財務杠桿:中小企業(yè)生存的法寶

陳燕芬 梁華勇

財務杠桿:中小企業(yè)生存的法寶

陳燕芬 梁華勇

隨著世界經(jīng)濟飛速地發(fā)展和經(jīng)濟秩序日趨完善，我國國內(nèi)中小企業(yè)的數(shù)量不斷增加。在激烈的市場競爭中得以生存和發(fā)展，中小企業(yè)不可避免地會出現(xiàn)資金短缺、融資成本高、融資難、資本結構不合理等問題，成為這些中小企業(yè)發(fā)展的重要瓶頸。資金是一個企業(yè)充滿生命力的血液，充足的資金能夠為企業(yè)發(fā)展提供更為廣闊的空間。但一個企業(yè)本身的自有資金是非常有限的，無法滿足企業(yè)的長遠發(fā)展。由此，負債融資是現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營解決自身資金瓶頸的重要手段，負債經(jīng)營也被現(xiàn)代企業(yè)所熟知，而其獨特的財務杠桿效應也被越來越多的企業(yè)所運用?？傮w來講，財務杠桿效應分為正效應和負效應兩個方面。本文從我國中小企業(yè)財務杠桿運用現(xiàn)狀總體分析入手，提出了優(yōu)化企業(yè)資本結構、界定合理負債水平、尋求財務平衡、提升財務杠桿彈性、實現(xiàn)財務與現(xiàn)金流的匹配、建立企業(yè)完善的風險控制機制六個方面來改進財務杠桿作用，使中小企業(yè)在競爭中獲取了生存的法寶，具有一定研究價值與借鑒作用。

財務杠桿；中小企業(yè)；法寶

引言

財務杠桿正效應是指息稅前利潤的增加使普通股每股盈余所負擔的固定利息費用相對減少，從而使普通股股東取得額外收益。相反，便是財務杠桿負作用。如何有效發(fā)揮財務杠桿的作用，降低企業(yè)財務風險，規(guī)避企業(yè)損失，滿足企業(yè)資金需要，具有重要現(xiàn)實意義:財務杠桿成為中小企業(yè)生存的法寶。

一、我國中小企業(yè)財務杠桿運用現(xiàn)狀總體分析

（一）不合理的融資結構使其對財務杠桿利用呈現(xiàn)兩級分化

企業(yè)不合理的融資結構使其對財務杠桿的利用程度呈現(xiàn)出兩級分化的現(xiàn)狀，一種是企業(yè)表現(xiàn)出高財務杠桿高風險運用現(xiàn)狀，也即過度利用負債，造成企業(yè)承擔高資產(chǎn)負債率；另一種是企業(yè)表現(xiàn)出低財務杠桿、低財務

杠桿利益現(xiàn)狀，即對財務杠桿利用不足，低資產(chǎn)負債率。

第一，高風險的資本結構。對一些中小企業(yè)來說，很容易由于資本相對薄弱而過度負債，從而導致較高的財務風險。雖然負債可以在一定程度上降低企業(yè)的財務成本，但如果不能控制合理的負債比例將可能提高企業(yè)的財務風險。中小企業(yè)資金流動性弱、財務管理水平低、內(nèi)部結構脆弱等缺點，致使與自身結構特征不匹配的財務杠桿特別容易使企業(yè)面臨財務危機。對少部分企業(yè)來說，本身具有較好的融資平臺，在沒有良好的風險控制機制下，不能有效的根據(jù)企業(yè)的發(fā)展水平合理的進行融資，盲目的提高資產(chǎn)負債率，導致企業(yè)承擔較高的財務風險。

第二，低負債率的資本結構。我國多數(shù)中小企業(yè)在發(fā)展初期依靠自有資金開展業(yè)務，但是隨著企業(yè)的發(fā)展，資金的數(shù)量遠遠不夠企業(yè)的持續(xù)營業(yè)。此時，企業(yè)會通過負債來獲取資金，但當負債達到一定比例時，由于中小企業(yè)的管理水平和信用等級都較低，籌資會變得越來越難。

