• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    中國石化財務(wù)指標(biāo)與股價波動的相關(guān)性分析

    2016-06-06 04:39馮悅
    中國市場 2016年19期
    關(guān)鍵詞:中國石化集團(tuán)財務(wù)指標(biāo)

    馮悅

    [摘要]股票市場是否健康發(fā)展的一個顯著特征就是股價的波動,而影響股價波動的因素當(dāng)中,上市公司財務(wù)指標(biāo)對股票價格的影響顯得尤為重要。文章在對我國已有的研究成果進(jìn)行總結(jié)和評述的基礎(chǔ)上,對中國石化集團(tuán)的財務(wù)指標(biāo)與股價波動進(jìn)行關(guān)聯(lián)分析并解釋反?,F(xiàn)象,這對于揭示我國上市公司財務(wù)指標(biāo)對股票價格的影響作用具有指導(dǎo)意義,對預(yù)測未來股票市場的發(fā)展前景具有實(shí)踐意義。

    [關(guān)鍵詞]中國石化集團(tuán);財務(wù)指標(biāo);股價波動

    [DOI]1013939/jcnkizgsc201619077

    股市的目的無非通過股價的走勢來引導(dǎo)資金的流動,從而實(shí)現(xiàn)資源的最佳配置。上市公司的股價波動與多種因素相關(guān),這是一個很復(fù)雜的動態(tài)系統(tǒng)。然而,從長期來看,股票的走勢仍然應(yīng)當(dāng)是由其經(jīng)營狀況來決定的。那么,上市公司的股價與會計報表所反映的數(shù)字之間是否具有相關(guān)性?相關(guān)性的程度又如何?這些都涉及一個關(guān)鍵性問題:會計指標(biāo)與股價間相關(guān)性的問題。本文的研究重點(diǎn)就是:通過檢驗(yàn)中國石化集團(tuán)會計績效指標(biāo)與股價間的相關(guān)性來考察我國股市的有效性如何。

    1相關(guān)理論和實(shí)證統(tǒng)計分析

    11股票計價模型

    股票計價模型影響股價的因素為兩個大類:會計因素xi:(i=1, 2, 3,…, n)及非會計因素yj:(j=1, 2, 3, …, m),則某一時點(diǎn)的股價P可表示為P=f(x1, x2, …, xn, y1, y2, …, ym)。對于各股票而言,在同一時點(diǎn)可將非會計因素的作用表示為常量C0。于是,P=C0+f(x1+x2+…+xn)。這一模型稱為股票計價模型。奧爾森(Ohlson)曾推斷,在一定條件下,股價P與會計信息間存在線性關(guān)系。由此,具體模型為:P=C0+C1x1+C2x2+…+Cnxn+Ei,其中,x1, x2, x3, …, xn為會計數(shù)量信息指標(biāo),Ei為該時點(diǎn)的干擾項(xiàng),表示隨機(jī)因素的作用。

    本文在模型中解釋變量xi的選取方面選用了盡可能反映公司各方面情況及廣大投資者的選擇標(biāo)準(zhǔn)和習(xí)慣的統(tǒng)計指標(biāo),共有六個:①每股收益(EPS);②總資產(chǎn)收益率(ROA);③流動比率;④資產(chǎn)負(fù)債率(LEV);⑤管理費(fèi)用占營業(yè)收入的比率(ADM);⑥應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)的比率(AR)。

    12實(shí)證統(tǒng)計與分析

    在回歸分析中,我們的因變量是股票價格的波動。考慮到中國股市對每日股票波動的漲跌幅限制,使用周度回報率的100 倍(例如1%的收益率取1)的標(biāo)準(zhǔn)差的以e為底的對數(shù)來反映。取對數(shù)是為了消除極端值的影響。去掉百分號是為了不致因數(shù)字太小而使研究者失去對它的直覺。為了獲得對自變量的值的整體性了解,我們對各樣本的財務(wù)數(shù)據(jù)的值進(jìn)行了簡單的描述性分析。

    從表1的描述性統(tǒng)計可以看出:公司的資產(chǎn)收益率(ROA)由中位數(shù)大于均值可以看出,超過半數(shù)的公司有正的ROA。流動比率(CR)的跨度范圍較大,從中可以看出各上市公司的流動比率差別很大,反映出不同公司的短期償債能力有明顯不同。債務(wù)資產(chǎn)比率(LEV)取值范圍也相對較大,但是標(biāo)準(zhǔn)差較?。?587),反映出個別公司對于財務(wù)杠桿利用比較極端,總體上差別不大。管理費(fèi)用占營業(yè)收入的比例(ADM)標(biāo)準(zhǔn)差非常大(2607240),反映出不同公司管理費(fèi)用差別非常大,而且有些公司管理費(fèi)用與營業(yè)收入的比值非常高,拉高了中位數(shù)只有75%的總體的均值(達(dá)到30以上)。應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)比例(AR)各指標(biāo)說明各個公司之間差別并不大。

