民營(yíng)企業(yè)參股銀行動(dòng)機(jī)研究
——以恒大地產(chǎn)參股華夏銀行為例

劉星宇

民營(yíng)企業(yè)參股銀行動(dòng)機(jī)研究
——以恒大地產(chǎn)參股華夏銀行為例

劉星宇

摘要：隨著金融監(jiān)管的逐步放開(kāi)，民營(yíng)企業(yè)的逐步壯大，基于構(gòu)建融資平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)多元化戰(zhàn)略的考慮等多重因素，越來(lái)越多的民營(yíng)企業(yè)開(kāi)始參股銀行。本文以恒大地產(chǎn)參股華夏銀行為例，探究其參股華夏銀行的深層動(dòng)機(jī)，為民營(yíng)企業(yè)參股銀行提供參考。

關(guān)鍵詞：民營(yíng)企業(yè)；參股銀行；動(dòng)機(jī)

近年來(lái)，越來(lái)越多的企業(yè)開(kāi)始參股銀行。2012年，有14家銀行申請(qǐng)上市，潛藏在其背后的企業(yè)開(kāi)始被人熟知，人們?cè)絹?lái)越關(guān)注銀行背后的持股企業(yè)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止到2014年，僅參股城商行和地方股份制銀行的A股上市公司就有60家左右，意愿參股的企業(yè)數(shù)量更多。企業(yè)參與銀行已經(jīng)成為一種趨勢(shì)。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)收益原則，企業(yè)選擇參股銀行的背后一定有深層動(dòng)機(jī)。在企業(yè)參股銀行趨勢(shì)化的大背景下，從理論上看，研究企業(yè)參股銀行不僅是從現(xiàn)實(shí)中總結(jié)有關(guān)企業(yè)參股銀行動(dòng)機(jī)的規(guī)律，并分析企業(yè)的特點(diǎn)，將企業(yè)特征與企業(yè)參股銀行動(dòng)機(jī)相聯(lián)系，以此構(gòu)建企業(yè)參股銀行動(dòng)機(jī)的理論基礎(chǔ)。從現(xiàn)實(shí)上來(lái)說(shuō)，不同特征的企業(yè)，參股銀行的動(dòng)機(jī)不盡相同，對(duì)于目標(biāo)銀行的選擇參照其參股動(dòng)機(jī)以及市場(chǎng)因素，對(duì)目標(biāo)銀行的要求更是各不相同。研究企業(yè)參股銀行動(dòng)機(jī)，可以為意愿參股銀行的企業(yè)提供指導(dǎo)。本文選擇研究民營(yíng)這一特征的企業(yè)，以恒大地產(chǎn)為代表，研究其參股華夏銀行的動(dòng)機(jī)，為后續(xù)意愿參股銀行的民營(yíng)企業(yè)提供參考。

一、民營(yíng)企業(yè)參股銀行動(dòng)機(jī)理論研究

（一）文獻(xiàn)綜述

在中國(guó)的融資體系下，國(guó)有企業(yè)與政府關(guān)系密切及國(guó)有企業(yè)自身的規(guī)模和優(yōu)勢(shì)使其很容易獲得銀行融資。民營(yíng)企業(yè)與政府和銀行一般沒(méi)有緊密聯(lián)系，加之民營(yíng)企業(yè)在規(guī)模信譽(yù)等方面的劣勢(shì)，使其很難通過(guò)銀行途徑融資。在股權(quán)融資上，民營(yíng)企業(yè)相對(duì)于國(guó)有企業(yè)也更加困難（Su and Yang，2009）。

為了解決通過(guò)銀行途徑融資困難的問(wèn)題，民營(yíng)企業(yè)有動(dòng)機(jī)去與銀行建立契約關(guān)系來(lái)緩解融資壓力，其中較為有效的途徑就是參股銀行。祝繼高（2012）詳細(xì)比較了各主要國(guó)家的銀行與企業(yè)相互持股的經(jīng)濟(jì)效果，發(fā)現(xiàn)企業(yè)持股銀行業(yè)可以通過(guò)關(guān)聯(lián)貸款緩解企業(yè)的融資約束，有助于企業(yè)獲得銀行融資。郭牧炫（2013）認(rèn)為上市民營(yíng)企業(yè)參股銀行的動(dòng)機(jī)來(lái)源于緩解企業(yè)的融資約束和多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。

