高管的“紅頂商人”身份與公司商業(yè)信用

羅勁博

(江西財(cái)經(jīng)大學(xué) 會(huì)計(jì)學(xué)院，江西 南昌 330013)

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高管的“紅頂商人”身份與公司商業(yè)信用

羅勁博

(江西財(cái)經(jīng)大學(xué) 會(huì)計(jì)學(xué)院，江西 南昌 330013)

摘要：近年來(lái)，部分上市公司的核心高管在被稱作“紅頂中介”的行業(yè)協(xié)會(huì)兼任領(lǐng)導(dǎo)職務(wù)，從而具有了 “紅頂商人”的獨(dú)特身份，然而其真實(shí)動(dòng)機(jī)與目的如何？文章基于企業(yè)的商業(yè)信用的可獲得性視角，并結(jié)合市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境與公司的產(chǎn)權(quán)屬性，系統(tǒng)分析了公司的“紅頂商人”身份對(duì)其商業(yè)信用的影響。研究結(jié)果顯示，公司高管的“紅頂商人”身份會(huì)顯著增加企業(yè)的商業(yè)信用，且“紅頂商人”身份的級(jí)別越高，將會(huì)獲得更多的商業(yè)信用，表明公司“紅頂商人”的身份對(duì)正式的融資渠道具有顯著的補(bǔ)充功能。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，相對(duì)于國(guó)有企業(yè)，民營(yíng)企業(yè)高管的“紅頂商人”身份會(huì)使其獲得更多的商業(yè)信用；而在高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下和在國(guó)際金融危機(jī)期間，“紅頂商人”身份能夠更明顯地增加公司的商業(yè)信用。文章也表明，公司高管在行業(yè)協(xié)會(huì)兼任職務(wù)發(fā)揮與企業(yè)“政治關(guān)聯(lián)”相類似的作用。

關(guān)鍵詞：“紅頂商人”；社會(huì)資本；商業(yè)信用；經(jīng)營(yíng)環(huán)境；行業(yè)協(xié)會(huì)

一、引言

個(gè)人在家庭和社會(huì)中扮演著不同的角色，因此形成各種不同的社會(huì)地位或身份，而社會(huì)地位和身份往往也附帶著他人和社會(huì)對(duì)該地位和身份之人的行為的期待和規(guī)范(高勇強(qiáng)等，2011)。目前公司高管通過(guò)加入行業(yè)協(xié)會(huì)或建立某種聯(lián)盟的途徑來(lái)增強(qiáng)企業(yè)與政府及其他組織之間討價(jià)還價(jià)的能力(田志龍等，2007)已成為一個(gè)普遍現(xiàn)象，而“戴市場(chǎng)的帽子，拿政府的鞭子，坐行業(yè)的轎子，收企業(yè)的票子，供官員兼職的位子”(李學(xué)楠，2014)則是行業(yè)協(xié)會(huì)及其管理者的真實(shí)寫照，如原中石化董事長(zhǎng)傅成玉曾兼任中國(guó)企業(yè)聯(lián)合會(huì)副會(huì)長(zhǎng)一職，同樣的中國(guó)移動(dòng)原董事長(zhǎng)王建宙就曾擔(dān)任中國(guó)上市公司協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)；知名央企華僑城集團(tuán)原董事長(zhǎng)任克雷，曾擔(dān)任過(guò)深圳市設(shè)計(jì)聯(lián)合會(huì)會(huì)長(zhǎng)*參見“揭秘央企老總退休生活到外企任職‘不走尋常路’”，華商網(wǎng)，http://news.hsw.cn/system/2015/0916/304463.shtml.。一方面高管通過(guò)任職行業(yè)協(xié)會(huì)，可以使公司高管增加接觸政府部門及官員的機(jī)會(huì)，進(jìn)而通過(guò)為公司在資源獲取、政策制定過(guò)程中發(fā)揮重要作用來(lái)維護(hù)自身利益；另一方面，該身份可使公司獲得更多的網(wǎng)絡(luò)資源、信任和合作(石碧濤和張捷，2011)，從而具備“亦官亦商”、官商互動(dòng)的“紅頂商人”的特殊身份，其“隱性政治關(guān)聯(lián)+顯性社會(huì)網(wǎng)絡(luò)”的雙重身份可以提高公司的市場(chǎng)談判能力，結(jié)交更多的更有影響力的商業(yè)伙伴，拓展可以求助的資源(Rwan El-Khatib等， 2015)；并能夠降低并購(gòu)業(yè)務(wù)中的并購(gòu)公司與目標(biāo)公司之間的信息不對(duì)稱，進(jìn)而產(chǎn)生更好的并購(gòu)業(yè)績(jī)(Cai 和 Sevilir, 2012)；以及利用獨(dú)特的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)位置而獲取更低成本的特有信息(Burt, 1997; Nahapiet 和 Ghoshal, 1998)。而在公司可利用的外部資源中，商業(yè)信用的獲取或授予是公司一個(gè)重要的融資渠道((Fisman 和 Love, 2003)，進(jìn)而有助于減輕股權(quán)融資的IPO管制與債務(wù)融資的信貸歧視等問(wèn)題對(duì)企業(yè)帶來(lái)的負(fù)面效應(yīng)。在中國(guó)特定的制度背景下，有關(guān)公司高管的“紅頂商人”身份是否會(huì)影響公司商業(yè)信用的獲取以及背后的作用機(jī)制和影響因素等方面的研究還非常欠缺。

在中國(guó)，以銀行等金融機(jī)構(gòu)間接融資為主導(dǎo)的金融體系一定程度上限制了企業(yè)獲得融資的渠道，融資難成為長(zhǎng)期困擾企業(yè)發(fā)展的根本問(wèn)題之一(曹向和匡小平，2013)。因此那些難以從銀行獲得貸款的企業(yè)，就會(huì)轉(zhuǎn)而求助于商業(yè)信用——銀行貸款的一種重要的替代性融資方式(Petersen和Rajan，1997；陸正飛和楊德明，2011)。當(dāng)企業(yè)能夠利用商業(yè)信用作為融資渠道時(shí)，商業(yè)信用的增長(zhǎng)能夠緩解企業(yè)的融資約束(孫浦陽(yáng)等，2014)，然而商業(yè)信用的使用一定是以完善的社會(huì)信用體系與相關(guān)的“認(rèn)證”機(jī)制為基礎(chǔ)的，而我國(guó)各地頻發(fā)的“債務(wù)人跑路潮”、債務(wù)人惡性違約等事件，也使商業(yè)信用這一替代性融資手段面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)上，在轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)國(guó)家的正式法律制度和社會(huì)的配套協(xié)調(diào)機(jī)制尚不完善的背景下，非正式制度的存在可以保證交易合約的安全履行(North，1990)。高管“紅頂商人”身份作為一種非正式制度，其所具有的“隱性政治關(guān)聯(lián)+顯性社會(huì)網(wǎng)絡(luò)”的雙重身份特征，能夠增強(qiáng)公司以社會(huì)信任和網(wǎng)絡(luò)關(guān)系為核心的社會(huì)資本，從而為商業(yè)信用的獲取提供了社會(huì)信用基礎(chǔ)與擔(dān)保機(jī)制。在我國(guó)，由于國(guó)家權(quán)力的保留和市場(chǎng)發(fā)育的不完全，使得企業(yè)和行業(yè)協(xié)會(huì)形成了對(duì)政府的依附關(guān)系，并且行業(yè)協(xié)會(huì)仍然“鑲嵌”于國(guó)家機(jī)構(gòu)內(nèi)部，已經(jīng)成為依附于地方政府的工具，而不是企業(yè)與政府之間的連接紐帶(張華，2015)，這為發(fā)揮公司高管行業(yè)協(xié)會(huì)任職的“紅頂商人”身份的作用提供了現(xiàn)實(shí)“機(jī)遇”與空間。

