上市公司資本結(jié)構(gòu)問題研究

張琰

【摘 要】近年來，隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，上市公司的數(shù)量逐年的增加，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中所占的比例越來越大，成為了我國(guó)國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要組成部分。而資本結(jié)構(gòu)作為上市公司各種資本來源的構(gòu)成及其比例關(guān)系，直接關(guān)系到上市公司的經(jīng)濟(jì)效益。因此，加強(qiáng)對(duì)上市公司資本結(jié)構(gòu)問題的研究，解決上市公司資本結(jié)構(gòu)中存在的一些問題，對(duì)于實(shí)現(xiàn)上市公司自身價(jià)值的最大化，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。

【關(guān)鍵詞】上市公司；資本結(jié)構(gòu)；問題研究

引 言

上市公司資本結(jié)構(gòu)在一定程度上反映了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)發(fā)展方向，是企業(yè)對(duì)外的一個(gè)具體的“形象”，同樣也是企業(yè)為實(shí)現(xiàn)自身價(jià)值和戰(zhàn)略目標(biāo)的一個(gè)手段。加強(qiáng)對(duì)上市公司資本結(jié)構(gòu)的研究，不僅僅能夠了解上市公司基本的資本結(jié)構(gòu)變化，還能更深層次的了解到影響上市公司基本的資本結(jié)構(gòu)變化的相關(guān)原因。及時(shí)的了解上市公司在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的發(fā)展情況，為完善企業(yè)制度，優(yōu)化上市資本結(jié)構(gòu)提供一定的依據(jù)。這對(duì)于提高企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，促進(jìn)企業(yè)持續(xù)、穩(wěn)定的發(fā)展發(fā)揮著顯著的作用。

一、上市公司資本結(jié)構(gòu)研究的背景及其意義

伴隨著資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展，資本結(jié)構(gòu)已經(jīng)不再是簡(jiǎn)單的財(cái)政問題，而是直接關(guān)系到企業(yè)金融目標(biāo)、籌資方式、籌資成本以及企業(yè)發(fā)展過程中重大的財(cái)務(wù)問題，影響到企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)和激勵(lì)結(jié)構(gòu)，是企業(yè)能夠持續(xù)、穩(wěn)定、高速發(fā)展的一個(gè)重要的因素。

自我國(guó)加入世貿(mào)組織以來，經(jīng)濟(jì)實(shí)力正在一步步增強(qiáng)，資本市場(chǎng)也在進(jìn)一步的完善，為企業(yè)經(jīng)營(yíng)和發(fā)展提供了一個(gè)良好的市場(chǎng)環(huán)境，帶動(dòng)了企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大，經(jīng)濟(jì)水平的提高，使越來越多的企業(yè)開始選擇上市，以發(fā)行股票來籌資，在近幾年來，上市企業(yè)的發(fā)展更是取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步，成為了我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中重要的一個(gè)組成部分。但仍不可否認(rèn)，由于受發(fā)展時(shí)間限制，我國(guó)的證券市場(chǎng)還不完善，對(duì)上市公司資本結(jié)構(gòu)研究也還處于一個(gè)起步階段，這就在一定程度上限制了企業(yè)的發(fā)展，不利于企業(yè)自身價(jià)值的最大化，同時(shí)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)高效、穩(wěn)定的發(fā)展也造成了一定的影響，因此，加強(qiáng)對(duì)上市公司資本結(jié)構(gòu)的研究，是我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制在不斷發(fā)展過程中的必然的選擇，對(duì)于促進(jìn)我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展都具有巨大的影響力。

二、影響上市公司資本結(jié)構(gòu)的因素

隨著資本市場(chǎng)不斷發(fā)展，資本結(jié)構(gòu)的重要性和影響力也越來越突出，它作為企業(yè)各種資本來源的構(gòu)成，直接關(guān)系到企業(yè)最大價(jià)值的實(shí)現(xiàn)。

資本結(jié)構(gòu)的影響因素多種多樣，涉及面廣，在分析的過程中，做不到面面俱到，因而只能根據(jù)我國(guó)上市公司的實(shí)際情況，有針對(duì)性的對(duì)影響上市公司資本結(jié)構(gòu)的兩個(gè)基本因素進(jìn)行分析，為進(jìn)一步了解我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)情況提供一定的幫助。

（一）行業(yè)差異。上市企業(yè)在進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)的決策過程中，往往是結(jié)合上市公司對(duì)外的基本情況和產(chǎn)品所處的一個(gè)相對(duì)的階段來判斷。如：在上市公司產(chǎn)業(yè)集中度較高的情況下，其財(cái)務(wù)杠桿也會(huì)相對(duì)的較高，這樣就很容易因?yàn)樨?cái)務(wù)杠桿相對(duì)較低的企業(yè)采取價(jià)格戰(zhàn)、營(yíng)銷戰(zhàn)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)造成影響，從而影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。也就是說行業(yè)之間的差距會(huì)直接影響到企業(yè)對(duì)資本結(jié)構(gòu)的決策。同樣的，產(chǎn)品生命周期對(duì)資本結(jié)構(gòu)也會(huì)造成一定的影響，產(chǎn)品的周期決定了產(chǎn)品階段，不同的階段需要采取不同的資本結(jié)構(gòu)決策來實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)控制管理。

