• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    風(fēng)險(xiǎn)投資與新聞出版業(yè)融合發(fā)展研究

    2016-06-06 10:05:59阮麗穎
    中國(guó)出版 2016年10期
    關(guān)鍵詞:作用機(jī)理風(fēng)險(xiǎn)投資

    □文│阮麗穎

    ?

    風(fēng)險(xiǎn)投資與新聞出版業(yè)融合發(fā)展研究

    □文│阮麗穎

    [摘 要]新聞出版行業(yè)作為集知識(shí)密集型與資本密集型為一體的高度專業(yè)性行業(yè),其健康持續(xù)發(fā)展離不開充裕的資金保障,新聞出版的融資問題是影響行業(yè)發(fā)展的根本性問題之一。新聞出版行業(yè)的融資特征與風(fēng)險(xiǎn)投資的投資偏好具有天然的耦合性,一方面,隨著國(guó)家對(duì)新聞出版行業(yè)體制改革的重視程度和戰(zhàn)略部署的不斷加強(qiáng),對(duì)深化出版與金融合作、鼓勵(lì)出版企業(yè)跨行業(yè)、跨區(qū)域并購(gòu)重組的持續(xù)升溫,吸引了大量風(fēng)險(xiǎn)投資的進(jìn)入;另一方面,風(fēng)險(xiǎn)投資在為新聞出版行業(yè)提供大規(guī)模資金支持的同時(shí),也帶來(lái)了諸如公司治理和市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)渠道等豐富的增值服務(wù),有助于推動(dòng)出版企業(yè)市場(chǎng)化機(jī)制的建立和完善。為此,應(yīng)進(jìn)一步利用風(fēng)險(xiǎn)投資的靈活性和專業(yè)性優(yōu)勢(shì),促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資與新聞出版行業(yè)的高效對(duì)接,推動(dòng)我國(guó)新聞出版行業(yè)實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。

    [關(guān)鍵詞]新聞出版行業(yè) 風(fēng)險(xiǎn)投資 作用機(jī)理

    近年來(lái),政府出臺(tái)了一系列政策,推動(dòng)新聞出版業(yè)與資本融合發(fā)展。例如,2015年,國(guó)家新聞出版廣電總局和財(cái)政部聯(lián)合印發(fā)的《關(guān)于推動(dòng)傳統(tǒng)出版和新興出版融合發(fā)展的指導(dǎo)意見》進(jìn)一步明確,堅(jiān)持行政推動(dòng)與市場(chǎng)機(jī)制相結(jié)合,探索以資本為紐帶的出版融合發(fā)展之路,支持出版企業(yè)尤其是出版集團(tuán)跨地區(qū)、跨行業(yè)、跨媒體、跨所有制兼并重組,鼓勵(lì)支持符合條件的出版企業(yè)上市融資。激勵(lì)政策的出臺(tái)以及新聞出版行業(yè)潛在的發(fā)展空間,吸引了大量風(fēng)險(xiǎn)投資基金的進(jìn)入。截至2014年年底,共有中南傳媒(601098)、鳳凰傳媒(601928)等15家新聞出版公司分別在A股和H股市場(chǎng)上市,流通市值達(dá)1444.1億元人民幣,[1]其股東中不乏風(fēng)險(xiǎn)投資基金的身影。如何推動(dòng)新聞出版行業(yè)與社會(huì)資本的平衡,實(shí)現(xiàn)出版與資本的共贏發(fā)展已成為當(dāng)今學(xué)術(shù)界研究和探討的重要課題之一。

    一、新聞出版行業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資的耦合性特征研究

    風(fēng)險(xiǎn)投資(Venture Capital,簡(jiǎn)稱VC),也稱創(chuàng)業(yè)投資,是指以非公開方式募集資金,針對(duì)具有高風(fēng)險(xiǎn)性和高預(yù)期收益企業(yè)的股權(quán)投資。新聞出版業(yè)集中了知識(shí)密集型產(chǎn)業(yè)和資本密集型行業(yè)特征,具有高創(chuàng)新性、高成長(zhǎng)性和高投資回報(bào)等特質(zhì)。由此可見,風(fēng)險(xiǎn)投資與新聞出版行業(yè)之間具有內(nèi)在耦合性特征。

    首先,高創(chuàng)新性是風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)投資標(biāo)的識(shí)別和篩選決策的主要標(biāo)準(zhǔn)之一。宏觀層面上,科技創(chuàng)新有助于培育經(jīng)濟(jì)內(nèi)在增長(zhǎng)動(dòng)力,推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化;微觀層面上,科技創(chuàng)新有助于被投資企業(yè)獲得一段時(shí)期內(nèi)的壟斷利潤(rùn),進(jìn)而提高風(fēng)險(xiǎn)投資的投資收益。與此同時(shí),新聞出版行業(yè)中數(shù)字技術(shù)、網(wǎng)絡(luò)技術(shù)等新興形態(tài)媒介形式的進(jìn)步與發(fā)展、多元化商業(yè)模式的構(gòu)建、出版業(yè)務(wù)流程的再造、出版大數(shù)據(jù)的應(yīng)用、傳統(tǒng)出版的改造創(chuàng)新及其與新興出版的融合發(fā)展,都離不開高新技術(shù)的支撐,這正是科技創(chuàng)新在新聞出版領(lǐng)域的重要體現(xiàn)。為此,高科技性作為新聞出版行業(yè)的主要特征之一,吸引了風(fēng)險(xiǎn)投資的進(jìn)入。