    接下來,我們要對各變量進(jìn)行回歸分析,見表2。

    從表2可以看出,通過股票計價模型,選取的6個指標(biāo)中,進(jìn)行描述性分析和線性回歸分析,得出除管理費(fèi)用占營業(yè)收入比率和流動比率與股價關(guān)系不穩(wěn)定外,其余4個指標(biāo)(每股收益、總資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)比率)和股價波動均有比較穩(wěn)定的正向或反向關(guān)系。

    因此,本文僅選取每股收益、總資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)比率這四個指標(biāo)進(jìn)行分析。

    2中國石化集團(tuán)財務(wù)指標(biāo)對股價波動的影響

    1每股收益對股價波動影響的分析

    從表3可以發(fā)現(xiàn):中國石化的股價波動受其每股收益的影響,從長期走勢來看,二者基本為正向相關(guān)關(guān)系。2013年9月30日每股收益較2012年6月30日上漲7 2 0%,此時每股股價的漲幅也達(dá)6 20%。從時間上來看,股價的變動比收益的變動有所滯后。但在某些點(diǎn)上因受到其他因素的影響,其走勢會明顯偏離收益變動的軌跡,甚至出現(xiàn)背離走勢(如2014年一季度,盡管每股收益比上年同期下降了近80%,但股價在此時卻回升;2014年第二季度每股收益回升,而股價卻是下降趨勢)。而且股價的振幅略小于每股收益的波動幅度,這從2013年6月開始股價的漲幅就稍微小于每股收益的漲幅就可以看出,尤其是2014年6月開始的股價走勢明顯劣于收益。盡管2014年上半年每股收益比2013年下半年的每股收益低,但中國石化股價自上市以來的上漲主要集中于此階段,至2014年2月末已站在5元之上。盡管中國石化自上市以來收益水平較整體上市公司的平均收益水平高,但2013年6月以來其股價的大部分時間都在走低,直到2014年年初才走出一波像樣的上漲行情,突破5元。由此可見,收益不是影響股價的唯一因素。

    通過分析,可以得出中國石化的股價波動受其每股收益的影響,從長期走勢來看,二者基本為正向相關(guān)關(guān)系,且關(guān)系十分穩(wěn)定。但也可看出每股收益不是影響股價的唯一因素,可以發(fā)現(xiàn)其他因素同時影響股價波動。

    2總資產(chǎn)收益率對股價波動影響的分析

    通過表4我們可以發(fā)現(xiàn):中國石化的股價波動受其總資產(chǎn)收益率的影響,從長期走勢來看,二者基本為正向相關(guān)關(guān)系。2013年9月30日公司的總資產(chǎn)收益率較2012年6月30日上漲6849%,每股股價的漲幅達(dá)6 20%。中國石化的總資產(chǎn)收益率似乎有周期性(2011年、2012年、2013年、2014年都是如此),可能與其存貨管理和產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)有關(guān)。從年初到年末隨總資產(chǎn)收益率上升股價有一定漲幅,但是到第二年一季度即年初時總資產(chǎn)收益率大幅下降,但股價并未下降。到2014年年中股價受到影響而下降,但很快又隨總資產(chǎn)收益率的上升而上漲。

    通過分析,可以得出中國石化A的股價波動受其總資產(chǎn)收益率的影響,從長期走勢來看,二者基本為正向相關(guān)關(guān)系。但總資產(chǎn)收益率與股價的關(guān)聯(lián)并沒有每股收益的強(qiáng)而穩(wěn)定,會受到行業(yè)宏觀因素的影響,與之前的預(yù)期有一定的差距。

    通過表5我們可以發(fā)現(xiàn):雖然資產(chǎn)負(fù)債率有5年影響顯著,且系數(shù)符號為均正,但中國石化的股價波動受其資產(chǎn)負(fù)債率的影響并沒有十分明顯的線性關(guān)系。從2013年6月30日開始公司的資產(chǎn)負(fù)債率一直有上漲的趨勢,由此看出中國石化的長期償債能力有微小下降,可能會對公司的債權(quán)人造成一些困擾,但從這一時期的股價看,有一個上漲的趨勢,每股股價從2013年6月30日到2013年12月31日漲幅達(dá)718%。而從2014年起我們可以看到一個資產(chǎn)負(fù)債率和股價的反向相關(guān)的關(guān)系,又符合了之前對長期償債能力下降會引起股價下降的常規(guī)判斷。綜上,資產(chǎn)負(fù)債率對股價的影響要弱于總資產(chǎn)收益率和每股收益,但仍影響著中國石化的股價波動。

    中國石化的股價波動受其資產(chǎn)負(fù)債率的影響并沒有十分明顯的線性關(guān)系。但在一段短時期內(nèi)為反向相關(guān)關(guān)系。而這有可能是一個有悖于傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的反?,F(xiàn)象。

    24應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)比率對股價波動影響的分析

    通過表6我們可以發(fā)現(xiàn):從長期來看,中國石化的股價波動受其應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)比率的影響,二者基本為反向相關(guān)關(guān)系。自2013年6月30日公司的應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)比率到2013年12月31日,降幅為2784%,每股股價的漲幅也達(dá)6 20%。中國石化的應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)比率和總資產(chǎn)收益率相同,似乎有其周期性,可能與其產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)有關(guān)。從2013年6月30日起,隨著應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)比率下降,股價開始有一定漲幅,但應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)比率到2014年一季度,即年初時有大幅上升(這點(diǎn)和總資產(chǎn)收益率相同,年初會大幅變化,但股價會隨原趨勢變動),但股價并未下降。2014年中期股價又隨著應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)比率上升而有所下降。2014年9月30日此后股價又隨著應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)比率突然大幅的下降而小幅上升。

