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    自由現(xiàn)金流與企業(yè)高管腐敗問題的相關(guān)性研究*
    ——以能源行業(yè)上市公司為例

    2016-06-27 06:01:48李燕趙家慧
    關(guān)鍵詞:能源行業(yè)

    李燕 趙家慧

    (安徽財(cái)經(jīng)大學(xué) 研究生院,安徽 蚌埠 233000)

    自由現(xiàn)金流與企業(yè)高管腐敗問題的相關(guān)性研究*

    ——以能源行業(yè)上市公司為例

    李燕**趙家慧

    (安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)研究生院,安徽蚌埠233000)

    摘要近年來黨中央高度重視對(duì)貪污腐敗的制裁,但學(xué)術(shù)界從自由現(xiàn)金流角度,研究能源行業(yè)企業(yè)高管腐敗的問題并不多。因此本文通過對(duì)數(shù)據(jù)的收集整理,用實(shí)證的方法來檢驗(yàn)?zāi)茉葱袠I(yè)企業(yè)自由現(xiàn)金流與企業(yè)高管腐敗的相關(guān)性,從而得出高管腐敗與自由現(xiàn)金流存在正相關(guān)性關(guān)系。

    關(guān)鍵詞自由現(xiàn)金流;高管腐?。荒茉葱袠I(yè)

    自由現(xiàn)金流(Free Cash Flow,簡(jiǎn)稱 FCF)是指企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的,在滿足了凈現(xiàn)值大于零的所有項(xiàng)目所需資金后的那部分現(xiàn)金流量。由于目前企業(yè)的所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離,從而導(dǎo)致企業(yè)存在委托代理等問題,又由于股東和經(jīng)理人信息的不對(duì)稱以及利益的不一致,導(dǎo)致經(jīng)理人不會(huì)以股東利益的最大化為主要目標(biāo),而是從自身的利益出發(fā)經(jīng)營(yíng)企業(yè)的日常管理活動(dòng)[1]。在這種情況下,若企業(yè)存在大量自由現(xiàn)金流,就會(huì)給委托代理成本的產(chǎn)生提供了前提條件,也會(huì)刺激經(jīng)理人的心里,將企業(yè)財(cái)產(chǎn)據(jù)為己有,引發(fā)高管腐敗。對(duì)于企業(yè)高管的貪污腐敗,近年來屢見不鮮,自習(xí)總書記上臺(tái)以來,對(duì)中央及各地方加大反腐力度,打擊力度是30年來之最。十八大以來陸續(xù)有102位高官落馬,國(guó)企高管的腐敗更為嚴(yán)重,僅2014年一年就達(dá)到160多件。如中國(guó)石油天然氣股份有限公司董事長(zhǎng)蔣潔敏,陜西有色光電科技有限公司工程部部長(zhǎng)、寶鈦集團(tuán)原技改辦副主任李周岐,西安經(jīng)開區(qū)管委會(huì)原副巡視員兼經(jīng)開區(qū)城改辦主任、經(jīng)開區(qū)城建集團(tuán)董事長(zhǎng)邢長(zhǎng)發(fā)[2]。在這種大的政治背景下,國(guó)企高管的腐敗問題顯得尤為突出,而導(dǎo)致國(guó)企高管腐敗問題的緣由不盡相同。

    通過收集數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn),高管腐敗發(fā)生最頻繁的行業(yè)要數(shù)能源行業(yè),由此引起筆者思考,為何能源行業(yè)腐敗如此高頻?基于此,筆者在研究自由現(xiàn)金流與高管腐敗的相關(guān)性問題的前提下,以能源行業(yè)為例選取了2011年~2014年能源行業(yè)上市公司的數(shù)據(jù),首先檢驗(yàn)?zāi)茉葱袠I(yè)高管腐敗與自由現(xiàn)金流是否相關(guān),接著檢驗(yàn)所有制是否同樣會(huì)影響高管腐敗。

    1國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀

    國(guó)內(nèi)外有關(guān)自由現(xiàn)金流的研究主要集中于:驗(yàn)證Jensen的自由現(xiàn)金流代理成本及其控制假說,檢驗(yàn)融資約束理論及現(xiàn)金持有動(dòng)機(jī),權(quán)衡持有現(xiàn)金的相關(guān)成本及確定最佳現(xiàn)金持有量[9]。

