淺談我國(guó)利率市場(chǎng)化改革

崔潔

摘 要 利率即資金的價(jià)格，利率市場(chǎng)化問(wèn)題的關(guān)鍵在于利率的形成機(jī)制，利率是否由市場(chǎng)的資金供求狀況決定。中國(guó)利率市場(chǎng)化的目標(biāo)是形成以中央銀行的基準(zhǔn)利率為基礎(chǔ)，以貨幣市場(chǎng)利率為中介，由市場(chǎng)供需決定金融機(jī)構(gòu)存貸款利率的市場(chǎng)利率體系和利率形成機(jī)制。根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，利率市場(chǎng)化有兩種路徑，即漸進(jìn)式和激進(jìn)式，中國(guó)采取的是漸進(jìn)式改革路徑。自1986年中國(guó)開(kāi)始逐漸推行一系列政策進(jìn)行利率市場(chǎng)化改革，到目前為止，改革正在穩(wěn)步進(jìn)行，完全實(shí)行利率市場(chǎng)化還有一段路要走。

關(guān)鍵詞 利率市場(chǎng)化 市場(chǎng)供求 改革

一、利率市場(chǎng)化的內(nèi)涵

利率市場(chǎng)化是指金融機(jī)構(gòu)在貨幣市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)融資的利率水平由市場(chǎng)供求來(lái)決定，包括利率決定、利率傳導(dǎo)、利率結(jié)構(gòu)和利率管理的市場(chǎng)化。利率市場(chǎng)化的實(shí)現(xiàn)有利于金融創(chuàng)新，因資金市場(chǎng)的充分競(jìng)爭(zhēng)會(huì)促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行金融創(chuàng)新進(jìn)而降低自己的資金成本，在不斷創(chuàng)新的過(guò)程中任何市場(chǎng)的主題都不能成為利率的決定者。同時(shí)金融市場(chǎng)會(huì)因金融創(chuàng)新完善市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，促進(jìn)金融市場(chǎng)的發(fā)展。

利率市場(chǎng)化改革的最終目標(biāo)是形成以中央銀行基準(zhǔn)利率為基礎(chǔ)，以貨幣市場(chǎng)利率為中介，由市場(chǎng)供需決定金融機(jī)構(gòu)存貸款利率的市場(chǎng)利率體系和利率形成機(jī)制。利率市場(chǎng)化的過(guò)程實(shí)質(zhì)上是金融市場(chǎng)自我完善的過(guò)程，隨著競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制的不斷完善以及金融創(chuàng)新的不斷發(fā)展，金融市場(chǎng)會(huì)完成由不完善到完善的轉(zhuǎn)變。而且利率市場(chǎng)化的推進(jìn)會(huì)加強(qiáng)中央銀行對(duì)金融市場(chǎng)的間接調(diào)控力度，加強(qiáng)監(jiān)管和調(diào)控機(jī)制。[1]

二、利率市場(chǎng)化的路徑

20世紀(jì)70年代后，美國(guó)、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家和拉美的某些發(fā)展中國(guó)家逐步取消利率管制，實(shí)施利率市場(chǎng)化改革。由于選擇的路徑不同，改革實(shí)踐出現(xiàn)了“漸進(jìn)”和“激進(jìn)”兩種方式，根據(jù)我國(guó)的實(shí)際情況選擇利率市場(chǎng)化路徑，有利于推進(jìn)市場(chǎng)化的進(jìn)程。

美國(guó)和日本的利率市場(chǎng)化改革采取的是漸進(jìn)方式，利率市場(chǎng)化改革與金融創(chuàng)新同步進(jìn)行，最終達(dá)到了預(yù)期目標(biāo)。阿根廷和智利的利率市場(chǎng)化改革采取的是激進(jìn)方式，由于缺乏整體設(shè)計(jì)，速度太快，并伴隨著其他方面的金融自由化，導(dǎo)致了最終失敗的結(jié)果。我國(guó)從1996年開(kāi)始，按照“先外幣、后本幣；先貸款，后存款；存款先長(zhǎng)期、大額，后短期、小額”的思路，在貨幣市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、存貸款利率浮動(dòng)、商業(yè)銀行自主定價(jià)等方面穩(wěn)步推行市場(chǎng)化利率的改革。