    通過分析,我們得知:從長期來看,中國石化的股價波動受其應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)比率的影響,二者基本為反向相關(guān)關(guān)系。但其也受到宏觀因素的影響。

    3中國石化集團(tuán)財務(wù)指標(biāo)與股價波動相關(guān)性的反?,F(xiàn)象及形成原因 1中國石化集團(tuán)財務(wù)指標(biāo)與股價波動相關(guān)性的反?,F(xiàn)象

    從前述章中對每股收益的分析中,我們會發(fā)現(xiàn),即使中國石化的股價波動受其每股收益的影響,從長期走勢來看,二者基本為正向相關(guān)關(guān)系在時間上,但某些時間點(diǎn)上因受到其他因素的影響,其走勢會明顯偏離收益變動的軌跡,甚至出現(xiàn)背離走勢在時間上,股價的變動比收益的變動有所滯后。并且我們得出在一段短的時期內(nèi)中國石化的股價波動受其資產(chǎn)負(fù)債率的影響,為反向相關(guān)關(guān)系。但從2013年6月30日開始公司的資產(chǎn)負(fù)債率一直有上漲的趨勢,又是一個反常的現(xiàn)象。此外,中國石化的應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)比率和總資產(chǎn)收益率似乎有其周期性,又有明顯的滯后性:隨著應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)比率下降,股價從年初到年末有一定漲幅,但是到第二年一季度又有所上升,但股價并未下降。接下來本文會從宏觀因素和中石化本身上來分析出現(xiàn)的反?,F(xiàn)象。

    2中國石化股價波動反常現(xiàn)象的原因

    3 1中國股市制度缺陷影響中石化股價

    所謂制度缺陷,是指證券市場的制度設(shè)置與制度安排的不完全造成證券市場運(yùn)行效率較低,從而嚴(yán)重弱化了證券市場資源配置功能,尤其是中石化所處的石化行業(yè)都為國有企業(yè)壟斷。從這個角度講,要談?wù)撟C券市場的持續(xù)和規(guī)范發(fā)展,就要有能力徹底消除證券市場的制度缺陷,也就是改變所有制的缺陷。比如中國石化治理結(jié)構(gòu)的扭曲和不完善、信息披露制度的不健全、籌集制度的不合理等都會造成財務(wù)指標(biāo)的不佳或存在虛假的現(xiàn)象,這樣就會出現(xiàn)財務(wù)指標(biāo)和股價的反常變動。

    3 2中石化對股市功能定位扭曲

    此外,我國證券市場的資源配置功能卻在很大程度上處于扭曲狀態(tài),股票市場為像中國石化這樣的國有企業(yè)改革服務(wù)這一功能被置于重要地位,而優(yōu)化資源配置的功能則長期被忽視。在這種思想的指導(dǎo)下,中石化的公司質(zhì)量沒有實(shí)現(xiàn)根本性的提高,投資者的理性投資行為就會受到長期壓制。由于資源配置功能的扭曲,使得我國證券市場存在著退化成為一個單純的籌集資金場所的危險。中石化近年的業(yè)績并不佳,即使是在上市時或通過配股、增發(fā)方式圈到了大批資金,股價有所上升,但資金的利用效率卻極為低下,導(dǎo)致了廣大投資者利益受到嚴(yán)重?fù)p害。

    3 3政府在股票市場職能定位不規(guī)范,導(dǎo)致監(jiān)管不力

    政府作為社會管理者,為了促進(jìn)股票市場穩(wěn)定協(xié)調(diào)運(yùn)行,必將其作為市場經(jīng)濟(jì)的有機(jī)部分加以調(diào)控。中國石化集團(tuán)上市后的大股東為國資局或國有集團(tuán)公司,而國資局和國有集團(tuán)公司又是在政府部門的管理下,實(shí)際上是名義的大股東。當(dāng)前的政府管理體制下,政府在股票市場上身兼三職:股票市場的監(jiān)管者、股票市場中最大的股東代表、股票市場上投資者的保護(hù)者,很大程度上制約和影響著政府在股票市場中監(jiān)管職能的發(fā)揮,并最終造成了政府在股票市場中行為的扭曲,造成中石化股價趨勢走高但業(yè)績不佳的現(xiàn)象。

    24中石化自身的因素導(dǎo)致的反?,F(xiàn)象

    我國多數(shù)上市公司是由國有企業(yè)改制而來,尤其是像中國石化集團(tuán)這樣的壟斷公司,上市改制不徹底,公司內(nèi)外部治理結(jié)構(gòu)都不健全。由股東大會、董事會、監(jiān)事會、經(jīng)理層構(gòu)成的公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu),實(shí)質(zhì)并未形成權(quán)責(zé)明確、相互制衡的有效公司治理機(jī)制,未能真正地反映出投資者與經(jīng)營者之間的健康有效的激勵約束關(guān)系。

