互聯(lián)網(wǎng)金融體系的信用創(chuàng)造機(jī)制與貨幣政策

胡朝舉

摘要：當(dāng)今互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)迅猛發(fā)展，極大地推動(dòng)了社會(huì)的發(fā)展。在大數(shù)據(jù)時(shí)代背景下，我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融也取得了全面發(fā)展，特別是近些年，互聯(lián)網(wǎng)金融模式日漸豐富，網(wǎng)絡(luò)中充斥各種金融產(chǎn)品，給傳統(tǒng)金融市場(chǎng)帶來(lái)巨大變化?；ヂ?lián)網(wǎng)金融體系的崛起，對(duì)我國(guó)現(xiàn)有金融政策和貨幣政策都帶來(lái)嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。因此，通過(guò)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融體系的信用創(chuàng)造機(jī)制與貨幣政策思考的研究和分析，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的未來(lái)發(fā)展具有深遠(yuǎn)的現(xiàn)實(shí)意義。

關(guān)鍵詞：互聯(lián)網(wǎng)金融；信用創(chuàng)造機(jī)制；貨幣政策

中圖分類(lèi)號(hào)：F724.6 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1005-913X（2016）06-0133-02

互聯(lián)網(wǎng)金融指的是，單純利用計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)作為支持，資本的流轉(zhuǎn)不依靠各種中介部門(mén)?；ヂ?lián)網(wǎng)金融主要包括以下幾種，比如理財(cái)平臺(tái)類(lèi)、第三方支付類(lèi)、虛擬貨幣類(lèi)等模式，主要依靠云技術(shù)數(shù)據(jù)的快速發(fā)展。互聯(lián)網(wǎng)金融的出現(xiàn)具有其特殊意義，對(duì)傳統(tǒng)貨幣政策造成了沖擊，傳統(tǒng)支付業(yè)務(wù)可以利用移動(dòng)技術(shù)進(jìn)行支付，存貸款業(yè)務(wù)可以利用人人貸進(jìn)行替換，傳統(tǒng)證券業(yè)務(wù)也可以通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)實(shí)現(xiàn)資金的籌集。

一、互聯(lián)網(wǎng)金融體系的信用創(chuàng)造機(jī)制

（一）互聯(lián)網(wǎng)金融

互聯(lián)網(wǎng)金融作為一種新型商業(yè)模式，是互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)同傳統(tǒng)金融行業(yè)結(jié)合的產(chǎn)物?，F(xiàn)階段的互聯(lián)網(wǎng)金融沒(méi)有形成標(biāo)準(zhǔn)性概念，但是可以明確的是核心部分依舊是金融部分，互聯(lián)網(wǎng)僅僅是一種手段。有部分學(xué)者認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)金融可以成為第三種金融業(yè)態(tài)，是一種全新的金融操作模式，所有介于證券、銀行以及保險(xiǎn)等金融中介和資本市場(chǎng)之間的金融模式，都可以認(rèn)作是互聯(lián)網(wǎng)金融。[1]現(xiàn)階段計(jì)算機(jī)技術(shù)和互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)更新?lián)Q代更加頻繁，金融模式更加豐富，形式更加多樣化，越來(lái)越多的金融模式出現(xiàn)，例如P2P網(wǎng)貸、虛擬貨幣、移動(dòng)制度、中籌融資、第三方支付、專(zhuān)業(yè)信貸以及大數(shù)據(jù)等等，極大程度地打破了傳統(tǒng)金融行業(yè)的束縛，進(jìn)一步降低了風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)等成本?；ヂ?lián)網(wǎng)金融不在線(xiàn)支持傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)，例如說(shuō)網(wǎng)上理財(cái)產(chǎn)品、網(wǎng)上銀行等等。利用互聯(lián)網(wǎng)金融模式，能夠有效節(jié)省資金供求交易，不再需要銀行或者其他中介機(jī)構(gòu)，僅僅需要利用互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)即可完成信息的辨認(rèn)、互配、以及交易等流程，實(shí)現(xiàn)直接融資的目的。