    其次,高成長(zhǎng)性有利于風(fēng)險(xiǎn)投資超額投資回報(bào)的實(shí)現(xiàn),是風(fēng)險(xiǎn)投資選擇投資標(biāo)的的重要因素之一。近年來(lái),我國(guó)文化產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)規(guī)模日益擴(kuò)大,文化產(chǎn)業(yè)占GDP的比重自2010年的2.75%上升至2014年的3.76%,而作為文化產(chǎn)業(yè)中基礎(chǔ)組成部分的新聞出版行業(yè)(包括出版、印刷和發(fā)行服務(wù))在2014年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入近20000億元,較上年增長(zhǎng)9.4%;利潤(rùn)總額約1564億元,比上年同期增長(zhǎng)8.6%(如圖1所示),可見我國(guó)新聞出版相關(guān)行業(yè)收入和利潤(rùn)的高速增長(zhǎng)趨勢(shì)和可持續(xù)發(fā)展能力。與此同時(shí),我們也看到美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的文化產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值在GDP中已超過25%的份額,且始終保持高于GDP增長(zhǎng)率的發(fā)展態(tài)勢(shì)。上述現(xiàn)象既體現(xiàn)出我國(guó)當(dāng)前文化產(chǎn)業(yè)與國(guó)民經(jīng)濟(jì)支柱產(chǎn)業(yè)目標(biāo)間的差距,也意味著新聞出版領(lǐng)域中巨大的潛在發(fā)展空間,基于此,出版行業(yè)的高成長(zhǎng)性形成對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的吸引力。

    圖1 我國(guó)出版、印刷和服務(wù)行業(yè)經(jīng)營(yíng)情況(2009年-2014年)

    最后,高收益性是風(fēng)險(xiǎn)投資基金運(yùn)作逐利性本質(zhì)所追求的最終目標(biāo),也構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)投資標(biāo)的選擇的重要指標(biāo)之一。近年來(lái),我國(guó)出版行業(yè)迎來(lái)公開發(fā)行上市的高峰,僅2015年至2016年間,共有中文在線(300364)、讀者傳媒(603999)、南方傳媒(601900)等三家新聞出版公司在A股市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)首次公開發(fā)行,計(jì)劃融資總規(guī)模16.6億元人民幣,實(shí)際融資總規(guī)模達(dá)18.3億元人民幣;已在H股市場(chǎng)上市的新華文軒(00801)回歸A股市場(chǎng)發(fā)行也已通過證監(jiān)會(huì)審核,擬融資14億元人民幣。由此可見,在新聞出版行業(yè)高速發(fā)展和政策紅利的推動(dòng)之下,新聞出版行業(yè)的高潛在投資回報(bào)率是吸引風(fēng)險(xiǎn)投資的進(jìn)入重要因素之一。

    二、風(fēng)險(xiǎn)投資推動(dòng)我國(guó)新聞出版行業(yè)發(fā)展的作用機(jī)理

    基于上述風(fēng)險(xiǎn)投資與新聞出版行業(yè)的耦合性分析,風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)新聞出版行業(yè)的作用主要體現(xiàn)在資本增加效應(yīng)、約束激勵(lì)效應(yīng)、創(chuàng)新傾向效應(yīng)和行業(yè)規(guī)模效應(yīng)等四個(gè)方面。

    1.風(fēng)險(xiǎn)投資有助于提高新聞出版行業(yè)的有效資本供給

    整體而言,我國(guó)新聞出版行業(yè)尚處于初步發(fā)展階段,無(wú)論行業(yè)發(fā)展規(guī)模和行業(yè)體系建設(shè),都與美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家存在明顯差距,雖然其中涉及經(jīng)濟(jì)、政治和文化等多方面因素,但值得一提的是,成熟的融資結(jié)構(gòu)是美國(guó)出版行業(yè)高速發(fā)展的重要保障之一。出版行業(yè)的資金需求高、估值難度大、投資回報(bào)期長(zhǎng)等特點(diǎn),[2]決定了行業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)性,也導(dǎo)致出版行業(yè)僅憑政府財(cái)政支持和銀行貸款等傳統(tǒng)金融渠道支持難以滿足其實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展的大規(guī)模資金需求,風(fēng)險(xiǎn)投資作為連接資本市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的直接股權(quán)融資渠道,為從事出版行業(yè)的相關(guān)企業(yè),尤其是中小企業(yè)和初創(chuàng)企業(yè)提供其他金融媒介無(wú)法提供的長(zhǎng)期、穩(wěn)定、靈活的資金支持,擴(kuò)大了出版行業(yè)的資金來(lái)源,有助于推動(dòng)新聞出版行業(yè)的健康快速發(fā)展。

    2.風(fēng)險(xiǎn)投資有助于推動(dòng)新聞出版產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)化發(fā)展機(jī)制

    充分發(fā)揮市場(chǎng)在行業(yè)中的資源配置作用,是我國(guó)新聞出版行業(yè)發(fā)展的必要前提。風(fēng)險(xiǎn)投資特有的篩選機(jī)制和約束激勵(lì)機(jī)制有助于推動(dòng)微觀出版企業(yè)的市場(chǎng)化運(yùn)行機(jī)制和治理機(jī)制的建立和完善。一方面,風(fēng)險(xiǎn)投資憑借其豐富的投資經(jīng)驗(yàn),有能力識(shí)別和篩選優(yōu)質(zhì)企業(yè),從而實(shí)現(xiàn)出版企業(yè)的優(yōu)勝劣汰,推動(dòng)出版行業(yè)向高度專業(yè)化和市場(chǎng)化發(fā)展;另一方面,風(fēng)險(xiǎn)投資通過為出版企業(yè)提供專業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)和市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)渠道等增值服務(wù),有助于規(guī)范出版企業(yè)的公司治理結(jié)構(gòu),降低企業(yè)運(yùn)營(yíng)成本。此外,風(fēng)險(xiǎn)投資通過分階段注資、控制權(quán)與投票權(quán)分配等投資契約條款約定,對(duì)出版企業(yè)形成有效的約束激勵(lì)相容機(jī)制,提高出版企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率。

