媒體關注、內部控制有效性與企業(yè)業(yè)績波動性研究

曾蔚，劉志杰，張昭

（1. 中南大學商學院，湖南長沙，410083；2. 北京師范大學經濟與工商管理學院，北京，100875）

媒體關注、內部控制有效性與企業(yè)業(yè)績波動性研究

曾蔚1，劉志杰1，張昭2

（1. 中南大學商學院，湖南長沙，410083；2. 北京師范大學經濟與工商管理學院，北京，100875）

摘要：以1 028家A股上市公司2011—2014年的數(shù)據(jù)為樣本，研究媒體關注對公司業(yè)績波動性的影響機理，并探討內部控制有效性在該作用機制中扮演的角色，為相關部門和企業(yè)提供有益參考。研究發(fā)現(xiàn)：媒體關注度與公司業(yè)績波動性顯著正相關；在媒體關注發(fā)揮公司治理作用的過程中，內部控制有效性的中介效用明顯。

關鍵詞：媒體關注度；內部控制有效性；業(yè)績波動性

一、引言

近年來，隨著現(xiàn)代通信技術的持續(xù)革新與互聯(lián)網浪潮的推進，媒體逐漸成長為一股不容忽視的力量。作為大眾媒體的重要一員，財經媒體因其覆蓋面廣、影響力大、滲透力強的特性，在我們的社會和經濟生活中扮演著日益重要的角色。它既能通過網絡、廣播、電視、報紙等平臺宣傳塑造公司的形象，也能通過追蹤曝光公司內幕與丑聞，以推動公司治理。如安然、億安科技、盛景山河的造假事件等，無一不是在媒體的關注、報道下得到披露。

媒體在公司治理領域的重要發(fā)揮引起了實務界與理論界的廣泛關注與討論，對媒體報道的效應研究也逐漸成為學術界財務理論研究的熱點。Miller［1］最早對媒體公司治理效果進行了科學嚴謹?shù)膶嵶C研究，認為：媒體在監(jiān)督資本市場的會計舞弊行為中發(fā)揮著積極作用，位列所有外部機制第一。Dyck［2］和Joe［3］隨后發(fā)現(xiàn)，媒體監(jiān)督在促使企業(yè)改正違規(guī)行為方面亦起著重要的作用。此外，媒體監(jiān)督通過激活內部治理機制，可以有效降低代理成本，提升代理效率［4-5］。李培功等［6］認為，媒體對經理人的薪酬契約同樣發(fā)揮著積極的治理作用。

一般而言，在市場競爭機制及經理人市場成熟的前提下，媒體監(jiān)督一方面通過“影響經理人的聲譽實現(xiàn)公司治理的改善”［2］，另一方面通過間接影響政府的聲譽來影響被曝光的企業(yè)［7］，政府監(jiān)管部門承接了企業(yè)因媒體報道引發(fā)的聲譽受損成本，迫于壓力會對相關企業(yè)行政介入［8-9］。而在市場機制不夠成熟的轉型經濟國家，聲譽機制受損嚴重，單純的市場輿論監(jiān)督無效，媒體很大程度上依靠行政介入實現(xiàn)其公司治理功能。［8］

關于媒體對資本市場的影響，業(yè)界達成了基本共識：媒體可以通過信息傳遞、加工和挖掘提高信息透明度，緩解資本市場中的信息不對稱。［10］并且，媒體覆蓋范圍越廣，信息傳播越快，緩解程度越高。［11］媒體對資本市場的有效運行至關重要，因為資本市場的效率很大程度上取決于信息的可靠性和準確性，而信息的可靠與準確性主要受媒體獨立性、媒體信譽、媒體覆蓋以及國家的言論自由程度影響。［12］Dyck［13］研究發(fā)現(xiàn)，與公司盈余有關的報道對其股價影響明顯，且這種影響在媒體聲譽越好的情況下表現(xiàn)越顯著。媒體即便沒有發(fā)掘新信息，通過信息傳遞也能減少信息摩擦從而影響資產價格。［14］Tetlock［15］指出，因信息在投資者之間非對稱分布引起的信息風險問題通過新聞報道能得到有效緩解。一般而言，信息環(huán)境與信息質量隨媒體關注度的增加而改善，相應地，投資者面臨的信息風險就更小，要求的對價亦隨之更低。羅進輝［16］的研究對這一觀點提供了支持：媒體報道可顯著降低上市公司的權益成本和債務成本。

