從2015股市看2016

王婧雅

2015年，中國投資者在動蕩的股市中損失慘重，那么，在接下來的2016年，中國股市還值得投資嗎？

2015年上半年股市大幅上漲，中國一度成為名副其實的“億萬富翁工廠”，涌現(xiàn)出50位新晉億萬富翁。但經(jīng)歷了一輪動蕩后，這50人中僅剩下19人保持住了億萬富翁的地位。

然而，有外媒體報道稱，上證綜指成為該年度亞洲表現(xiàn)最好的主要股指之一。盡管在2015年夏天一度跌去43%的市值，但該指數(shù)全年仍上漲了9.3%，超過全球許多主要指數(shù)同期表現(xiàn)，例如，標普500指數(shù)僅漲0.1%，倫敦富時100指數(shù)跌4.7%，比上證綜指更小的一些中國股指錄得更佳的漲幅。創(chuàng)業(yè)板由成長性公司組成，有時被稱為中國的納斯達克。

2015年的另一個新紀錄是場內(nèi)配資達到2.27萬億人民幣，從杠桿率水平來看，A股杠桿率已經(jīng)超過美國。

場外配資更是個不得了的數(shù)據(jù)，到現(xiàn)在仍未摸清場外配資到底有多少，所以地球頂5178點的時候，一收杠桿，市場就下行。到2850點杠桿率非常低，不到9000億的時候，市場才止跌。市場的振幅，杠桿率也起了一個非常大的作用。

2015年，5178點到2850點過程中，中國人民銀行周小川行長給證金公司開了一張無上限的信用卡。20多家券商組成證金公司入市，大量的資金投入市場。

據(jù)股票研究人士李大霄統(tǒng)計，包括社保、證金公司和其他入市機構(gòu)投資者在內(nèi)，有2萬億到3萬億人民幣的水平，以史無前例的力度穩(wěn)定了市場。

在2015年，2億人開了股票賬戶，這個數(shù)據(jù)也是人類歷史上從未有過的入場規(guī)模。當(dāng)然每戶有20個賬戶的開放額，但是在開放之前，賬戶的數(shù)目也很可觀。2015年整個市場從成交量、開戶數(shù)、杠桿率和成交換手率來說，十幾個交易日就能換一次手。

從成交量、開戶數(shù)和融資余額等一系列指標來看，中國投資者仍繼續(xù)買入股票，沒有像過去股市崩盤后那樣選擇離場。過去，投資者的大量離場有時會讓股市長達數(shù)年陷入低迷。

分析師們表示，這一次，中國的救市措施十分密集，看起來已令國內(nèi)投資者相信政府會繼續(xù)扶持下去。

里昂證券中國內(nèi)地、香港策略主管鄭名凱表示，當(dāng)人們被問及會不會投資股市時，他們都給出了肯定的回答，理由是市場背后有政府的支持。

采取大規(guī)模救市行動前，中國政府已經(jīng)在對股市發(fā)揮著影響。一些分析師估計，救市行動的成本高達數(shù)千億美元。在政府的大力扶持下，此前中國股市屢創(chuàng)新高，截至2015年6月的12個月內(nèi)，上證綜合指數(shù)暴漲了151%。

當(dāng)2015年夏季股市價開始下挫時，中國有關(guān)部門又通知政府投資者（即所謂的“國家隊”）入市買進。為防止下跌，數(shù)百家上市公司甚至主動申請了停牌，以避免股價下跌。

的確，中國政府阻止拋售股票的許多措施也令投資者感到不安，包括抑制場外融資和融券等任何被認為風(fēng)險過高的交易行為；融券是指拋售借入的股票以押注股價下跌的做法。中國有關(guān)部門在調(diào)查夏季股災(zāi)原因的過程中已經(jīng)拘捕了多位知名的投資者和券商高管。

但對于占中國股市成交量85%的散戶投資者而言，對政府購買股票行動將持續(xù)下去的信心已促使他們重返股市，這幫助加快了上海股市的復(fù)蘇。2015年11月中國股市已重新進入牛市；牛市的定義是從近期低點上漲20%。

此次復(fù)蘇與2007年10月份的股市崩盤形成對比，當(dāng)時上證綜指在一年間從高峰到低谷下挫高達71%。那次股市的復(fù)蘇過程也經(jīng)歷了更長時間：到2009年8月份，該基準指數(shù)上漲了96%，但未恢復(fù)到前期高點水平。