    3.風(fēng)險(xiǎn)投資有助于培育新聞出版新業(yè)態(tài)

    新興出版業(yè)態(tài)作為推動(dòng)新聞出版行業(yè)發(fā)展的主要驅(qū)動(dòng)力,是科學(xué)技術(shù)、內(nèi)容創(chuàng)造、平臺(tái)建設(shè)、市場(chǎng)分享與資本支持等因素高度融合發(fā)展的結(jié)果,也是出版行業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要體現(xiàn)。隨著數(shù)字技術(shù)、“互聯(lián)網(wǎng)+”和大數(shù)據(jù)、移動(dòng)通信技術(shù)和社交媒體的廣泛應(yīng)用,極大地推動(dòng)了新聞出版行業(yè)中的新興業(yè)態(tài),特別是數(shù)字出版的轉(zhuǎn)型升級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)投資既是推動(dòng)上述高技術(shù)領(lǐng)域創(chuàng)新的重要支撐,同時(shí)也是出版行業(yè)中傳統(tǒng)出版與新興業(yè)態(tài)的資本媒介,從某種角度而言,風(fēng)險(xiǎn)投資的出現(xiàn)源于傳統(tǒng)資本市場(chǎng)對(duì)新興產(chǎn)業(yè)的有效供給不足,風(fēng)險(xiǎn)投資一方面拓寬了新興出版業(yè)態(tài)的融資渠道,另一方面通過風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)從事新興出版業(yè)態(tài)的中小企業(yè)和初創(chuàng)企業(yè)的資金支持和公司治理架構(gòu)的搭建,也吸引了更多社會(huì)資金和傳統(tǒng)資金的流入。因此,風(fēng)險(xiǎn)投資是培育新興出版業(yè)態(tài)的重要因素之一。

    4.風(fēng)險(xiǎn)投資有助于促進(jìn)新聞出版行業(yè)整合

    國(guó)家新聞出版廣電總局發(fā)布的《關(guān)于加快出版?zhèn)髅郊瘓F(tuán)改革發(fā)展的指導(dǎo)意見》明確提出支持出版?zhèn)髅郊瘓F(tuán)的兼并重組,通過整合出版行業(yè)橫向和縱向全產(chǎn)業(yè)鏈資源,實(shí)現(xiàn)跨地區(qū)、跨行業(yè)、跨所有制發(fā)展,鼓勵(lì)新聞出版單位自愿加入出版?zhèn)髅郊瘓F(tuán)。充分利用行業(yè)資源,推動(dòng)行業(yè)生產(chǎn)要素的聚集和轉(zhuǎn)型升級(jí),培育行業(yè)龍頭企業(yè),有助于新聞出版行業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)和協(xié)同效應(yīng)的實(shí)現(xiàn),是新聞出版行業(yè)實(shí)施走出去戰(zhàn)略、提高國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的必然要求。作為資本市場(chǎng)體系重要基石的風(fēng)險(xiǎn)投資以戰(zhàn)略合作者的身份參與行業(yè)兼并重組,既是新聞出版企業(yè)融資過程必不可少的支付手段之一,更有利于新聞出版行業(yè)整合過程的高度市場(chǎng)化。同時(shí)通過風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)自身的市場(chǎng)影響力,提高兼并重組企業(yè)的市場(chǎng)聲譽(yù),有助于企業(yè)的再融資以及對(duì)行業(yè)高端人才的吸引。

    三、推動(dòng)新聞出版行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的路徑探索

    我國(guó)新聞出版行業(yè)廣闊的市場(chǎng)發(fā)展前景和空前的政策紅利對(duì)追求資本收益的風(fēng)險(xiǎn)投資具有極大的吸引力,與此同時(shí),風(fēng)險(xiǎn)投資憑借其專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、標(biāo)的篩選和投資決策能力,在為新聞出版企業(yè)提供大規(guī)模穩(wěn)定的資金支持的同時(shí),也為其帶來(lái)公司治理、市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)和高端人才等諸多方面的增值服務(wù)。為此,應(yīng)進(jìn)一步促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資與新聞出版行業(yè)的融合,以充分發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)投資作為創(chuàng)新型金融工具在新聞出版行業(yè)發(fā)展中的作用優(yōu)勢(shì)。

    1.完善風(fēng)險(xiǎn)投資法律法規(guī)體系

    完善的制度環(huán)境為風(fēng)險(xiǎn)投資健康發(fā)展提供法律保障,是風(fēng)險(xiǎn)投資基金運(yùn)營(yíng)機(jī)制發(fā)揮穩(wěn)定作用的現(xiàn)實(shí)要求,也是風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)規(guī)范的法律依據(jù)。