（二）動(dòng)機(jī)理論研究

1.構(gòu)建融資平臺(tái)，緩解融資壓力

根據(jù)資源基礎(chǔ)理論，企業(yè)是各種資源的集合體，不同性質(zhì)的企業(yè)擁有的資源具有異質(zhì)性，這種異質(zhì)性決定了企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的差異。企業(yè)參股銀行源于融資壓力，銀行擁有稀缺的金融資源，企業(yè)參股銀行后，能夠利用銀行搭建融資平臺(tái)，使企業(yè)在更大的范圍內(nèi)利用金融資源，增強(qiáng)其資本實(shí)力和資金優(yōu)勢(shì)，突破產(chǎn)業(yè)資本自身資金積累局限，為企業(yè)資本積累和擴(kuò)大再生產(chǎn)提供資金保障。與銀行建立良好的關(guān)系的同時(shí)，順利以較低利息獲得所需銀行貸款。

2.產(chǎn)融結(jié)合，形成多元化戰(zhàn)略布局

產(chǎn)融結(jié)合是資本盈利性的要求，也是資本多元化經(jīng)營(yíng)的要求，是企業(yè)發(fā)展壯大的必經(jīng)之路。當(dāng)企業(yè)發(fā)展到成熟期時(shí)，會(huì)通過(guò)多元化來(lái)增加利潤(rùn)來(lái)源，分散風(fēng)險(xiǎn)，而銀行業(yè)往往是多元化較好的選擇。因?yàn)辇嫶蟮慕鹑谫Y本能夠支持多元化戰(zhàn)略以及擴(kuò)張政策的實(shí)現(xiàn)。產(chǎn)融結(jié)合形成多元化戰(zhàn)略布局時(shí)，也能夠產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。一方面，金融資本與產(chǎn)業(yè)資本處于不同行業(yè)，兩者結(jié)合后相互融合相互滲透，產(chǎn)生業(yè)務(wù)互補(bǔ)，另一方面，不同行業(yè)間通過(guò)規(guī)模經(jīng)濟(jì)范圍經(jīng)濟(jì)等也能夠產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。

3.看好銀行未來(lái)發(fā)展前景，以期獲得高額回報(bào)

一方面，企業(yè)投資傳統(tǒng)行業(yè)雖然有技術(shù)等支持，但由于不少傳統(tǒng)行業(yè)市場(chǎng)幾近飽和，產(chǎn)能過(guò)剩，很多因素限制傳統(tǒng)行業(yè)的發(fā)展，加之傳統(tǒng)行業(yè)投資利潤(rùn)率低，所以銀行業(yè)是企業(yè)投資的一個(gè)較好選擇。另一方面，新興產(chǎn)業(yè)的投資利潤(rùn)率雖然高，前景樂(lè)觀但風(fēng)險(xiǎn)大。比較而言，投資于經(jīng)營(yíng)和收益都較為穩(wěn)定的銀行業(yè)是企業(yè)是穩(wěn)妥的戰(zhàn)略投資。加之目前銀行業(yè)價(jià)值被普遍低估，此時(shí)選擇參股銀行能以較低成本獲得長(zhǎng)期高額回報(bào)。

