雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的運(yùn)用及發(fā)展

中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)　詹　雷　嚴(yán)丹荔

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雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的運(yùn)用及發(fā)展

中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)詹雷嚴(yán)丹荔

摘要：伴隨著阿里巴巴的上市，雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)得到越來越多的關(guān)注，而國內(nèi)關(guān)于雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的研究較少。本文旨在梳理國外關(guān)于雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的相關(guān)研究，總結(jié)其在國外運(yùn)用和發(fā)展的現(xiàn)狀，探討雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)劣，為我國企業(yè)選擇股權(quán)結(jié)構(gòu)模式提供借鑒。

關(guān)鍵詞：雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)管理層防御控制權(quán)

阿里巴巴于2013年8月向港交所提交招股說明書，擬采用“合伙人制度”在香港上市，但由于雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)未經(jīng)通過而遭到拒絕。2014年3月16日，阿里巴巴宣布啟動(dòng)在美上市事宜，并于2014年9月19日正式在紐約交易所掛牌交易，市值僅次于谷歌，成為全球第二大互聯(lián)網(wǎng)公司。伴隨著阿里巴巴的上市進(jìn)程，其采用的雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)也成為大家關(guān)注的焦點(diǎn)。迄今為止國內(nèi)仍禁止采用雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)，關(guān)于雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的研究也較少。為了能夠全面了解雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)，為企業(yè)選擇股權(quán)結(jié)構(gòu)模式提供借鑒和參考，本文總結(jié)了國外關(guān)于雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的相關(guān)文獻(xiàn)，主要涉及雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的概念、運(yùn)用及發(fā)展、優(yōu)劣勢等方面。

一、雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的概念及發(fā)展

（一）雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的概念Paul和Sophie（2010）將雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)（Dual Class Share）定義為“擁有該結(jié)構(gòu)的企業(yè)有兩種股票，分別賦予不同的投票權(quán)或選舉董事的權(quán)力，通常用來保障家族成員或者其他在企業(yè)內(nèi)擁有很少現(xiàn)金流利益的內(nèi)部人的權(quán)益”。Marlin et al.（2014）則將其解讀為“在雙層股權(quán)發(fā)行時(shí)，有兩類股權(quán)：一類具有更大的投票權(quán)力，這些股票通常保留給公司內(nèi)的創(chuàng)立者；其他類的股權(quán)則提供給公眾，附有較少的投票權(quán)力，不具有影響公司的決策并造成實(shí)質(zhì)性變化的能力”。

雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)與金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)均導(dǎo)致控制權(quán)與現(xiàn)金流的分離，但二者實(shí)現(xiàn)兩權(quán)分離的方式不同。金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)按照一股一票原則，在控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)一一對(duì)應(yīng)的基礎(chǔ)上，通過多個(gè)層次的公司控制鏈條取得對(duì)公司的最終控制權(quán)。金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)下，層級(jí)越多，控制權(quán)和現(xiàn)金流的分離度越大。而雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)則是在發(fā)行之初便打破了一股一票原則，設(shè)定兩類股票擁有不同的投票權(quán)。

根據(jù)以往學(xué)者的研究，本文將雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)定義為擁有兩種股票的特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)，兩種股票分別附有不同的投票權(quán)或選舉權(quán)，用以實(shí)現(xiàn)管理者的特殊目的。

（二）雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的發(fā)展自1982年美國紐約交易所同意公司采用雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)上市以來，雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)已越來越流行。目前在美國有超過10％的上市公司擁有雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)，幾乎是20世紀(jì)80年代的兩倍之多。雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)在有些國家則更為普遍，在加拿大多倫多證券交易所有22％的公司采用雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)；在意大利，瑞士和瑞典等歐洲國家，大約有20％左右的歐盟企業(yè)擁有雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)（Chemmanur et al.，2011）。

Howell（2014）總結(jié)了各國采用雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的企業(yè)所占比重，如表1所示：