（二）公司規(guī)模。不同規(guī)模的公司，其資本結(jié)構(gòu)是有很大差別的。規(guī)模不同的公司，所采取的經(jīng)營(yíng)方式、資金流通性、抗風(fēng)險(xiǎn)能力等各個(gè)方面都是存在區(qū)別的。一般而言，企業(yè)規(guī)模越大，經(jīng)營(yíng)方式的多樣化選擇也會(huì)越多，也就是多元化的經(jīng)營(yíng)方式，有效的分散了企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，保障了企業(yè)持續(xù)、穩(wěn)定的發(fā)展，而且，企業(yè)規(guī)模越大，其資金流通性也越靈活，可以有效的調(diào)度內(nèi)部資金，以上都是規(guī)模大的企業(yè)相比規(guī)模小的企業(yè)在抗風(fēng)險(xiǎn)方面存在的一些優(yōu)勢(shì)。

所以公司規(guī)模越大，越容易得到債務(wù)，也就會(huì)越容易選擇負(fù)債，反之，根據(jù)信息不對(duì)稱理論，大公司應(yīng)傾向于權(quán)益融資，因?yàn)楣疽?guī)模的緣故，股東并不擔(dān)心發(fā)行股票會(huì)削弱公司的影響力，因此大公司具有更低的杠桿水平，所以公司規(guī)模越大，越傾向于不選擇負(fù)債。

三、我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)存在的問題

資本市場(chǎng)決定了資本結(jié)構(gòu)，資本結(jié)構(gòu)反映了資本市場(chǎng)，隨著資本市場(chǎng)不斷的擴(kuò)大和發(fā)展，對(duì)資本結(jié)構(gòu)的認(rèn)識(shí)也越來越深入，資本結(jié)構(gòu)在資本市場(chǎng)中對(duì)企業(yè)發(fā)展的重要性已經(jīng)不言而喻了。但由于我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制起步較晚，證券市場(chǎng)還不穩(wěn)定，對(duì)資本結(jié)構(gòu)的研究也還處于一個(gè)初級(jí)的階段，這就造成我國(guó)企業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)中存在問題，下面就針對(duì)我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)中存在的問題進(jìn)行具體的說明：

（一）我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理。在上市公司中，股權(quán)結(jié)構(gòu)選擇關(guān)系到公司的治理結(jié)構(gòu)，它作為公司資本結(jié)構(gòu)的一個(gè)方面，對(duì)于優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，提高公司治理效果和治理效率都具有重要的作用。

目前，我國(guó)現(xiàn)有的絕大部分的上市公司基本上都是有國(guó)有企業(yè)經(jīng)股份制改造上市的，也就是說，國(guó)有股仍然占據(jù)主導(dǎo)的地位，這是由我國(guó)當(dāng)前社會(huì)發(fā)展的基本國(guó)情和特定的歷史和法律的背景下形成的，這就使我國(guó)的上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不可避免的存在著一定的缺陷。具體可以從兩個(gè)方面來看：1.國(guó)有股意味著上市公司的所有權(quán)仍然屬于國(guó)家。沒有一個(gè)具體的、明確的代表人。2.占據(jù)上市公司最大股份的基本屬于國(guó)家股和法人股，但這些股份是固定資產(chǎn)，是不能上市流通的，而流通與少數(shù)人手中的個(gè)人股，所占的比例少，對(duì)市場(chǎng)根本造成不了影響。根據(jù)上述現(xiàn)象可以看出，當(dāng)上市公司國(guó)有股占有比例越大時(shí)，對(duì)公司的內(nèi)部控制力就越強(qiáng)，從而也會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)治理效率越低。

（二）我國(guó)上市公司過多偏好股份融資。根據(jù)現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論可以看出，公司理想的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該是在一定經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)下保持企業(yè)資本成本最低化。具體一個(gè)資本結(jié)構(gòu)是：1.內(nèi)部的融資成本要比外部的融資成本低；2.債務(wù)融資成本要比股權(quán)融資成本低；綜合這兩種情況，最后才會(huì)考慮到發(fā)行股票融資。

我國(guó)上市公司融資結(jié)構(gòu)與上述的理想情況則恰好相反，融資順序依次是：股權(quán)融資、短期債務(wù)融資、長(zhǎng)期債務(wù)融資和內(nèi)源融資。這種融資方式對(duì)上市企業(yè)短時(shí)期的發(fā)展起到一定的作用，但不利于企業(yè)向更高要求、更長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展。