    上述應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)比率在年初大幅周期性變動的現(xiàn)象筆者認(rèn)為和中石化傳統(tǒng)的物資管理?xiàng)l塊分割,重復(fù)儲備,造成了庫存龐大和結(jié)構(gòu)不合理,有限的儲備資金不能發(fā)揮應(yīng)有的作用。為了確保石油化工生產(chǎn)的連續(xù)運(yùn)行,每年需要采購、儲備大量的物資,占用了大量的儲備資金,這在競爭日趨激烈的市場條件下成為企業(yè)巨大的負(fù)擔(dān)。面對經(jīng)濟(jì)全球化,中石化如何發(fā)揮企業(yè)集團(tuán)的優(yōu)勢,降低儲備資金占用,在物資采購呈現(xiàn)買方市場的情況下,建立相對穩(wěn)定的供應(yīng)體系,是現(xiàn)代企業(yè)面臨的新問題。

    4結(jié)論

    本文通過闡述財務(wù)指標(biāo)和股價關(guān)聯(lián)的相關(guān)理論并提出股票計價模型,選取分析了中國石化集團(tuán)一些財務(wù)指標(biāo)并指出與其股價的關(guān)聯(lián)性,得出了以下結(jié)論:在本文中回歸模型選取的七個指標(biāo):總資產(chǎn)(Asset)、每股收益(EPS)、總資產(chǎn)收益率(ROA)、流動比率(CR)、資產(chǎn)負(fù)債率(LEV)、管理費(fèi)用占營業(yè)收入的比率(ADM)、應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)的比率(AR))中,流動比率和管理費(fèi)用占營業(yè)收入的比率、總資產(chǎn)規(guī)模并沒有顯著的線性相關(guān)性;每股收益從長期走勢來看,二者與股價變動基本為正向相關(guān)關(guān)系;總資產(chǎn)收益率基本為正向相關(guān)關(guān)系;應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)的比率從長期走勢來看,與股價變動基本為反向相關(guān)關(guān)系;資產(chǎn)負(fù)債率在一定短的時期內(nèi)和股價存在反向相關(guān)關(guān)系。此外,對于中國石化集團(tuán)出現(xiàn)財務(wù)指標(biāo)與股價變動的反?,F(xiàn)象,從宏觀和公司本身進(jìn)行了分析,基本上由中國政府的政策、中國股市制度的特殊性、中國石油化工行業(yè)情況和公司自身的經(jīng)營理念所引起,并且可以對微觀因素進(jìn)行改善而從財務(wù)上穩(wěn)定股價。

    參考文獻(xiàn):

    [1]王漢生,張瀚宇,何天英,等上市公司財務(wù)參數(shù)與其股價波動性關(guān)系探究[J].證券市場導(dǎo)報,2010(2).

    [2]金德環(huán),王俊,李鵬,等上市公司信息披露與個股異常波動相關(guān)性研究[J].財經(jīng)研究,2002(7).

    [3]張昕從會計信息對股價的影響看會計指標(biāo)的修正[J].理論學(xué)刊,2007(1).

