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    高管薪酬、關(guān)聯(lián)交易與企業(yè)價(jià)值相關(guān)性研究

    2016-07-11 17:13:11張雅思
    商場(chǎng)現(xiàn)代化 2016年17期
    關(guān)鍵詞:關(guān)聯(lián)交易高管薪酬企業(yè)價(jià)值

    摘 要:關(guān)聯(lián)交易既可以通過(guò)內(nèi)部交易降低成本、提高交易效率,也可以成為大股東操控利潤(rùn)、侵害中小股東利益的工具。因此,研究高管薪酬、關(guān)聯(lián)交易與企業(yè)價(jià)值相關(guān)性有著重要的意義。本文考察了高管薪酬、關(guān)聯(lián)交易和企業(yè)價(jià)值的相關(guān)性,通過(guò)對(duì)創(chuàng)業(yè)板2010年到2015年上市公司的數(shù)據(jù)作實(shí)證檢驗(yàn),結(jié)果顯示,高管薪酬和關(guān)聯(lián)交易對(duì)于企業(yè)價(jià)值都有著顯著的影響,其中高管薪酬對(duì)于企業(yè)價(jià)值有著正相關(guān)的影響,而關(guān)聯(lián)交易對(duì)于企業(yè)價(jià)值有著負(fù)相關(guān)的影響。

    關(guān)鍵詞:關(guān)聯(lián)交易;企業(yè)價(jià)值;高管薪酬

    一、前言

    關(guān)聯(lián)交易一直是一個(gè)備受爭(zhēng)議的熱門話題,前人的大量文獻(xiàn)研究表明,它是一把雙刃劍,既可以在上市公司與關(guān)聯(lián)方或者關(guān)聯(lián)方雙方之間進(jìn)行內(nèi)部交易的時(shí)候降低企業(yè)的交易成本,使企業(yè)獲得更大的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力;也可以成為大股東操控利潤(rùn)以達(dá)到自身想掏空公司等侵害中小股東的不良手段。所以,大批的學(xué)者致力于研究如何使用好這把雙刃劍。

    公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)于企業(yè)關(guān)聯(lián)交易的發(fā)生有很大的影響,而其中高管薪酬是公司治理結(jié)構(gòu)中比較重要的部分。因此,研究高管薪酬、關(guān)聯(lián)交易和企業(yè)價(jià)值的相關(guān)性有利于我們更好地使用這把雙刃劍,為企業(yè)創(chuàng)造更大的價(jià)值。

    從現(xiàn)有的文獻(xiàn)來(lái)看,關(guān)聯(lián)交易既對(duì)企業(yè)價(jià)值有著正面影響,也有負(fù)面的影響;而高管薪酬對(duì)于企業(yè)價(jià)值的影響是正相關(guān)的;于此同時(shí)高管薪酬作為公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)之一對(duì)于關(guān)聯(lián)交易也是有影響的。然而,這些文獻(xiàn)基本上都是論述兩者之間的關(guān)系,而沒(méi)有將三者結(jié)合起來(lái)研究其相關(guān)性,這是尚未得到文獻(xiàn)關(guān)注的重要問(wèn)題,也是本文研究的重點(diǎn)所在。

    本文以2010年至2015年創(chuàng)業(yè)板上市公司作為研究樣本,研究了高管薪酬、關(guān)聯(lián)交易與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系。為了深入討論三者之間的相關(guān)性,本文考察了高管薪酬和關(guān)聯(lián)交易交互關(guān)系對(duì)于企業(yè)價(jià)值的影響。本文的主要貢獻(xiàn)包括解決了以往文獻(xiàn)中缺乏對(duì)三者之間關(guān)系的研究,增強(qiáng)了理論解釋力,同時(shí)豐富了現(xiàn)有的理論。

    二、理論分析與研究假設(shè)

    前人研究發(fā)現(xiàn)高管薪酬對(duì)于企業(yè)價(jià)值有著正面的影響(夏鋒、夏寧等,2012、WangandXiao,2011、方軍雄,2011),關(guān)聯(lián)交易對(duì)于企業(yè)價(jià)值既有正相關(guān)的影響(Jian&Wong,2003、王躍堂、涂建明,2006)也有負(fù)相關(guān)的影響(譚加勁,2008),本文預(yù)設(shè)關(guān)聯(lián)交易對(duì)于企業(yè)價(jià)值是負(fù)相關(guān)的關(guān)系。由此提出假設(shè)1、假設(shè)2以及假設(shè)3。

    H1:高管薪酬對(duì)于企業(yè)價(jià)值有著正相關(guān)的影響。

    H2:關(guān)聯(lián)交易對(duì)企業(yè)價(jià)值有著負(fù)相關(guān)的影響。

    H3:非公允關(guān)聯(lián)交易對(duì)企業(yè)價(jià)值有著負(fù)相關(guān)的影響。

    三、研究設(shè)計(jì)

    1.樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

    本文選取2010年至2015年創(chuàng)業(yè)板上市公司作為研究樣本,文章遵循以下原則對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行篩選:①剔除金融類公司;②剔除處于ST狀態(tài)的上市公司。篩選之后最終決定了968家上市公司作為研究樣本。

    2.模型設(shè)定與變量定義

    本文通過(guò)多元回歸的方法對(duì)假設(shè)進(jìn)行檢驗(yàn)。鑒于本文前述分析,本文將高管薪酬和關(guān)聯(lián)交易的交互項(xiàng)引入模型,構(gòu)建模型。