通過(guò)發(fā)行銀行理財(cái)產(chǎn)品來(lái)推進(jìn)利率市場(chǎng)化，這是美國(guó)利率市場(chǎng)化成功的經(jīng)驗(yàn)之一，發(fā)行銀行理財(cái)產(chǎn)品的目的是替代銀行存款的存在形式，故要求這些理財(cái)產(chǎn)品的流動(dòng)性和安全性以及信用級(jí)別要和銀行存款相當(dāng)，為居民提供多樣化選擇的同時(shí)增加銀行的資金來(lái)源。關(guān)鍵是此類(lèi)基金產(chǎn)品的收益率定價(jià)方式很大程度上取決于理財(cái)產(chǎn)品的市場(chǎng)供求狀況，這為推行利率市場(chǎng)化提供了有效的途徑，當(dāng)市場(chǎng)定價(jià)的金融產(chǎn)品所占的比重越來(lái)越大時(shí)，適時(shí)放開(kāi)存款利率的上限的行為對(duì)金融市場(chǎng)的沖擊力度更小，波動(dòng)更小。

通過(guò)發(fā)行債券推進(jìn)利率市場(chǎng)化。這是日本利率市場(chǎng)化改革成功的經(jīng)驗(yàn)之一，在我國(guó)，大部分企業(yè)主要依靠間接融資籌得資金，依靠銀行貸款，這也是我國(guó)放開(kāi)存貸款利率管制的阻礙之一。通過(guò)擴(kuò)大企業(yè)發(fā)行債券的規(guī)模使企業(yè)的直接融資規(guī)模和間接融資規(guī)模分庭抗禮來(lái)促進(jìn)金融市場(chǎng)的利率市場(chǎng)化，企業(yè)債券發(fā)行的利率由市場(chǎng)來(lái)決定，并且一般情況下要低于同時(shí)期銀行貸款利率，但是存在的風(fēng)險(xiǎn)也不容小覷。在我國(guó)大規(guī)模發(fā)行企業(yè)債券的難點(diǎn)之一便是各種風(fēng)險(xiǎn)因素，根據(jù)我國(guó)情況，大多數(shù)居民認(rèn)為銀行的存貸款是最安全的融資方式。自改革開(kāi)放以來(lái)，中國(guó)經(jīng)歷了幾次較大的金融風(fēng)險(xiǎn)，由于中國(guó)的監(jiān)管制度和風(fēng)險(xiǎn)控制制度以及法律制度的不完善，企業(yè)債券的信用風(fēng)險(xiǎn)程度參差不齊，因此在擴(kuò)大企業(yè)發(fā)行債券規(guī)模的同時(shí)要加強(qiáng)監(jiān)管和風(fēng)控。

通過(guò)商業(yè)銀行的浮動(dòng)利率推進(jìn)利率市場(chǎng)化。不同規(guī)模的貸款，資金的價(jià)格不同，并且并不是所有的資金需求都可以得到銀行的滿(mǎn)足，所以民間借貸的利率或其他借貸利率和銀行借貸利率也會(huì)出現(xiàn)差異。因此實(shí)行商業(yè)銀行浮動(dòng)利率會(huì)使市場(chǎng)上借貸資金的價(jià)格水平和浮動(dòng)利率水平相近，為今后實(shí)行完全的利率市場(chǎng)化奠定基礎(chǔ)。

通過(guò)金融創(chuàng)新和調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略推進(jìn)利率市場(chǎng)化。目前我國(guó)商業(yè)銀行的主要業(yè)務(wù)是存貸款業(yè)務(wù)，故大部分收入靠固定的借貸利息差，考慮到放開(kāi)利率管制以后會(huì)縮小銀行的借貸利差，會(huì)影響商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)。因此要提前著手改變銀行的經(jīng)營(yíng)策略使非利息收入在收入占比中逐漸提升并拓展金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)，使銀行的收入來(lái)源多元化，避免利率市場(chǎng)化以后出現(xiàn)的銀行經(jīng)營(yíng)問(wèn)題，同時(shí)也在一定程度上促進(jìn)了利率市場(chǎng)化的改革。