本文以公司高管的“紅頂商人”身份為研究對(duì)象，分析高管的“紅頂商人”身份對(duì)公司商業(yè)信用資源的影響，具體研究了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度和宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境兩個(gè)外部因素的調(diào)節(jié)作用，并在考慮國(guó)有企業(yè)與民營(yíng)企業(yè)間的差異后，分析了該影響差異的具體內(nèi)容和作用機(jī)制。本文研究發(fā)現(xiàn)：(1)高管的“紅頂商人”身份會(huì)顯著增加公司的商業(yè)信用，并且其社會(huì)身份越高，越有可能獲得較多的商業(yè)信用資源，從而有助于緩解公司的融資約束；(2)相對(duì)于國(guó)有企業(yè)，民營(yíng)企業(yè)高管的“紅頂商人”身份使其獲得較多的商業(yè)信用，表明其對(duì)融資約束影響更為明顯；(3)在高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，以及在金融危機(jī)期間，公司高管的“紅頂商人”身份能夠顯著增加公司獲得的商業(yè)信用。

本文可能的研究貢獻(xiàn)如下：首先，與以往研究公司高管的政治關(guān)聯(lián)及銀企關(guān)聯(lián)不同的是，本研究基于社會(huì)資本視角，分析了公司高管的“紅頂商人”身份對(duì)其商業(yè)信用獲取的影響，從而揭示高管的“紅頂商人”身份所關(guān)聯(lián)的社會(huì)資本提高了公司資源配置效率，降低了融資約束；其次，本文基于社會(huì)學(xué)的“社會(huì)資本”理論與公司財(cái)務(wù)的融資理論的交融視角，分析了被已有研究所忽視的高管的“紅頂商人”身份是如何影響公司的商業(yè)信用的，有助于在轉(zhuǎn)軌加轉(zhuǎn)型社會(huì)及經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的背景下，深刻認(rèn)識(shí)和理解非正式制度在公司財(cái)務(wù)決策中的特殊作用。我們認(rèn)為，只有加快行業(yè)協(xié)會(huì)的市場(chǎng)化、去行政化改革，并斬?cái)嗥渑c政府機(jī)構(gòu)的利益瓜葛，消除可能發(fā)生的官商勾結(jié)、政商腐敗行為，為所有企業(yè)創(chuàng)造公平競(jìng)爭(zhēng)與和諧發(fā)展的平臺(tái)，才能真正發(fā)揮其作為企業(yè)與政府之間的橋梁作用。

二、文獻(xiàn)回顧與假設(shè)的提出

(一)“紅頂商人”身份與社會(huì)資本

行業(yè)協(xié)會(huì)是一種政治和經(jīng)濟(jì)制度，它產(chǎn)生了激勵(lì)、支付和公司戰(zhàn)略，并且國(guó)家授予行業(yè)協(xié)會(huì)分配國(guó)家資源的權(quán)力。當(dāng)高管在行業(yè)協(xié)會(huì)任職時(shí)，就具備了政商互動(dòng)、體制內(nèi)外通吃的“紅頂商人”身份，并能夠利用“隱性政治關(guān)聯(lián)+顯性社會(huì)網(wǎng)絡(luò)”的雙重身份為公司帶來(lái)充分的應(yīng)稅收入、進(jìn)出口的額度、培訓(xùn)計(jì)劃的資金、制定標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)范的權(quán)力、簽訂政府訂單等諸多“特權(quán)”(Doner和Schneider，2000；張華，2015)。行業(yè)協(xié)會(huì)作為政府與市場(chǎng)、社會(huì)之間的重要橋梁紐帶，可以在政府的宏觀經(jīng)濟(jì)管理和企業(yè)微觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中發(fā)揮“傳送帶”和“上掛下聯(lián)”的重要作用，尤其是它通過(guò)利用其相應(yīng)的專業(yè)、信息、人才、機(jī)制等方面的資源優(yōu)勢(shì)，做了很多企業(yè)想做而無(wú)法做到、政府想做但又無(wú)精力做的事，從而為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展做出了重要貢獻(xiàn)，同時(shí)還可為有關(guān)政府決策提供咨詢與幫助。例如，1904年的清代法律規(guī)定，商人要注冊(cè)公司，必須通過(guò)商會(huì)(行業(yè)協(xié)會(huì))而不是當(dāng)?shù)卣?默克，2011)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在2013年全國(guó)性的行業(yè)協(xié)會(huì)商會(huì)向政府提出的政策建議達(dá)到了1800多項(xiàng)，并參與制定、修改法規(guī)與政策文件370多件，以及修訂標(biāo)準(zhǔn)規(guī)則總計(jì)達(dá)到5400件左右。一方面，市場(chǎng)支持理論(Market Support)認(rèn)為行業(yè)協(xié)會(huì)能對(duì)政府施加壓力，迫使政府增加公共物品、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、消除腐敗、保護(hù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)；另一方面，市場(chǎng)補(bǔ)充理論(Market Supplement)則強(qiáng)調(diào)行業(yè)協(xié)會(huì)可發(fā)揮垂直和水平協(xié)調(diào)、信賴、信息的流動(dòng)以及人力資本技能的培訓(xùn)作用，尤其能夠解決發(fā)展中國(guó)家的市場(chǎng)失靈所帶來(lái)的集體行動(dòng)失敗，并提升整個(gè)行業(yè)與產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，從而使得企業(yè)間的集體關(guān)系制度化。Laothamatas(1992)認(rèn)為行業(yè)協(xié)會(huì)能通過(guò)反對(duì)“腐敗、無(wú)效和行政政治化”等手段來(lái)迫使政府簡(jiǎn)化辦事程序，而且行業(yè)協(xié)會(huì)能迫使政府改革關(guān)稅制度，并可以促使政府制定安全標(biāo)準(zhǔn)，改革價(jià)格體系，以及實(shí)現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新的提高(Tendler，1997)。因而不難推測(cè)，公司高管在行業(yè)協(xié)會(huì)任職更會(huì)為公司帶來(lái)“近水樓臺(tái)先得月”的優(yōu)勢(shì)，從而將“紅頂商人”的作用得以充分發(fā)揮。