    猜你喜歡
    中國石化集團(tuán)財務(wù)指標(biāo)
    全方位推進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展奮力打造世界領(lǐng)先潔凈能源化工公司
    ——中國石化集團(tuán)有限公司工作會議報告摘要
    黨員踴躍捐款獻(xiàn)愛心
    中石化集團(tuán)公司財務(wù)共享模式下財務(wù)與資產(chǎn)管理轉(zhuǎn)型策略分析
    武漢石化 催煉幸福
    我國金融機(jī)構(gòu)股價和主要財務(wù)指標(biāo)的相關(guān)性分析
    全國國有企業(yè)主要財務(wù)指標(biāo)
    試論工會在企業(yè)安全文化建設(shè)中的定位與作用*——以中國石化集團(tuán)金陵石化公司為例
    全國國有企業(yè)主要財務(wù)指標(biāo)
    中央管理企業(yè)主要財務(wù)指標(biāo)
    榮豐控股財務(wù)指標(biāo)分析
    中文亚洲av片在线观看爽 | 亚洲人成电影免费在线| 精品第一国产精品| 国产精品电影一区二区三区 | 亚洲欧美激情综合另类| aaaaa片日本免费| av网站在线播放免费| 国产片内射在线| 黄色怎么调成土黄色| 国产成人免费无遮挡视频| 在线观看免费高清a一片| 99久久99久久久精品蜜桃| 女人爽到高潮嗷嗷叫在线视频| 下体分泌物呈黄色| 国产精品亚洲一级av第二区| 岛国在线观看网站| 国产精品电影一区二区三区 | 国产欧美日韩一区二区三| netflix在线观看网站| 老熟妇乱子伦视频在线观看| 国产成人av激情在线播放| 超色免费av| 日韩欧美国产一区二区入口| 在线观看一区二区三区激情| 亚洲精品国产色婷婷电影| 国产单亲对白刺激| 欧美精品av麻豆av| 99热国产这里只有精品6| 无人区码免费观看不卡| 91麻豆精品激情在线观看国产 | 人妻一区二区av| 国产一区二区三区在线臀色熟女 | 美女午夜性视频免费| 国产男靠女视频免费网站| 精品国产超薄肉色丝袜足j| 国产日韩欧美亚洲二区| 欧美乱码精品一区二区三区| 成人永久免费在线观看视频| 亚洲国产欧美网| 国产精品1区2区在线观看. | av视频免费观看在线观看| 久久精品熟女亚洲av麻豆精品| 一区二区三区精品91| 亚洲av美国av| 国产男女超爽视频在线观看| 男女下面插进去视频免费观看| 国产淫语在线视频| 婷婷精品国产亚洲av在线 | 国产精品香港三级国产av潘金莲| 国产蜜桃级精品一区二区三区 | 欧美国产精品va在线观看不卡| 亚洲精华国产精华精| 亚洲久久久国产精品| 91九色精品人成在线观看| 亚洲精品中文字幕一二三四区| 久久国产精品影院| 国产一区二区激情短视频| 成人手机av| 国产精品亚洲av一区麻豆| 亚洲欧美激情在线| 大型黄色视频在线免费观看| 久久这里只有精品19| 国产精品偷伦视频观看了| 国产亚洲欧美98| 正在播放国产对白刺激| 亚洲av成人一区二区三| 国产视频一区二区在线看| 婷婷精品国产亚洲av在线 | 最新美女视频免费是黄的| 黑人操中国人逼视频| 一二三四在线观看免费中文在| 久久人人97超碰香蕉20202| 国产不卡一卡二| av有码第一页| 中亚洲国语对白在线视频| 久久久精品国产亚洲av高清涩受| 老司机福利观看| 欧美大码av| 最近最新中文字幕大全免费视频| 亚洲色图 男人天堂 中文字幕| 久久久久久久久久久久大奶| 亚洲人成伊人成综合网2020| 亚洲熟女精品中文字幕| 亚洲综合色网址| 高潮久久久久久久久久久不卡| 婷婷丁香在线五月| 最近最新中文字幕大全电影3 | 在线看a的网站| 国产成人av教育| 狠狠狠狠99中文字幕| 久久性视频一级片| 大型av网站在线播放| 免费女性裸体啪啪无遮挡网站| 国产男女超爽视频在线观看| 天堂俺去俺来也www色官网| 女人被躁到高潮嗷嗷叫费观| 色在线成人网| 久久精品aⅴ一区二区三区四区| 91九色精品人成在线观看| 欧美人与性动交α欧美软件| 校园春色视频在线观看| 脱女人内裤的视频| 制服人妻中文乱码| 怎么达到女性高潮| 久久国产精品人妻蜜桃| 久久久国产一区二区| xxx96com| 国产av又大| 在线播放国产精品三级| 欧美国产精品一级二级三级| 国产在视频线精品| 岛国在线观看网站| 国产成人一区二区三区免费视频网站| 免费av中文字幕在线| 99精品在免费线老司机午夜| 国产在线精品亚洲第一网站| 91在线观看av| 夜夜躁狠狠躁天天躁| 国产乱人伦免费视频| tocl精华| 伦理电影免费视频| 午夜福利影视在线免费观看| 精品高清国产在线一区| 成人特级黄色片久久久久久久| 