廣義信用不僅僅包括貨幣內(nèi)容，同時(shí)還包含具有更高貨幣性質(zhì)的金融產(chǎn)品，更加接近于安全資產(chǎn)、信息不敏感資產(chǎn)。金融產(chǎn)品是否具有貨幣性質(zhì)，需要具有較高的安全性和流動(dòng)性能，能夠在市場(chǎng)中快速形成貨幣。[2]但是實(shí)際上，貨幣具有一般等價(jià)物的特性，具有支付手段、貯藏手段、價(jià)值尺度以及流通手段的職能，二級(jí)市場(chǎng)僅僅作為貨幣流動(dòng)性的外在表現(xiàn)。

（二）現(xiàn)有研究綜述

傳統(tǒng)貨幣理論被廣泛認(rèn)可，明確指出銀行金融體系所創(chuàng)造的負(fù)債本身，可以用來(lái)作為支付手段，同時(shí)銀行的負(fù)債，例如包括活期存款和現(xiàn)金具有一定的流動(dòng)性。而非銀行金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債，不能當(dāng)做一種交換方式，也不能作為一種替代品。所以，目前來(lái)說(shuō)只有銀行金融體系能夠發(fā)揮信用創(chuàng)造作用。但是從廣義信用角度進(jìn)行分析，廣義流動(dòng)性也包含了強(qiáng)大市場(chǎng)流動(dòng)性能的金融資產(chǎn)。因此，信用創(chuàng)造也可以將非銀行金融機(jī)構(gòu)納入到主體部分。上世紀(jì)六十年代，逐漸有研究人員關(guān)注非銀行金融機(jī)構(gòu)的信用創(chuàng)造行為，隨著非銀行金融機(jī)構(gòu)的不斷發(fā)展，對(duì)信用創(chuàng)造影響較為巨大的是影子銀行，其信用創(chuàng)造對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)貨幣供應(yīng)機(jī)制具有較大影響。

此外，部分學(xué)者將金融中介機(jī)構(gòu)分為兩個(gè)方面：非貨幣系統(tǒng)和貨幣系統(tǒng)兩大類(lèi)，認(rèn)為貨幣系統(tǒng)中介在購(gòu)買(mǎi)債券、證券以及股票階段所創(chuàng)造的貨幣，而其他中介機(jī)構(gòu)則能夠?qū)ΨN類(lèi)豐富的非貨幣證券進(jìn)行創(chuàng)造。[3]而通過(guò)實(shí)踐表明，上述兩種金融中介機(jī)構(gòu)，都有能力進(jìn)行金融債權(quán)的創(chuàng)造，同時(shí)能夠依靠某類(lèi)資產(chǎn)，進(jìn)行雙倍債券的創(chuàng)造，以此實(shí)現(xiàn)可貸資金數(shù)量的增加。所以，銀行金融中介機(jī)構(gòu)和非銀行金融中介機(jī)構(gòu)，在信用中介階段扮演不同的角色，具有明顯區(qū)別，各自創(chuàng)造的債權(quán)都能夠發(fā)揮不同的信用創(chuàng)造作用。此外，貨幣系統(tǒng)和非貨幣系統(tǒng)，競(jìng)爭(zhēng)影響因素不盡相同，都由金融資產(chǎn)的替代率來(lái)決定。如果貨幣替代品由非貨幣金融資產(chǎn)擔(dān)當(dāng)，出現(xiàn)越來(lái)越少的情況，那么將會(huì)影響到整體的貨幣供給量。

