壟斷行業(yè)和競爭行業(yè)的融資結(jié)構(gòu)與盈利能力相關(guān)性實證分析

◆基金項目：曲靖師范學(xué)院校級課題“云南省上市公司融資結(jié)構(gòu)與盈利能力關(guān)系的研究”（項目編號：2013QN009）

◇中圖分類號：F275 文獻標識碼：A 文章編號：1002-5812（2016）09-0076-02

摘要：通過對壟斷行業(yè)和競爭行業(yè)上市公司盈利能力和融資結(jié)構(gòu)的實證研究可以看出，我國壟斷行業(yè)和競爭行業(yè)上市公司的融資結(jié)構(gòu)還有很多不合理的地方，盈利能力有待進一步提高，因此應(yīng)在壟斷行業(yè)中引入競爭機制，形成多元化的融資結(jié)構(gòu)，同時注重企業(yè)資產(chǎn)效益的提高；競爭行業(yè)必須利用自身條件形成自己的核心競爭力，完善債權(quán)治理機制，充分發(fā)揮債務(wù)融資在融資方面的正面效應(yīng)，同時積極推進債券融資。

關(guān)鍵詞：壟斷行業(yè)和競爭行業(yè) 融資結(jié)構(gòu) 盈利能力

一、理論依據(jù)

微觀經(jīng)濟學(xué)在理論上把不同的競爭、壟斷程度劃分為完全競爭、完全壟斷、壟斷競爭和寡頭競爭四種競爭結(jié)構(gòu)類型。各國學(xué)者都對市場分類的具體標準進行了研究，由于國情不同，標準也不盡相同，其中以美國產(chǎn)業(yè)組織理論學(xué)家貝恩的分類方法比較出名。

二、融資結(jié)構(gòu)和盈利能力的實證研究

（一）樣本來源和數(shù)據(jù)選取。本文樣本均選自滬深兩市A股2011—2013年上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫。本文根據(jù)1999年中國證監(jiān)會制定的《中國上市公司分類索引》，選取制造業(yè)、電力煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、交通運輸倉儲業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)為樣本行業(yè)。樣本分類根據(jù)市場集中度Cn計算，得到以下各行業(yè)的分布，見表2。

綜合貝恩的市場分類標準，本文把 Cn >70%的行業(yè)對應(yīng)的上市公司定義為壟斷組，把Cn <40%的行業(yè)對應(yīng)的上市公司定義為競爭組。本文在上述理論的基礎(chǔ)上選取電力、煤電及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)與交通運輸、倉儲業(yè)作為壟斷行業(yè)的代表組，把制造業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)作為競爭行業(yè)的代表組。

（二）變量的選擇和設(shè)計。

1.被解釋變量。本文選擇的被解釋變量有總資產(chǎn)凈利率、凈資產(chǎn)收益率、營業(yè)利潤率、營業(yè)毛利率、成本費用利潤率、流動資產(chǎn)利潤率、固定資產(chǎn)利潤率、資產(chǎn)報酬率、銷售凈利率。

2.解釋變量。本文選取的解釋變量有資產(chǎn)負債率、流動負債比率、內(nèi)部融資率、債權(quán)融資率、股權(quán)融資率、公司規(guī)模。內(nèi)部融資率=（盈余公積+未分配利潤+折舊）/資產(chǎn)總額；債權(quán)融資率=（短期借款+長期借款+應(yīng)付債券）/資產(chǎn)總額；股權(quán)融資率=（股本+資本公積）/資產(chǎn)總額；公司規(guī)模=ln（資產(chǎn)）。

（三）上市公司盈利能力的因子分析。KMO樣本測度（Kaiser-Meyer-Olkin）和巴特萊特球體檢驗（Bartlett's Test of Sphericity）是用于驗證指標是否適合做因子分析的兩種方法。一般認為KMO在0.90以上，表示非常適合；0.80—0.90，很適合；0.70—0.80，適合。巴特萊特球體檢驗的統(tǒng)計量觀測值為3.671E4，相應(yīng)的概率P接近0，如果顯著性水平為0.05，由于概率P小于顯著性水平，應(yīng)該拒絕原假設(shè)，可以認為相關(guān)系數(shù)矩陣與單位陣有很顯著的差異。同時，KMO值為0.767，根據(jù)Kaiser給出的KMO度量標準可知原有的變量適合做因子分析。