十八屆三中全會(huì)提出，激發(fā)各級(jí)社會(huì)組織的活力，進(jìn)一步重點(diǎn)培育和率先發(fā)展行業(yè)協(xié)會(huì)商會(huì)類、科技類、公益慈善類與社區(qū)服務(wù)類的社會(huì)組織，進(jìn)而切實(shí)發(fā)揮行業(yè)協(xié)會(huì)等中介組織的重要作用。石碧濤和張捷(2011)認(rèn)為行業(yè)協(xié)會(huì)具有的橫向內(nèi)部信任與縱向外部關(guān)系是形成和發(fā)展協(xié)會(huì)社會(huì)資本的重要渠道。在中國(guó)的社會(huì)組織尚處于行政主導(dǎo)、缺乏法律保障的初級(jí)發(fā)展階段，社會(huì)資本在行業(yè)協(xié)會(huì)的起步時(shí)期具有更加重要的作用。與此類似，林南(2004)發(fā)現(xiàn)，權(quán)力、財(cái)富、聲望等特殊資源是嵌入于社會(huì)網(wǎng)絡(luò)之中的，而缺乏該類資源的人可以借助于行業(yè)協(xié)會(huì)等社會(huì)網(wǎng)絡(luò)來(lái)獲取。另外，高管的行業(yè)協(xié)會(huì)身份也有助于公司建立技術(shù)服務(wù)平臺(tái)、投資合作平臺(tái)、宣傳推介平臺(tái)，推動(dòng)行業(yè)協(xié)會(huì)成員的技術(shù)創(chuàng)新，而且技術(shù)協(xié)會(huì)給行業(yè)同仁提供了學(xué)習(xí)新技術(shù)、新材料、新工藝的機(jī)會(huì)，促使企業(yè)家更注重創(chuàng)新、流程和持續(xù)改進(jìn)(李四海和高麗，2014)。換言之，公司高管的“紅頂商人”身份，不僅可使其擁有信息和資源，而且擁有控制、整合、適時(shí)使用信息和資源等諸多優(yōu)勢(shì)，為自己創(chuàng)造盈利、增收、合作、互助、聯(lián)盟、創(chuàng)新等難得的機(jī)遇(邊燕杰和丘海雄，2000)，并表現(xiàn)為嵌入于企業(yè)與有關(guān)利益相關(guān)者之間的網(wǎng)絡(luò)關(guān)系結(jié)構(gòu)中的一類無(wú)形資源，進(jìn)而有利于企業(yè)建立社會(huì)資本。然而與普通的社會(huì)資本不同的是，該類社會(huì)資本不僅可以建立良好的政企關(guān)系，而且還可以使有關(guān)企業(yè)獲得稅收上的減免和高比例的財(cái)政補(bǔ)貼等，進(jìn)而為企業(yè)價(jià)值增加做出貢獻(xiàn)(隋敏和王竹泉，2013)。因而，企業(yè)高管的“紅頂商人”身份不僅有助于增加其社會(huì)資本，并且可以使其建立社會(huì)網(wǎng)絡(luò)關(guān)系，而企業(yè)的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)關(guān)系越多，其社會(huì)資本存量則越大；從而為占據(jù)那些“結(jié)構(gòu)洞”位置的個(gè)人帶來(lái)信息與控制的權(quán)力，從而幫助其在競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境中求生和先贏；同時(shí)動(dòng)員和使用社會(huì)網(wǎng)絡(luò)中的嵌入性資源為企業(yè)服務(wù)。

(二)社會(huì)資本與商業(yè)信用

邊燕杰和張磊(2013)認(rèn)為公司的社會(huì)資本的關(guān)系基礎(chǔ)是人際關(guān)系，而基于人際關(guān)系的社會(huì)資本是一個(gè)動(dòng)態(tài)過(guò)程，是行動(dòng)者有意而為的結(jié)果。相對(duì)于沒(méi)有高管在行業(yè)協(xié)會(huì)任職的公司，具有“紅頂商人”身份的公司高管更有可能與政府機(jī)構(gòu)、同行企業(yè)產(chǎn)生人際互動(dòng)，從而加強(qiáng)關(guān)系導(dǎo)向的社會(huì)資本的內(nèi)涵和基礎(chǔ)，有利于公司建立縱向聯(lián)系、橫向聯(lián)系與社會(huì)聯(lián)系，其中縱向聯(lián)系可以幫助公司建立政治網(wǎng)絡(luò)。政治網(wǎng)絡(luò)是公司社會(huì)資本的重要部分(李敏才和劉峰，2012)，進(jìn)而給公司帶來(lái)更多的債務(wù)融資、更低的稅率、更多的市場(chǎng)份額、管制行業(yè)的準(zhǔn)入資格及更多的政府救助等優(yōu)惠和便利(Khwaja 和Mian，2005；Faccio，2006；余明桂和潘紅波，2010)。

公司的社會(huì)資本越豐富，其與利益相關(guān)者之間的信任水平也越高，而且彼此在交易過(guò)程中更傾向于采用較低成本的商業(yè)信用，或者付更少的預(yù)付賬款與營(yíng)銷費(fèi)用(劉鳳委等，2009)。Allen等(2005)發(fā)現(xiàn)在中國(guó)的法律體系和金融制度背景下，大量民營(yíng)企業(yè)無(wú)法從正規(guī)金融機(jī)構(gòu)獲得貸款，從而促使這類企業(yè)更加依賴于以關(guān)系網(wǎng)絡(luò)、聲譽(yù)機(jī)制為基礎(chǔ)的商業(yè)信用等非正式融資手段。但那些具有“紅頂商人”身份的高管由于具有較高的存量社會(huì)資本，可以利用此優(yōu)勢(shì)而增加公司與同行企業(yè)甚至行業(yè)外的利益相關(guān)者之間的互動(dòng)與溝通頻率，進(jìn)而有效降低信息不對(duì)稱的負(fù)面效應(yīng)，并大幅減少彼此的信息搜尋和傳遞成本(隋敏和王竹泉，2013)。因此，當(dāng)體制不確定性越高時(shí)，關(guān)系社會(huì)資本的優(yōu)勢(shì)和作用就會(huì)愈加突出和重要(邊燕杰和張磊，2013)。換言之，具有“紅頂商人”身份的公司由于其獨(dú)特的社會(huì)資本的作用，會(huì)導(dǎo)致其在行業(yè)內(nèi)和行業(yè)外都具有較高的社會(huì)信任度，在目前融資難與融資貴的局面下，該類公司更有可能獲得商業(yè)信用，以替代融資成本較高的銀行貸款等融資渠道。因此當(dāng)企業(yè)之間已經(jīng)建立了穩(wěn)定關(guān)系并能夠互相提供商業(yè)信用,以及企業(yè)確信能夠繼續(xù)獲得這種信用的前提下,企業(yè)才能夠騰挪出其他資源來(lái)用于投資，進(jìn)一步利用商業(yè)信用更好地管理現(xiàn)金和存貨, 從而增加利潤(rùn),由此提高企業(yè)投資水平(Messmacher, 2001)，基于以上分析，提出如下假設(shè)。