    對(duì)于高管腐敗是這幾年才引起大家關(guān)注的,而且高管腐敗問題也多集中在政治制度,信息不對(duì)稱等的研究。同樣對(duì)自由現(xiàn)金流的研究主要集中在代理成本,隨意性支出等方面,楊華軍(2007)認(rèn)為企業(yè)自由現(xiàn)金流與過度投資具有很大關(guān)系,同時(shí)也發(fā)現(xiàn)地方政府的權(quán)利控制以及政策干預(yù)明顯的提高了自由現(xiàn)金流過度投資的使用, 又由熊彼特效應(yīng)存在于金融發(fā)展中, 意味著其可以減少自由現(xiàn)金流的過度投資[4]。劉銀國(guó)(2012)認(rèn)為企業(yè)過多的自由現(xiàn)金流量顯著的增加了代理成本,從而助長(zhǎng)了高管在企業(yè)的在職消費(fèi)。對(duì)于腐敗的研究集中在控制權(quán)配置的問題上[5],黃惠(2014)認(rèn)為與企業(yè)第一大股東持股比例有關(guān),第一大股東持股比例越高,出現(xiàn)腐敗的可能性就會(huì)越小[6]。而曾威(2013)認(rèn)為國(guó)企高管的腐敗是由于國(guó)企高管激勵(lì)契約出現(xiàn)了逆向選擇,多任務(wù)激勵(lì)從而導(dǎo)致了高管道德風(fēng)險(xiǎn)加重以及與有信息的監(jiān)管部門共謀所致[7]。目前,黨中央對(duì)反腐熱情很高。中央頒布了一系列關(guān)于防腐反腐的法律法規(guī),例如2009年出臺(tái)《國(guó)有企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人員廉潔從業(yè)若干規(guī)定》,2013年頒布《建立健全懲治和預(yù)防腐敗體系2013~2017年工作規(guī)劃》。由此可看出中共中央的反腐決心。對(duì)于該課題的未來的發(fā)展趨勢(shì),國(guó)內(nèi)的學(xué)者也會(huì)放開視角,從多方面研究高管腐敗的問題,特別會(huì)從經(jīng)濟(jì)視角,自由現(xiàn)金流的角度去分析其是否具有相關(guān)性。

    2相關(guān)概念的介紹

    2.1自由現(xiàn)金流

    自由現(xiàn)金流是1986年由Jensen《FCF的代理成本,公司財(cái)務(wù)與收購(gòu)》中提出的概念,旨在研究自由現(xiàn)金流與代理成本的關(guān)系,Jensen的觀點(diǎn)認(rèn)為自由現(xiàn)金流代理假說即企業(yè)持有過度的現(xiàn)金流會(huì)造成嚴(yán)重的代理成本并影響企業(yè)績(jī)效。隨著FCF理論的發(fā)展K.S.Hackel在《現(xiàn)金流量與證券分析》的書中確定了對(duì)現(xiàn)金流量的判定方法,即選取經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量扣除資本性支出總額之后的余額和總資產(chǎn)的比值來衡量企業(yè)自由現(xiàn)金流量水平。

    2.2高管腐敗

    關(guān)于腐敗的概念及如何準(zhǔn)確的把握腐敗的定義的問題,國(guó)內(nèi)外眾多學(xué)者對(duì)此展開了深入的探討。下面將從國(guó)內(nèi)和國(guó)外兩個(gè)方面來總結(jié)腐敗的定義。