美國(guó)耶魯大學(xué)研究人員很早就開(kāi)始在研究信用創(chuàng)造機(jī)制時(shí)，加入影子銀行的影響因素，同時(shí)在影子銀行體系中與商業(yè)銀行的貨幣供給機(jī)制有效結(jié)合起來(lái)，認(rèn)為在影子銀行體系中查詢(xún)到的與存款人員相關(guān)聯(lián)的商業(yè)票據(jù)、貨幣市場(chǎng)基金的主體部分，與存款準(zhǔn)備金較為相似。有研究學(xué)者詳細(xì)描述過(guò)影子銀行信用創(chuàng)造機(jī)制，主要是以回購(gòu)協(xié)議作為運(yùn)行中心，對(duì)影子銀行體系的貨幣創(chuàng)造機(jī)制具有一定的抽象形容。而我國(guó)研究學(xué)者則以傳統(tǒng)商業(yè)銀行作為關(guān)鍵內(nèi)容，詳細(xì)地對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)貨幣供給機(jī)制的影響進(jìn)行研究探討。首先，他們認(rèn)為通過(guò)網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行交易支付，改變了傳統(tǒng)的交易模式，能夠?qū)崿F(xiàn)現(xiàn)金交易的減少，使支付方式更加簡(jiǎn)潔方便，促進(jìn)了互聯(lián)網(wǎng)金融的不斷完善和發(fā)展，同時(shí)能夠推動(dòng)金融市場(chǎng)的整體發(fā)展；此外，網(wǎng)絡(luò)支付能夠?qū)⒇泿胚M(jìn)行轉(zhuǎn)化，使其變成具有較低流動(dòng)性能的金融資產(chǎn)，間接使貨幣流通速度提升上來(lái)。其次，電子貨幣比傳統(tǒng)貨幣具有一定優(yōu)勢(shì)，流動(dòng)性能更加高速，商業(yè)銀行能夠利用此優(yōu)勢(shì)快速進(jìn)行資金融資，以此降低其準(zhǔn)備金；電子貨幣能夠替代流通中的現(xiàn)金，并且能夠轉(zhuǎn)化成為活期存款，有利于減少現(xiàn)金漏損率；通過(guò)廣泛使用電子貨幣，能夠有效提升資金支付結(jié)算率，同時(shí)能夠提升定期存款占有比重，以此降低超額準(zhǔn)備金率。最后，貨幣乘數(shù)會(huì)受到虛擬貨幣、P2P的影響，但是由于處于發(fā)展初期，影響系數(shù)較小。[4]-[7]

在一定意義上，可以將互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)作為影子銀行系統(tǒng)的一部分，但是互聯(lián)網(wǎng)金融可以獨(dú)立成為一個(gè)體系，具有與銀行系統(tǒng)性能相同的信用創(chuàng)造，也就是實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資。通過(guò)從廣義信用角度分析，非銀行金融機(jī)構(gòu)的信用創(chuàng)造功能得到一定認(rèn)可，需要注意的是對(duì)影子銀行體系的研究，主要參考國(guó)外市場(chǎng)對(duì)平行銀行系統(tǒng)貨幣創(chuàng)造機(jī)制的具體描述?，F(xiàn)階段我國(guó)的影子銀行，以及互聯(lián)網(wǎng)金融信用創(chuàng)造發(fā)展還不夠完善，正處于起步階段，研究工作相對(duì)來(lái)說(shuō)較少。但是屈慶（2013）在銀行系統(tǒng)中納入互聯(lián)網(wǎng)金融體系，補(bǔ)充現(xiàn)有的貨幣供應(yīng)機(jī)制，并沒(méi)有全面揭示互聯(lián)網(wǎng)金融的信用創(chuàng)造機(jī)制。

（三）互聯(lián)網(wǎng)金融的信用創(chuàng)造機(jī)制

1.互聯(lián)網(wǎng)金融體系的各類(lèi)主體

現(xiàn)階段的互聯(lián)網(wǎng)金融體系中的存款主體，主要以新型互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品以及第三方支付產(chǎn)品為代表性，比如說(shuō)百度百發(fā)和余額寶等等。余額寶非常具有典型代表性，此款理財(cái)產(chǎn)品將天弘市場(chǎng)基金的理財(cái)功能同支付寶的支付功能完美結(jié)合，不僅能夠存款而且有利息；如果從另一角度看，余額寶的支付功能又由支付寶來(lái)代替。[8]貨幣市場(chǎng)基金安全性能較高，同時(shí)能夠在短時(shí)間內(nèi)起到證券的支持作用，所以可以認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)金融不僅在儲(chǔ)值支付方面，還是在貨幣市場(chǎng)基金方面，都能夠?qū)崿F(xiàn)貸款融資的功能。作為貸款供給方，大數(shù)據(jù)金融在互聯(lián)網(wǎng)金融體系中具有至關(guān)重要的作用，以阿里小貸為例進(jìn)行說(shuō)明：現(xiàn)階段的阿里小貸資產(chǎn)證券化越發(fā)明顯，實(shí)現(xiàn)了在金融市場(chǎng)中進(jìn)行融資。[9]網(wǎng)絡(luò)的發(fā)展直接推進(jìn)了互聯(lián)網(wǎng)金融的不斷完善，出現(xiàn)更多的網(wǎng)絡(luò)貸款平臺(tái)，例如百度小貸金融產(chǎn)品，將會(huì)在未來(lái)的互聯(lián)網(wǎng)金融體系中發(fā)揮重要作用。