由下頁表3可以看出：第一個主成分特征根為4.413，它解釋了總變異的49.038%，第二個主成分特征根為1.378，解釋了總變異的15.306%，第三個主成分特征根為1.014，解釋了總變異的11.269%，累計貢獻率達到75.613%，因此，我們提取三個主成分。

通過因子正交旋轉(zhuǎn)，可以看到每個變量僅在一個因子上有較大載荷，而在其余因子上的因子載荷比較小，這樣公因子Fi的具體含義可由載荷較大的變量加以解釋。表4是主成分矩陣，容易知道Y1，Y2，Y3……Y9的前三個主成分分別為：

Y1=0.855y1+0.733y2+0.169y3+0.242y4 +0.397y5+0.783y6-0.015y7+0.847y8+0.177y9

Y2=0.217y1+0.046y2+0.941y3+0.216y4 +0.561y5+0.239y6+0.019y7+0.195y8+0.939y9

Y3=0.333y1-0.148y2+0.145y3+0.698y4 +0.563y5+0.145y6+0.748y7+0.335y8+0.091y9

（四）壟斷行業(yè)和競爭行業(yè)融資結(jié)構(gòu)與盈利能力的回歸分析?；貧w結(jié)果分析：

第一，在壟斷行業(yè)中，企業(yè)的盈利能力與資產(chǎn)負債率、流動資產(chǎn)負債率一般都呈負相關(guān)。其中電力行業(yè)的盈利能力與資產(chǎn)負債率呈正相關(guān)，這與電力行業(yè)的非競爭性行業(yè)地位有關(guān)系。在競爭行業(yè)中，企業(yè)的盈利能力與資產(chǎn)負債率、流動資產(chǎn)負債率呈負相關(guān)。這是因為在競爭行業(yè)中，企業(yè)一般沒有雄厚的財務(wù)實力作支撐，加之房地產(chǎn)業(yè)和制造業(yè)經(jīng)營過程中需要大量資金，企業(yè)向外借入的資金越多，資金成本越高，發(fā)生財務(wù)風(fēng)險的可能性越高。

第二，從壟斷行業(yè)來看，電力行業(yè)的內(nèi)部融資率對企業(yè)盈利能力的影響為正，但交通運輸業(yè)的內(nèi)部融資率對盈利能力的影響卻是相反的。交通運輸業(yè)在融資方面大多依靠政府注資或者向銀行貸款，而交通運輸業(yè)作為我國發(fā)展最迅速的行業(yè)之一，運輸成本較高，利潤較低。從競爭行業(yè)來看，房地產(chǎn)業(yè)和制造業(yè)的內(nèi)部融資率與企業(yè)的盈利能力呈正相關(guān)。在激烈的市場競爭環(huán)境中，房地產(chǎn)業(yè)和制造業(yè)如果過分依賴外部融資，可能會給企業(yè)帶來較高的財務(wù)風(fēng)險，從而造成房地產(chǎn)業(yè)和制造業(yè)通過內(nèi)部融資的方式來提高企業(yè)盈利能力。

第三，從壟斷行業(yè)來看，交通運輸行業(yè)的盈利能力與債權(quán)融資率呈負相關(guān)，電力行業(yè)卻是相反的結(jié)果。這主要是因為電力行業(yè)作為國家的壟斷行業(yè)，盈利能力比較強，企業(yè)偏向于債權(quán)融資，以免利潤流出企業(yè)，高負債低成本和債權(quán)治理的效應(yīng)又幫助企業(yè)提高了盈利能力。交通運輸行業(yè)的債權(quán)融資率與盈利能力呈負相關(guān)，這主要是由于通過債權(quán)融資后，企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險增大，同時債權(quán)無法發(fā)揮應(yīng)有的治理效應(yīng)。從競爭行業(yè)來看，制造業(yè)的盈利能力與債權(quán)融資率呈負相關(guān)，但房地產(chǎn)業(yè)的債權(quán)融資率與盈利能力卻呈正相關(guān)，但不是很顯著。這主要是因為房地產(chǎn)業(yè)是資金密集型產(chǎn)業(yè)，資金需求是多元化的，但因為債權(quán)融資是房地產(chǎn)業(yè)融資的主要渠道，通過債權(quán)治理效率的發(fā)揮可以使房地產(chǎn)企業(yè)的盈利能力有大幅度的提高。

第四，不論是壟斷行業(yè)還是競爭行業(yè)，股權(quán)融資率對盈利能力的影響全是反方向的。股權(quán)融資率越高，企業(yè)的盈利能力就越低，從理論上來說是由于代理成本的存在導(dǎo)致的，但從實際情況來看，股權(quán)融資率對盈利能力的影響程度是不同的。