根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，中國(guó)實(shí)行利率市場(chǎng)化需要注意的問(wèn)題有以下幾點(diǎn)：監(jiān)管和金融市場(chǎng)走向要保持同步，利率市場(chǎng)化的實(shí)行使金融市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)性加強(qiáng)，各種金融創(chuàng)新產(chǎn)品的出現(xiàn)都需要監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)控制。另外，不同的監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間要加強(qiáng)溝通和協(xié)調(diào)，避免出現(xiàn)監(jiān)管漏洞。進(jìn)一步加強(qiáng)市場(chǎng)約束，在中國(guó)，激勵(lì)、扭曲等現(xiàn)象依舊存在，這些問(wèn)題會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)的有效性受到影響，在加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)的治理的同時(shí)，要制定和新經(jīng)濟(jì)環(huán)境相匹配的經(jīng)濟(jì)政策，央行要改變利率市場(chǎng)化之前的策略，視中國(guó)具體情況進(jìn)行調(diào)整。

三、我國(guó)利率市場(chǎng)化的進(jìn)程

中國(guó)推進(jìn)利率的路徑屬于漸進(jìn)式，1986年我國(guó)開(kāi)始著手推進(jìn)利率市場(chǎng)化，我國(guó)主要從三個(gè)方面放開(kāi)利率：

第一，外幣利率。2000年9月，我國(guó)放開(kāi)外幣貸款利率以及面值300萬(wàn)美元以上存款利率；2003年7月，取消了境內(nèi)英鎊、瑞士法郎、加拿大元的小額存款利率管理；2003年11月，放開(kāi)金融機(jī)構(gòu)外幣小額存款利率下限，但保留外幣小額存款利率上限管理；2004年11月，取消一年期及以上外幣小額存款利率管理。

第二，人民幣貸款利率。1987年1月，允許商業(yè)銀行以流動(dòng)資金貸款利率為基準(zhǔn)上浮貸款利率，上浮不超過(guò)貸款基準(zhǔn)利率的1.2倍，1996年～2004年逐步將貸款利率上限擴(kuò)大為基準(zhǔn)利率的1.7倍。2004年10月，放開(kāi)金融機(jī)構(gòu)（城鄉(xiāng)信用社除外）人民幣貸款利率上限；2012年6月，將貸款利率的浮動(dòng)區(qū)間的下限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的0.8倍；2012年7月，將貸款利率浮動(dòng)區(qū)間的下限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的0.7倍；2013年7月，取消金融機(jī)構(gòu)貸款利率的下限管理。

第三，人民幣存款利率。1999年～2004年逐漸放開(kāi)更多金融機(jī)構(gòu)和基金的長(zhǎng)期大額協(xié)議存款利率，2004年10月，實(shí)行人民幣存款利率下浮制度，2012年6月將金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動(dòng)區(qū)間的上限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的1.1倍，2014年11月將金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動(dòng)區(qū)間的上限由基準(zhǔn)利率的1.1倍調(diào)整為1.2倍，2015年3月將金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動(dòng)區(qū)間的上限由基準(zhǔn)利率的1.2倍調(diào)整為1.3倍。2015年5月實(shí)行存款保險(xiǎn)制度，為存款利率進(jìn)一步市場(chǎng)化奠定基礎(chǔ)，2015年5月將金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動(dòng)區(qū)間的上限由存款基準(zhǔn)利率的1.3倍調(diào)整為1.5倍，

2015年6月推出市場(chǎng)化定價(jià)的大額存單，2015年8月放開(kāi)一年期以上（不含一年期）定期存款的利率浮動(dòng)上限，2015年10月對(duì)商業(yè)銀行和農(nóng)村合作金融機(jī)構(gòu)等不再設(shè)置存款利率浮動(dòng)上限。

中國(guó)取消存款利率上限管理標(biāo)志著利率管制的時(shí)代的結(jié)束，但中國(guó)建立真正的利率市場(chǎng)化的金融市場(chǎng)還有很長(zhǎng)的路要走。利率市場(chǎng)化要達(dá)到合理的利率水平，合理的利率風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)以及合理的利率期限結(jié)構(gòu)，國(guó)有金融機(jī)構(gòu)在金融市場(chǎng)上占主導(dǎo)地位是我國(guó)推進(jìn)利率市場(chǎng)化，與國(guó)際上已成功實(shí)行市場(chǎng)化的國(guó)家的不同之處，這意味著中國(guó)要加快國(guó)有金融機(jī)構(gòu)的改革。

（作者單位為河南大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院）

參考文獻(xiàn)

[1] 魯政委.利率市場(chǎng)化開(kāi)啟之后的思考[J].中國(guó)金融，2012（15）.

[2] 王兆華.關(guān)于對(duì)利率市場(chǎng)化的再認(rèn)識(shí)[J].西部金融，2012（06）.