在2007年股市大跌后，接下來六個月時間里市場交易量的下降幅度超過三分之一，并花了兩年時間才回到同一交易活動水平。此后，市場交投持續(xù)淡靜。

不過，湯森路透的數(shù)據(jù)顯示，在2015年7～12月份的六個月中，日均成交額較此前的六個月僅下滑11%。

與2007年股災(zāi)之后的一段時間相比，2015年新開股票賬戶數(shù)量恢復(fù)的速度也更快。

2008年2月份，投資者新開股票賬戶數(shù)量僅為2007年10月份暴跌開始時的十分之一左右。2015年11月份滬市新開股票賬戶數(shù)量從6月份的878萬降至318萬，不過，此次股災(zāi)之后的新開股票賬戶數(shù)量仍幾乎超過2008年初之后一段時間內(nèi)每個月的水平。

這輪股市上漲有別于以往的一個地方就是獲得融資業(yè)務(wù)推動，即投資者通過借入的資金來投資股市。2015年6月份融資余額達到人民幣2.2萬億元（合3，395億美元）的高點，在市場上揚時融資業(yè)務(wù)會放大股市漲幅，但在下跌行情中，投資者紛紛結(jié)清頭寸來償還券商借款，也會加速市場下跌。

2015年夏季政府相關(guān)部門對券商貸款進行了控制，但那之后，隨著投資者信心回升，此類借款活動又開始增多。

散戶投資者對股市的巨大影響力會導(dǎo)致交易出現(xiàn)大幅波動，這是中國政府過去10年尋求把更多境外機構(gòu)投資者引入國內(nèi)股市的原因之一。

中國在2014年11月份推出了曾高調(diào)宣傳的滬港通，拓寬了全球投資者進入中國股市的渠道，同時預(yù)計將在2016年把這一機制擴大至深圳證交所。然而全球投資者對中國股市的興趣已經(jīng)有所減弱。

滬港通啟動后，一開始資金流入中國內(nèi)地股市的情況較好，但2015年7月份以來，五個月里有三個月出現(xiàn)了投資者撤資的情況，而12月份出現(xiàn)連續(xù)第四個月資金流出的現(xiàn)象。

從近期中國監(jiān)管部門一系列的舉動及政府對股市的言論來看，中國政府已經(jīng)看到2015年股市震蕩波動的問題，也在采取不同的方式來改進。

比如積極清理場外配資問題，有效控制杠桿；還有，加大對公募、私募機構(gòu)投資者參與內(nèi)幕交易等違法行為的查處力度，樹立市場信心；對交易機制的不完善，早前就已經(jīng)有提出會推出市場冷靜機制的“熔斷機制”；部署新三板分層發(fā)展；IPO重新啟動及規(guī)劃明年推股市發(fā)行的注冊制等，這些都是中國監(jiān)管部門在股災(zāi)之后在進一步完善股市的各種市場規(guī)則。對2016年的中國股市來說，這些都是相當(dāng)利好的消息。

特別是為了解決當(dāng)前中國股市供求失衡的問題，或人為扭曲股市供求關(guān)系的問題，為了保證中國股市的IPO重新啟動，為了推進股市發(fā)展的注冊制改革，政府對中國監(jiān)管部門的絕對權(quán)力開始進行一定程度的約束。

因為，當(dāng)前中國股市IPO所采取的審核制，賦予了相應(yīng)監(jiān)管部門絕對的權(quán)力。而這種絕對的權(quán)力也就導(dǎo)致了絕對的腐敗，這是中國股市未來發(fā)展最大的障礙。

所以，金融反腐已經(jīng)進入監(jiān)管最高層。比如2015年來因腐敗落馬的監(jiān)管部門的官員，姚剛、李量、李志玲、劉書帆等都出自中國證監(jiān)會發(fā)行部門，對公司上市發(fā)行深度參與。

所以，對這些絕對的權(quán)力的約束與整頓，也就是要為新的發(fā)行制度改革創(chuàng)造條件。可以預(yù)見到，中國股市發(fā)行制度注冊制的推行，將會給中國的證券市場帶來翻天覆地的變化，而這種變化將決定了中國股市的未來發(fā)展及繁榮。

評論人士應(yīng)健中撰文稱，2015年上半年的瘋牛行情靠的是杠桿，現(xiàn)在市場散兵又換了一種方式，集中優(yōu)勢兵力打殲滅戰(zhàn)了，2015年末，“萬寶大戰(zhàn)”是一次最好的演習(xí)，此次的萬科控股大戰(zhàn)結(jié)果并不重要，重要的是中國股市最波瀾壯闊的市場化收購兼并開始了。

現(xiàn)在許多上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)非常特殊，股權(quán)分散，實際控制人無法絕對控股，所以，接下來控股大戰(zhàn)就要打響，也許下列特征的公司都會有大資本的覬覦：小盤、績優(yōu)、成長性好、股權(quán)分散、第一大股東持股比例小，股價相對較低……2016年市場熱點主要集中在收購兼并上。