二、恒大地產(chǎn)集團(tuán)參股華夏銀行案例分析

（一）宏觀金融政策背景

2010年，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于鼓勵(lì)和引導(dǎo)民間投資健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》，其中給出鼓勵(lì)民間資本以多種形式參與金融領(lǐng)域的指導(dǎo)意見(jiàn)，體現(xiàn)政府支持民企參股銀行的態(tài)度。2012年5月，銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于鼓勵(lì)和引導(dǎo)民間資本進(jìn)入銀行業(yè)的實(shí)施意見(jiàn)》，不再限制民營(yíng)資本進(jìn)入銀行業(yè)，指出民營(yíng)企業(yè)能夠以發(fā)起設(shè)立、認(rèn)購(gòu)新股、受讓股權(quán)、并購(gòu)重組等多種方式進(jìn)入銀行業(yè)。銀監(jiān)會(huì)此次意見(jiàn)為恒大地產(chǎn)入股銀行掃清法律障礙，如其中提到民營(yíng)企業(yè)可以通過(guò)受讓股權(quán)的方式入股銀行業(yè)等金融機(jī)構(gòu)。

（二）從恒大地產(chǎn)方面分析

1.緩解恒大融資壓力

恒大地產(chǎn)年報(bào)顯示，2010年恒大地產(chǎn)項(xiàng)目開(kāi)發(fā)、資金及土地三大成本開(kāi)支為495.98億元，2011年攀升至913.8億元，2012年更是過(guò)千億達(dá)1332.94億元。高速擴(kuò)張的恒大地產(chǎn)資金壓力巨大。同時(shí)作為民營(yíng)企業(yè)，恒大地產(chǎn)在銀行貸款方面無(wú)法與保利、招商這樣具有背景的國(guó)企匹敵。2010年至2012年，其銀行借款同比增幅僅僅分別為66.01%和16.51%，但其資本化的利息同比增幅高達(dá)92.92%和69.13%。同時(shí)2011年至2012年恒大地產(chǎn)的資產(chǎn)負(fù)債率從52.50%上升到84.2%，2013年半年報(bào)顯示恒大地產(chǎn)的負(fù)債總額達(dá)2165.85億（港元）。恒大地產(chǎn)自身創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力也不強(qiáng)，2010年至2012年，恒大地產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流以及投資性現(xiàn)金流量?jī)纛~都為負(fù)值。其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)包括后續(xù)投資開(kāi)發(fā)活動(dòng)大部分依賴外部籌資，故向銀行借款這一相對(duì)簡(jiǎn)單的方法對(duì)恒大地產(chǎn)顯得尤為重要。于此同時(shí)，恒大地產(chǎn)又新開(kāi)發(fā)恒大冰泉，目標(biāo)為打造千億礦泉水帝國(guó)，也急需資金。故恒大地產(chǎn)參股華夏銀行能夠拓寬融資渠道，降低融資成本，為后續(xù)投資開(kāi)發(fā)奠定基礎(chǔ)。

2.謀劃戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型—多元化布局

當(dāng)企業(yè)發(fā)展到一定規(guī)模時(shí)，往往由產(chǎn)品生產(chǎn)者變成了戰(zhàn)略投資者。企業(yè)不僅專注于產(chǎn)品生產(chǎn)，更加致力于構(gòu)建龐大的產(chǎn)業(yè)網(wǎng)絡(luò)，以實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)。企業(yè)作為戰(zhàn)略投資者，必須以龐大的金融資本作為后盾，才能實(shí)現(xiàn)其產(chǎn)業(yè)投資及多元化戰(zhàn)略目標(biāo)。

恒大以民生住宅產(chǎn)業(yè)為主，包括商業(yè)、酒店、體育、文化、飲用水等多個(gè)產(chǎn)業(yè)。同時(shí)恒大又涉足恒大足球、恒大冰泉、哈佛醫(yī)院，再到2014參股華夏銀行，從中可以看出許家印想要建造資本帝國(guó)的野心。2014年8月2日，恒大地產(chǎn)董事局主席許家印首次提出多元化發(fā)展理念，并表示恒大地產(chǎn)今明兩年力爭(zhēng)進(jìn)入世界500強(qiáng)。而華夏銀行或許將是許家印打造帝國(guó)的第一個(gè)金融資本后盾。此次恒大參股華夏銀行，一方面是為恒大帝國(guó)的建造提供資金來(lái)源，另一方面謀劃多元化戰(zhàn)略布局，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)融結(jié)合。