債務籌資的難易程度成為中小企業(yè)發(fā)展的瓶頸。企業(yè)一方面通過內(nèi)部積累增加權益資本，另一方面通過多方面渠道獲得債務融資，而債務融資渠道有限。因此，隨著企業(yè)的發(fā)展，權益資本的比例便越來越大，債務資本越來越小。企業(yè)債務資本融資比重低屬于客觀原因造成的，不是企業(yè)不愿意通過負債來籌資，而是在大的經(jīng)濟環(huán)境下，中小企業(yè)很難獲得融資通道。這就使一大部分企業(yè)表現(xiàn)出較低的資產(chǎn)負債率，承擔較低的財務風險但也喪失了財務杠桿收益。

（二）對財務風險認識不足導致財務杠桿損失

在企業(yè)日常經(jīng)營活動過程中，企業(yè)之間經(jīng)常會發(fā)生杠桿收購、杠桿并購的情況，這些情況的實質(zhì)其實都是通過負債來獲取更多的資金來實現(xiàn)資金的運轉(zhuǎn)，同時都強調(diào)了財務杠桿效應的正面影響。然而，獲取和使用他人的資金都是需要付出代價的。例如借款最直接的代價就是利息，而利息的固定性決定了不管企業(yè)未來的收益如何、是否有足夠的資金去償還債務，都要支付利息。有些中小型上市公司盲目負債經(jīng)營，對負債經(jīng)營存在認識上的誤區(qū)，認為只要利用財務杠桿就會有財務杠桿收益，并且越多利用就越多收益，完全不顧財務杠桿的風險，沒有有效地利用財務杠桿，反而造成了企業(yè)的巨大損失。

（三）經(jīng)營的不穩(wěn)定性致使中小企業(yè)財務杠桿效應的不確定性較大

企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展狀況受多方面因素的影響，既受到外部經(jīng)濟環(huán)境、政府財務政策的影響，又受到企業(yè)內(nèi)部

自身的管理水平和市場規(guī)模的影響。因此，企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展表現(xiàn)動態(tài)性和不穩(wěn)定性，直接導致企業(yè)對財務杠桿利用的不確定性。當企業(yè)在市場上處于有利主導地位，要適當提高資產(chǎn)負債率將會為企業(yè)帶來巨大利益；反之，當企業(yè)在市場上處于劣勢地位，不確定性將會對企業(yè)盈利產(chǎn)生重大影響，運用財務杠桿將會使企業(yè)情況進一步惡化，從而增加企業(yè)風險，甚至造成倒閉。

二、使中小企業(yè)在競爭中取勝的法寶

（一）優(yōu)化企業(yè)資本結構，發(fā)揮財務杠桿正效應

我國中小企業(yè)單獨面臨的財務風險較大，抵御財務風險的能力又較弱，這就使投資者不愿意對中小企業(yè)進行大量投資，這樣就限制了中小企業(yè)的資金來源，造成了中小企業(yè)融資成本高，財務風險大。中小企業(yè)要在復雜的經(jīng)濟環(huán)境和激烈的競爭中生存和發(fā)展，就必須加強對財務的管理，提高財務管理能力，極大地優(yōu)化企業(yè)資本結構，發(fā)揮財務杠桿正效應。

（二）合理界定負債水平

企業(yè)負債必須要有一個“度”，企業(yè)適度負債會帶來好處，促進高速發(fā)展，相反，過度負債，會使企業(yè)陷入困境，甚至倒閉。企業(yè)要根據(jù)自身實際狀況，如企業(yè)結構、收入水平、資產(chǎn)質(zhì)量等指標不同，本文認為，不影響企業(yè)的權益可以作為合理負債的一個標準。高資產(chǎn)負債率的企業(yè)在較大程度上依靠債權人提供的資金維持其生產(chǎn)經(jīng)營，財務風險高；低資產(chǎn)負債率企業(yè)，債權人保障高，投資風險低，每當企業(yè)經(jīng)營前景較為好時，及時地提升資產(chǎn)負債率，可為企業(yè)創(chuàng)造高收益。