從現(xiàn)在起，用錢申購新股方式退出股市舞臺，接下來搶奪新股籌碼靠的是持有的股票市值。

老方法退出，數(shù)額高達3萬億元人民幣的資金何去何從是值得關(guān)注的，很難說這部分資金全變成股票，但至少相當(dāng)一部分會買成股票，這對于2016年的股市是比較有利的。

接下來還要關(guān)注新版申購方案的出臺，關(guān)注實施細節(jié)，這對于投資者倉位管理至關(guān)重要。

融資模式已經(jīng)并還將發(fā)生大變。未來新股將實行低價持續(xù)發(fā)行也已經(jīng)成了基調(diào)，現(xiàn)在發(fā)行的都是小盤股，那些擬上市公司似乎都不約而同地采取這樣的模式：股本做小，IPO低價發(fā)行，首次募資不求高額融資只求露臉，上市后炒高股價，再高價定向增發(fā)。

看看第一批上市的10家公司，在首日44%漲停基礎(chǔ)上已經(jīng)有10多個漲停了，似乎還沒有停歇的感覺。

一家10元人民幣發(fā)行的小公司，上市后股價炒到50元人民幣，然后40元人民幣增發(fā)還是良心價吧，2016年這樣的融資模式也許會大行其道。

非理性的瘋牛已經(jīng)成為歷史，民生證券研究院執(zhí)行院長管清友期待著2016年中國股市能夠迎來理性的慢牛，他的樂觀來自于對股票發(fā)行注冊制改革的信心。

他認為，注冊制對后續(xù)牛市的積淀，不亞于2004年前后股權(quán)分置改革對2006年、2007年那一輪牛市的積極影響。

股票發(fā)行注冊制改革，2013年11月間首次正式出現(xiàn)在中央文件中。作為健全中國資本市場的一項重大變革，它將伴隨注冊制新變化的，還會是國企改革引發(fā)的整體或分拆上市?！傲硗庖粋€明顯的影響將是，創(chuàng)業(yè)板的‘殼將不那么值錢了，隱形的‘殼價值導(dǎo)致的市場扭曲將減少，這會有助于市場回歸到價值投資。”

管清友解釋，這來自于因注冊制推出而產(chǎn)生的標的供給增加，創(chuàng)業(yè)板盈利情況鐵板一塊的漲勢會分化，上市公司的盈利情況將更真實地反映其凈資產(chǎn)收益率ROE，此前ROE表現(xiàn)平平而盈利不錯的怪現(xiàn)象將逐漸消弭，“這會對創(chuàng)業(yè)板存量股票帶來很大壓力，未來你會發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)可能沒有漲多少，但由于新標的涌現(xiàn)，風(fēng)險偏好還是有提升的，市場更加活躍，所謂有比較堅實基礎(chǔ)支撐的牛市，在這個過程中逐漸夯實?！?/p>

管清友注意到，2015年股市大波動之后進入去杠桿階段，切斷了場外配資和場內(nèi)的接口，券商兩融也在恢復(fù)之中。

未來隨著風(fēng)險偏好的提升，A股杠桿率還會有擴大的風(fēng)險，但杠桿率會受到嚴格的約束，相對于2015年中股市大波動，三季度以來 A股杠桿率已經(jīng)呈現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象。對于散戶投資者，注冊制推出后，股市投資的風(fēng)險必須引起重視。

與之前股權(quán)分置改革時期的牛市相比，管清友認為，盈利是否支撐是重要的關(guān)注點。此前的牛市，更多的是資源類、銀行類、地產(chǎn)類股票支撐了上證綜指從1000多點漲到6000多點，而這次不同，這一次的改革是為過剩的資金開辟新的標的。

風(fēng)險其實增加了，股票一上市即市場定價，沒有詢價的過程，過去新股上市一連幾個漲停的情況可能將不會出現(xiàn)，股票因市場價值不同而呈現(xiàn)的分化將更為明顯。

2016年，投資者需要在完善風(fēng)險控制的基礎(chǔ)上，捕捉確定性的機會。管清友認為，可以重點考察涉及未來中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、消費轉(zhuǎn)型的行業(yè)，比如大健康概念、生物醫(yī)藥、智能制造、文化產(chǎn)業(yè)等，做長線投資、股權(quán)投資、一級市場投資。

管清友表示：“我看好大消費，現(xiàn)在中國人均GDP在7，800美元左右，一般認為人均GDP超過8，000美元會有一個消費轉(zhuǎn)型。投資者要捉住中國消費轉(zhuǎn)型的機會、產(chǎn)業(yè)升級的機會，中長期布局智能制造。中國股市存在制度紅利，變革將給中國帶來一個更加健康的股市?！?/p>

可以說，中國股市在中國經(jīng)濟發(fā)展中的權(quán)重越來越大，并從來沒有像現(xiàn)在這樣受到如此重視。所以，2016年的股市機會依然很多，值得投資者期待。