總的來說，大多數(shù)學者認同了媒體的公司治理作用，并對媒體發(fā)揮公司治理效應的途徑、機制形成了一致的見解。媒體憑借自身的監(jiān)督效應，通過影響企業(yè)及經理人聲譽，甚至引發(fā)行政機構介入等途徑可顯著減少公司違規(guī)行為，降低代理成本；而媒體天然具備信息傳播效應亦可有效緩解資本市場上的信息不對稱現(xiàn)象，提升其運行效率。那么，在穩(wěn)定公司業(yè)績方面，媒體是否具備同樣的功能？對此，現(xiàn)有研究鮮有涉及。然而，不論是對企業(yè)自身還是對利益相關者，業(yè)績波動性都是一個值得關切的問題。一方面，業(yè)績波動性作為了解企業(yè)風險的“晴雨表”，高業(yè)績波動性往往蘊含著高風險；另一方面，高業(yè)績波動性代表著高折現(xiàn)率，而高折現(xiàn)率勢必會降低投資者的收益。因此，本文選擇業(yè)績波動性作為研究媒體公司治理作用的新視角，不僅可從理論上拓展媒體公司治理作用的研究范圍，實踐上也能為督促企業(yè)健康發(fā)展、維護各利益相關者利益提供相關經驗。

收稿日期：2015-12-31；修回日期：2016-03-06

基金項目：國家自然科學基金（71172100）；湖南省自然科學基金項目（13JJ3008）；湖南省軟科學課題（2014ZK2067）

作者簡介：曾蔚（1968-），女，湖南長沙人，管理學博士，中南大學商學院副教授，主要研究方向：資本市場與企業(yè)財務管理，創(chuàng)新與創(chuàng)業(yè)管理；劉志杰（1993-），男，湖南衡陽人，中南大學商學院碩士研究生，主要研究方向：企業(yè)財務管理；張昭（1989-），男，陜西漢中人，北京師范大學經濟與工商管理學院博士研究生，主要研究方向：技術經濟，產業(yè)經濟

眾所周知，媒體關注缺乏法律、行政的強制力，無法直接干涉企業(yè)管理層的經營決策。究竟這一外部制度因素是怎樣影響到企業(yè)的經營運作？實際上，安然事件的披露，同時引起了人們對企業(yè)內部控制的重視，中美兩國政府隨之出臺了系列與內部控制有關的政策、法規(guī)，以嚴格監(jiān)管會計行業(yè)，完善公司治理，切實維護投資者的利益。內部控制的初衷就是預防企業(yè)財務舞弊、造假事件的發(fā)生，保證企業(yè)經營管理的合法合規(guī)，提升經營效率與效果，這與媒體關注的公司治理目標殊途同歸。因此，媒體關注是否通過內部控制等內部治理機制發(fā)揮其公司治理的作用？媒體監(jiān)督能否提高內部控制的有效性，進而影響公司業(yè)績穩(wěn)定性？為更好地理解上述問題，本文通過理論闡述和實證研究，試圖得到一些有益的啟示。

二、理論分析與研究假設

(一) 媒體關注與業(yè)績波動性

Dyck與Zingales作為最早研究媒體公司治理作用的學者，認為媒體監(jiān)督是新興資本市場上的一項重要制度安排，有效替代了司法保護的不足，能降低獲取、證實信息的成本，幫助利益相關人士更有效地監(jiān)督管理者或股東的政策制定。［2］總結相關文獻發(fā)現(xiàn)，媒體關注公司治理作用的實現(xiàn)主要有三種途徑：一是傳統(tǒng)監(jiān)督機制［8， 16-17］，即通過引發(fā)監(jiān)管部門的關注與介入來改變管理者的行為。二是聲譽機制［6， 10］，主要通過影響公司或管理者的聲譽實現(xiàn)。三是市場壓力機制，即通過影響資本市場來改變管理者的行為。于忠泊、田高良［18］等學者是研究市場壓力機制的代表，他們認為，媒體對資本市場施加的影響，會轉化為對管理者的市場壓力，從而影響其行為決策。

