)間的下限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的0.7倍；2013年7月，取消金融機(jī)構(gòu)貸款利率的下限管理。

第三，人民幣存款利率。1999年～2004年逐漸放開更多金融機(jī)構(gòu)和基金的長期大額協(xié)議存款利率，2004年10月，實行人民幣存款利率下浮制度，2012年6月將金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動區(qū)間的上限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的1.1倍，2014年11月將金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動區(qū)間的上限由基準(zhǔn)利率的1.1倍調(diào)整為1.2倍，2015年3月將金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動區(qū)間的上限由基準(zhǔn)利率的1.2倍調(diào)整為1.3倍。2015年5月實行存款保險制度，為存款利率進(jìn)一步市場化奠定基礎(chǔ)，2015年5月將金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動區(qū)間的上限由存款基準(zhǔn)利率的1.3倍調(diào)整為1.5倍，

2015年6月推出市場化定價的大額存單，2015年8月放開一年期以上（不含一年期）定期存款的利率浮動上限，2015年10月對商業(yè)銀行和農(nóng)村合作金融機(jī)構(gòu)等不再設(shè)置存款利率浮動上限。

中國取消存款利率上限管理標(biāo)志著利率管制的時代的結(jié)束，但中國建立真正的利率市場化的金融市場還有很長的路要走。利率市場化要達(dá)到合理的利率水平，合理的利率風(fēng)險結(jié)構(gòu)以及合理的利率期限結(jié)構(gòu)，國有金融機(jī)構(gòu)在金融市場上占主導(dǎo)地位是我國推進(jìn)利率市場化，與國際上已成功實行市場化的國家的不同之處，這意味著中國要加快國有金融機(jī)構(gòu)的改革。

（作者單位為河南大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院）

參考文獻(xiàn)

[1] 魯政委.利率市場化開啟之后的思考[J].中國金融，2012（15）.

[2] 王兆華.關(guān)于對利率市場化的再認(rèn)識[J].西部金融，2012（06）.