    模型中ToninQ是被解釋變量,衡量企業(yè)價(jià)值;本文采用市場(chǎng)價(jià)值與重置成本的比值替代指標(biāo)。解釋變量為高管薪酬、關(guān)聯(lián)交易與高管薪酬交互項(xiàng)以及關(guān)聯(lián)交易與非公允關(guān)聯(lián)交易交互項(xiàng),本文采用高管薪酬的自然對(duì)數(shù)替代高管薪酬作為解釋變量。模型的控制變量參照現(xiàn)有文獻(xiàn)的常規(guī)設(shè)定,在模型中加入了公司財(cái)務(wù)特征等變量,包括資產(chǎn)負(fù)債率、凈資產(chǎn)收益率和資產(chǎn)規(guī)模。

    四、實(shí)證結(jié)果分析

    1.描述性統(tǒng)計(jì)

    表1是研究變量的描述性統(tǒng)計(jì)匯總表。表中托賓Q的最值之間差別較大,與其他幾個(gè)變量之間對(duì)比標(biāo)準(zhǔn)差也較大,證明各個(gè)公司之間的企業(yè)價(jià)值有著明顯差異。關(guān)聯(lián)交易與高管薪酬的交互項(xiàng)最大值與最小值的差別較大,標(biāo)準(zhǔn)差是所有研究變量中最大的。證明各個(gè)公司的關(guān)聯(lián)交易的發(fā)生額有著較大差異,因此證明研究關(guān)聯(lián)交易具有重要的意義。

    控制變量資產(chǎn)負(fù)債率、資產(chǎn)規(guī)模、凈資產(chǎn)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差比較正常,均值與最值之間差異并不大,公司之間盈利能力與償債能力雖然有差別,但相差不大。

    2.相關(guān)性分析

    表2是研究變量之間的相關(guān)性分析表格。從表中可以看出托賓Q與高管薪酬是正相關(guān)的關(guān)系,說(shuō)明企業(yè)價(jià)值是隨著高管薪酬的增加而提升的;而與關(guān)聯(lián)交易和高管薪酬的交互項(xiàng)是負(fù)相關(guān)的關(guān)系,但是兩者的相關(guān)系數(shù)差別并不大,因此,關(guān)聯(lián)交易雖然與企業(yè)價(jià)值是負(fù)相關(guān)的關(guān)系,但是關(guān)聯(lián)交易對(duì)于企業(yè)價(jià)值的影響并不大。

    3.回歸結(jié)果分析

    表3是模型的回歸結(jié)果,高管薪酬在1%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著,而且系數(shù)為正,說(shuō)明創(chuàng)業(yè)板上市公司的企業(yè)價(jià)值隨著高管薪酬的增加而提升;而高管薪酬與關(guān)聯(lián)交易的交互項(xiàng)在10%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著,而且系數(shù)為負(fù)說(shuō)明關(guān)聯(lián)交易在一定程度上對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生負(fù)面影響;而關(guān)聯(lián)交易與非公允關(guān)聯(lián)交易的交互項(xiàng)在5%水平上顯著,而且系數(shù)為正,說(shuō)明非公允的關(guān)聯(lián)交易對(duì)于企業(yè)價(jià)值有顯著的負(fù)面影響,但是非公允的關(guān)聯(lián)交易并不是占據(jù)很大的比例。假設(shè)1、假設(shè)2和假設(shè)3得以驗(yàn)證。

    五、研究結(jié)論與啟示

    本文通過(guò)對(duì)2010年至2015年創(chuàng)業(yè)板上市公司進(jìn)行實(shí)證分析,發(fā)現(xiàn)高管薪酬、關(guān)聯(lián)交易與企業(yè)價(jià)值有著密切的關(guān)系,高管薪酬對(duì)于企業(yè)價(jià)值有著正面的影響,而與關(guān)聯(lián)交易的交互項(xiàng)卻與企業(yè)價(jià)值有著負(fù)面影響,說(shuō)明關(guān)聯(lián)交易對(duì)于企業(yè)價(jià)值有著負(fù)面影響。

    本文的研究啟示包括:第一,充分認(rèn)識(shí)了高管薪酬、關(guān)聯(lián)交易在影響企業(yè)價(jià)值中的地位,重視公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)于提升企業(yè)價(jià)值的重要作用。本文的研究也在一定程度上解釋了關(guān)聯(lián)交易影響企業(yè)價(jià)值的前因后果;第二,應(yīng)該強(qiáng)化對(duì)于關(guān)聯(lián)交易的監(jiān)管,包括制定與其相關(guān)的制度和加強(qiáng)對(duì)于關(guān)聯(lián)交易信息披露的監(jiān)管,以便減少大股東利用關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行利益輸送,侵害中小股東的利益。

    參考文獻(xiàn):

    [1]蘇冬蔚,熊家財(cái).大股東掏空與CEO薪酬契約[J].金融研究,2013,12:167-180.

    [2]劉建民,劉星.關(guān)聯(lián)交易與公司內(nèi)部治理機(jī)制實(shí)證研究--來(lái)自滬深股市的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].中國(guó)軟科學(xué),2007,01:79-89.

    [3]朱至文,馬浩.所有權(quán)結(jié)構(gòu)、關(guān)聯(lián)交易與企業(yè)價(jià)值--基于我國(guó)上市公司的實(shí)證研究[J].山西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào),2009,05:81-88.

    作者簡(jiǎn)介:張雅思(1992- ),女,碩士研究生,廣東工業(yè)大學(xué),研究方向:管理會(huì)計(jì)

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