媒體通過信息的采集、再披露，重新分布了市場上的信息。公司違規(guī)舞弊行為被媒體披露以后，迫于輿論壓力，監(jiān)管部門可能以行政方式介入企業(yè)經營。從聲譽方向考慮，經理人相當重視聲譽這種無形資本，一旦其自利機會主義行為被媒體曝光，其個人及社會聲譽就會受到損害。為維護既有利益，冀圖在未來職業(yè)生涯中贏得更為優(yōu)厚的薪酬，經理人極有可能改正自身的不正當行為。因為提升投資、管理效率，控制公司經營風險，穩(wěn)定公司業(yè)績符合經理人維護與提升自身聲譽的心理目標。從市場壓力考慮，當下激勵制度普遍存在，管理者在面對股票在資本市場表現(xiàn)出來的波動性、收益性等特征時，出于降低自身風險或獲取收益的需求，會做出相應的行為調整。公司無效投資與違規(guī)行為的曝光，導致公司未來前景被看衰，進而體現(xiàn)在資本市場上。管理層預期的薪酬激勵與期權收益因此大幅降低；并且較低的股價也可能引起潛在收購者的興趣，一旦發(fā)生收購行為，變更管理層的可能性隨之增大。在這種壓力下，經理人有必要采取一定措施降低公司經營風險，維持其健康平穩(wěn)發(fā)展。此外，媒體關注度越高，傳播越迅速，信息環(huán)境與信息質量就越有保證。一方面，這會減少市場上的不理性行為，公司經營者做出的經營決策均會收到市場有效的反饋；另一方面，市場上的投資者們會對資產提出更優(yōu)惠的報價，企業(yè)能以更低的成本獲得發(fā)展所需的資金。如此，這既約束了企業(yè)經營者不正當?shù)男袨?，也讓那些?yōu)秀的企業(yè)贏得一個更好的發(fā)展環(huán)境。綜上可見，媒體關注能夠使管理層慎重審視自己的管理決策，減少短視與冒進行為，降低公司的業(yè)績風險。為此，我們提出如下研究假設：

H 1：媒體關注度與公司業(yè)績波動性顯著負相關。

(二) 媒體關注與內部控制有效性

從企業(yè)管理角度出發(fā)，企業(yè)控制系統(tǒng)分為外部控制、內部控制。監(jiān)管機構、法規(guī)條例、媒體監(jiān)督及注冊會計師審計等屬于外部控制，為企業(yè)正常運作提供外部保障。內部控制與外部控制都是促進企業(yè)健康發(fā)展的重要保障，外部控制影響著內部控制有效性的建設與提升。［19］相關學者的研究［20］亦證實了市場化程度、法律制度、媒體關注等制度性因素顯著地正向影響著內部控制有效性。