假設(shè)1: 高管的“紅頂商人”身份會(huì)顯著增加公司的商業(yè)信用。

商業(yè)信用盡管可以部分緩解企業(yè)短期內(nèi)的資金緊張和周轉(zhuǎn)問(wèn)題，但是其在不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)企業(yè)中的需求是有很大差異的。國(guó)有企業(yè)是各級(jí)政府的“親兒子”，相對(duì)于民營(yíng)企業(yè)，它具有獲取政府補(bǔ)助和財(cái)政資金支持的天然優(yōu)勢(shì)，而且我國(guó)實(shí)力最為雄厚的幾家商業(yè)銀行都偏好于支持國(guó)有企業(yè)，政府也會(huì)經(jīng)常要求這些銀行向國(guó)有企業(yè)提供“政策性”貸款(Cull 和 Xu, 2003)，所以國(guó)企普遍表現(xiàn)出“不差錢”的狀態(tài)，并導(dǎo)致國(guó)有企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中使用商業(yè)信用的機(jī)會(huì)較少。與此截然不同的是，我國(guó)民營(yíng)企業(yè)要從國(guó)有銀行貸款，則面臨著或明或暗的很多限制性規(guī)定(Allen等，2005)，其中的原因，除大銀行對(duì)國(guó)有企業(yè)有某種體制上的偏好外，最核心的理由是民營(yíng)企業(yè)的信息不對(duì)稱問(wèn)題較為嚴(yán)重，導(dǎo)致抵押資產(chǎn)的質(zhì)量難以正確定價(jià)，尤其是如果出現(xiàn)信貸違約，沒(méi)有政府為其信貸的償還“兜底”，導(dǎo)致民營(yíng)企業(yè)的融資約束問(wèn)題愈加嚴(yán)重，結(jié)果使民營(yíng)企業(yè)從正規(guī)銀行渠道獲取貸款的難度日益加大。在此背景下，民營(yíng)企業(yè)依靠獲取商業(yè)信用等非正式融資渠道來(lái)解決融資難問(wèn)題就成為一種必然選擇。當(dāng)一個(gè)國(guó)家的社會(huì)信用環(huán)境和金融體系的發(fā)展已經(jīng)很完善，但由于公司和金融機(jī)構(gòu)之間的信息不對(duì)稱的影響，將形成銀行對(duì)企業(yè)的信貸配給的不均局面，并導(dǎo)致企業(yè)對(duì)商業(yè)信用的顯著依賴(劉仁伍和盛文軍，2011)。另外，民營(yíng)企業(yè)將商業(yè)信用作為一種搶占市場(chǎng)的手段，會(huì)進(jìn)一步享用商業(yè)信用帶給企業(yè)避稅、質(zhì)量保證、促銷、價(jià)格歧視與降低交易成本等諸多便利(劉仁伍和盛文軍，2011)。但商業(yè)信用的獲取必須依靠社會(huì)資本、關(guān)系等非正式制度的保證機(jī)制來(lái)輔助實(shí)施，因而企業(yè)提供商業(yè)信用的條件是它必須了解對(duì)方的信譽(yù)和可靠性，而在買方市場(chǎng)背景下，買方企業(yè)有可能會(huì)在不同商業(yè)信用的條件下比較，并且某些提供了商業(yè)信用的供應(yīng)商面臨客戶流失的可能性，這進(jìn)一步導(dǎo)致其減少商業(yè)信用的提供。

雖然大多數(shù)民營(yíng)企業(yè)無(wú)法獲得與國(guó)有企業(yè)相同程度的政府“關(guān)愛”，但是不少民營(yíng)企業(yè)的高管通過(guò)在行業(yè)協(xié)會(huì)任職而帶上“紅頂商人”的帽子，進(jìn)而獲得一種游走于體制內(nèi)與體制外的社會(huì)身份，其結(jié)果一方面會(huì)使民營(yíng)企業(yè)可以獲得準(zhǔn)體制的資源與信息，另一方面還可以增加該企業(yè)在同行業(yè)內(nèi)的影響力、知名度與議價(jià)能力，進(jìn)而變相獲得了一種擔(dān)保和承諾機(jī)制，由此降低商業(yè)信用的違約風(fēng)險(xiǎn)。換言之，因民營(yíng)企業(yè)高管的行業(yè)協(xié)會(huì)身份而積累的社會(huì)資本使其更容易獲得對(duì)方的信任，這無(wú)疑是一個(gè)較好的擔(dān)保和承諾機(jī)制。因?yàn)榻⒘己玫年P(guān)系網(wǎng)絡(luò)、積累充分的社會(huì)資本是促進(jìn)企業(yè)成長(zhǎng)的重要途徑，而且社會(huì)資本對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力和經(jīng)濟(jì)效益有直接的提升作用(邊燕杰和丘海雄，2000) 。民企高管在行業(yè)協(xié)會(huì)任職不但會(huì)獲得更多的商業(yè)信用，而且可以降低由于融資約束和信貸歧視而對(duì)民企帶來(lái)的負(fù)面影響。同時(shí)，因公司高管的“紅頂商人”身份所建立的社會(huì)資本所具有的網(wǎng)絡(luò)紐帶具有三種作用機(jī)制，即網(wǎng)絡(luò)紐帶、網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)和網(wǎng)絡(luò)資源(邊燕杰和張磊，2013)，這不但使民營(yíng)企業(yè)在利用這些機(jī)制獲取跨越企業(yè)邊界以外的資源的同時(shí)，而且也有助于企業(yè)在行業(yè)協(xié)會(huì)內(nèi)外形成一定的聲譽(yù)和信任度，促使企業(yè)獲得較多的商業(yè)信用。另外，高管的“紅頂商人”身份可使公司獲得各種政策優(yōu)惠及廉價(jià)的資源，增加民營(yíng)企業(yè)的未來(lái)總收益和市場(chǎng)價(jià)值，以及降低資金供給方提供資金的風(fēng)險(xiǎn)(于蔚等，2012)，有利于增加民營(yíng)企業(yè)獲得商業(yè)信用的額度和概率，最終實(shí)現(xiàn)資源效應(yīng)的最大化收益?；谝陨戏治?，提出如下假設(shè)。

假設(shè)2：相對(duì)于國(guó)有企業(yè)，民營(yíng)企業(yè)高管的“紅頂商人”身份更有助于增加其商業(yè)信用。

(三)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的調(diào)節(jié)效應(yīng)

競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)假說(shuō)認(rèn)為商業(yè)信用可以作為當(dāng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境比較激烈的條件下，賣方面對(duì)更多的同行競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手時(shí)吸引和穩(wěn)定客戶的一種營(yíng)銷手段，因此，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境越激烈，賣方越有可能提供更多的商業(yè)信用，即為了防止客戶被其他企業(yè)爭(zhēng)取，賣方有極大的動(dòng)機(jī)提供商業(yè)信用，以鎖定目標(biāo)客戶(Petersen 和Rajan,1997；Fisman 和Raturi，2004)。Fisman和Raturi(2004)也認(rèn)為競(jìng)爭(zhēng)可以增加企業(yè)的商業(yè)信用供給，而且這種關(guān)系在供給時(shí)間較長(zhǎng)的樣本中更加顯著，原因是事后持有問(wèn)題會(huì)拖延借款者信用的提供，而在激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中，商業(yè)信用可以實(shí)現(xiàn)必要的營(yíng)銷目的(Schwartz，1974)。在我國(guó)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度越高，企業(yè)就越會(huì)依靠關(guān)系社會(huì)資本來(lái)增強(qiáng)其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，因?yàn)樯鐣?huì)資本有助于減少和消除商業(yè)信用所潛藏的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)(邊燕杰和張磊，2013)。