    風(fēng)險(xiǎn)投資自身具有高度的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)性,風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)又集中多種類型參與主體,并通過各類復(fù)雜契約約束其中個(gè)體的經(jīng)濟(jì)行為,這就對(duì)相關(guān)法律法規(guī)體系建設(shè)提出更高的要求。目前我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資法律法規(guī)體系尚未真正建立,從而影響了風(fēng)險(xiǎn)投資的資本流動(dòng)循環(huán)效率和市場(chǎng)參與主體的合法權(quán)益。為此,應(yīng)進(jìn)一步完善風(fēng)險(xiǎn)投資基金的制度機(jī)制。首先,建立風(fēng)險(xiǎn)投資基金監(jiān)督管理暫行辦法實(shí)施細(xì)則,明確風(fēng)險(xiǎn)投資注冊(cè)備案機(jī)制、基金投資人市場(chǎng)準(zhǔn)入機(jī)制、基金出資人合法權(quán)益保護(hù)機(jī)制等方面的具體規(guī)章;其次,探索和出臺(tái)《個(gè)人破產(chǎn)法》及相關(guān)制度,建立健全個(gè)人信用體系制度,為有限合伙制風(fēng)險(xiǎn)投資基金中普通合伙人的無(wú)限連帶責(zé)任的實(shí)現(xiàn)提供法律依據(jù);再次,減少阻礙風(fēng)險(xiǎn)投資基金資本流動(dòng)和價(jià)值增值環(huán)節(jié)的不必要法律法規(guī)障礙。

    與此同時(shí),風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)新聞出版行業(yè)的投資行為決定了它對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)的強(qiáng)烈需求。知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度的健全與否既在一定程度上體現(xiàn)了國(guó)家的新聞出版行業(yè)的綜合實(shí)力,同時(shí)也是出版創(chuàng)新、數(shù)字出版發(fā)展的重要?jiǎng)恿椭贫群蠖堋O噍^于發(fā)達(dá)國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度,我國(guó)目前在對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)重視程度、知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)力度以及對(duì)侵權(quán)行為的懲戒力度等方面都存在明顯差距,因此,建議政府通過法治化手段進(jìn)一步擴(kuò)大知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)范疇、增強(qiáng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)意識(shí)、提高對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)侵權(quán)活動(dòng)懲罰力度,以充分發(fā)揮知識(shí)產(chǎn)權(quán)制度保護(hù)出版創(chuàng)新和數(shù)字出版作用,從而保持出版產(chǎn)業(yè)尤其是新興出版業(yè)態(tài)的生命力。

    2.完善政府財(cái)政稅收支持體系

    基于新聞出版行業(yè)的公共性特征和外溢效應(yīng),風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)有效供給不足,為此,政府通過財(cái)政稅收手段,擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)投資資金來(lái)源,進(jìn)而實(shí)現(xiàn)對(duì)新聞出版行業(yè)的財(cái)稅支持。財(cái)政政策方面,政府建立專項(xiàng)引導(dǎo)基金參股社會(huì)化風(fēng)險(xiǎn)投資基金,通過政府財(cái)政資金的雙乘數(shù)效應(yīng)和杠桿作用,引導(dǎo)社會(huì)資金的進(jìn)入。同時(shí),政府通過建立風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制,提高對(duì)符合要求的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的激勵(lì)強(qiáng)度,提高風(fēng)險(xiǎn)投資基金的投資效率。此外,為避免政府機(jī)構(gòu)的尋租行為,應(yīng)建立科學(xué)、全面的引導(dǎo)基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系,將基金杠桿作用比例、早期項(xiàng)目投資比例、帶動(dòng)就業(yè)比例和基金業(yè)績(jī)等方面的考核以不同權(quán)重納入評(píng)價(jià)體系,避免政策失靈;加大政府引導(dǎo)基金的信息披露,通過公開政府引導(dǎo)基金與社會(huì)資金的合作方式,對(duì)社會(huì)資金和風(fēng)險(xiǎn)投資基金投資人的篩選標(biāo)準(zhǔn)以及政府資金退出渠道和收益等方面的信息,有助于加強(qiáng)社會(huì)公眾對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資基金運(yùn)作過程的約束,降低制度運(yùn)行的交易成本,同時(shí)提高社會(huì)資金的影響力。

    就我國(guó)現(xiàn)階段新聞出版行業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)發(fā)展程度而言,政府應(yīng)進(jìn)一步集中加強(qiáng)稅收優(yōu)惠的前端激勵(lì)效應(yīng),即加大對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資基金投資人和作為被投資企業(yè)的新聞出版企業(yè)稅收優(yōu)惠力度。第一,擴(kuò)大稅收優(yōu)惠政策的受益群體范圍,放寬享受稅收優(yōu)惠的標(biāo)準(zhǔn),并根據(jù)經(jīng)濟(jì)水平、行業(yè)發(fā)展和企業(yè)指標(biāo)動(dòng)態(tài)更新相應(yīng)標(biāo)準(zhǔn),促使更多的新聞出版行業(yè)中的新興業(yè)態(tài)企業(yè)享有稅收優(yōu)惠政策的權(quán)利;第二,推動(dòng)稅收優(yōu)惠政策的實(shí)施,強(qiáng)化稅收優(yōu)惠申請(qǐng)的可操作性,簡(jiǎn)化行政審批流程,做到稅收優(yōu)惠政策的真正貫徹落實(shí);第三,根據(jù)實(shí)際情況調(diào)整現(xiàn)行針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資基金投資人的稅收優(yōu)惠門檻,如延長(zhǎng)可結(jié)轉(zhuǎn)后續(xù)年度抵扣的期限,以更好地適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)投資基金資金投入與收益回報(bào)時(shí)間點(diǎn)的非均衡性。