    縱觀西方學(xué)術(shù)界,對(duì)于高管腐敗的定義不盡相同,透明國(guó)際(2008)將高管的腐敗定義為企業(yè)高管濫用權(quán)力攫取控制權(quán)私利的現(xiàn)象。Pearce等(2008)對(duì)高管腐敗概念有更加廣泛的定義,其將高管以犧牲企業(yè)投資者的利益或企業(yè)長(zhǎng)期的發(fā)展目標(biāo)為代價(jià),從而為自己謀取私利的行為均視為腐敗[8]。Yalamov和Belev(2011)強(qiáng)調(diào),企業(yè)高管腐敗是由于公司治理體制的不強(qiáng)硬從而導(dǎo)致高管舞弊(ManagerialFraud),它能為企業(yè)高管帶來利益,但卻是以損害企業(yè)價(jià)值為代價(jià)的[9]。盡管概念界定并不一致,但是普遍認(rèn)為,企業(yè)高管腐敗的關(guān)鍵誘導(dǎo)因素是管理層攫取控制權(quán)私利的尋租動(dòng)機(jī),其后果則是導(dǎo)致企業(yè)本身的價(jià)值和投資者利益受到損害。

    目前在國(guó)內(nèi)的眾多研究當(dāng)中,對(duì)于腐敗的定義比較有代表性的是蔡陳聰(2001)對(duì)腐敗所作的概念的界定。他的觀點(diǎn)是,腐敗是一個(gè)社會(huì)現(xiàn)象和政治現(xiàn)象,也是一個(gè)法律現(xiàn)象和經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象,每個(gè)學(xué)科對(duì)腐敗概念的界定維度不同,定義也不同。從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度看,腐敗被定義為公共權(quán)力被用來以違反規(guī)則的方式追求個(gè)人私利的行為(許正中、劉堯等,2011)。從法律角度看,腐敗是一種違反法律行為規(guī)范的有危害性的作為或者不作為(王竹汀、王昌學(xué),2006)。從政治學(xué)角度看,腐敗則是指國(guó)家公職人員利用公共職權(quán)來謀取私利的行為(劉圣中,2005;郭杰、楊杰等,2013)。而本文所確定的腐敗,即是由中華人民共和國(guó)法院審理,判定的,由公共媒體,傳播媒介發(fā)表的貪污腐敗的案件。

    通過相關(guān)報(bào)告、文獻(xiàn)和媒體公開披露等途徑,筆者發(fā)現(xiàn)從2011年~2013年我國(guó)企業(yè)高管腐敗案件逐年上升,國(guó)企高管腐敗案件有所下降,但民營(yíng)企業(yè)的高管腐敗案件保持較高比例上升。從腐敗的類型和數(shù)量來看,腐敗類型和數(shù)量都有不同比例的上升,其中貪污、受賄、挪用公款、職務(wù)侵占等違法犯罪手段是企業(yè)高管腐敗的主要方式。

    具體數(shù)據(jù)如表1、表2、表3、表4所示。

    表1 2011年~2013年我國(guó)企業(yè)高管犯罪案件統(tǒng)計(jì)表

    表2 2012年我國(guó)企業(yè)高管腐敗的類型及數(shù)量

    表3 2013年我國(guó)企業(yè)高管腐敗的類型及數(shù)量

    表4  2014年我國(guó)企業(yè)高管腐敗的類型及數(shù)量

    3理論分析與研究假設(shè)

    3.1自由現(xiàn)金流與高管腐敗

    委托代理理論在過去眾多契約理論當(dāng)中,是發(fā)展最重要的理論之一,是經(jīng)濟(jì)學(xué)家在20世紀(jì)70年代初深入探討企業(yè)內(nèi)部信息不對(duì)稱和激勵(lì)問題發(fā)展起來的。委托代理理論主要內(nèi)容認(rèn)為:在委托代理的關(guān)系當(dāng)中,由于委托人與代理人的經(jīng)濟(jì)利益不一致,委托人追求的是自己的財(cái)富更大,而代理人追求自己的工資津貼收入、奢侈消費(fèi)和閑暇時(shí)間最大化,這必然導(dǎo)致兩者的利益沖突。企業(yè)高管作為公司的經(jīng)理人,在信息不對(duì)稱的情況下,往往會(huì)在追求自身利益最大化的動(dòng)機(jī)下,犧牲公司利益以謀取自身利益。諸多學(xué)者(如盧銳 2007,王克敏、王志超 2007,徐細(xì)雄 2008,潘清 2010,Ramdani、Dendi 2012 等)已經(jīng)證明了擁有控制權(quán)的企業(yè)管理者更有為己謀取私利的動(dòng)機(jī)和機(jī)會(huì),即管理者的權(quán)力越大越有能力通過其手中的權(quán)利影響其薪酬甚至謀取私利。企業(yè)自有現(xiàn)金流表示的是公司可以自由支配的現(xiàn)金,那么治理效率低下的直接結(jié)果是企業(yè)高管嚴(yán)重的控制權(quán)私利行為,即企業(yè)高管腐敗(Yalamov、Belev 2011)。所以在這種情況下我們提出以下假設(shè):