公司高管的“紅頂商人”身份使其具有明顯的信號(hào)效應(yīng)和聲譽(yù)保證機(jī)制。高勇強(qiáng)等(2011)發(fā)現(xiàn)具有社會(huì)身份的企業(yè)家更容易實(shí)施更多的社會(huì)捐贈(zèng)水平，其結(jié)果也使公司積累了較高的以社會(huì)信任為特征的社會(huì)資本，那些社會(huì)資本越強(qiáng)的公司更可能把握住與其他企業(yè)的合作機(jī)會(huì)，從而建立的合作關(guān)系數(shù)量也越多(吳寶等，2011)。在市場(chǎng)的信息不對(duì)稱程度較高、競(jìng)爭(zhēng)極為激烈的環(huán)境中，社會(huì)資本對(duì)于平衡交易雙方的心理、穩(wěn)定未來(lái)預(yù)期以及贏得彼此的信任發(fā)揮著不可替代的作用。因此，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越激烈，企業(yè)資源獲取的難度和風(fēng)險(xiǎn)越大，越需要健全規(guī)則和交易制度。盡管制度發(fā)揮著重要的角色, 但是卻無(wú)法完全杜絕機(jī)會(huì)主義的產(chǎn)生來(lái)有效地維持秩序, 而且社會(huì)資本內(nèi)含的關(guān)系結(jié)構(gòu)所具有的信任, 能夠在資源交換和互惠的互動(dòng)中起到維持交易秩序、解決資源交換的不平衡、并使合作關(guān)系持續(xù)等作用(羅家德，2002)。高管的 “紅頂商人”身份所建立的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)，能給對(duì)方提供足夠的信任和安全感，當(dāng)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境越復(fù)雜，高管的“紅頂商人”身份在幫助企業(yè)獲取商業(yè)信用等資源方面的價(jià)值就越大，也越有可能獲得資本成本較低的商業(yè)信用，基于上述分析，提出如下假設(shè)。

假設(shè)3：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境水平越高，高管的“紅頂商人”身份與商業(yè)信用之間的正相關(guān)越顯著。

如果說(shuō)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)水平是一個(gè)企業(yè)所面對(duì)的常態(tài)化環(huán)境，那么當(dāng)企業(yè)面對(duì)貨幣政策和金融環(huán)境大幅波動(dòng)時(shí)，將顯著改變企業(yè)的商業(yè)運(yùn)營(yíng)生態(tài)環(huán)境。陸正飛和楊德明(2011)發(fā)現(xiàn)商業(yè)信用的功能與央行的貨幣政策有關(guān)，當(dāng)貨幣政策寬松時(shí)，商業(yè)信用的經(jīng)營(yíng)性功能凸顯；但當(dāng)貨幣政策緊縮時(shí)，商業(yè)信用則表現(xiàn)出一種替代性融資功能，說(shuō)明商業(yè)信用與貨幣政策的大環(huán)境密切相關(guān)，其內(nèi)在機(jī)制是在經(jīng)濟(jì)緊縮期間如果國(guó)家采用刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的積極宏觀經(jīng)濟(jì)政策而加大銀行放貸, 其實(shí)際效果會(huì)被企業(yè)間商業(yè)信用的收縮而抵消一部分(石曉軍和張順明，2010)。與國(guó)內(nèi)研究類似，Mateut等(2006)發(fā)現(xiàn)在貨幣政策趨緊時(shí),商業(yè)銀行的貸款會(huì)收縮, 但商業(yè)信用也會(huì)增加, 使得信貸政策對(duì)企業(yè)的不利影響得到緩解。Love等(2007)認(rèn)為在金融危機(jī)期間，那些能夠從銀行融資的企業(yè)會(huì)加大商業(yè)信用的投放, 從而緩解下游企業(yè)的銀行融資約束，而在金融危機(jī)剛發(fā)生之后的一段時(shí)間內(nèi), 商業(yè)信用投放總量呈現(xiàn)先增長(zhǎng)后萎縮的現(xiàn)象。

2007年8月，由美國(guó)次貸危機(jī)引起的全球金融危機(jī)的爆發(fā)，給全世界的資本市場(chǎng)、實(shí)體產(chǎn)品市場(chǎng)造成了巨大的沖擊，惡化了企業(yè)賴以生存的經(jīng)營(yíng)環(huán)境，而危機(jī)后的信貸緊縮則進(jìn)一步影響了商業(yè)信用供給，從而造成企業(yè)提供給客戶的商業(yè)信用的減少(胡澤等，2013)。這次金融危機(jī)通過(guò)影響貨幣流通和信貸市場(chǎng)而導(dǎo)致了信貸緊縮和通貨緊縮，更主要的是改變了市場(chǎng)的穩(wěn)定預(yù)期，增加了市場(chǎng)的波動(dòng)性、信息的不對(duì)稱以及市場(chǎng)的噪音，導(dǎo)致賣方提供商業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的加大，在此背景下，公司高管的“紅頂商人”身份具有的社會(huì)資本所關(guān)聯(lián)的信譽(yù)和信任效應(yīng)，則具有較強(qiáng)的信號(hào)顯示功能，從而為金融危機(jī)期間企業(yè)的商業(yè)信用的獲取提供“隱形背書”與保證。因此，高管的“紅頂商人”身份會(huì)導(dǎo)致該公司成為客戶優(yōu)先發(fā)展與“討好”的對(duì)象，特別是在金融危機(jī)期間，高管的社會(huì)身份有助于公司獲得商業(yè)信用以渡過(guò)難關(guān)，從而降低公司的融資約束，基于上述分析，提出如下假設(shè)：

假設(shè)4：在金融危機(jī)期間，高管的“紅頂商人”身份與商業(yè)信用之間的正相關(guān)更為顯著。

三、研究設(shè)計(jì)

(一)數(shù)據(jù)選擇和樣本企業(yè)選擇

本文以我國(guó)滬深A(yù)股市場(chǎng)2006-2013年的上市公司為研究樣本，在選擇過(guò)程中，對(duì)符合以下條件的樣本做了刪除：(1)公司當(dāng)年ST、PT的樣本；(2)金融或證券類公司的樣本；(3)資產(chǎn)負(fù)債率大于1或小于0的公司；(4)銷售增長(zhǎng)率大于1或小于0的公司；(5)發(fā)行B股、H股的公司；(6)已退市或當(dāng)年上市的公司；(7)缺失值較多的公司。高管行業(yè)協(xié)會(huì)工作經(jīng)歷的數(shù)據(jù)來(lái)自CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)高管簡(jiǎn)歷的披露，并經(jīng)作者手工搜集處理，而且與上市公司官方網(wǎng)站披露的信息進(jìn)行了核對(duì)；公司的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)數(shù)據(jù)來(lái)自色諾芬(CCER)數(shù)據(jù)庫(kù)，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及公司治理數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)泰安(CSMAR)。回歸時(shí)對(duì)所有的樣本數(shù)據(jù)在1%水平做了縮尾處理，使用Stata12.0統(tǒng)計(jì)軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)處理。

(二)主要變量的定義

1.解釋變量：“紅頂商人”?！按魇袌?chǎng)的帽子，拿政府的鞭子，坐行業(yè)的轎子，收企業(yè)的票子，供官員兼職的位子”，這就是我國(guó)行業(yè)協(xié)會(huì)的現(xiàn)實(shí)狀況，即行業(yè)協(xié)會(huì)同時(shí)承擔(dān)著經(jīng)濟(jì)參與功能和政治服務(wù)功能(李學(xué)楠，2014)，自然那些在行業(yè)協(xié)會(huì)擔(dān)任職務(wù)的公司高管就具有了“紅頂商人”的身份和頭銜，該變量是通過(guò)分析公司的董事長(zhǎng)或總經(jīng)理是否在國(guó)家、省級(jí)、市級(jí)、縣級(jí)的行業(yè)協(xié)會(huì)(商會(huì))擔(dān)任秘書長(zhǎng)或副秘書長(zhǎng)、理事長(zhǎng)、副理事長(zhǎng)、理事或執(zhí)行理事等關(guān)鍵職務(wù)來(lái)確定，如擔(dān)任，賦值為1，否則為0。