（三）尋求財務平衡

企業(yè)可以通過發(fā)揮財務的靈活性，來為自身將來發(fā)展需要創(chuàng)造條件進行再度債務融資。企業(yè)財務的靈活性對企業(yè)權益資本的高低有著積極的影響，企業(yè)權益資本積累要通過企業(yè)留存收益和發(fā)行股票融資。股權融資提高企業(yè)財務靈活性，培育企業(yè)投資擴充能力。企業(yè)要實現(xiàn)高速增長，必須使用外部融資，一定要借鑒資本結構優(yōu)序融資理論：(1)給企業(yè)維持保守的資產(chǎn)負債率，使企業(yè)進入資本市場后有充足借貸能力；(2)給企業(yè)制定適當?shù)摹⒛軌蛞粤舸媸找嬷Ц豆境掷m(xù)增長的股利支付率；(3)若需要外部融資，就首選舉債，其次再考慮發(fā)行股票。一方面利用留存收益來保證企業(yè)財務的生存與靈活性，另一方面利用債務融資維持乃至提高股票市場價值，為企業(yè)創(chuàng)造更好資本市場。

（四）提升財務杠桿彈性

企業(yè)財務杠桿水平是一個動態(tài)的數(shù)值，隨著外部經(jīng)濟環(huán)境變化、企業(yè)自身發(fā)展及財務杠桿的雙重作用，會使企業(yè)應保持一個富有彈性的、能夠調(diào)整的資本結構。企業(yè)可以通過以下措施提升資本結構的調(diào)整能力：(1)根據(jù)影響財務杠桿的內(nèi)、外部環(huán)境等各方面因素建立科學預測機制，利用合理、科學預測制定相應措施來幫助企業(yè)對付環(huán)境的不良發(fā)展。對充分利用財務杠桿發(fā)揮正效應的企業(yè)，要主動地權益融資，提升企業(yè)的再借款能力。(2)善于增加企業(yè)資本結構靈活性的融資措施。及時地使用具有期權性質(zhì)的融資工具，如可轉(zhuǎn)換債券等，如果在企業(yè)未來經(jīng)營過程中不再適合高財務杠桿，則將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為公司的普通股來降低高債務資本帶來的財務風險。(3)企業(yè)應增加可作為舉債抵押、質(zhì)押的資產(chǎn)規(guī)模(如不動產(chǎn)、固定資產(chǎn)等)，如果企業(yè)需要增加債務資本來提高財務杠桿時，可使用現(xiàn)有的抵押資產(chǎn)來達到舉債，為企業(yè)獲取生存機會。

（五）實現(xiàn)財務與現(xiàn)金流的匹配

現(xiàn)金流匹配策略是通過構建最小成本的資產(chǎn)組合，使資產(chǎn)組合的現(xiàn)金流與計劃期內(nèi)持有的負債現(xiàn)金流相互匹配。它歸屬于資產(chǎn)負債管理理論，通過統(tǒng)一協(xié)調(diào)管理資產(chǎn)和負債兩個方面來使企業(yè)財務達到安全性、流動性和盈利性三者之間的均衡。現(xiàn)金流匹配策略會在保證企業(yè)現(xiàn)金安全性和流動性基礎上，提升企業(yè)財務資金管理盈利性。平衡中小企業(yè)財務杠桿水平和預期現(xiàn)金流量相互之間的吻合度并使之相匹配，提升企業(yè)抗風險還債能力，是企業(yè)安全經(jīng)營、持續(xù)發(fā)展的得力手腕。

（六）建立企業(yè)完善的風險控制機制

發(fā)揮財務杠桿正效應，增加企業(yè)價值。對資產(chǎn)負債率較高的企業(yè)，完善的風險控制機制勢在必行。風險控制機制對企業(yè)的經(jīng)營和發(fā)展影響重大，隨著經(jīng)濟的發(fā)展，企業(yè)對財務風險的認識也在不斷的加深。但是風險并不等同于實際的損失，如果企業(yè)可以提前對這些不確定因素進行預防和巧妙的轉(zhuǎn)化，企業(yè)就可以避免損失的發(fā)生。另外風險與受益是成正比的，收益越大它所潛藏的風險就越大。中小企業(yè)根據(jù)具體的整理調(diào)查分析中制定多種方案來預防企業(yè)可能面臨的各種風險，平衡風險與收益之間的關系，降低企業(yè)財務風險系數(shù)，保證企業(yè)健康快速穩(wěn)定地發(fā)展。

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[4]陳乃醒.中國中小企業(yè)發(fā)展報告(2008--2009)[M].北京：中國經(jīng)濟出版社，2009．

（作者單位：華南理工大學廣州學院管理學院、廣東培正學院實驗中心）