    3.完善資本市場(chǎng)體系

    風(fēng)險(xiǎn)投資的退出包括投資人項(xiàng)目的退出和出資人資金的退出兩方面,其中投資項(xiàng)目的順利退出更為關(guān)鍵。風(fēng)險(xiǎn)投資通過首次公開發(fā)行、股權(quán)轉(zhuǎn)讓和清算等方式,將所持股權(quán)部分轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金收益,實(shí)現(xiàn)資本增值和資本再循環(huán)。美國(guó)以主板市場(chǎng)、中小板市場(chǎng)和場(chǎng)外交易市場(chǎng)等金融機(jī)構(gòu)組成的多層次資本市場(chǎng)體系為風(fēng)險(xiǎn)投資的IPO和股權(quán)轉(zhuǎn)讓提供了極大便利,提高了風(fēng)險(xiǎn)投資的退出效率和退出收益。曾有學(xué)者研究認(rèn)為資本市場(chǎng)中小板和創(chuàng)業(yè)板的建設(shè)和相應(yīng)制度規(guī)則的完善對(duì)中小企業(yè)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)的推動(dòng)作用,以及對(duì)行業(yè)創(chuàng)新率的提高作用遠(yuǎn)大于資本利得稅稅率調(diào)整的作用。

    相較而言,我國(guó)資本市場(chǎng)體系尚不完善,無(wú)法滿足風(fēng)險(xiǎn)投資在新聞出版企業(yè)不同發(fā)展階段時(shí)的多樣化退出方式需求,從而限制了風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)行效率與收益,也限制了新聞出版企業(yè)的發(fā)展。為此我國(guó)應(yīng)進(jìn)一步完善多層次資本市場(chǎng)體系,推進(jìn)主板市場(chǎng)和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的發(fā)展,完善中小板市場(chǎng),健全產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng),豐富場(chǎng)外交易市場(chǎng),同時(shí)重視各板塊之間的關(guān)聯(lián)度。此外,我國(guó)政府應(yīng)進(jìn)一步鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)和新聞出版企業(yè)充分利用上市條件更為寬松,市場(chǎng)化程度更高,更有利于資金的流動(dòng)的發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)資本市場(chǎng)的退出渠道。

    4.深化新聞出版體制改革

    隨著經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)型和文化體制改革的穩(wěn)步推進(jìn),當(dāng)前我國(guó)新聞出版行業(yè)已初步形成多元化資本格局,政府資金、社會(huì)資金共同推動(dòng)新聞出版行業(yè)的發(fā)展。基于新聞出版行業(yè)兼具意識(shí)形態(tài)屬性和商品屬性的雙重特征,政府財(cái)政資金和社會(huì)私人資本在社會(huì)效應(yīng)和經(jīng)濟(jì)效應(yīng)之間的權(quán)衡進(jìn)一步加劇了新聞出版行業(yè)內(nèi)在特征的矛盾性,為此,正確定位新聞出版行業(yè)的雙重特征,通過市場(chǎng)化機(jī)制培育和篩選新聞出版行業(yè)主體,建立和完善新聞出版企業(yè)的現(xiàn)代企業(yè)制度,推動(dòng)新聞出版企業(yè)的并購(gòu)重組,構(gòu)建新聞出版行業(yè)市場(chǎng)化體系,實(shí)現(xiàn)新聞出版行業(yè)的專業(yè)化、規(guī)模化和集約化發(fā)展,既是進(jìn)一步深化新聞出版體制改革、推動(dòng)新聞出版行業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的內(nèi)在要求,也是提高新聞出版行業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的吸引力,擴(kuò)大新聞出版行業(yè)融資規(guī)模的重要條件之一。

    (作者單位:中央財(cái)經(jīng)大學(xué)財(cái)政學(xué)院)

    參考文獻(xiàn):

    [1]國(guó)家新聞出版廣電總局. 2014年新聞出版產(chǎn)業(yè)分析報(bào)告

    [2]李虹含.后危機(jī)時(shí)期中國(guó)出版企業(yè)融資策略新思考[J].中國(guó)出版,2012(7):3-6

    [3]富雅青.淺析我國(guó)出版市場(chǎng)投融資現(xiàn)狀[J].新聞研究導(dǎo)刊,2015(5):183-184

    [4]聶靜.我國(guó)出版?zhèn)髅饺谫Y體系發(fā)展探析[J].現(xiàn)代出版,2014(2):17-21

    [5]張曉翠,張美娟.我國(guó)出版資本市場(chǎng)的PE投資初探[J].出版科學(xué),2015(3):65-69

    [6]肖葉飛.新聞出版企業(yè)并購(gòu)重組的路徑、效應(yīng)與風(fēng)險(xiǎn)[J].編輯之友,2014(12):18-21

    [7]謝媛媛,劉翠,李孟雨,傅為忠.我國(guó)新聞出版產(chǎn)業(yè)發(fā)展影響因素研究[J].出版發(fā)行研究,2015(8):17-21