国产成人免费无遮挡视频| 色老头精品视频在线观看| 国产成人一区二区三区免费视频网站| 精品少妇久久久久久888优播| 欧美乱色亚洲激情| 黑人巨大精品欧美一区二区mp4| 一级a爱片免费观看的视频| 亚洲精品一二三| 久久99一区二区三区| 午夜老司机福利片| 狠狠婷婷综合久久久久久88av| av网站免费在线观看视频| 久久精品成人免费网站| 一区二区三区精品91| 嫁个100分男人电影在线观看| 亚洲国产中文字幕在线视频| 黑人操中国人逼视频| 男人的好看免费观看在线视频 | 色在线成人网| 妹子高潮喷水视频| 新久久久久国产一级毛片| 国产精品综合久久久久久久免费 | 在线观看午夜福利视频| 精品欧美一区二区三区在线| 一区在线观看完整版| 久久久国产成人精品二区 | 亚洲情色 制服丝袜| 国产男女内射视频| 9191精品国产免费久久| 亚洲午夜精品一区,二区,三区| 天堂俺去俺来也www色官网| 欧美精品高潮呻吟av久久| 超碰成人久久| 18禁黄网站禁片午夜丰满| 国产不卡av网站在线观看| 99国产精品一区二区蜜桃av | www日本在线高清视频| 欧美+亚洲+日韩+国产| 在线观看66精品国产| 久久狼人影院| 91精品三级在线观看| 国产精品国产av在线观看| 久久久精品免费免费高清| 精品国产一区二区三区久久久樱花| 99精品久久久久人妻精品| 香蕉国产在线看| 久久午夜综合久久蜜桃| 久久久国产成人精品二区 | 久久久国产成人免费| 国产成人啪精品午夜网站| 欧美一级毛片孕妇| 窝窝影院91人妻| 少妇 在线观看| 国产亚洲精品久久久久久毛片 | 丰满人妻熟妇乱又伦精品不卡| 欧美大码av| 色婷婷久久久亚洲欧美| 天堂俺去俺来也www色官网| 伊人久久大香线蕉亚洲五| 亚洲中文av在线| 亚洲熟妇熟女久久| 99精品久久久久人妻精品| 91麻豆av在线| 黑人操中国人逼视频| 精品国产超薄肉色丝袜足j| 美女午夜性视频免费| 69av精品久久久久久| 国产精品秋霞免费鲁丝片| 在线观看日韩欧美| 国产激情欧美一区二区| 亚洲自偷自拍图片 自拍| 久久久久久人人人人人| 999久久久精品免费观看国产| 黄片小视频在线播放| 久久久久久久久久久久大奶| 中亚洲国语对白在线视频| 99国产精品99久久久久| 欧美精品人与动牲交sv欧美| 久久久精品国产亚洲av高清涩受| 精品国产乱子伦一区二区三区| 成年人午夜在线观看视频| 国产精品一区二区精品视频观看| 国产又爽黄色视频| 女人久久www免费人成看片| 欧美日韩成人在线一区二区| 很黄的视频免费| 国产日韩一区二区三区精品不卡| 美女国产高潮福利片在线看| 不卡一级毛片| 黑人巨大精品欧美一区二区蜜桃| 国产精品九九99| 色精品久久人妻99蜜桃| 777米奇影视久久| 欧美大码av| 国产片内射在线| 国产精品亚洲一级av第二区| 欧美在线黄色| 视频区欧美日本亚洲| 日本vs欧美在线观看视频| 国产欧美日韩一区二区精品| 91精品国产国语对白视频| 欧美日韩黄片免| 国产精品久久电影中文字幕 | 亚洲国产毛片av蜜桃av| 少妇裸体淫交视频免费看高清 | 99国产极品粉嫩在线观看| 女人久久www免费人成看片| 免费少妇av软件| 一级片免费观看大全| 在线观看免费午夜福利视频| 又大又爽又粗| 国产成人av激情在线播放| 18禁观看日本| 妹子高潮喷水视频| 日韩成人在线观看一区二区三区| 狠狠婷婷综合久久久久久88av| 视频区欧美日本亚洲| aaaaa片日本免费| 亚洲国产精品合色在线| 人妻丰满熟妇av一区二区三区 | 久久精品国产a三级三级三级| 中文字幕人妻丝袜制服| 色综合欧美亚洲国产小说| 操美女的视频在线观看| 久久精品国产综合久久久| videos熟女内射| 在线看a的网站| 日韩三级视频一区二区三区| 女警被强在线播放| 久久ye,这里只有精品| 不卡一级毛片| 亚洲av日韩精品久久久久久密| 国产av精品麻豆| 最新在线观看一区二区三区| 一级毛片女人18水好多| 首页视频小说图片口味搜索| a级毛片黄视频| 丰满人妻熟妇乱又伦精品不卡| 91老司机精品| 国产精品久久久久成人av| 成年动漫av网址| 成人亚洲精品一区在线观看| 国产一区二区三区在线臀色熟女 | 久9热在线精品视频| 久久热在线av| 免费在线观看影片大全网站| 欧美激情极品国产一区二区三区| 91成人精品电影| 男女之事视频高清在线观看| 国产色视频综合| 久久热在线av| 欧美精品av麻豆av| 老汉色∧v一级毛片| 三上悠亚av全集在线观看| 男女之事视频高清在线观看| 成年女人毛片免费观看观看9 | 女人爽到高潮嗷嗷叫在线视频| 纯流量卡能插随身wifi吗| 亚洲成人国产一区在线观看| 99riav亚洲国产免费| 脱女人内裤的视频| 女人高潮潮喷娇喘18禁视频| 天天躁夜夜躁狠狠躁躁| 国产三级黄色录像| 成人国产一区最新在线观看| 亚洲性夜色夜夜综合| 大码成人一级视频| 啦啦啦在线免费观看视频4| 中文字幕精品免费在线观看视频| av线在线观看网站| 一个人免费在线观看的高清视频| 一级,二级,三级黄色视频| www.