媒體關注對企業(yè)內部控制的影響主要體現(xiàn)在以下幾個方面：首先，政府監(jiān)管部門很有可能會通過媒體信息這一渠道來監(jiān)督對上市公司的內控建設。如證監(jiān)會即在2013年發(fā)文，要強化對媒體報道企業(yè)違法違規(guī)行為的監(jiān)測與分析。內部控制失效引起的違規(guī)、舞弊行為，不僅引起資本市場的爭相關注，在行業(yè)競爭及商業(yè)利益的驅動下，媒體也很有興趣去挖掘這類企業(yè)的不當行為，以行使其監(jiān)督職責。媒體關注不但提升了公司不規(guī)范的內部控制行為被曝光的概率，也吸引了監(jiān)管部門的更多的注意力。鑒于此，公司會更加規(guī)范自身內部控制行為，內部控制隨之更為有效。其次，受聲譽機制的影響，管理層有充分的動力去建立與完善內部控制制度，以期塑造良好的公司形象，為自己積累足夠的聲譽資本與潛在收益。對于媒體關注度和曝光率高的企業(yè)，參照于忠泊等提出的市場壓力假說，理性的管理層為減少自身收益風險與職業(yè)競爭壓力，更有動力配合董事會建立和完善內控制度，以嚴格遵循法律法規(guī)，確保財務會計報告及管理信息的真實可靠，提升經營的效率和效果。綜上，媒體的關注與報道，可促使管理層建立完善內部控制機制，以提升內部控制的有效性。在此，我們提出如下假設：

H2：媒體關注與企業(yè)內部控制有效性顯著正相關。

(三) 內部控制有效性的中介效應

媒體關注提供了公司治理的源頭，而內部控制則是實現(xiàn)治理目標的內部控制管理系統(tǒng)、路徑和中間機制。所謂內部控制有效性即是對內部控制目標的實現(xiàn)程度。從控制目標來看，內部控制分為合規(guī)內部控制、資產目標內部控制、經營目標內部控制以及戰(zhàn)略目標內部控制。

得益于媒體的關注與報道，各利益相關者可以更好地監(jiān)督經理人的經營管理行為。受行政壓力與市場壓力影響，考慮到公司與自身的聲譽、形象維護，經理層會修正自身行為，調整現(xiàn)有經營管理決策，以迎合輿論導向。然而“頭痛醫(yī)頭，腳痛醫(yī)腳”終非長久之計，企業(yè)的經營發(fā)展會因此陷入被動的局面。只有未雨綢繆，建立一套合適、有效的內部監(jiān)督控制制度，才能使企業(yè)的發(fā)展步入良好、有序的發(fā)展軌道。一方面，良好高效的企業(yè)內控機制，可保證企業(yè)經營遵循相關法律法規(guī)，規(guī)避違法活動與違規(guī)交易，防止、發(fā)現(xiàn)并糾正財務報告的重大錯報，這將極大地提升企業(yè)與經理人的聲譽。另一方面，企業(yè)內部控制的有效運行使得董事會和經理層及時掌握經營活動的效率和效果，了解戰(zhàn)略定位的合理性、實現(xiàn)程度，以適時對戰(zhàn)略進行調整。適宜的公司戰(zhàn)略，高效的經營管理執(zhí)行，不僅為公司獲取可觀的現(xiàn)時利潤，還能贏得市場對企業(yè)未來的普遍看好。且高水平的內部控制可有效緩解企業(yè)的融資約束問題，為企業(yè)的發(fā)展獲取寶貴的資金支持。［21］內部控制質量的提高，可以減少公司過度投資與投資不足的行為，提升公司的投資效率。［22］可見，媒體關注通過傳統(tǒng)監(jiān)督機制、聲譽機制、市場壓力機制，使得公司董事會主動加強內部控制制度的建立完善工作，提升內部控制有效性，理性的經理人亦會對此予以配合。通過內部控制有效性這個橋梁，可減少舞弊與違法違規(guī)行為，提升管理效率與投資效率，從而降低企業(yè)業(yè)績的波動幅度。為此，本文提出如下研究假設：

H 3：內部控制有效性在媒體關注對公司業(yè)績穩(wěn)定性影響中的中介效用明顯。

三、研究設計及模型設計

(一) 樣本選取

參考現(xiàn)有文獻的做法，剔除金融行業(yè)的樣本以及主要變量缺失的樣本，最終得到2011—2014年A股制造業(yè)上市公司的樣本數(shù)3 794個。研究所需的財務數(shù)據(jù)來自 CSMAR數(shù)據(jù)庫。根據(jù)投資者認知假說與Fang和Peress［14］的研究結果，非負面報道會給公司經營施加更大的監(jiān)督、約束壓力，帶來更大的潛在聲譽損失。為此，文中以非負面媒體報道數(shù)作為媒體關注的度量指標。媒體關注數(shù)據(jù)手工搜集于中國資訊行經濟新聞庫。為規(guī)避極端值的影響，對業(yè)績波動性變量進行上1％分位的winsorize處理，對模型中其他連續(xù)性變量進行上下各1％分位的winsorize處理。