第五，從壟斷行業(yè)來看，企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模與企業(yè)的盈利能力呈負相關(guān)。壟斷行業(yè)的大部分企業(yè)都屬于國有資本，在壟斷行業(yè)資本內(nèi)部存在著大量的不良資產(chǎn)，這些不良資產(chǎn)不僅沒有給企業(yè)創(chuàng)造收益，反而吞噬了企業(yè)大量的利潤。從競爭行業(yè)來看，企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模與企業(yè)的盈利能力呈正相關(guān)。在市場競爭機制下，競爭行業(yè)的企業(yè)在擴大生產(chǎn)規(guī)模的同時必須注重提高資產(chǎn)的效益，剝離不良資產(chǎn)，從而帶動企業(yè)整體利益的提高。

三、對策建議

本文結(jié)合壟斷行業(yè)和競爭行業(yè)的實際情況和自身特點，從以下幾個方面提出建議。

（一）從壟斷行業(yè)來看。（1）在壟斷行業(yè)中引入競爭機制。除國有資本控制的關(guān)系到國計民生的重點行業(yè)之外，其他行業(yè)必須引入市場競爭機制，充分發(fā)揮現(xiàn)代公司治理機制的優(yōu)勢，增強國有資本的活力，推動國有企業(yè)改革進程。（2）在壟斷行業(yè)中形成多元化的融資結(jié)構(gòu)。降低國有股持股比例，提高法人股比例，促進多元化融資結(jié)構(gòu)的形成，約束管理層的權(quán)力，防止大股東侵犯中小股東的權(quán)益，促進壟斷行業(yè)盈利能力的不斷提高。（3）在壟斷行業(yè)中，注重企業(yè)資產(chǎn)效益的提高。壟斷行業(yè)在擴大規(guī)模的同時，存在著大量的不良資產(chǎn)，由于擁有國家的經(jīng)濟支持，很多壟斷行業(yè)中的企業(yè)都不太注重不良資產(chǎn)給企業(yè)帶來的危害。因此，壟斷行業(yè)中的企業(yè)必須注重企業(yè)資產(chǎn)效益的提高，改善企業(yè)不良資產(chǎn)。

（二）從競爭行業(yè)來看。（1）競爭行業(yè)在充分利用市場競爭機制的同時，必須利用自身條件形成自己的核心競爭力。在激烈的市場競爭中，企業(yè)必須注重科技創(chuàng)新，加大對新產(chǎn)品和新方法的研發(fā)，增強企業(yè)的核心競爭力，這樣才能保證企業(yè)的盈利能力不斷提高。（2）完善債權(quán)治理機制，充分發(fā)揮債務(wù)融資在融資方面的正面效應(yīng)。在競爭行業(yè)中，破產(chǎn)制度是影響債權(quán)融資效益發(fā)揮的重要因素。由于我國破產(chǎn)制度不完善，企業(yè)的債權(quán)債務(wù)關(guān)系不清晰，從而影響了銀行對非競爭性企業(yè)的貸款，企業(yè)破產(chǎn)制度對上市公司的約束力較弱。（3）在競爭行業(yè)中，積極推進債券融資。通過以上分析，我們可以看到競爭行業(yè)的企業(yè)在債務(wù)融資方面，特別是在向銀行申請貸款方面處于劣勢，債券融資也是一種非常重要的債權(quán)融資。通過債券融資，既可以增加債權(quán)融資的渠道，增強債券持有人對經(jīng)營者的“硬約束”，還可以減少企業(yè)在融資過程中的代理成本。S

參考文獻：

[1]王靜，張悅.資本結(jié)構(gòu)與盈利能力的關(guān)系分析——基于房地產(chǎn)行業(yè)上市公司的實證[J].東岳論叢，2015，（2）.

[2]王閩.資本結(jié)構(gòu)與盈利能力關(guān)系的實證分析——以食品類上市公司為例[J].重慶科技學(xué)院學(xué)報，2012，（14）.

[3]謝林海，蔣胡英.上市公司資本結(jié)構(gòu)與盈利能力相關(guān)性研究——以有色金屬行業(yè)為例[J].商業(yè)會計，2015，（23）.

作者簡介：

劉珊珊，女，曲靖師范學(xué)院助教；研究方向：財務(wù)管理。