表1　各國雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)所占比例表

Chemmanur et al.（2011）通過建立模型，進(jìn)行分析性研究推導(dǎo)得出雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)在三類企業(yè)中更為流行：第一，在經(jīng)營過程中忽略暫時(shí)利益能夠?qū)崿F(xiàn)可觀的價(jià)值增值，相反追求短暫的利潤而犧牲長遠(yuǎn)利益可能導(dǎo)致災(zāi)難性后果的企業(yè)，如報(bào)紙和媒體行業(yè)；第二，家族擁有的和由創(chuàng)始人運(yùn)營的企業(yè)，且創(chuàng)始人往往在管理公司的過程中擁有較高的聲譽(yù)；第三，存在大量控制權(quán)私利的公司。

早在20世紀(jì)60年代至70年代末，會(huì)德豐旗下的上市公司曾一度在香港發(fā)行B股，隨后太古洋行也效仿其做法發(fā)行B股。但隨著一系列股市波動(dòng)和公眾爭議，1989年12月香港聯(lián)合交易所修例訂明，除特殊情況外，不再考慮公司采用雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)。我國大陸目前不允許采用雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)行股票。

二、雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)勢

面對(duì)我國“一股一票”制度嚴(yán)格執(zhí)行的現(xiàn)狀，從2004年的藝龍、2005年的百度到2014年的阿里巴巴，我國已經(jīng)有數(shù)家企業(yè)采用雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)赴美上市。截止2014年12月，僅納斯達(dá)克交易所已經(jīng)有15家中國企業(yè)采用雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)上市，其主要分布在軟件與服務(wù)業(yè)，其次為零售業(yè)。越來越多的中國企業(yè)選擇雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)上市，其背后的動(dòng)機(jī)以及雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)勢值得探討。

（一）保持企業(yè)控制權(quán)實(shí)行雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的主要目的是為了實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)的控制（Paul et al.，2012；Martin et al.，2012；Marlin et al.，2014）。雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)能夠讓家族或控制股東在保持企業(yè)控制權(quán)的情況下獲得大眾資本（Howell，2014），同時(shí)，創(chuàng)始人能夠及時(shí)根據(jù)自己的想法對(duì)企業(yè)的政策或戰(zhàn)略做出調(diào)整（Marlin，2014）。

Arugaslan et al.（2010）認(rèn)為，在企業(yè)再融資的情況下，雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)有助于管理者保持和IPO之前一樣對(duì)企業(yè)的控制權(quán)，減少將其財(cái)富暴露在企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)之下。雙層結(jié)構(gòu)股票能夠通過上市保證將控制權(quán)出售給對(duì)控制權(quán)私利估值更高的投資者，幫助上市前的股東最大限度的獲取其出售公司的收益。

Gompers（2006）的個(gè)人滿足感假說也為雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)提供了一種理論解釋。根據(jù)該假說，雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)公司的創(chuàng)建人之所以選擇該股權(quán)結(jié)構(gòu)并非完全從經(jīng)濟(jì)利益方面考慮，而是在經(jīng)濟(jì)利益之外希望通過實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)的控制來達(dá)到滿足。控制報(bào)紙的編審方針、制定軟件公司的長期策略以及保有對(duì)某種商業(yè)品牌的持續(xù)認(rèn)可所帶來的個(gè)人滿足遠(yuǎn)大于可能導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)損失。

（二）作為反收購手段很多學(xué)者，如DeAngelo（1983），Lenn（1990）以及Moyer（1992）等都指出，雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)是防止惡意收購的有效屏障。

在信息不對(duì)稱的世界，公司內(nèi)部往往比公司外部人更了解公司的投資項(xiàng)目和管理業(yè)績。不知情的外部人很可能會(huì)根據(jù)他們對(duì)公司的有限了解來替換公司的管理團(tuán)隊(duì)。通常，公司內(nèi)部人需要向外部人傳遞管理者做出了正確決策的信號(hào)，而這些信號(hào)傳遞通常伴隨著股票回購、股利政策變化等一系列的高成本行為。在雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)中，管理者能夠有效防止不知情收購，減少傳遞信號(hào)的相關(guān)成本。在雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)中，集中的投票權(quán)使擁有超級(jí)投票權(quán)的股東擁有重要的交易權(quán)力，隨著談判能力的增加，能夠?yàn)楣蓶|帶來更高的收購溢價(jià)，并減少企業(yè)被收購的概率（Jason W. Howell，2014）。Martin et al .（2012）選取斯德哥爾摩證券交易所1985-2005之間的208家非金融類瑞典公司，通過對(duì)收購溢價(jià)的實(shí)證分析也發(fā)現(xiàn)，雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)與收購溢價(jià)呈顯著正相關(guān)關(guān)系，與成為被收購企業(yè)的可能性呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，表明雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)是有效的反收購工具。