    假設(shè)1,控制其它因素,公司持有的自由現(xiàn)金流越大,其高管的腐敗程度就會(huì)越高。

    3.2所有制與高管腐敗

    所有制的不同也會(huì)導(dǎo)致企業(yè)發(fā)展等各個(gè)方面的不同,國(guó)有企業(yè)因?yàn)槠渌姓邔儆趪?guó)家及全體民眾,因此國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者在很多情況下比其他企業(yè)具備更多獨(dú)特的資源和權(quán)力優(yōu)勢(shì)。由于國(guó)有企業(yè)的所有權(quán)屬于國(guó)家和全體人民公有,公民無法行使權(quán)利,只有將國(guó)有企業(yè)委托代理給經(jīng)理人或者將股權(quán)出售給個(gè)人,這樣就很難對(duì)經(jīng)營(yíng)者起到有效的監(jiān)督和控制,加之擁有國(guó)企得天獨(dú)厚的條件,國(guó)有企業(yè)高管更加傾向于以權(quán)謀私,收受賄賂,或者將公有資產(chǎn)據(jù)為己有等行為?;诖耍覀兲岢鲆韵录僭O(shè):

    假設(shè)2,企業(yè)的所有制會(huì)影響企業(yè)高管腐敗。

    4模型和變量設(shè)計(jì)

    4.1樣本選取和數(shù)據(jù)來源

    由于能源行業(yè)的特殊性,目前國(guó)家也在大力發(fā)展能源企業(yè),因此本文選取2011年-2014年能源行業(yè)上市公司作為樣本,利用SPSS分析軟件進(jìn)行分析??偣策x取了176個(gè)數(shù)據(jù),其中一部分?jǐn)?shù)據(jù)是通過手工進(jìn)行收集,利用百度、谷歌等搜索引擎來檢索所需要的數(shù)據(jù),再利用手工進(jìn)行進(jìn)一步的整理。另一部分則是通過國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)進(jìn)行搜集整理的。

    4.2變量的選擇

    本文選取的解釋變量為所有制(SOE)和自由現(xiàn)金流(FCF),被解釋變量為高管腐敗(CORRUP),控制變量資產(chǎn)負(fù)債率(DAR)。所有制分為國(guó)有控股企業(yè)和民營(yíng)企業(yè),國(guó)有控股超過50%的為國(guó)企取1,其他取0。自由現(xiàn)金流以國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)所列出的計(jì)算方法計(jì)算,即(凈利潤(rùn)+所得稅費(fèi)用+財(cái)務(wù)費(fèi)用)*(凈利潤(rùn))/(凈利潤(rùn)+所得稅費(fèi)用)+固定資產(chǎn)折舊、油氣資產(chǎn)折耗、生產(chǎn)性生物資產(chǎn)折舊+無形資產(chǎn)攤銷+長(zhǎng)期待攤費(fèi)用攤銷-籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~-(流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)-流動(dòng)負(fù)債合計(jì))本期變動(dòng)額。

    4.3模型設(shè)定

    通過前文的分析,以及對(duì)變量的選擇我們建立一下模型:

    CURRUPi,t=α+β1FCFi,t-1+β2DARi,t-1+εi,t

    (1)

    CURRUPi,t=α+β1FCFi,t-1+β2SOEi,t-1+β3FCFi,t-i*SOEi,t-i+β4DARi,t-1+εi,t

    (2)

