日元還會(huì)上漲嗎

崔鵬

7月29日，日本央行宣布維持其利率為-0.1%不降息；維持每年貨幣基礎(chǔ)增幅80萬(wàn)億日元（約合5.2萬(wàn)億元人民幣）的目標(biāo)不變。但是會(huì)從市場(chǎng)上買入更多的ETF（交易型開放式指數(shù)基金）產(chǎn)品，計(jì)劃額度為6萬(wàn)億日元（約合3899億元人民幣）。日本央行行長(zhǎng)黑田東彥認(rèn)為擴(kuò)大ETF購(gòu)買規(guī)模是目前最適宜的選擇。增加ETF購(gòu)買規(guī)模并不旨在提振股市，不會(huì)擾亂市場(chǎng)。

這項(xiàng)貨幣投放規(guī)劃大大出乎了市場(chǎng)預(yù)料。因?yàn)?月27日，日本首相安倍晉三剛剛公布了日本政府的財(cái)政投入計(jì)劃。那是一個(gè)28萬(wàn)億日元的財(cái)政投入方案。安倍政府大概想通過(guò)這個(gè)宏大的規(guī)劃顯示他要把其對(duì)日本的改造推向下一階段的信心。

市場(chǎng)一般認(rèn)為，作為日本央行行長(zhǎng)的黑田東彥會(huì)積極配合安倍晉三，比如擴(kuò)大央行對(duì)日本國(guó)債的購(gòu)買量，以及加大央行印鈔機(jī)的馬力。為此在28日的外匯市場(chǎng)上，日元兌美元匯率出現(xiàn)暴跌。但是，當(dāng)日本央行發(fā)布貨幣規(guī)劃后市場(chǎng)暴跌的幅度很快被填補(bǔ)掉了。

這里先解釋一個(gè)很多人好奇的問(wèn)題，為什么美國(guó)經(jīng)濟(jì)扎實(shí)地復(fù)蘇美元會(huì)上漲；而日本經(jīng)濟(jì)足夠差勁，日元也會(huì)上漲呢？

答案是這樣：全球外匯市場(chǎng)上被人們更多買入的外匯，價(jià)格會(huì)上漲。這和發(fā)行這種貨幣的經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)狀況并沒有什么線性的關(guān)系（雖然匯率和經(jīng)濟(jì)很容易被人們理解成經(jīng)濟(jì)好匯率就上漲，經(jīng)濟(jì)差匯率就下 跌）。

在現(xiàn)在的全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，在匯率市場(chǎng)上被認(rèn)為起到穩(wěn)定劑作用的外匯具有以下特點(diǎn)：發(fā)行量足夠大，能容得下大資金的進(jìn)入；兌換通道自由暢通，在一般情況下不會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性問(wèn)題；沒有通脹預(yù)期，或者說(shuō)通脹預(yù)期不強(qiáng)烈。

具備上面說(shuō)的3個(gè)特點(diǎn)，政治因素又比較穩(wěn)定的貨幣只有美元和日元。美元的通脹預(yù)期不強(qiáng)是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)加息，日元?jiǎng)t是因?yàn)槿毡窘?jīng)濟(jì)的習(xí)慣性通縮。

在國(guó)際外匯市場(chǎng)上，交易者們認(rèn)為日本習(xí)慣性通縮而買入日元，升值的日元又導(dǎo)致日本出口困難。日本是個(gè)對(duì)出口依賴嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)體，出口困難又導(dǎo)致了它的通貨緊縮。這是個(gè)令人惱火的循環(huán)。

那么為什么黑田東彥拒絕配合安倍晉三，而坐視日元升值呢？其中一個(gè)原因是讓那些過(guò)度投機(jī)日元的炒家不容易掌握日元的匯率方向，另一個(gè)原因就是為了“渡邊太太們”。

“渡邊太太”指的是日本那些聰明的個(gè)人投資者，她們以中產(chǎn)階級(jí)家庭婦女為主。這些投資者利用日元長(zhǎng)期利率極低，采用拆入低利率日元換取外匯然后在高利率地區(qū)獲取定期收益，到期后再換回日元還賬，以獲取中間的利差。

“渡邊太太們”的投資行為是流動(dòng)性難以直接投入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的一個(gè)原因（你別以為“渡邊太太”的資金量小，他們的規(guī)模在1000億美元的數(shù)量級(jí)）。

而“渡邊太太們”有一個(gè)弱點(diǎn)，她們不能承受日元大幅度升值的預(yù)期。如果日元趨勢(shì)不可確定性很強(qiáng)，“渡邊太太”就不敢輕舉妄動(dòng)。

黑田東彥自去年以來(lái)一直超出人們預(yù)料的動(dòng)作就是出于這一點(diǎn)。

那么，日元還會(huì)繼續(xù)升值嗎？總體來(lái)看這種可能性不大，因?yàn)閺恼紊现v黑田東彥和安倍晉三是同路人。日本央行在表現(xiàn)出了自己相對(duì)于政府的獨(dú)立性之后向安倍晉三的財(cái)政計(jì)劃靠攏的可能性更大。而這種靠近就是，下半年日本央行還可能做出進(jìn)一步量化寬松的決策。因?yàn)?，日元持續(xù)上漲對(duì)日本經(jīng)濟(jì)危害太大，更何況黑田為日本經(jīng)濟(jì)制定的通脹目標(biāo)是2%。

所以如果你有去日本出行旅游的規(guī)劃，還是等到今年秋后或者冬天再去吧，也許那樣能幫你省15%的錢，卻能買到同樣的電飯煲。