    猜你喜歡
    作用機(jī)理風(fēng)險(xiǎn)投資
    風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)財(cái)務(wù)管理途徑的思考
    媒體關(guān)注影響企業(yè)債務(wù)融資的研究綜述與展望
    甲狀腺內(nèi)注射奧曲肽治療Graves病的臨床效果研究
    一類分?jǐn)?shù)階房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)投資系統(tǒng)的混沌同步
    益生菌在畜禽生產(chǎn)中的作用及其研究進(jìn)展
    科技視界(2016年23期)2016-11-04 19:56:51
    生物強(qiáng)化技術(shù)在污水處理中的作用機(jī)理及應(yīng)用現(xiàn)狀
    義利之辨對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任影響的作用機(jī)理
    商(2016年23期)2016-07-23 11:02:24
    銀行對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的金融創(chuàng)新研究
    農(nóng)業(yè)信息化帶動(dòng)農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用機(jī)理研究
    淺析我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展現(xiàn)狀
    国产精品av久久久久免费| 一级毛片电影观看| 一级毛片电影观看| 一本综合久久免费| 99热全是精品| 国产黄色视频一区二区在线观看| 精品福利永久在线观看| 超色免费av| 黄色片一级片一级黄色片| 爱豆传媒免费全集在线观看| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频| 免费在线观看视频国产中文字幕亚洲 | 日韩,欧美,国产一区二区三区| 国产有黄有色有爽视频| 汤姆久久久久久久影院中文字幕| 成人国产av品久久久| 啦啦啦啦在线视频资源| 涩涩av久久男人的天堂| 久久av网站| 午夜福利免费观看在线| 亚洲精品日韩在线中文字幕| 日韩伦理黄色片| 男女下面插进去视频免费观看| 又大又爽又粗| 精品欧美一区二区三区在线| 99久久精品国产亚洲精品| 久久久国产精品麻豆| www.熟女人妻精品国产| 成人黄色视频免费在线看| 国产极品粉嫩免费观看在线| 国产高清国产精品国产三级| 久久精品亚洲熟妇少妇任你| 国产爽快片一区二区三区| avwww免费| 欧美日本中文国产一区发布| 亚洲欧美一区二区三区黑人| 午夜老司机福利片| 精品第一国产精品| 亚洲欧美中文字幕日韩二区| 搡老岳熟女国产| 18禁国产床啪视频网站| 国产亚洲精品久久久久5区| 只有这里有精品99| 国产成人啪精品午夜网站| 人人妻人人添人人爽欧美一区卜| a 毛片基地| 999久久久国产精品视频| 久久狼人影院| 狠狠婷婷综合久久久久久88av| 一区二区三区精品91| 日韩一卡2卡3卡4卡2021年| 美女扒开内裤让男人捅视频| 午夜日韩欧美国产| 亚洲精品国产区一区二| av视频免费观看在线观看| 国产亚洲欧美在线一区二区| 大香蕉久久成人网| 精品久久蜜臀av无| 99久久综合免费| 一边摸一边做爽爽视频免费| 日韩精品免费视频一区二区三区| 成在线人永久免费视频| 免费高清在线观看视频在线观看| 国产视频首页在线观看| 国产精品熟女久久久久浪| 老汉色∧v一级毛片| 国产xxxxx性猛交| 老汉色av国产亚洲站长工具| 国产黄色免费在线视频| 免费在线观看黄色视频的| 国产极品粉嫩免费观看在线| 一边亲一边摸免费视频| 欧美久久黑人一区二区| 国产黄色视频一区二区在线观看| av在线老鸭窝| 免费在线观看完整版高清| 国产福利在线免费观看视频| 在线观看免费午夜福利视频| 免费av中文字幕在线| 王馨瑶露胸无遮挡在线观看| 国产欧美日韩一区二区三区在线| 在线观看人妻少妇| 国产午夜精品一二区理论片| av福利片在线| 午夜福利影视在线免费观看| 日韩欧美一区视频在线观看| 久久久久久久久久久久大奶| 午夜久久久在线观看| 国产片特级美女逼逼视频| 桃花免费在线播放| 啦啦啦啦在线视频资源| 午夜免费观看性视频| 国产在线视频一区二区| 国产一区二区三区av在线| 99久久精品国产亚洲精品| 操出白浆在线播放| 在线观看免费日韩欧美大片| 国产熟女午夜一区二区三区| 国产精品一区二区在线不卡| 777久久人妻少妇嫩草av网站| 久久人人97超碰香蕉20202| 免费看不卡的av| 国产av精品麻豆| 国产成人影院久久av| 成人国产av品久久久| 免费久久久久久久精品成人欧美视频| 黄色毛片三级朝国网站| 亚洲国产欧美日韩在线播放| av欧美777| 国产精品一区二区在线观看99| 又大又爽又粗| svipshipincom国产片| av网站在线播放免费| 99国产精品99久久久久| 