2.被解釋變量：商業(yè)信用。本研究以應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款為基礎(chǔ)測(cè)度商業(yè)信用，應(yīng)收賬款體現(xiàn)了企業(yè)自身強(qiáng)大的資金和實(shí)力，而應(yīng)付賬款的存在說(shuō)明公司在市場(chǎng)上被客戶所信任的程度，二者之間是有內(nèi)在聯(lián)系的，兩類指標(biāo)共同度量企業(yè)所授予或被其他客戶所授予的商業(yè)信用，具體定義見表1。

3.控制變量。基于Ge和Qiu(2007)等的研究，并考慮了中國(guó)資本市場(chǎng)的實(shí)際，控制變量包括公司規(guī)模(Size)、公司年齡(Age)、杠桿(Lev)、凈資產(chǎn)回報(bào)(Roa)、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流(Opcash)、可抵押資產(chǎn)(Fixass)、息稅前利潤(rùn)(Ebit)、借款水平(Loan)、第一大股東持股比例(Hold 1)等。

表1　變量的定義

(三)模型設(shè)計(jì)

為了檢驗(yàn)假設(shè)1，設(shè)計(jì)了模型1：

(1)

其中，被解釋變量是商業(yè)信用，用應(yīng)付賬款平均余額/年末資產(chǎn)總額(Credit1)表示，解釋變量是高管的“紅頂商人”身份。另外，基于已有文獻(xiàn)，控制了資產(chǎn)總額(Size)、資產(chǎn)負(fù)債率(Lev)、固定資產(chǎn)比例(Fixss)、凈資產(chǎn)利潤(rùn)率(Roa)、公司的銀行借款水平(Loan)、息稅前利潤(rùn)(Ebit)等因素；同時(shí)控制了行業(yè)、年度和省份固定效應(yīng)，如果α1的回歸系數(shù)大于0，就表明“紅頂商人”能夠增加公司所獲得的商業(yè)信用，模型最后一項(xiàng)是殘差項(xiàng)。

假設(shè)2的檢驗(yàn)依然是利用模型(1)，并按照企業(yè)的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)(國(guó)有、民營(yíng))進(jìn)行分組，主要變量和假設(shè)1一致，主要是比較兩組企業(yè)的Anapc的估計(jì)系數(shù)的顯著性。

為了檢驗(yàn)假設(shè)3，設(shè)計(jì)了模型(2)：

Credit=γ0+γ1Anapc+γ2Hhi+γ3AnapcHhi+γ4Size+γ5Lev+γ6Fixass+γ7Roa

+γ8Loan+γ9Ebit+γ10Opcash+vit+υit+ηit+μi

(2)

模型(2)是在模型(1)的基礎(chǔ)上，加入了表示市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度的赫芬達(dá)爾指數(shù)(Hhi)，并將其和高管的“紅頂商人”身份(Anapc)進(jìn)行交乘，其余變量的定義與模型(1)相同，如果系數(shù)γ3小于0，則說(shuō)明市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度越激烈，高管的“紅頂商人”身份越有可能增加其所獲得的商業(yè)信用。

為了檢驗(yàn)假設(shè)4，設(shè)計(jì)了模型(3)：

Credit=β0+β1Anapc+β2Dum_fincrisis+β3AnapcDum_fincrisis

+β4Size+β5Lev+β6Fixass+β7Roa+β8Loan

+β9Ebit+β10Opcash+vit+υit+ηit+μi

(3)

在模型(1)的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步加入了表示金融危機(jī)的變量(Dum_fincrsis) ，其他變量的定義同模型(1)，在模型(3)中，如果β3的估計(jì)系數(shù)顯著大于0，則表明越是經(jīng)濟(jì)基本面較差時(shí)(如金融危機(jī)等)，“紅頂商人”身份越能使企業(yè)獲得較多的商業(yè)信用，從而渡過(guò)難關(guān)和危機(jī)。模型同時(shí)控制了行業(yè)、年度和省份固定效應(yīng)，模型的最后一項(xiàng)是殘差項(xiàng)。

四、實(shí)證結(jié)果

(一)描述性統(tǒng)計(jì)

表2是2006-2013年上市公司的高管分別擔(dān)任國(guó)家級(jí)、省級(jí)和市縣級(jí)行業(yè)協(xié)會(huì)職務(wù)的公司數(shù)目，從中可以看出公司高管參與國(guó)家行業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)量最大，達(dá)到556個(gè)，省級(jí)為421，地市級(jí)為213個(gè)。從我們手工整理的數(shù)據(jù)來(lái)看，在較高級(jí)別的行業(yè)協(xié)會(huì)擔(dān)任職務(wù)的，絕大多數(shù)也在同一行政區(qū)的低級(jí)行業(yè)協(xié)會(huì)任職，因?yàn)楦呒?jí)別的國(guó)家行業(yè)協(xié)會(huì)身份的含金量更高，給公司帶來(lái)的社會(huì)資本以及資源效應(yīng)也更多；從時(shí)間趨勢(shì)看，除2012年以外，其余時(shí)間區(qū)間內(nèi)該指標(biāo)都呈增加趨勢(shì)，表明公司高管對(duì)進(jìn)入行業(yè)協(xié)會(huì)擔(dān)任職務(wù)有較高的熱情，對(duì)其“紅頂商人”的身份具有很高的認(rèn)同度。

表2　泛政治關(guān)聯(lián)事物的行政區(qū)域分布

表3是變量的基本統(tǒng)計(jì)量，從中可以看出高管的“紅頂商人”身份所關(guān)聯(lián)的國(guó)家、省級(jí)與市縣級(jí)社會(huì)身份的均值分別是0.089、0.068與0.034，其均值對(duì)應(yīng)的數(shù)量與表2的單個(gè)統(tǒng)計(jì)基本一致，表明公司高管更愿意擁有較高級(jí)別的“紅頂商人”社會(huì)身份，因?yàn)槠鋼碛械纳鐣?huì)資本更多?！凹t頂商人”的綜合度量指標(biāo)，即不分行業(yè)協(xié)會(huì)級(jí)別的樣本(Dumanapc)的均值為0.194，說(shuō)明近20%的公司高管具有“紅頂商人”的社會(huì)身份；商業(yè)信用指標(biāo)(Credit 1)的均值為0.11，最小值為0，最大值為0.6，表明樣本的差異較大，而該指標(biāo)的中位數(shù)為0.08，說(shuō)明50%左右的企業(yè)都有近9%的應(yīng)收賬款；代表公司產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的指標(biāo)(Dumcontr)的均值為0.58，表明在數(shù)量上國(guó)有企業(yè)依然占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)；資產(chǎn)負(fù)債率(Lev)的均值為0.54，最小值為0.01，最大值為0.99，中位數(shù)為0.54，說(shuō)明一半左右的公司的負(fù)債比例較高。