四、我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化對(duì)策

近幾年來，我國(guó)上市公司增長(zhǎng)速度越來越快，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中所占有的比例也越來越大，因此，加強(qiáng)對(duì)我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，對(duì)于促進(jìn)企業(yè)經(jīng)濟(jì)利益的最大化和社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展都具有顯著的作用。我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化對(duì)策可以從以下幾個(gè)方面入手：

第一，發(fā)展和完善我國(guó)的債券市場(chǎng)。我國(guó)資本市場(chǎng)起步比較晚，并且是在經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展的背景下形成的，市場(chǎng)根基不穩(wěn)，理論與實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)都不足，造成資本市場(chǎng)畸形的發(fā)展。在這種情況下，為了加強(qiáng)對(duì)上市公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，首先必須發(fā)展債券市場(chǎng)，擴(kuò)大債券市場(chǎng)的規(guī)模和債券的流通性，為企業(yè)債券融資提供一個(gè)良好的外部條件。其次，著重解決我國(guó)債券流通問題，保障債券市場(chǎng)穩(wěn)定、持續(xù)、高效的發(fā)展。1.豐富債券品種，針對(duì)企業(yè)不同的需求提供不同的債券服務(wù)，最大限度的滿足企業(yè)融資的需求。2.擴(kuò)大企業(yè)債券交易市場(chǎng)。為企業(yè)債券融資提供更多的可選擇性。3.發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券?？赊D(zhuǎn)換債券是債券市場(chǎng)發(fā)展的一個(gè)基本的要求，在債務(wù)融資方面具有很大的靈活性，它作為資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的杠桿，是債券向股份轉(zhuǎn)換的一個(gè)橋梁。對(duì)有較高負(fù)債比率的上市公司，隨著債權(quán)向股權(quán)的轉(zhuǎn)化，可以達(dá)到資本結(jié)構(gòu)的動(dòng)態(tài)優(yōu)化，有利于控制公司未來的資本結(jié)構(gòu)和資本成本，它還可以協(xié)調(diào)股權(quán)利益和債券利益的關(guān)系。

第二，豐富貸款渠道。鼓勵(lì)上市公司向銀行貸款，銀行可以根據(jù)上市公司的信用等級(jí)和財(cái)務(wù)狀況，選擇貸款金額和是否向該上市公司貸款。銀行貸款作為貸款的一個(gè)基本的渠道，在上市公司發(fā)展中具有重要的作用，通過銀行貸款，上市公司可以改變以往單一的貸款渠道，提高貸款率和滿足貸款金額，同時(shí)在貸款過程中，銀行對(duì)上司公司各項(xiàng)指標(biāo)的考核，也有效的平衡了公司的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，有效的促進(jìn)了企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的完善。

第三，優(yōu)化了股權(quán)結(jié)構(gòu)。優(yōu)化股權(quán)主要方向是解決國(guó)有股減持的問題，改善國(guó)有股監(jiān)控力強(qiáng)和效率低的局面。加強(qiáng)國(guó)有股減持與國(guó)有經(jīng)濟(jì)結(jié)合起來，根據(jù)企業(yè)的不同類型和不同的發(fā)展方向，采取不同的國(guó)有股權(quán)持有方式，為公司經(jīng)濟(jì)效益最大化的實(shí)現(xiàn)創(chuàng)造條件。

第四，建立健全的企業(yè)財(cái)務(wù)激勵(lì)機(jī)制。企業(yè)經(jīng)理層往往從自身出發(fā)，導(dǎo)致企業(yè)決策行為短期化，因?yàn)楸３州^低的資產(chǎn)負(fù)債率可以避免債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和償債壓力。采取適當(dāng)?shù)募?lì)措施。如經(jīng)理層持股、股票期權(quán)等方式。促使管理層人員從公司長(zhǎng)遠(yuǎn)利益出發(fā)，以追求股東財(cái)富最大化為經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。

結(jié)束語(yǔ)

綜合以上分析可以看出，我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)管理模式上要積極的借鑒西方一些先進(jìn)的管理模式，加強(qiáng)理論與實(shí)踐的結(jié)合，同時(shí)還需要建立健全的債券市場(chǎng)，提高上市公司增加債券融資的比例。完善銀行信用制度，增加上市公司融資渠道。樹立資本結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略管理理念，為實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化提供理論基礎(chǔ)，及時(shí)的根據(jù)市場(chǎng)情況和上市公司發(fā)展?fàn)顟B(tài)，考慮影響資本結(jié)構(gòu)各個(gè)方面的因素，并采取有效的措施加以管理，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，為促進(jìn)企業(yè)長(zhǎng)治久安的發(fā)展打下基礎(chǔ)。

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