一级黄色大片毛片| 国产真人三级小视频在线观看| 岛国毛片在线播放| 欧美日韩一级在线毛片| 亚洲av电影在线观看一区二区三区| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频| 老司机靠b影院| 人妻 亚洲 视频| 欧美激情高清一区二区三区| 国产成人一区二区三区免费视频网站 | 波野结衣二区三区在线| 波多野结衣一区麻豆| 夫妻午夜视频| 9热在线视频观看99| videos熟女内射| 日本黄色日本黄色录像| 国产成人精品久久久久久| 人人妻人人澡人人看| 成人18禁高潮啪啪吃奶动态图| 欧美人与性动交α欧美软件| 日本91视频免费播放| 性高湖久久久久久久久免费观看| 亚洲国产av新网站| 好男人视频免费观看在线| 亚洲精品国产区一区二| 欧美日本中文国产一区发布| 国产黄频视频在线观看| 国产高清videossex| 日日夜夜操网爽| 丰满饥渴人妻一区二区三| 精品人妻在线不人妻| 久久人妻福利社区极品人妻图片 | 午夜91福利影院| 在线观看www视频免费| 免费少妇av软件| 国产成人精品在线电影| 最新在线观看一区二区三区 | 丝袜美足系列| 婷婷成人精品国产| 黄色视频不卡| 亚洲美女黄色视频免费看| 大话2 男鬼变身卡| 老司机影院毛片| 午夜福利,免费看| av视频免费观看在线观看| 美女中出高潮动态图| 欧美97在线视频| 亚洲视频免费观看视频| 日韩欧美一区视频在线观看| 久久久国产欧美日韩av| 嫩草影视91久久| 极品少妇高潮喷水抽搐| videos熟女内射| 新久久久久国产一级毛片| 免费黄频网站在线观看国产| 日韩精品免费视频一区二区三区| 男女午夜视频在线观看| av欧美777| 亚洲国产毛片av蜜桃av| 国产三级黄色录像| 两性夫妻黄色片| 久久影院123| 一边摸一边做爽爽视频免费| 男女床上黄色一级片免费看| 中文欧美无线码| 成人影院久久| 一二三四在线观看免费中文在| 一区福利在线观看| 中国美女看黄片| 亚洲精品美女久久av网站| 日韩大码丰满熟妇| 国产1区2区3区精品| 在线观看一区二区三区激情| 观看av在线不卡| 欧美性长视频在线观看| 亚洲av美国av| 亚洲综合色网址| 久久久久久免费高清国产稀缺| 精品久久久久久久毛片微露脸 | 777米奇影视久久| 麻豆乱淫一区二区| 性色av乱码一区二区三区2| 男女国产视频网站| 亚洲国产毛片av蜜桃av| 午夜av观看不卡| 亚洲欧美清纯卡通| 在线精品无人区一区二区三| 又粗又硬又长又爽又黄的视频| 日韩中文字幕欧美一区二区 | 亚洲精品成人av观看孕妇| 九草在线视频观看| 男女高潮啪啪啪动态图| 在线观看人妻少妇| 国产色视频综合| 又黄又粗又硬又大视频| 欧美日本中文国产一区发布| 精品一区在线观看国产| 久久久国产欧美日韩av| 免费在线观看黄色视频的| 下体分泌物呈黄色| 99精国产麻豆久久婷婷| 一区二区三区四区激情视频| 国产淫语在线视频| 两人在一起打扑克的视频| 少妇 在线观看| 亚洲av日韩精品久久久久久密 | 丝袜喷水一区| 操出白浆在线播放| 亚洲专区国产一区二区| 久久中文字幕一级| 两个人看的免费小视频| 精品视频人人做人人爽| e午夜精品久久久久久久| 久久人人爽人人片av| 亚洲成色77777| 伦理电影免费视频| 在线观看人妻少妇| 少妇人妻 视频| 精品少妇一区二区三区视频日本电影| 99国产综合亚洲精品| 欧美精品av麻豆av| 日韩视频在线欧美| 国产极品粉嫩免费观看在线| 天堂俺去俺来也www色官网| 国产熟女欧美一区二区| 免费一级毛片在线播放高清视频 | 欧美在线黄色| 国产成人一区二区三区免费视频网站 | 日韩精品免费视频一区二区三区| 国产成人91sexporn| 精品少妇一区二区三区视频日本电影| 在线看a的网站| 国精品久久久久久国模美| 两个人免费观看高清视频| 一区二区av电影网| 久久久久久人人人人人| 一区二区三区精品91| 超碰成人久久| 99精国产麻豆久久婷婷| 91精品国产国语对白视频| 另类亚洲欧美激情| 成人三级做爰电影| 波多野结衣av一区二区av| 欧美精品一区二区免费开放| 九色亚洲精品在线播放| 国产成人精品久久久久久| 国精品久久久久久国模美| 久热这里只有精品99| 亚洲伊人久久精品综合| 久久久久久久国产电影| 欧美成狂野欧美在线观看| a级毛片黄视频| 夫妻性生交免费视频一级片| 国产1区2区3区精品| 国产91精品成人一区二区三区 | 亚洲av男天堂| 在线观看免费午夜福利视频| 欧美精品av麻豆av| 国产一级毛片在线| 尾随美女入室| 成年美女黄网站色视频大全免费| 又大又黄又爽视频免费| 91精品伊人久久大香线蕉| 免费日韩欧美在线观看| 亚洲精品国产av蜜桃| 亚洲精品一二三| cao死你这个sao货| 久久久久久亚洲精品国产蜜桃av| 91精品伊人久久大香线蕉| 飞空精品影院首页| 国产成人一区二区在线| 国产女主播在线喷水免费视频网站| 大码成人一级视频| 亚洲精品乱久久久久久| 咕卡用的链子| 久久久精品免费免费高清| 这个男人来自地球电影免费观看| 丰满迷人的少妇在线观看| 久久久久久久大尺度免费视频| 夫妻性生交免费视频一级片| av又黄又爽大尺度在线免费看| 