（三）關(guān)注長期利益由于被收購的威脅，企業(yè)管理團(tuán)隊(duì)會(huì)更加注重企業(yè)目前股價(jià)及短期收益，從而可能導(dǎo)致管理層將長期的戰(zhàn)略資金轉(zhuǎn)移到被外部人認(rèn)可的短期投資項(xiàng)目上。實(shí)施雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的另一個(gè)好處在于，能夠讓管理者更加關(guān)注企業(yè)的長期利益，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。Gomper et al.（2006）發(fā)現(xiàn)，擁有雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)公司的創(chuàng)建人由于其名字與公司緊緊聯(lián)系在一起，則會(huì)更關(guān)注公司的長期發(fā)展。Chemmanur et al.（2012）將單層股權(quán)結(jié)構(gòu)和雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)進(jìn)行對(duì)比，發(fā)現(xiàn)雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)能夠讓有能力的管理者通過投資有風(fēng)險(xiǎn)的長期項(xiàng)目來增加企業(yè)價(jià)值。Marlin et al.（2014）也認(rèn)為雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)中對(duì)企業(yè)強(qiáng)有力的控制能夠讓現(xiàn)任管理者更加關(guān)注長期價(jià)值的實(shí)現(xiàn)，避免受到實(shí)現(xiàn)短期盈利目標(biāo)的壓力。同時(shí)，管理層能夠更好的抵抗外部壓力，專注于生產(chǎn)更好的產(chǎn)品和提供更好的服務(wù)。

（四）促進(jìn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)鞏固假說認(rèn)為控制權(quán)股票的交易者主要關(guān)注私人控制利益且并不根據(jù)私有信息交易。該假說指出價(jià)格發(fā)現(xiàn)主要發(fā)生在普通股票市場。普通股票的價(jià)格對(duì)新信息的敏感度比控制權(quán)股票更高?？刂茩?quán)股票交易量的增加和價(jià)格發(fā)現(xiàn)的增加沒有必然聯(lián)系，股票對(duì)新信息反應(yīng)速度主要取決于普通股票的價(jià)格發(fā)現(xiàn)。優(yōu)越信息假說則指出控制權(quán)股票的交易者是擁有優(yōu)越的信息并根據(jù)其交易的成熟投資者，認(rèn)為價(jià)格發(fā)現(xiàn)依靠于雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)中兩種股票的正式投資者的相對(duì)數(shù)量，控制權(quán)股票的價(jià)格發(fā)現(xiàn)隨控制權(quán)股票的交易量的增加而增加，股票對(duì)新信息反應(yīng)速度主要取決于控制權(quán)類股票的價(jià)格發(fā)現(xiàn)。Wang et al. （2013）考察了62家雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)公司2002年至2008年財(cái)務(wù)報(bào)告公布期前后，控制權(quán)股票與普通股票的價(jià)格發(fā)現(xiàn)過程。結(jié)果表明，公開交易的控制權(quán)股票有助于價(jià)格發(fā)現(xiàn)，尤其在財(cái)務(wù)報(bào)告公布前信息不對(duì)稱程度較高的階段?？刂茩?quán)股票的上市不僅提高了價(jià)格效率，還能使外部投資者獲得投票權(quán)和進(jìn)行監(jiān)督的機(jī)會(huì)，支持優(yōu)越信息假說。

（五）促進(jìn)人力資本投資Howell（2014）指出，因?yàn)殡p層股權(quán)結(jié)構(gòu)的獨(dú)特性，管理層必須投入更多時(shí)間和資源以成為公司的專家，當(dāng)其擁有關(guān)于企業(yè)的獨(dú)特知識(shí)，他們對(duì)公司而言更有價(jià)值。獲取關(guān)于企業(yè)的獨(dú)特知識(shí)與管理層認(rèn)為自己將留任企業(yè)的預(yù)期相關(guān)，如果管理層即將發(fā)生變動(dòng)，他們?cè)谄髽I(yè)獨(dú)特知識(shí)上的投資將無法獲得回報(bào)。雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)能夠保證管理者通過超級(jí)投票權(quán)實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)的控制，這種控制將激勵(lì)管理者對(duì)企業(yè)投入更多的獨(dú)特人力資本。

