微利上市企業(yè)的盈余管理動(dòng)機(jī)與財(cái)務(wù)管理水平研究

廖偉

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微利上市企業(yè)的盈余管理動(dòng)機(jī)與財(cái)務(wù)管理水平研究

廖偉

摘要：研究發(fā)現(xiàn)，中國(guó)上市公司盈利頻數(shù)分布不合理，在微利區(qū)間內(nèi)聚集了大量的公司。這說(shuō)明許多虧損的公司通過(guò)各種方式從虧損區(qū)域涌入了微利區(qū)間，形成盈利。這種利潤(rùn)操縱使得資本市場(chǎng)的信息質(zhì)量低下，市場(chǎng)的信息透明度降低，市場(chǎng)通過(guò)財(cái)務(wù)信息的甄別機(jī)制失效，謊言揭穿后，投資者利益將受到損失。本文擬研究微利上市企業(yè)盈余管理動(dòng)機(jī)與財(cái)務(wù)管理水平，幫助投資者對(duì)微利企業(yè)進(jìn)行甄別。

關(guān)鍵詞：盈余管理動(dòng)機(jī)；利潤(rùn)操縱

一、我國(guó)資本市場(chǎng)相關(guān)制度回顧

對(duì)我國(guó)上市公司微利現(xiàn)象的研究應(yīng)建立在我國(guó)實(shí)際的監(jiān)管背景基礎(chǔ)之上。監(jiān)管制度的變遷往往會(huì)帶來(lái)企業(yè)盈余管理手段和財(cái)務(wù)特征的改變，因而有必要回顧與上市公司有關(guān)的監(jiān)管制度背景。

（一）融資制度

1.首次公開(kāi)發(fā)行條件。1999年公司法一百五十二條規(guī)首次定了首次公開(kāi)發(fā)行的條件：開(kāi)業(yè)時(shí)間在三年以上，最近三年連續(xù)盈利。2006年《首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市管理辦法》要求：公司首次公開(kāi)發(fā)行股票必須連續(xù)三年盈利，且凈利潤(rùn)累計(jì)超過(guò)3000萬(wàn)，凈利潤(rùn)以扣除非經(jīng)常性損益前后較低者為計(jì)算依據(jù)。

2.增發(fā)條件。2001年證監(jiān)會(huì)發(fā)布《做好上市公司新股發(fā)行的通知》規(guī)定：公司最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于6%，且預(yù)測(cè)本次發(fā)行完成當(dāng)年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于6%。2002年證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于上市公司增發(fā)新股有關(guān)條件的通知》規(guī)定：最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于10%，且最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于10%?？鄢墙?jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)與扣除前的凈利潤(rùn)相比，以低者作為加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率的計(jì)算依據(jù)。

3.配股條件。證監(jiān)會(huì)1999規(guī)定：年最近3個(gè)完整會(huì)計(jì)年度的凈資產(chǎn)收益率平均在10%以上，指標(biāo)計(jì)算期間內(nèi)任何一年的凈資產(chǎn)收益率不得低于6%。2001年證監(jiān)會(huì)發(fā)布《做好上市公司新股發(fā)行的通知》規(guī)定：公司最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于6%；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)與扣除前相比，以低者作為加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率的計(jì)算依據(jù)。

（二）退市制度

公司法157條規(guī)定：連續(xù)三年虧損的上市公司，暫停股票上市。公司法158條規(guī)定：暫停股票上市的公司在規(guī)定期限內(nèi)沒(méi)有消除暫停上市事由的由國(guó)務(wù)院終止股票上市?！渡虾ＷC券交易所股票上市規(guī)則（2004年修訂本）》規(guī)定對(duì)有最近兩年連續(xù)虧損等四種情況的的上市公司實(shí)行警示“存在終止上市風(fēng)險(xiǎn)的特別處理”，在股票簡(jiǎn)稱前冠以“*ST”作為標(biāo)識(shí)。上市公司最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度審計(jì)結(jié)果表明導(dǎo)致“退市風(fēng)險(xiǎn)警示”事由消除的，可以申請(qǐng)撤銷(xiāo)對(duì)其股票交易實(shí)行的“退市風(fēng)險(xiǎn)警示”。獲準(zhǔn)撤銷(xiāo)對(duì)其股票交易實(shí)行的退市風(fēng)險(xiǎn)警示后，最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度的審計(jì)結(jié)果表明公司除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)為負(fù)值的，繼續(xù)處以實(shí)行“其他特別處理”，并在股票簡(jiǎn)稱前加以“ST”作為標(biāo)識(shí)。若最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度財(cái)務(wù)狀況表明扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)為正等條件則可以申請(qǐng)撤銷(xiāo)其他特別處理。

二、我國(guó)微利上市公司盈余管理動(dòng)機(jī)分析

（一）資本市場(chǎng)融資動(dòng)機(jī)

管理層通過(guò)資本市場(chǎng)為企業(yè)融資，必須與股東之間就簽訂一份契約，明確各自的責(zé)任和權(quán)力。為了降低契約的簽訂成本，管理層需要提高公司的業(yè)績(jī)，通過(guò)盈余管理進(jìn)行業(yè)績(jī)包裝的成本遠(yuǎn)低于通過(guò)提高經(jīng)營(yíng)管理水平進(jìn)而提高業(yè)績(jī)的成本。因此，管理層有動(dòng)機(jī)為融資進(jìn)行盈余管理。但是，盈余管理的特征決定了虛增的盈余是不可持續(xù)的，總會(huì)在某一天轉(zhuǎn)回，企業(yè)會(huì)在融資后出現(xiàn)業(yè)績(jī)快速下降。