(二) 變量定義

其一，媒體關注度。本文以媒體報道數(shù)來衡量媒體對上市公司的關注度，取 Media=Ln（1+媒體非負面報道數(shù)）。

其二，業(yè)績波動性。公司業(yè)績波動性包含業(yè)績橫向離散度與縱向波動性兩個方面：橫向離散度主要是測度不同公司組間的波動性；而縱向波動性主要測度同一公司的公司業(yè)績在不同年度區(qū)間內的波動性。參考國內外相關文獻［23， 24］，本文的業(yè)績波動性采用以下兩種方法度量：①橫向波動性。將業(yè)績指標 Roa、Tobin'sQ 分別與影響業(yè)績指標的各因素進行 Panel Data回歸，預測業(yè)績水平求得殘差，以其絕對值|U_Roa|、|U_Q|表示會計指標Roa測度的離散度指標和以市場指標Tobin'sQ測度的離散度指標。②縱向波動性。求得公司在研究期間內業(yè)績指標Roa、Tobin'sQ的三年標準差，分別以Std_Roa、Std_Q表示。

其三，內部控制有效性。內部控制有效性即對內部控制目標實現(xiàn)的程度，文章圍繞內部控制5個目標來選取評價指標，盡可能地將評價過程量化，以增強各企業(yè)間的可比性。數(shù)據(jù)采集來自迪博風險數(shù)據(jù)庫的《中國上市公司內部控制指數(shù)》。

表1 主要變量定義

其四，其他控制變量。在借鑒前人研究［23， 24］的基礎上，本文在分析模型中選用了如下控制變量，具體如表1所示。

(三) 模型設計

其中：Control指代各控制變量，模型（1）（2）（3）分別為檢驗媒體關注度與企業(yè)業(yè)績波動性、內部控制的相關關系及內部控制的中介效用。

四、實證結果與分析

(一) 描述性統(tǒng)計

主要變量的描述性統(tǒng)計如表2所示。統(tǒng)計結果表明，會計業(yè)績的波動性要遠遠小于市場業(yè)績的波動性。如Std_Roa的中位數(shù)和平均值分別為0.016和0.024，而Std_Q則分別為0.029與0.549。內部控制有效性、與媒體關注指標的最大值與最小值之間的差距較大，這說明不同企業(yè)的內控水平及受關注程度存在著較大的差異。文章計算了各主要變量的方差膨脹因子，發(fā)現(xiàn)大部分VIF低于3，排除了模型存在嚴重的多重共線性的可能。

表2 各主要變量描述性統(tǒng)計

(二) 多元回歸結果分析

1. 媒體關注與業(yè)績波動性的多元回歸結果

在控制了公司規(guī)模、成長速度、盈利能力、產權結構、治理結構、股權集中度、行業(yè)、年度等變量的基礎上，對業(yè)績波動性和媒體關注兩個變量進行了分析，結果如表3所示。