熟女人妻精品国产| 麻豆成人av在线观看| 精品电影一区二区在线| 性色av乱码一区二区三区2| 一区在线观看完整版| 99国产精品99久久久久| 天天影视国产精品| 99riav亚洲国产免费| 一区在线观看完整版| 欧美日韩瑟瑟在线播放| 亚洲美女黄片视频| 国产精品久久久av美女十八| 久久精品91无色码中文字幕| 成人精品一区二区免费| 丝袜在线中文字幕| 精品国产乱码久久久久久男人| 欧美一级毛片孕妇| √禁漫天堂资源中文www| 丝袜在线中文字幕| 精品国产乱码久久久久久男人| 啪啪无遮挡十八禁网站| 50天的宝宝边吃奶边哭怎么回事| 无限看片的www在线观看| 精品乱码久久久久久99久播| 久久人妻熟女aⅴ| 50天的宝宝边吃奶边哭怎么回事| 十八禁高潮呻吟视频| 99国产精品一区二区蜜桃av | 午夜两性在线视频| 免费高清在线观看日韩| 欧美一级毛片孕妇| 亚洲精品在线美女| 男人舔女人的私密视频| 狠狠狠狠99中文字幕| 久久草成人影院| 亚洲精品国产区一区二| 大陆偷拍与自拍| 亚洲欧洲精品一区二区精品久久久| 下体分泌物呈黄色| 日韩制服丝袜自拍偷拍| 亚洲性夜色夜夜综合| 丰满迷人的少妇在线观看| 欧美最黄视频在线播放免费 | 午夜福利影视在线免费观看| 丰满的人妻完整版| 久久九九热精品免费| 两个人看的免费小视频| 欧美 日韩 精品 国产| 一个人免费在线观看的高清视频| 最新美女视频免费是黄的| 国产在线精品亚洲第一网站| 在线视频色国产色| 亚洲av欧美aⅴ国产| 99久久综合精品五月天人人| 亚洲中文字幕日韩| 99热只有精品国产| 在线av久久热| 99国产精品一区二区三区| 十八禁网站免费在线| 欧美成人免费av一区二区三区 | 日韩熟女老妇一区二区性免费视频| 国产欧美日韩综合在线一区二区| 成年人午夜在线观看视频| 在线天堂中文资源库| 男女免费视频国产| 欧美最黄视频在线播放免费 | 久久午夜综合久久蜜桃| 亚洲三区欧美一区| 捣出白浆h1v1| av网站在线播放免费| 国产精品98久久久久久宅男小说| 丝袜美腿诱惑在线| 国产精品一区二区在线不卡| 亚洲成人免费电影在线观看| 丝袜美腿诱惑在线| 人妻丰满熟妇av一区二区三区 | 性色av乱码一区二区三区2| 免费观看精品视频网站| 在线观看一区二区三区激情| 狠狠婷婷综合久久久久久88av| 欧美一级毛片孕妇| 天天躁夜夜躁狠狠躁躁| avwww免费| 日本vs欧美在线观看视频| 一边摸一边抽搐一进一出视频| 国产在线观看jvid| 国产欧美日韩一区二区精品| 亚洲午夜精品一区,二区,三区| 国产xxxxx性猛交| 国产成人一区二区三区免费视频网站| 欧美乱码精品一区二区三区| 国产真人三级小视频在线观看| 欧美日韩视频精品一区| 在线观看66精品国产| 国产精品美女特级片免费视频播放器 | 国产精品美女特级片免费视频播放器 | 人人澡人人妻人| 一a级毛片在线观看| 久久久精品国产亚洲av高清涩受| 国产精品98久久久久久宅男小说| 欧美日韩中文字幕国产精品一区二区三区 | av国产精品久久久久影院| 国产成人av激情在线播放| 99国产极品粉嫩在线观看| 中文欧美无线码| 欧美性长视频在线观看| 久久人人97超碰香蕉20202| 桃红色精品国产亚洲av| av电影中文网址| av天堂在线播放| 麻豆国产av国片精品| 色老头精品视频在线观看| 国产欧美日韩精品亚洲av| 麻豆国产av国片精品| 国产视频一区二区在线看| 亚洲精品国产精品久久久不卡| 午夜久久久在线观看| 国产日韩欧美亚洲二区| 别揉我奶头~嗯~啊~动态视频| 黑人猛操日本美女一级片| 十八禁高潮呻吟视频| 国产一区二区三区综合在线观看| 久久ye,这里只有精品| 国产精品影院久久| 国产av又大| 成年人午夜在线观看视频| 国产欧美亚洲国产| xxxhd国产人妻xxx| 欧美亚洲日本最大视频资源| 欧美在线一区亚洲| 香蕉久久夜色| 国产精品一区二区在线观看99| 操出白浆在线播放| 一级a爱视频在线免费观看| 丝袜美腿诱惑在线| 国产激情久久老熟女| av网站在线播放免费| 国产一区有黄有色的免费视频| 中文欧美无线码| 国产精品免费视频内射| 久久人妻熟女aⅴ| 韩国av一区二区三区四区| av有码第一页| 日本撒尿小便嘘嘘汇集6| 热re99久久精品国产66热6| 交换朋友夫妻互换小说| 女人爽到高潮嗷嗷叫在线视频| 久久精品国产清高在天天线| 日韩有码中文字幕| 成人国语在线视频| 