熔斷機(jī)制緣何“自熔斷”

從2013年8月16日A股市場(chǎng)爆發(fā)“光大烏龍指事件”，上交所正式被要求開始研究“熔斷機(jī)制”，到2015年股災(zāi)后，監(jiān)管層加快推出熔斷機(jī)制，再到2015年12月4日，三大交易所對(duì)外發(fā)布指數(shù)熔斷相關(guān)規(guī)定，同時(shí)宣布2016年1月1日起正式實(shí)施，我國的熔斷機(jī)制在市場(chǎng)的催化下正式誕生。

新年第一周，中國A股市場(chǎng)成為全球金融界人士關(guān)注的焦點(diǎn)。在2016年的前4個(gè)交易日中，A股因觸發(fā)熔斷而兩度提前休市，1月7日全天僅交易14分鐘。面對(duì)來自外界的巨大壓力，在證監(jiān)會(huì)的協(xié)調(diào)之下，三大交易所在1月7日深夜不得不宣布自次日起暫停實(shí)施指數(shù)熔斷機(jī)制。

1月4日逾4.24萬億元市值蒸發(fā)，1月7日逾3.8萬億元市值蒸發(fā)，廣大投資者因此蒙受了重大損失。一位期貨界人士指出，難道僅僅宣布暫停熔斷機(jī)制就此了事？

熔斷機(jī)制起源于美國。芝加哥商業(yè)交易所曾在1982年對(duì)標(biāo)普500指數(shù)期貨合約實(shí)行日交易價(jià)格為3%的價(jià)格限制。但這一規(guī)定在1983年被廢除，直到1987年出現(xiàn)了股災(zāi)，才使人們重新考慮實(shí)施價(jià)格限制制度。1988年10月19日，美國商品期貨交易委員會(huì)與證券交易委員會(huì)批準(zhǔn)了紐約股票交易所和芝加哥商業(yè)交易所的熔斷機(jī)制。而自1988年紐交所實(shí)行熔斷機(jī)制以來，對(duì)于熔斷機(jī)制是否能夠?qū)善笔袌?chǎng)產(chǎn)生正面作用，市場(chǎng)上一直存在爭(zhēng)議。

證監(jiān)會(huì)推出熔斷機(jī)制的初衷在于穩(wěn)定股市，避免或減少A股大幅波動(dòng)下的匆忙決策，保護(hù)中小投資者的合法權(quán)益，抑制程序化交易的助漲助跌效應(yīng)，為應(yīng)對(duì)技術(shù)或操作風(fēng)險(xiǎn)提供應(yīng)急處置時(shí)間。不過，有業(yè)內(nèi)人士對(duì)證監(jiān)會(huì)大力推動(dòng)的熔斷機(jī)制提出了異議。有專家認(rèn)為，目前實(shí)施指數(shù)熔斷機(jī)制的條件不夠成熟，市場(chǎng)對(duì)熔斷機(jī)制的認(rèn)識(shí)還不夠，實(shí)施效果也存在不確定性。還有專家提出，熔斷機(jī)制主要是防范特殊情況下市場(chǎng)的極端現(xiàn)象，這意味著，熔斷機(jī)制在我國實(shí)行漲停板制度下的作用不大。值得留意的是，一旦實(shí)施熔斷機(jī)制，當(dāng)日跌幅觸發(fā)熔斷閾值后，市場(chǎng)該如何演繹？這些都有待市場(chǎng)的實(shí)踐。

A股熔斷機(jī)制僅實(shí)施了4個(gè)交易日就宣告暫停，這無疑是令管理層尷尬的一件事。證監(jiān)會(huì)雖表示熔斷機(jī)制不適合中國，但反思熔斷機(jī)制的推出，短暫的實(shí)施，到暫停這一過程，結(jié)合國際上實(shí)施熔斷機(jī)制的國家的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，為今后我國證券市場(chǎng)政策的制定指明了方向：客觀、獨(dú)立。本期3篇系列文章從不同角度對(duì)熔斷機(jī)制進(jìn)行分析。