由分析結果可見，首先，在兩個測度公司業(yè)績縱向波動性的模型中，當期媒體關注度Media的回歸系數(shù)并不顯著，而滯后一期的媒體關注度卻顯著降低了當期公司業(yè)績的縱向波動性，回歸系數(shù)分別為-0.007（P＜0.01），-0.016（P＜0.01）；在兩個測度公司業(yè)績橫向離散度的模型中，Media的回歸系數(shù)并不顯著，滯后一期的媒體關注度 Media-1的回歸系數(shù)分別為-0.012（P＜0.01），-0.138（P＜0.05），表明上期媒體關注度與公司業(yè)績橫向離散度顯著負相關。假設1得證。這與預期的假設出現(xiàn)了差異的可能原因在于，媒體關注度是一個不斷累積的過程，治理作用當期不能完全顯現(xiàn)。其次，相比會計業(yè)績，市場業(yè)績受媒體關注的影響更大（0.016＞0.007，0.138＞0.012）；而相對公司業(yè)績的縱向波動，媒體關注對于公司業(yè)績的橫向波動的影響更為深遠、顯著（0.012＞0.007，0.138＞0.016）。最后，規(guī)模越大的公司業(yè)績波動性越??；當期盈利能力越強、業(yè)績波動性越小、成長速度較快的企業(yè)，一般業(yè)績波動性較大；財務風險、公司年限亦會反向抑制公司業(yè)績的波動性；反觀董事會規(guī)模與獨立董事所占比例對公司業(yè)績波動性的影響并不顯著。

表3 模型1的回歸結果

2. 媒體關注與內部控制有效性的回歸結果

鑒于當期媒體關注度與公司業(yè)績波動性的關系并不顯著，這里僅考察上期媒體關注度對當期內部控制有效性的影響，而將當期媒體關注度作為一個控制變量。結果如表4所示：上期媒體關注度越高，當期內部控制越有效（0.852，P＜0.01）。假設2得證。當期盈利能力、公司規(guī)模、成長速度、公司年限都對內部控制有效性的提升有正向促進作用。

表4 模型2的回歸結果

表5 模型3的回歸結果

3. 內部控制有效性的中介效果檢驗

將上期媒體關注度，當期內部控制指標放入模型3進行全樣本回歸分析，以檢驗內部控制在媒體關注在降低公司業(yè)績波動性這一治理效用過程中所起的作用，回歸結果如表5所示。以被解釋變量為 Std_Roa的模型為例，Media-1的系數(shù)為-0.001（P＜0.01），并不顯著；而內部控制指標IC的系數(shù)顯著為負（-0.005，P ＜0.01）。結合表3、4的回歸結果，根據(jù)Baron和Kenny檢驗中介效應的逐步法可以判斷，內部控制有效性在媒體關注發(fā)揮穩(wěn)定公司業(yè)績的治理效用的過程中起著明顯的中介作用，間接效應顯著。而在被解釋變量為Std_Q、|U_Roa|、|U_Q|的模型中，Media-1的回歸系數(shù)亦不顯著，內部控制指標 IC的回歸系數(shù)顯著負相關，假設3得證。這進一步解釋了，媒體關注作為一種外部治理機制，并不能直接發(fā)揮其公司治理效用，而是通過影響公司內部控制建設，提升內部控制有效性和質量來穩(wěn)定公司業(yè)績，維護廣大投資者和相關利益者的利益。

4. 不同產權性質下的回歸分析

不同產權性質的企業(yè)面對媒體關注做出的反應程度不一樣，受到的政府行政干預亦有很大差異。為此，將全樣本按最終控制人屬性的不同分為國有企業(yè)與非國有企業(yè)，分別進行分析。得到國有企業(yè)樣本 1 366個，非國有企業(yè)樣本2 428個。限于篇幅，這里僅將Std_Roa作為被假釋變量，各主要變量回歸結果如表6所示。上期媒體關注度Media-1與當期公司業(yè)績波動性顯著負相關，回歸系數(shù)分別為-0.011（P＜0.05）、-0.013（P＜0.05）（前為國有企業(yè)，后為非國有企業(yè)，下同）；與公司內部有效性IC顯著正相關，回歸系數(shù)分別為 0.683（P＜0.01）、0.887（P＜0.01）；且在內部控制有效性的中介效應檢驗模型中，國有企業(yè)與非國有企業(yè)樣本均通過了檢驗，Media-1的回歸系數(shù)均不顯著，IC回歸系數(shù)均顯著，且符號為負，分別為-0.018（P＜0.01）、-0.008（P＜0.01）。以上結果表明，相對國有企業(yè)，媒體關注對國有企業(yè)的治理作用更為顯著，并且在面對媒體關注時，非國有企業(yè)更有動力來提升公司內部控制的有效性。這一結論也與逯東等［25］的研究相印證。這可能是因為，在我國，相對于市場，政府掌握著更多的資源處置權，國有企業(yè)內部行政色彩依然較濃，市場競爭機制的缺乏導致經理人聲譽機制與市場壓力機制失效，媒體關注的監(jiān)督作用受損。然而在國有企業(yè)，內部控制有效性在穩(wěn)定業(yè)績風險時發(fā)揮的效用比非國有企業(yè)更為顯著。這也說明我國國有企業(yè)仍處于一種由政府主導的內部控制發(fā)展模式。

