CH上市公司資本結(jié)構(gòu)存在的問題及對策

張慧杰

摘 要：近幾年我國資本市場的不斷發(fā)展進步，使我國的經(jīng)濟得到了進一步發(fā)展壯大。正是因為我國經(jīng)濟的不斷發(fā)展，使公司的一系列問題受到人們的廣泛關(guān)注，尤其是資本結(jié)構(gòu)問題。一個企業(yè)合理的資本結(jié)構(gòu)可以增加公司的價值，促進公司的不斷發(fā)展。本文以CH公司為例，對其融資結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀進行分析，并根據(jù)分析所得得出解決我國上市公司資本結(jié)構(gòu)問題的方法。

關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu)；問題；對策

一、CH公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀

CH公司始創(chuàng)于1958年，歷經(jīng)多年的發(fā)展，長虹完成由單一的軍品生產(chǎn)到軍民結(jié)合的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變，成為集電視、空調(diào)、冰箱、IT、通訊、網(wǎng)絡(luò)等產(chǎn)業(yè)研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、服務(wù)為一體的多元化、綜合型跨國企業(yè)集團，逐步成為全球具有競爭力和影響力的3C信息家電綜合產(chǎn)品與服務(wù)提供商。2014年，四川長虹公司實現(xiàn)營業(yè)務(wù)收入59，503，900，596.63元，同比增長1.07%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為58，857，812.40元，同比減少88.52%；歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)為14，052，115，223.05元，同比增長0.06%；總資產(chǎn)為60，224，606，913.98元，同比增長2.36%。

二、CH公司資本結(jié)構(gòu)存在的問題

（一）資產(chǎn)負債率偏高

2008年資產(chǎn)負債率最低，僅為56.06%，而行業(yè)平均值為48.19%，2009年后呈上升趨勢，CH公司公司的資產(chǎn)負債率均超過60%，2011年略有下降，但仍高于行業(yè)水平，2014年資產(chǎn)負債率高達67.70%。CH公司公司資產(chǎn)負債率在同行業(yè)之中相比較高，從積極角度來看，說明公司充分利用了財務(wù)杠桿；從消極方面來看，公司所要承擔(dān)的財務(wù)風(fēng)險加大，不利于公司未來發(fā)展。

（二）資金來源結(jié)構(gòu)不合理，流動負債率高

CH公司公司負債水平高，從2015年6月30日的資產(chǎn)負債表來看，流動負債為39，251，411，321.16元，所有者權(quán)益合19，511，916，799.94元，流動負債是所有者權(quán)益的2.01倍。從2008年到2014年間，流動負債占總負債的比例都在80%左右，2011年最低也為78.20%，到2015年6月30日已經(jīng)達到90.18%。流動負債過高，說明CH公司公司的凈現(xiàn)金流量不足，主要在于短期負債的成本要比長期負債的成本低，當(dāng)生產(chǎn)緊縮，企業(yè)需要資金減少時，企業(yè)可以逐漸償還債務(wù)，償還期限靈活，長期借款不易提前歸還，較短期借款更被動。

（三）融資順序倒置

從新的資本結(jié)構(gòu)理論觀點——啄序理論來看，公司傾向于首先采用內(nèi)部籌資，即企業(yè)的長期資金來源主要為企業(yè)利潤留存，即留存收益，再選擇外部籌資。但是從CH公司公司的資金來源中可以看出，股權(quán)融資比例偏高，債權(quán)融資比例較小，內(nèi)部融資比例最小，這就是一種融資順序倒置問題。CH公司配股募集了大量資金，其投資于什么項目，以及對此項目的回報和經(jīng)營狀況缺乏適當(dāng)?shù)男畔⑴叮@就造成了CH公司公司的內(nèi)部積累不足、業(yè)績水平整體較低、留存收益水平較低的問題。