三、雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的劣勢

目前我國仍禁止使用雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)。我國法律及證券監(jiān)管部門禁止雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的原因，很大程度上在于其可能對(duì)投資者帶來的一系列風(fēng)險(xiǎn)及問題。

（一）管理層防御管理層防御（Management Entrench -ment），通常指管理層為滿足自己的私人利益，可能選舉家庭成員成為董事或者聘用家庭成員為CEO，進(jìn)行內(nèi)幕交易，過度投資建立企業(yè)帝國，挪用企業(yè)發(fā)展機(jī)會(huì)等，導(dǎo)致?lián)p害股東利益（肖星，2004）。

雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)在很大程度上使經(jīng)理管理防御問題更加嚴(yán)重（Marlin et al，2014）。Vishaal（2013）指出雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)公司的價(jià)值相對(duì)于單層股權(quán)結(jié)構(gòu)公司由于個(gè)人私利的擴(kuò)大更容易被打折扣。在雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)中，當(dāng)管理層表現(xiàn)不力時(shí)，由于管理層擁有控制權(quán)，股東很難解除其權(quán)利；當(dāng)CEO是控股股東時(shí)，問題尤為突出。Ranadeb et al.（2012）用美國雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)公司樣本，研究發(fā)現(xiàn)內(nèi)部人投票權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)的差距對(duì)增發(fā)股票和增發(fā)股票后企業(yè)股票長期業(yè)績具有負(fù)面影響。投資者對(duì)代理問題的關(guān)注程度越高，內(nèi)部人投票權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)的差距對(duì)市場對(duì)雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)增發(fā)股票的影響就越大。

Chemmanur et al.（2011）指出現(xiàn)任管理者的水平?jīng)Q定了企業(yè)選擇單層股權(quán)結(jié)構(gòu)還是雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)，更決定了企業(yè)在選擇雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)后對(duì)企業(yè)的影響。有聲望的優(yōu)秀管理者，會(huì)為了企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造和長期利益而努力，并且能夠抵抗競爭者的收購，更好的控制企業(yè)。相反，能力不足的管理者會(huì)因懈怠或者無法應(yīng)對(duì)企業(yè)發(fā)展過程中的問題，導(dǎo)致管理層防御問題，將企業(yè)置于危險(xiǎn)之中。

（二）緩解機(jī)制針對(duì)雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)帶來的管理層防御問題，以及代理成本增加問題，國外學(xué)者從內(nèi)部和外部兩方面對(duì)緩解機(jī)制進(jìn)行了研究。

（1）內(nèi)部緩解機(jī)制。最優(yōu)契約理論認(rèn)為，在雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)中，董事會(huì)通常會(huì)給予控制股東大量的期權(quán)和獎(jiǎng)金，與公司業(yè)績掛鉤，使高管與外部股東的利益相一致，以防止高管利用自己的高投票權(quán)謀取私利。管理者權(quán)力理論認(rèn)為，高管有能力影響和決定其薪酬合同，在雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)中這種現(xiàn)象尤其值得關(guān)注，擁有較少股權(quán)的控制股東有權(quán)決定高管的薪酬，高管被賦予的高薪酬很可能與其付出的努力并不匹配。Ben et.al（2011）通過研究1998年至2006年多倫多證券交易所的樣本發(fā)現(xiàn)，相對(duì)于單層股權(quán)結(jié)構(gòu)，采用雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的企業(yè)會(huì)向家族成員擔(dān)任的高管支付更多薪酬，其中包括更多的期權(quán)和獎(jiǎng)金，用于防止管理層防御。Bradford et.al（2014）從股利支付方面提供了解決方案。侵占（掠奪）假說預(yù)測雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)支付較少的股利給股東，以最大限度地實(shí)現(xiàn)他們的私人利益；預(yù)先承諾假說則預(yù)測雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)將支付更多的股利，以減輕雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)的代理問題。Ben et al.（2014）以美國1995-2002期間的雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)公司為樣本的實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，相對(duì)于單一股權(quán)結(jié)構(gòu)，雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)公司傾向于支付更多的現(xiàn)金股利，支持預(yù)先承諾假說。Bradford et.al（2014）也得出相同的結(jié)論，雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)公司會(huì)支付更多的股利，且更多采用常規(guī)股利形式發(fā)放，而非采用特殊股利或股票回購方式。