3.從華夏銀行方面分析

在中國(guó)16家上市銀行中，恒大地產(chǎn)選擇參股華夏銀行，以下通過(guò)分析華夏銀行的特征來(lái)進(jìn)一步闡述恒大地產(chǎn)參股華夏銀行的原因。

（1）華夏銀行資產(chǎn)規(guī)模等條件較適宜

2013年，華夏銀行的每股凈資產(chǎn)達(dá)9.2元，股價(jià)僅為7.78，較高的凈資產(chǎn)排名和較低的股價(jià)排名顯示出華夏銀行具有較高的投資價(jià)值。另外華夏銀行的每股收益為1.25元，排名第6，說(shuō)明華夏銀行的盈利能力也較強(qiáng)；市盈率為5.35，排名第13，華夏銀行市盈率低說(shuō)明目前投資者對(duì)其股票處于觀望狀態(tài)，對(duì)其估值處于低位，恒大地產(chǎn)稱此時(shí)購(gòu)入華夏銀行股票大大減少其收購(gòu)成本。

（2）華夏銀行發(fā)展穩(wěn)健

2011年至2013年總股本發(fā)生一次變動(dòng)，股本由684972.58萬(wàn)元增加至890464.35萬(wàn)元。資產(chǎn)利潤(rùn)率、不良貸款率等指標(biāo)的變動(dòng)不超過(guò)0.2%，撥備覆蓋率2的變化也較小，這些指標(biāo)及其變化都顯示出華夏銀行在穩(wěn)健中發(fā)展。

（3）華夏銀行股東結(jié)構(gòu)穩(wěn)定

參股銀行的具體好處在于以較低利息獲得銀行貸款。具體操作需要恒大地產(chǎn)派人入主華夏銀行董事會(huì)，以便在以后的談判中取得話語(yǔ)權(quán)。華夏銀行的股權(quán)結(jié)構(gòu)卻多年來(lái)比較穩(wěn)定，尤其是其大股東結(jié)構(gòu)，自吸引德意志銀行進(jìn)入后一直保持相對(duì)平衡的局面。恒大收購(gòu)5%的股權(quán)使恒大取代紅塔煙草，成為華夏銀行第五大股東。參股華夏銀行，在今后獲取控制權(quán)的博弈中恒大地產(chǎn)可以贏得些許定價(jià)優(yōu)勢(shì)和有利條件。

三、研究結(jié)論與討論

對(duì)民營(yíng)企業(yè)來(lái)說(shuō)，首先應(yīng)建立起健全的法人治理結(jié)構(gòu)，明晰產(chǎn)權(quán)關(guān)系，強(qiáng)化經(jīng)營(yíng)管理，提高民營(yíng)企業(yè)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化的能力。在此基礎(chǔ)上，民營(yíng)企業(yè)在參股銀行之前一定要制定詳細(xì)的長(zhǎng)期戰(zhàn)略規(guī)劃，明確企業(yè)參股銀行的動(dòng)機(jī)，不能盲目進(jìn)入一個(gè)陌生的行業(yè)對(duì)每個(gè)銀行股作出具體分析，謹(jǐn)慎投資。

參考文獻(xiàn)：

［1］郭牧炫，廖慧.民營(yíng)企業(yè)參股銀行的動(dòng)機(jī)與效果研究——以上市民營(yíng)企業(yè)為例.經(jīng)濟(jì)評(píng)論，2013.（2）.

［2］祝繼高.銀行與企業(yè)交叉持股的理論與依據(jù)——基于國(guó)際比較的研究.國(guó)際金融研究，2012.（2）.

［3］程繼爽.中小上市銀行盈利能力比較研究——以華夏銀行為例.會(huì)計(jì)研究，2012.（5）.

［4］Su，X.，Z.Yang.2009.“State Control，F(xiàn)inancial Constraints and Firm Growth:Evidence from China.”Paper Presented at International Conference on the Corporate Finance and Governance of E-merging Markets，City University of Hong Kong，November，5-7.

作者單位：（中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院）