2.互聯(lián)網(wǎng)金融體系信用創(chuàng)造機(jī)制

從廣義信用角度分析，互聯(lián)網(wǎng)金融體系的信用創(chuàng)造能夠通過(guò)多次證券化，以此達(dá)到傳統(tǒng)銀行模式的擴(kuò)張目的，同時(shí)能夠?qū)⑿刨J鏈條適當(dāng)拉長(zhǎng)。[10]互聯(lián)網(wǎng)金融體系從最初存款步驟到貸款的完整流程，主要是互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品同第三方支付平臺(tái)進(jìn)行合作，實(shí)現(xiàn)貨幣市場(chǎng)基金的方式轉(zhuǎn)換，以此形成“存款”，同時(shí)在相關(guān)資產(chǎn)管理措施的保證下，在貨幣市場(chǎng)對(duì)信貸資產(chǎn)進(jìn)行收購(gòu)，以證券的形式轉(zhuǎn)賣(mài)到投資方，最后通過(guò)貸款平臺(tái)實(shí)現(xiàn)貸款的發(fā)放。

3.互聯(lián)網(wǎng)金融體系信用創(chuàng)造的內(nèi)生性

互聯(lián)網(wǎng)金融體系信用創(chuàng)造的實(shí)現(xiàn)主要是利用市場(chǎng)交易，其中包括多次證券化、信用鏈拉長(zhǎng)等機(jī)制，該體系中的存款方，實(shí)際上是由理財(cái)產(chǎn)品和第三方付支付組成。[11]此種信用創(chuàng)新區(qū)別于傳統(tǒng)銀行體系，主要受到融資規(guī)模和信用支持的杠桿影響。根據(jù)信用創(chuàng)造總量上來(lái)看，互聯(lián)網(wǎng)金融體系的信用創(chuàng)新，在整體上受到“存款”和貸款的邊際收益影響；而從信用創(chuàng)造能力方面分析，互聯(lián)網(wǎng)金融體系又同傳統(tǒng)銀行運(yùn)用模式相似，準(zhǔn)備金率對(duì)其影響效果不大，不需要做超額準(zhǔn)備。

二、互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)貨幣政策的啟示

互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品具有高速的流動(dòng)性能，決定了其具有高貨幣性能。因此，在新形勢(shì)下，傳統(tǒng)貨幣計(jì)量層次逐漸跟不上時(shí)代的發(fā)展，無(wú)法適應(yīng)互聯(lián)網(wǎng)金融的沖擊。我國(guó)中央銀行需要對(duì)計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)重新認(rèn)識(shí)，做出適應(yīng)市場(chǎng)變化的調(diào)整，對(duì)狹義貨幣供應(yīng)量進(jìn)行整合，合理納入較為廣義的互聯(lián)網(wǎng)金融。現(xiàn)階段，貨幣政策的作用逐漸降低，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融體系的有效性管理影響較小，應(yīng)當(dāng)對(duì)傳統(tǒng)的數(shù)量型工具進(jìn)行適當(dāng)轉(zhuǎn)變，利用價(jià)格型工具以提升其管控作用，合理可行的利率結(jié)構(gòu)、利率水平能夠促進(jìn)完善利率政策機(jī)構(gòu)的形成。如果對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融不進(jìn)行有效管控，對(duì)其資金進(jìn)行限制使用，其創(chuàng)造信用能力將會(huì)逐漸超越傳統(tǒng)銀行，嚴(yán)重來(lái)說(shuō)，一旦出現(xiàn)人員攜款潛逃，或者平臺(tái)出現(xiàn)問(wèn)題，難以對(duì)消費(fèi)者的合法利益做到合理保護(hù)。因此，中央銀行應(yīng)當(dāng)要求第三方支付平臺(tái)開(kāi)設(shè)專(zhuān)門(mén)賬戶(hù)，在此賬戶(hù)中存放沉淀資金，防止他用。互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)貨幣政策的影響逐漸加深，央行需要提高重視，對(duì)中間目標(biāo)進(jìn)行合理調(diào)整，加強(qiáng)整合手段和力度，以此使我國(guó)金融行業(yè)不斷完善發(fā)展。