三、優(yōu)化CH公司公司資本結(jié)構(gòu)的對策

（一）降低資產(chǎn)負債率

1.企業(yè)產(chǎn)權(quán)體制改革。企業(yè)高資產(chǎn)負債率體現(xiàn)出企業(yè)在市場經(jīng)濟中的地位，銀行貸款償還還是企業(yè)的一大難題。解決上述問題的根本方法在于實施產(chǎn)權(quán)體制改革，將企業(yè)所欠貸款轉(zhuǎn)化為國家對企業(yè)的投資，將撥款轉(zhuǎn)變成貸款，再將貸款轉(zhuǎn)變成投資等，從而加快企業(yè)升級發(fā)展。同時，也要對公司的募集資金進行監(jiān)督，提高財務(wù)的透明度，嚴格管理資金的使用。同時強化獨立董事和外部董事機制，確保董事能真正參與決策，強化各契約方的參與決策權(quán)。

2.合理納稅規(guī)劃。公司的稅收財務(wù)直接影響到企業(yè)的利潤收益，公司的財務(wù)人員以及管理人員要充分理解國家的稅收法律，時刻關(guān)注國家稅收政策，做好稅收籌劃，防范及規(guī)避稅務(wù)風(fēng)險，減輕公司的稅費，提高企業(yè)經(jīng)營效益，不斷增強企業(yè)發(fā)展能力。企業(yè)管理者及稅務(wù)機關(guān)應(yīng)加強對企業(yè)社會業(yè)務(wù)的評估水平，及時了解及把握企業(yè)的稅務(wù)動態(tài)，提高企業(yè)稅務(wù)管理水平，降低企業(yè)總體支出。

3.完善企業(yè)投融資機制，分散風(fēng)險。企業(yè)應(yīng)建立完善的投、融資機制，將向銀行貸款這一單一融資方式向發(fā)行股票、租賃以及發(fā)行債券等多種方式直接融資，分散融資風(fēng)險。CH公司公司應(yīng)該充分利用國家提出的對企業(yè)的優(yōu)惠政策，利用好國家的政策和法規(guī)，規(guī)范經(jīng)營，充分利用財務(wù)杠桿，規(guī)避財務(wù)風(fēng)險。同時，公司應(yīng)該有全局的觀念和負責(zé)的態(tài)度，積極調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)，降低資金成本。

（二）保持合理的負債結(jié)構(gòu)

從CH公司公司的資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀可以看出，其流動負債率偏高，這無疑會增加企業(yè)財務(wù)風(fēng)險，所以，企業(yè)應(yīng)當(dāng)適當(dāng)降低流動負債的比例，增加長期負債的融資，豐富其資本結(jié)構(gòu)的來源。從負債期限結(jié)構(gòu)來看，企業(yè)可以通過均衡安排不同期限負債所占比例，避免還債過于集中和還款高峰的出現(xiàn)。同時，根據(jù)企業(yè)實際情況選擇合適的融資方式，有利于實現(xiàn)分散風(fēng)險，促進企業(yè)發(fā)展。

（三）優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)

1.擴大企業(yè)債券的融資比例，重視籌資風(fēng)險。CH公司公司的債券融資比例較低，是因為債券融資的風(fēng)險較高，負債壓力較股權(quán)融資較高，但通過債券融資可以增加經(jīng)營壓力，可以合理籌劃稅收，增加企業(yè)可分配利潤。對于國家而言，要大力債券市場，在政策上減少對債券發(fā)行的限制，降低上市公司的發(fā)行成本和難度，使企業(yè)降低股權(quán)融資比例。從資本結(jié)構(gòu)治理來看，企業(yè)治理結(jié)構(gòu)是選擇直接融資或者是間接融資再或者兩者相結(jié)合，由于債權(quán)融資本身的優(yōu)勢，所以企業(yè)的債券市場是非常有前景的，而它在一定程度上決定著優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的程度。

2.改善公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。CH公司公司股權(quán)過于集中，要建立監(jiān)督機制，使多個大股東之間相互監(jiān)督和制約，相比外部股東，企業(yè)內(nèi)部股東所持有的公司股份更為重要，提高公司內(nèi)部股東的股權(quán)比例，降低代理成本并提高公司效益。同時要健全上市公司的治理結(jié)構(gòu)，加強對經(jīng)營者的約束和控制，改革經(jīng)理人的激勵機制，通過培育多種形式的持股主體，改變股權(quán)過度集中的狀態(tài)。

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