表3　基本統(tǒng)計(jì)量

表4是主要變量的相關(guān)系數(shù)，從中可以看出高管的“紅頂商人”身份(Dumanapc)與兩個(gè)商業(yè)信用變量的相關(guān)系數(shù)分別為0.048與0.024,且分別在1%與5%的水平上顯著；較高級(jí)別的“紅頂商人”身份(Anapc1)與商業(yè)信用變量(Credit 1)的相關(guān)系數(shù)為0.025，且在1%水平上高度顯著，與另一商業(yè)信用變量(Credit 2)的相關(guān)系數(shù)為0.005，盡管不顯著但符號(hào)符合預(yù)期；而中等級(jí)別的省級(jí)行業(yè)協(xié)會(huì)身份(Anapc 2)與商業(yè)信用變量(Credit 1)的相關(guān)系數(shù)為0.051，且在1%的水平上顯著，說(shuō)明公司高管的“紅頂商人”身份所關(guān)聯(lián)的社會(huì)資本有利于公司獲得較多的商業(yè)信用，此外，其與商業(yè)信用(Credit)之間的相關(guān)系數(shù)為0.137且不顯著。剩余變量的多數(shù)變量之間的相關(guān)系數(shù)未超過(guò)50%，表明變量之間的多重共線性得以避免，而更準(zhǔn)確的分析還需要考慮多元回歸分析。

表4　主要變量的相關(guān)系數(shù)

注：***、**、*分別表示在1%、5%和10%的水平上顯著，下同。

(二)多元回歸分析

1.高管的“紅頂商人”身份與商業(yè)信用

表5是高管的“紅頂商人”身份與商業(yè)信用的回歸結(jié)果，被解釋變量是商業(yè)信用(Credit1)，解釋變量依次是高管的“紅頂商人”身份的綜合度量指標(biāo)(Dumanapc)、公司高管的國(guó)家級(jí)“紅頂商人”身份(Anapc1)、高管的省級(jí)“紅頂商人”身份(Anapc2)和公司高管的市縣級(jí)“紅頂商人”身份(Anapc3)等。第2列的高管的社會(huì)身份綜合度量變量(Dumanapc)的估計(jì)系數(shù)為0.093(T=2.99)，且在1%水平上高度顯著，說(shuō)明公司高管的“紅頂商人”身份有利于公司獲得更多的商業(yè)信用，從而增強(qiáng)公司的資源效應(yīng)。第3列公司高管的國(guó)家級(jí)“紅頂商人”身份(Anapc1)的估計(jì)系數(shù)為0.038(T=1.93)且在10%水平上顯著，而第4列的省級(jí)“紅頂商人”身份(Anapc2)和第5列的市縣級(jí)“紅頂商人”身份(Anapc3)兩個(gè)變量的估計(jì)系數(shù)的符號(hào)為正但不顯著，表明高管“紅頂商人”身份的級(jí)別越低，其實(shí)際作用和價(jià)值就越小，也就不能增加公司獲得商業(yè)信用的機(jī)會(huì)。

表5　高管的“紅頂商人”身份與商業(yè)信用

注：括號(hào)里的數(shù)字為T值。

表6是考慮了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和公司的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)因素后，分析二者對(duì)商業(yè)信用的影響機(jī)制和路徑。第2列的“紅頂商人”身份(Anapc)的估計(jì)系數(shù)為0.039，盡管為正但不顯著，而第3列相應(yīng)的估計(jì)系數(shù)為0.066(T=2.44)且在1%水平上顯著，同時(shí)兩組解釋變量回歸系數(shù)的卡方值為102.925，從而表明在融資約束嚴(yán)重的融資環(huán)境中，相對(duì)于國(guó)有企業(yè)，多數(shù)民營(yíng)企業(yè)更加依賴于通過(guò)建立社會(huì)資本而獲得商業(yè)信用，假設(shè)2得到了驗(yàn)證與支持；第4列是考慮了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度(Hhi)，并加入了其“紅頂商人”身份(Anapc)的交乘項(xiàng)，可以看出市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度(Hhi)的估計(jì)系數(shù)顯著為負(fù)，并且其交乘項(xiàng)的估計(jì)系數(shù)為-0.378且在5%水平上顯著，說(shuō)明在高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，高管的“紅頂商人”身份使其擁有較多社會(huì)資本，進(jìn)而獲得一定規(guī)模的商業(yè)信用以緩解公司的融資約束。

表6　經(jīng)營(yíng)環(huán)境、高管的“紅頂商人”身份與商業(yè)信用

2.高管的“紅頂商人”身份、金融危機(jī)與公司的商業(yè)信用

表7是考慮2008-2009年國(guó)際金融危機(jī)因素后，高管的“紅頂商人”身份與商業(yè)信用的回歸結(jié)果。第2列的社會(huì)身份變量(Anapc) 的估計(jì)系數(shù)為0.012且在5%水平顯著，相應(yīng)的第2列表示金融危機(jī)的變量(Dum_Fincrisis)的估計(jì)系數(shù)為-0.018(T=-12.44)且在1%水平上顯著，表明金融危機(jī)最為嚴(yán)重的2008年公司會(huì)減少商業(yè)信用的供給，而其與商業(yè)信用(Credit1)的交乘項(xiàng)的估計(jì)系數(shù)為0.023(T=4.15)，說(shuō)明高管的“紅頂商人”身份所具有的社會(huì)資本能夠使公司在金融危機(jī)期間獲得更多的商業(yè)信用，第4列是2009年的樣本估計(jì)結(jié)果，雖然(Dum_Fincrisis)的估計(jì)結(jié)果為正且不顯著，但其與高管的“紅頂商人”身份(Anapc)的交互項(xiàng)的估計(jì)系數(shù)為0.323(T=2.60)，進(jìn)一步說(shuō)明在金融危機(jī)期間，公司高管的“紅頂商人”身份確實(shí)會(huì)增加公司的商業(yè)信用，進(jìn)而緩解企業(yè)的經(jīng)營(yíng)資金的周轉(zhuǎn)壓力。

表7　金融危機(jī)、高管的“紅頂商人”身份與商業(yè)信用

3.穩(wěn)健性檢驗(yàn)

首先，采用Heckman兩步法與固定效應(yīng)的估計(jì)結(jié)果。由于高管的“紅頂商人”身份所具有的社會(huì)資本與商業(yè)信用之間有可能存在自選擇問(wèn)題，需要控制銷售增長(zhǎng)(Salgrow)、金融業(yè)(S4a)、市場(chǎng)化程度(S0)與政府對(duì)企業(yè)的干預(yù)(S5b)等因素?？紤]到王小魯與樊綱兩位學(xué)者的市場(chǎng)化指數(shù)的實(shí)際編制時(shí)間截止于2009年，因此我們基于唐躍軍等(2014)的做法，對(duì)于2010-2013年的四個(gè)表示市場(chǎng)環(huán)境的變量，采用了王小魯?shù)?2013)的《中國(guó)分省企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境指數(shù)2013年報(bào)告》中的企業(yè)所在省市的經(jīng)營(yíng)環(huán)境總指數(shù)、金融服務(wù)指數(shù)和企業(yè)經(jīng)營(yíng)的法制環(huán)境指數(shù)來(lái)代替，同時(shí)包括了第一大股東持股比(Hold1)、公司的年齡(Age)、公司規(guī)模(Size)、業(yè)績(jī)(Roa)、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流(Opcash)等控制變量后，進(jìn)一步通過(guò)模型(5)估計(jì)出逆米爾斯比率(Imr)。

P(Anapc=1)=α0+α1Salgrow+α2S4a+α3S5b+α4Opcash+α5Roa

+α6Lev+α7size+α8Age+α9S0+α10Hold1+μi

(4)

然后再將模型(4)估計(jì)的逆米爾斯比率加入模型(1)作為控制變量(表略)，從中可看出逆米爾斯比率(Imr)的估計(jì)值為2.647(Z=0.552)，不顯著，表明樣本不存在明顯的自選擇問(wèn)題，同時(shí)我們可以發(fā)現(xiàn)高管社會(huì)身份(Anapc)的估計(jì)系數(shù)為0.398(T=2.01)，本文的假設(shè)進(jìn)一步得到支持；在考慮了樣本時(shí)間序列所涉及的個(gè)體效應(yīng)后，再用面板固定效應(yīng)進(jìn)行回歸，結(jié)果沒(méi)有變化。