互聯(lián)網(wǎng)金融體系創(chuàng)造的信用產(chǎn)品，主要有貨幣支持證券、以及一些高流動(dòng)性能的、低風(fēng)險(xiǎn)性能的金融資產(chǎn)，廣義流動(dòng)性應(yīng)當(dāng)包含互聯(lián)網(wǎng)金融體系創(chuàng)造的流動(dòng)性，因此中央銀行需要制定相應(yīng)的貨幣政策，以此加強(qiáng)互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)造的信用。作為貨幣政策工具目標(biāo)達(dá)成的有效途徑，貨幣政策中介目標(biāo)主要涵蓋了利率、貨幣供應(yīng)量等內(nèi)容。互聯(lián)網(wǎng)金融，并不利于進(jìn)行貨幣政策中介目標(biāo)的操作性能。因此，貨幣供應(yīng)量已經(jīng)不適合作為貨幣政策中介目標(biāo)，缺乏科學(xué)性以及合理性，中央銀行需要逐步強(qiáng)化利率偏好，以此作為貨幣政策中介目標(biāo)。

互聯(lián)網(wǎng)金融雖然在一定程度對(duì)我國(guó)貨幣政策帶來(lái)影響，但是其能夠?qū)鹘y(tǒng)金融的不足之處做到有效彌補(bǔ)，有利于促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，應(yīng)當(dāng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的重要作用加以肯定和鼓勵(lì)。同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)金融同傳統(tǒng)金融需要相互彌補(bǔ)，共同發(fā)展。隨著互聯(lián)網(wǎng)金融同傳統(tǒng)金融的競(jìng)爭(zhēng)和發(fā)展，信用形式也日漸發(fā)展，可代替性逐漸提升，我國(guó)央行需要全局掌控貨幣政策的可控性、預(yù)測(cè)性，做好宏觀(guān)調(diào)控工作，以此營(yíng)造良好健康的金融市場(chǎng)空間。

參考文獻(xiàn)：

[1] 肖大勇，胡曉鵬.互聯(lián)網(wǎng)金融體系的信用創(chuàng)造機(jī)制與貨幣政策啟示[J].福建論壇：人文社會(huì)科學(xué)版，2014（1）：50-55.

[2] 趙夢(mèng)沄，于昊辰.互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)貨幣政策的沖擊[J].東方企業(yè)文化，2014（23）：316-316.

[3] 張文慶，李明選，孟 贊，等.互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)傳統(tǒng)貨幣政策影響的實(shí)證研究——基于第三方支付視域[J].煙臺(tái)大學(xué)學(xué)報(bào)：哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版，2015（3）：98-104.

[4] 張明哲.互聯(lián)網(wǎng)金融的基本特征和應(yīng)用對(duì)策研究[J].四川兵工學(xué)報(bào)，2014（2）：58-61.

[5] 張 鈺，封思賢.互聯(lián)網(wǎng)金融與我國(guó)傳統(tǒng)銀行業(yè)的競(jìng)合關(guān)系分析[J].南方金融，2014（6）：27-30.

[6] 郭娟娟.互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)我國(guó)貨幣政策的影響[J].商，2015（23）：193-193.

[7] 郝身永，陳 輝.互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)傳統(tǒng)商業(yè)銀行的短期沖擊與深遠(yuǎn)影響[J].上海行政學(xué)院學(xué)報(bào)，2015（2）：96-104.

[8] 荊志剛.淺析互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)狹義流動(dòng)性的沖擊及貨幣政策啟示[J].華人時(shí)刊：中旬刊，2014（8）：71-71.

[9] 肇啟明.互聯(lián)網(wǎng)金融“真相”[J].中國(guó)經(jīng)濟(jì)信息，2015（5）：40-43.

[10] 張明哲.互聯(lián)網(wǎng)金融的基本特征研究[J].區(qū)域金融研究，2013（11）：121-123.

[11] 劉奐辰，張二震.經(jīng)濟(jì)發(fā)展、信用膨脹與互聯(lián)網(wǎng)金融“信用化”——基于熊彼特經(jīng)濟(jì)發(fā)展理論視角的分析[J].現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)探討，2015（7）：43-47.

[責(zé)任編輯：龐 林]