（2）外部緩解機(jī)制。Hong（2013）通過2002年-2007年13個(gè)國家133個(gè)采用雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的企業(yè)數(shù)據(jù)，研究了企業(yè)采用IFRS對(duì)雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)公司中私人利益的影響。結(jié)果顯示強(qiáng)制采用IFRS能限制控制方從企業(yè)攝取價(jià)值、犧牲中小股東利益的能力，提高現(xiàn)金使用和投資的效率，并能幫助企業(yè)籌集更多的資金。Khurana et.al.（2013）從損失及時(shí)確認(rèn)和披露（timely loss reporting）方面進(jìn)行了分析，認(rèn)為及時(shí)損失確認(rèn)能夠緩解雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)中管理層和外部股東沖突所引起的管理層防御問題。通過及時(shí)審視內(nèi)部人士的價(jià)值減少活動(dòng)和披露價(jià)值減少活動(dòng)，能更好的限制管理者繼續(xù)企業(yè)價(jià)值破壞行為，使企業(yè)價(jià)值能夠得到保護(hù)，從而保護(hù)外部股東利益。Kang（2014）選取了2008年12月31日標(biāo)準(zhǔn)普爾1500指數(shù)的1490家公司，從審計(jì)需求角度考察，發(fā)現(xiàn)由于管理層防御，雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)比非雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的家族企業(yè)更加需要行業(yè)專家對(duì)其進(jìn)行審計(jì)。

四、結(jié)論

根據(jù)國外文獻(xiàn)總結(jié)，雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)在北美和歐洲等國已較為流行，其發(fā)展和運(yùn)用的過程中也顯現(xiàn)出了一定的優(yōu)勢和劣勢。優(yōu)勢主要體現(xiàn)為保證創(chuàng)始人對(duì)企業(yè)的控制權(quán)，有效抵抗惡意收購，促進(jìn)對(duì)企業(yè)長期利益的關(guān)注，促進(jìn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)，以及促進(jìn)管理層對(duì)企業(yè)人力資本的投入。劣勢則主要因創(chuàng)始人控制權(quán)的增加而可能導(dǎo)致管理層防御問題更為嚴(yán)重，加大代理成本。針對(duì)潛在的問題，IFRS的施行、損失的及時(shí)確認(rèn)、行業(yè)專家審計(jì)的加強(qiáng)，能夠從外部有效防止雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)下私人利益的攫??；而增加管理層薪酬中的期權(quán)，以及提高股利分配，能夠從內(nèi)部控制管理層防御問題。

我國對(duì)于雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的研究，主要集中于引進(jìn)雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的可能性方面，且多從法律角度進(jìn)行探討。馬立行（2013）、熊錦秋（2013）、汪青松（2014）、楊狄（2014）等均從監(jiān)管和司法制度的角度對(duì)擁有雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的法律環(huán)境進(jìn)行了相關(guān)的分析，認(rèn)為若要施行雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)，需要我國對(duì)現(xiàn)行公司法中對(duì)于股東權(quán)利多元化配置構(gòu)成剛性約束的條款進(jìn)行修改。張舫（2013）認(rèn)為就我國當(dāng)前情況而言，當(dāng)務(wù)之急則是如何完善中小股東保護(hù)機(jī)制，不斷提高市場監(jiān)管力度。馮向前（2014）則指出我國法律體系目前已經(jīng)具備一定的基礎(chǔ)環(huán)境，在保護(hù)公眾投資者利益并嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)的前提下，可以積極促進(jìn)多重股權(quán)結(jié)構(gòu)的引進(jìn)，吸引更多優(yōu)質(zhì)科技創(chuàng)新企業(yè)在我國資本市場上市。目前，我們需要更多研究和權(quán)衡在我國的制度環(huán)境和政策背景下，運(yùn)用雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)可能帶來的利益和成本，為雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)在我國的運(yùn)用發(fā)展提供更多的依據(jù)和基礎(chǔ)。

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（編輯劉姍）