其次，進(jìn)一步將商業(yè)信用的測(cè)度指標(biāo)換為(Credit 2)，即應(yīng)收賬款平均余額/年末資產(chǎn)總額，同時(shí)繼續(xù)利用模型(1)到模型(3)進(jìn)行檢驗(yàn)(表略)，從結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)無(wú)論是主要解釋變量(Anapc)還是相應(yīng)的交互項(xiàng)的估計(jì)結(jié)果基本沒(méi)有變化。

最后，考慮到高管的“紅頂商人”身份與商業(yè)信用之間的關(guān)系可能同時(shí)受到空間、時(shí)間及行業(yè)的影響，因而采用了Peterson(2009)的方法進(jìn)行了聚類調(diào)整后進(jìn)行同樣的估計(jì)(表略)，可以看出公司高管的“紅頂商人”身份所帶來(lái)的社會(huì)資本能夠幫助公司獲得較多的商業(yè)信用，并且在不同企業(yè)產(chǎn)權(quán)和不同市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)條件下都有顯著差異。

五、結(jié)論與啟示

當(dāng)眾多企業(yè)無(wú)法從正規(guī)金融機(jī)構(gòu)獲得所需貸款時(shí)，足夠的商業(yè)信用能有效緩解其融資約束；而以往的研究普遍低估了商業(yè)信用對(duì)融資約束的緩解程度。但是公司的商業(yè)信用的使用也面臨著巨大的道德風(fēng)險(xiǎn)和實(shí)施成本，因此如何降低和消除商業(yè)信用的使用成本，建立完善的履約保證機(jī)制就成為一個(gè)理論和實(shí)踐研究中的重要議題。公司高管的“紅頂商人”身份就是一個(gè)非正式的保證機(jī)制，然而其背后的機(jī)理和機(jī)制卻是現(xiàn)有研究中較少觸及的問(wèn)題。在我國(guó)，行業(yè)協(xié)會(huì)是一個(gè)很重要的介于政府與企業(yè)間的社會(huì)組織，是聯(lián)系企業(yè)、政府、金融機(jī)構(gòu)以及利益相關(guān)者的一個(gè)有效的平臺(tái)，上市公司高管所具有的“紅頂商人”身份是其建立社會(huì)資本的一個(gè)特殊通道，有助于公司獲取更多的體制內(nèi)與體制外的資源。本文利用中國(guó)上市公司2006-2013年的數(shù)據(jù)，分析了高管的“紅頂商人”身份對(duì)公司的商業(yè)信用的影響，并分樣本研究了在不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)企業(yè)之間的差異，以及在考慮不同市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境和國(guó)際金融危機(jī)等因素后，其具體的作用機(jī)制和表現(xiàn)。

本研究發(fā)現(xiàn)：高管的“紅頂商人”身份會(huì)顯著增加公司的商業(yè)信用，并且其身份的級(jí)別越高，越有可能獲得更多的商業(yè)信用資源，從而有助于緩解公司的融資約束；相對(duì)于國(guó)有企業(yè)，民營(yíng)企業(yè)高管的“紅頂商人”身份使其獲得了較多的商業(yè)信用；進(jìn)一步在高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中，以及在金融危機(jī)期間，高管的“紅頂商人”身份的確能夠顯著增加公司商業(yè)信用的獲得，從而有效減輕了公司面臨的融資約束。

行業(yè)協(xié)會(huì)組織是一個(gè)具有悠久歷史的社會(huì)中介組織，它對(duì)于解決市場(chǎng)的不完備和缺陷具有重要的推動(dòng)作用，而與此相關(guān)的社會(huì)資本對(duì)企業(yè)和市場(chǎng)的作用是新興市場(chǎng)國(guó)家一個(gè)非常重要的話題。由于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的水平以及文化等因素的影響，導(dǎo)致了新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的制度基礎(chǔ)非常薄弱和不完備，而公司高管在行業(yè)協(xié)會(huì)任職而具有的“紅頂商人”身份，在一定意義上是對(duì)不完備的資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度的有效補(bǔ)充，有助于公司在道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇較為普遍的商貿(mào)交易中，作為一種履約和擔(dān)保機(jī)制而獲得一定的商業(yè)信用，以緩解部分公司普遍存在的融資約束。然而要發(fā)揮公司高管的行業(yè)協(xié)會(huì)的社會(huì)身份的重要價(jià)值，則需要進(jìn)一步按照2013年黨的十八屆三中全會(huì)文件的精神，激發(fā)各類社會(huì)組織的活力，培育和發(fā)展各類行業(yè)協(xié)會(huì)商會(huì)類、科技類、公益慈善類與城鄉(xiāng)社區(qū)類的社會(huì)組織，進(jìn)一步充分發(fā)揮我國(guó)的行業(yè)協(xié)會(huì)等中介組織的正面作用。這就要求行業(yè)協(xié)會(huì)應(yīng)按照國(guó)家提出的行業(yè)協(xié)會(huì)的“脫鉤”意見，加快其市場(chǎng)化和去行政化改革的步伐，并按照效率與公平相協(xié)調(diào)的主旨，有效抑制和消除“紅頂商人”身份所帶來(lái)的不健康的官商互動(dòng)行為，為企業(yè)創(chuàng)造更加公平、自主、和諧的中介環(huán)境，還原行業(yè)協(xié)會(huì)的本來(lái)面目。

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(責(zé)任編輯：喜雯)

The Identity of Executives as Red-hat Merchants and Corporate Commercial Credit

Luo Jingbo

(SchoolofAccountancy,JiangxiUniversityofFinanceandEconomics,JiangxiNanchang330013,China)

Abstract:In recent years, the core executives in some listed companies have held concurrently the leadership positions of industry associations which are known as “red-hat intermediary”, thereby acting as the unique identity as red-hat merchants. But what are their real motives and purposes? From a perspective of the availability of corporate commercial credit and based on market competition environment and company property attributes, this paper systematically studies the effect of the identity of executives as red-hat merchants on commercial credit. It arrives at the conclusions that the identity of executives as red-hat merchants increases significantly corporate commercial credit, and the identity of red-hat merchants at the higher levels leads to more commercial credit, showing that the identity of red-hat merchants has fulfilled a complementary function in formal financing channels. Further study finds that, compared with the SEOs, the red-hat merchant identity in non-SEOs will result in the obtainment of more commercial credit; and under high-degree competition market environment and during the international financial crisis, the red-hat merchant identity can significantly increase corporate commercial credit. It also shows that executives holding concurrent posts in industry associations have played a similar role of political connections.

Key words:red-hat merchant; social capital; commercial credit; business environment; industry association

DOI:10.16538/j.cnki.jsufe.2016.03.005

收稿日期：2015-10-22

基金項(xiàng)目：國(guó)家自然科學(xué)基金青年項(xiàng)目和面上項(xiàng)目(71202061和71572160)。

作者簡(jiǎn)介：羅勁博(1973-)，男，陜西隴縣人，江西財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院講師，碩士生導(dǎo)師。

中圖分類號(hào)：F276.6；F230

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1009-0150(2016)03-0048-15