    其中模型(1)用于直接檢驗(yàn)自由現(xiàn)金流和高管腐敗的相關(guān)性,模型(2)用于檢驗(yàn)在所有制影響下自由現(xiàn)金流和高管腐敗之間的關(guān)系,其中FCFi,t-i*SOEi,t-i為企業(yè)所有制和自由現(xiàn)金流的交互項(xiàng),如果該項(xiàng)系數(shù)顯著為正,則說明國(guó)企加劇了自由現(xiàn)金流對(duì)高管腐敗的促進(jìn)作用。

    5研究結(jié)果

    5.1各變量之間的Pearson相關(guān)系數(shù)分析

    由表5的Pearson相關(guān)系數(shù)可以看出,高官腐敗和所有制是顯著正相關(guān)(r=0.482,p<0.001),自由現(xiàn)金流和高管腐敗也是顯著正相關(guān)(r=0.596,p<0.001),資產(chǎn)負(fù)債率和高官腐敗是顯著負(fù)相關(guān)(r=-0.117,p<0.001),易知,高官腐敗受到所有制類型、自由現(xiàn)金流和資產(chǎn)負(fù)債率的影響,因此,驗(yàn)證假設(shè)1和假設(shè)2,必須剔除控制變量對(duì)高官腐敗的影響。

    表5 各變量的相關(guān)性分析

    注意:表中**表示在5%的水平下顯著。

    5.2自由現(xiàn)金流與高官腐敗的相關(guān)性分析

    本研究表明自由現(xiàn)金流和高官腐敗的相關(guān)性比較高,表6說明控制其他變量,自由現(xiàn)金流和高官腐敗是顯著正相關(guān)(r = 0.482,p<0.01),自由現(xiàn)金流越大,高管腐敗程度也就越高,故假設(shè)1得到驗(yàn)證。

    表6 自由現(xiàn)金流和高管腐敗的相關(guān)性

    5.3所有制與高官腐敗的相關(guān)性分析

    本研究表明所有制和高管腐敗是正相關(guān)的,如表7所示,剔除自由現(xiàn)金流和資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)腐敗的影響后,所有制與高管腐敗的相關(guān)性很小(r=0.398,p<0.001),可以發(fā)現(xiàn),相對(duì)非國(guó)企來說,當(dāng)所有制為國(guó)企時(shí),高管腐敗的程度并不高,故假設(shè)2未得到很好的驗(yàn)證。

    表7 高管腐敗與所有制的相關(guān)性

    6結(jié)束語

    由于高管腐敗量化的困難,我們所采用的數(shù)據(jù)為面板數(shù)據(jù),因此在檢驗(yàn)結(jié)果上存在一定的誤差,導(dǎo)致相關(guān)性強(qiáng)度處于中等相關(guān)。但是還是可以看出,高管腐敗與自由現(xiàn)金流存在正相關(guān)性關(guān)系,基于此我們可以通過控制自由現(xiàn)金流的大小從而有效的控制和監(jiān)督企業(yè)高管的腐敗行為。關(guān)于所有制與腐敗的相關(guān)性,基于以上研究可以看出相關(guān)性較小,同時(shí)考慮到面板數(shù)據(jù)的誤差,我們可以認(rèn)為所有制對(duì)企業(yè)腐敗影響很小,因此在研究防止企業(yè)腐敗行為時(shí)所有制因素可以不作考慮。

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    (責(zé)任編輯陳葵晞)

    * 基金項(xiàng)目:國(guó)家自然科學(xué)基金面上項(xiàng)目《國(guó)有企業(yè)多元治理邏輯、董事會(huì)行為合法性與企業(yè)可持續(xù)成長(zhǎng)》(7157020593);國(guó)家自然科學(xué)基金面上項(xiàng)目《國(guó)有企業(yè)自由現(xiàn)金流量?jī)?yōu)化與控制機(jī)制研究》(71172190);安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)研究生科研創(chuàng)新基金項(xiàng)目《自由現(xiàn)金流與企業(yè)高管腐敗問題的相關(guān)性研究—基于能源行業(yè)上市公司為例》(CXJJ2014137)。

    ** 作者簡(jiǎn)介:李燕,女,安徽六安人。初級(jí)會(huì)計(jì)師,碩士。研究方向:公司治理。

    中圖分類號(hào):F275

    文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A

    文章編號(hào):2095-4859(2016)01-0040-06

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