(三) 穩(wěn)健性檢驗

為確保研究結果的可靠，文章做了如下穩(wěn)健性檢驗：①將凈資產收益率Roe的標準差與殘差作為衡量業(yè)績波動性的替代指標，進行了檢驗；②采用媒體報道總數(shù)Media2替代非負面報道數(shù)Media1，放入模型中進行檢驗，其結果未發(fā)生實質性改變，證明研究結論可靠。因篇幅有限，未列示穩(wěn)健性檢驗結果。

五、研究結論與啟示

本文研究了媒體關注這一外部治理機制對公司業(yè)績穩(wěn)定性的影響，并深入探討了這一影響機理，厘清了內部控制作為內部治理機制在這中間所起的作用。實證結果發(fā)現(xiàn)，媒體關注度越高，內部控制有效性越高，業(yè)績波動風險越小。媒體關注的公司治理作用并不能直接實現(xiàn)，內部控制有效性在這一影響過程中充當中介。媒體關注治理作用的發(fā)揮存在一定的滯后性，當期反應并不明顯，上期媒體關注度顯著提升了當期的內部控制有效性。相比國有企業(yè)，非國有企業(yè)公司管理層對媒體關注的反應更為敏感，提升內部控制有效性的意愿更加強烈。

表6 不同產權性質下的全樣本回歸結果

我國作為一個轉型中的經濟體，市場競爭機制尚不完善，媒體的公司治理作用仍受到一定的制約。主要體現(xiàn)在：一方面，我國政府對各類媒體的管制依然較為嚴厲，媒體監(jiān)督的環(huán)境遠非那么友好，在較強的行政干預下，媒體的監(jiān)督功能可能產生異化，形成媒體報道偏差；另一方面，因為市場競爭機制的不成熟，在國有企業(yè)，經理人市場的聲譽機制和市場壓力機制基本失效。因此，要提升管理效率，穩(wěn)定公司業(yè)績風險，維持企業(yè)長遠、健康發(fā)展，應改善我國當前的制度環(huán)境和市場環(huán)境。一方面，要保護媒體的言論自由權，讓來自市場的聲譽與壓力彌補單純行政監(jiān)管的低效率。另一方面，進一步加強我國的內部控制制度建設，提升內部控制有效性。當來自外部的媒體監(jiān)督治理作用受損時，更需要企業(yè)內部控制機制發(fā)揮重要作用，為企業(yè)的長遠發(fā)展保駕護航。

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［編輯： 蘇慧］

中圖分類號：F275

文獻標識碼：A

文章編號：1672-3104（2016）02-0116-07

Research on media coverage, effectiveness of internal control and performance volatility

ZENG Wei1， LIU Zhijie1， ZHANG Zhao2
（1. School of Business， Central South University， Changsha 410083， China；2. School of Economics and Business Management， Beijing Normal University， Beijing 100875， China）

Abstract:This research， by picking the data of 1028 A-share listed companies in stock market between 2011 and 2014 as samples， attempted to study the influence mechanism about how the media coverage affects the performance volatility of the company， to discuss what role the effectiveness of the internal control has played in this action mechanism， and to provide some references for the relevant departments and enterprises. The study finds that media coverage is positively correlated with the performance volatility significantly， and that in the process of media coverage affecting the corporate governance， the mediation role of internal control effectiveness is obvious.

Key Words:media coverage； effectiveness of internal control； performance volatility