（二）避免虧損動(dòng)機(jī)

企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)觸碰或者連續(xù)觸碰“虧損”這一剛性底線，上市公司股東和管理者本身是不能容忍的。虧損的信號(hào)會(huì)給市場(chǎng)的潛在投資者或債權(quán)人發(fā)出一個(gè)嚴(yán)重的信號(hào)，使得公司簽訂股權(quán)契約和債務(wù)契約時(shí)付出高昂的成本。我國(guó)的證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)還實(shí)行了暫停上市和退市制度，連續(xù)的虧損會(huì)使企業(yè)喪失寶貴的殼資源，對(duì)于管理者來(lái)說(shuō)，失去了這一資源就喪失了一條穩(wěn)定的融資渠道，扭虧的難度加大；對(duì)于股東來(lái)說(shuō)，股權(quán)喪失了流動(dòng)性，意味著喪失了更多的選擇權(quán)，股權(quán)的價(jià)值降低，管理者面臨被替換的風(fēng)險(xiǎn)。因此，基于代理人更換契約和再融資契約等隱性契約，管理層會(huì)選擇運(yùn)用盈余管理來(lái)避免虧損或在最短時(shí)間內(nèi)扭虧為盈?？紤]到盈余管理成本和法律訴訟風(fēng)險(xiǎn)，管理層不可能大幅的提高盈余，基于“保牌”的考慮，只需讓企業(yè)的盈余處于微利區(qū)間就可以達(dá)到目的，這樣各種契約得以穩(wěn)定，管理層又可避免各種風(fēng)險(xiǎn)。

三、微利公司的財(cái)務(wù)管理水平分析

（一）銷(xiāo)售盈利能力分析

銷(xiāo)售盈利能力反映了銷(xiāo)售收入與其所產(chǎn)生的利潤(rùn)之間的關(guān)系，通過(guò)進(jìn)一步分析又可以體現(xiàn)企業(yè)的對(duì)所銷(xiāo)售商品的成本管理力度，對(duì)期間費(fèi)用的控制，因此，企業(yè)銷(xiāo)售活動(dòng)的具體表現(xiàn)、企業(yè)營(yíng)銷(xiāo)成績(jī)的好壞，都會(huì)通過(guò)銷(xiāo)售盈利能力表現(xiàn)出來(lái)。微利企業(yè)利潤(rùn)微薄可能是銷(xiāo)售成本率偏高、成本費(fèi)用管理等多方面的經(jīng)營(yíng)問(wèn)題。

（二）資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)能力分析

企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力主要指企業(yè)營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)的效率，主要的指標(biāo)是資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率或周轉(zhuǎn)速度。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的越快，產(chǎn)生的收入就越多，可以盡快收回投資，為企業(yè)賺取利潤(rùn)。微利企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率不高可能與資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)效率不高有關(guān)系，一方面根據(jù)自由現(xiàn)金流理論，管理層為了個(gè)人私利，總是希望公司的自由現(xiàn)金流盡可能地多，寧愿將其投資于低收益的項(xiàng)目也不肯把它們交還給股東，因此，公司可能會(huì)有更多的自由現(xiàn)金流，造成了資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效率的低下，使得公司出現(xiàn)微利的情況。另一方面，我國(guó)上市公司盲目投資的狀況嚴(yán)重，造成資產(chǎn)投入不能盡快收回，影響了資產(chǎn)的營(yíng)運(yùn)水平。

（三）資本結(jié)構(gòu)分析

資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)中長(zhǎng)期資本價(jià)值的構(gòu)成及其比例關(guān)系，尤其是指長(zhǎng)期的股權(quán)資本與債權(quán)資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。當(dāng)投資利潤(rùn)率大于負(fù)債利息率時(shí)，企業(yè)所使用的債務(wù)資金所創(chuàng)造的收益（即息稅前利潤(rùn)）除債務(wù)利息之外還有一部分剩余，這部分剩余收益歸企業(yè)所有者所有。因此，企業(yè)必須合理的配置負(fù)債與權(quán)益的比例，運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿給企業(yè)權(quán)益資本帶來(lái)的額外收益，即財(cái)務(wù)杠桿利益。

財(cái)務(wù)杠桿對(duì)企業(yè)的影響是雙向的，在給企業(yè)帶來(lái)超額收益的同時(shí)，還會(huì)為企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，過(guò)量的負(fù)債籌資可能會(huì)使企業(yè)背上沉重的債務(wù)包袱，當(dāng)企業(yè)的息稅前利潤(rùn)下降以至于不能補(bǔ)償利息時(shí)，企業(yè)反而會(huì)形成虧損。因此，企業(yè)出現(xiàn)微利的情況可能是由于過(guò)少的負(fù)債使得股東不能獲得較多的超額收益，從而凈資產(chǎn)收益率低下；也可能是企業(yè)使用了過(guò)高的財(cái)務(wù)杠桿，負(fù)債包袱過(guò)重，影響了經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

參考文獻(xiàn)：

［1］陸宇建.上市公司盈余管理的動(dòng)機(jī)及其治理對(duì)策研究.管理科學(xué)，2003年第8期.

［2］張菊香.基于動(dòng)機(jī)視角的盈余管理文獻(xiàn)綜述.審計(jì)與經(jīng)濟(jì)研究.2007年第6期.

［3］顧振偉.我國(guó)上市公司盈余管理動(dòng)機(jī)與方式的實(shí)證研究.上海交通大學(xué)博士論文，2009年.

（作者單位：國(guó)網(wǎng)湖北省電力公司管理培訓(xùn)中心）