极品少妇高潮喷水抽搐| 日韩大码丰满熟妇| 老司机亚洲免费影院| 欧美在线黄色| 免费不卡黄色视频| 女人高潮潮喷娇喘18禁视频| 国产精品 国内视频| 97人妻天天添夜夜摸| 在线免费观看的www视频| 法律面前人人平等表现在哪些方面| 搡老岳熟女国产| 久久久久久亚洲精品国产蜜桃av| 好男人电影高清在线观看| 女人久久www免费人成看片| 免费在线观看日本一区| 欧美老熟妇乱子伦牲交| 别揉我奶头~嗯~啊~动态视频| 欧美日韩黄片免| 久久精品人人爽人人爽视色| 中文字幕av电影在线播放| 亚洲男人天堂网一区| 在线播放国产精品三级| 在线永久观看黄色视频| 在线观看免费日韩欧美大片| 国产亚洲精品久久久久久毛片 | 无限看片的www在线观看| 在线永久观看黄色视频| 午夜久久久在线观看| 精品视频人人做人人爽| 婷婷丁香在线五月| 一级a爱视频在线免费观看| 丝袜人妻中文字幕| 99国产精品一区二区三区| 国产亚洲精品久久久久5区| 国产在线精品亚洲第一网站| 精品一品国产午夜福利视频| 中出人妻视频一区二区| 自线自在国产av| 女警被强在线播放| 99国产精品一区二区三区| 性色av乱码一区二区三区2| 亚洲自偷自拍图片 自拍| videosex国产| 看黄色毛片网站| 亚洲久久久国产精品| 怎么达到女性高潮| 日韩三级视频一区二区三区| 日日夜夜操网爽| 久久久国产精品麻豆| 亚洲国产欧美网| 天天添夜夜摸| 欧美乱码精品一区二区三区| 自线自在国产av| 精品国产一区二区久久| 亚洲伊人色综图| 操美女的视频在线观看| 老汉色∧v一级毛片| 在线观看日韩欧美| 亚洲欧美激情在线| 中国美女看黄片| 色综合欧美亚洲国产小说| avwww免费| 国内久久婷婷六月综合欲色啪| 国产日韩欧美亚洲二区| 国产成人欧美在线观看 | 视频在线观看一区二区三区| 亚洲欧美日韩另类电影网站| 十八禁人妻一区二区| 久久精品国产综合久久久| 亚洲精品粉嫩美女一区| 窝窝影院91人妻| 欧美激情极品国产一区二区三区| 久久人妻av系列| 亚洲专区中文字幕在线| 极品人妻少妇av视频| 自线自在国产av| 免费不卡黄色视频| 精品电影一区二区在线| 男人的好看免费观看在线视频 | 成人三级做爰电影| av在线播放免费不卡| 夜夜爽天天搞| 一边摸一边做爽爽视频免费| 亚洲一区二区三区欧美精品| 法律面前人人平等表现在哪些方面| 他把我摸到了高潮在线观看| 黑人欧美特级aaaaaa片| 午夜免费观看网址| 夜夜躁狠狠躁天天躁| 国产精品.久久久| 热re99久久国产66热| 91av网站免费观看| 欧美一级毛片孕妇| 人妻 亚洲 视频| 久久国产精品人妻蜜桃| 18禁国产床啪视频网站| 午夜免费鲁丝| 亚洲国产欧美网| 亚洲av第一区精品v没综合| 亚洲专区字幕在线| 天天操日日干夜夜撸| 成人精品一区二区免费| 叶爱在线成人免费视频播放| av不卡在线播放| 男女之事视频高清在线观看| 亚洲欧洲精品一区二区精品久久久| 亚洲熟妇中文字幕五十中出 | 黄色毛片三级朝国网站| 叶爱在线成人免费视频播放| av国产精品久久久久影院| 国产精品一区二区在线观看99| 亚洲专区字幕在线| 久久精品人人爽人人爽视色| 黄色a级毛片大全视频| 亚洲中文av在线| x7x7x7水蜜桃| tube8黄色片| 黑人猛操日本美女一级片| 涩涩av久久男人的天堂| 亚洲精品乱久久久久久| 久久久久久免费高清国产稀缺| 欧美色视频一区免费| 亚洲少妇的诱惑av| tocl精华| 午夜视频精品福利| 亚洲一区高清亚洲精品| 亚洲 国产 在线| 大码成人一级视频| 久久久久久久久免费视频了| 国产欧美日韩精品亚洲av| 精品卡一卡二卡四卡免费| 亚洲av电影在线进入| 老司机深夜福利视频在线观看| 在线免费观看的www视频| 丁香六月欧美| 亚洲av第一区精品v没综合| 一级黄色大片毛片| 成在线人永久免费视频| 欧美日韩av久久| 最新的欧美精品一区二区| 精品国产亚洲在线| 日本一区二区免费在线视频| 久久人人97超碰香蕉20202| 国产区一区二久久| 亚洲精品久久成人aⅴ小说| 国产高清国产精品国产三级| 久久久久久久午夜电影 | 免费一级毛片在线播放高清视频 | 12—13女人毛片做爰片一| 免费观看a级毛片全部| 亚洲美女黄片视频| 国产精品偷伦视频观看了| av线在线观看网站| 美女扒开内裤让男人捅视频| 男女床上黄色一级片免费看| 制服人妻中文乱码| av线在线观看网站| 午夜成年电影在线免费观看| 亚洲熟妇熟女久久| 丁香六月欧美| 成在线人永久免费视频| 国产精品免费视频内射| 一区在线观看完整版| 日韩成人在线观看一区二区三区| 99热国产这里只有精品6| 男人舔女人的私密视频| 精品午夜福利视频在线观看一区| 亚洲第一青青草原| 在线观看舔阴道视频|