老司机亚洲免费影院| 国产一卡二卡三卡精品| 国产熟女午夜一区二区三区| 一区二区三区乱码不卡18| 国产精品香港三级国产av潘金莲 | 欧美乱码精品一区二区三区| 日韩精品免费视频一区二区三区| 免费人妻精品一区二区三区视频| 50天的宝宝边吃奶边哭怎么回事| 亚洲av成人不卡在线观看播放网 | 久久性视频一级片| 国产成人a∨麻豆精品| 丝袜喷水一区| 十八禁人妻一区二区| 免费一级毛片在线播放高清视频 | 日日夜夜操网爽| 18禁国产床啪视频网站| 久久午夜综合久久蜜桃| 欧美激情 高清一区二区三区| 国产激情久久老熟女| 十八禁高潮呻吟视频| 99热国产这里只有精品6| 国产精品一二三区在线看| 日韩av不卡免费在线播放| 老司机亚洲免费影院| 久久中文字幕一级| 又黄又粗又硬又大视频| 国产伦人伦偷精品视频| 一本综合久久免费| 性色av乱码一区二区三区2| av国产久精品久网站免费入址| www.av在线官网国产| 人人妻人人添人人爽欧美一区卜| 一本一本久久a久久精品综合妖精| 国产精品三级大全| 久久久国产欧美日韩av| 少妇人妻久久综合中文| 国产亚洲av片在线观看秒播厂| 观看av在线不卡| 日韩一区二区三区影片| 国产成人影院久久av| 日韩 亚洲 欧美在线| 最近最新中文字幕大全免费视频 | 亚洲精品自拍成人| 狂野欧美激情性bbbbbb| 大话2 男鬼变身卡| 亚洲欧美中文字幕日韩二区| 性色av乱码一区二区三区2| 精品卡一卡二卡四卡免费| 看免费成人av毛片| 91老司机精品| 91麻豆精品激情在线观看国产 | 一级黄片播放器| 一级,二级,三级黄色视频| 777久久人妻少妇嫩草av网站| 国产福利在线免费观看视频| 9热在线视频观看99| 日韩熟女老妇一区二区性免费视频| 亚洲天堂av无毛| 国产一区二区三区综合在线观看| videosex国产| 久久久精品国产亚洲av高清涩受| 亚洲av电影在线观看一区二区三区| 777久久人妻少妇嫩草av网站| 欧美黑人欧美精品刺激| 免费在线观看黄色视频的| 热99国产精品久久久久久7| 国产又色又爽无遮挡免| 人人妻人人澡人人看| 亚洲精品日本国产第一区| 欧美人与善性xxx| 99久久精品国产亚洲精品| 黄色视频在线播放观看不卡| 看免费成人av毛片| 欧美日韩亚洲国产一区二区在线观看 | 国产精品亚洲av一区麻豆| av在线app专区| 七月丁香在线播放| av在线app专区| 桃花免费在线播放| 美女午夜性视频免费| 久久久久国产一级毛片高清牌| 精品亚洲成国产av| 亚洲国产欧美在线一区| 美女中出高潮动态图| 国产男女内射视频| 91麻豆精品激情在线观看国产 | 亚洲精品中文字幕在线视频| 日韩伦理黄色片| 男人舔女人的私密视频| 亚洲av男天堂| 美女午夜性视频免费| 熟女少妇亚洲综合色aaa.| 欧美黑人精品巨大| 久久午夜综合久久蜜桃| 老汉色av国产亚洲站长工具| 亚洲成人手机| 中文字幕另类日韩欧美亚洲嫩草| 久久久久网色| 最新的欧美精品一区二区| 天堂俺去俺来也www色官网| 欧美精品一区二区免费开放| 天天躁夜夜躁狠狠躁躁| 桃花免费在线播放| 日韩电影二区| 久久影院123| 久久精品国产亚洲av涩爱| av国产精品久久久久影院| 亚洲国产日韩一区二区| 亚洲国产最新在线播放| 亚洲国产精品一区二区三区在线| 少妇 在线观看| 一区二区三区精品91| 美女视频免费永久观看网站| 女警被强在线播放| 天天躁狠狠躁夜夜躁狠狠躁| 男女边吃奶边做爰视频| 亚洲,欧美,日韩| 日日爽夜夜爽网站| 久久人妻福利社区极品人妻图片 | 成年人黄色毛片网站| 悠悠久久av| 欧美日韩一级在线毛片| 精品亚洲成国产av| 国产精品三级大全| 亚洲,欧美精品.| 看免费av毛片| 19禁男女啪啪无遮挡网站| 久久国产亚洲av麻豆专区| 久久国产精品大桥未久av| 2021少妇久久久久久久久久久| 精品福利永久在线观看| 激情视频va一区二区三区| 国产精品一国产av| 999久久久国产精品视频| 国产精品秋霞免费鲁丝片| 极品少妇高潮喷水抽搐| 日本猛色少妇xxxxx猛交久久| 精品人妻1区二区| 精品熟女少妇八av免费久了| 欧美人与性动交α欧美软件| 欧美在线黄色| 狠狠婷婷综合久久久久久88av| 久久精品久久精品一区二区三区| 国产欧美日韩一区二区三 | 久久国产精品大桥未久av| 一级毛片女人18水好多 | 国产精品欧美亚洲77777| 国产亚洲av片在线观看秒播厂| 少妇人妻 视频| 少妇 在线观看| 人体艺术视频欧美日本| 亚洲精品久久午夜乱码| 国产午夜精品一二区理论片| 少妇的丰满在线观看| 亚洲图色成人| 日韩伦理黄色片| 超碰97精品在线观看| 只有这里有精品99| 欧美成人午夜精品| 色精品久久人妻99蜜桃| 美女国产高潮福利片在线看| 51午夜福利影视在线观看| av电影中文网址| 国产熟女欧美一区二区| 天天躁日日躁夜夜躁夜夜| 波野结衣二区三区在线| 午夜福利视频精品| 国产在线视频一区二区| 黄色怎么调成土黄色| 高清视频免费观看一区二区| 国产高清videossex| 欧美变态另类bdsm刘玥| 欧美国产精品一级二级三级| av欧美777| 国产亚洲欧美精品永久| 亚洲成人国产一区在线观看 | 国产亚洲精品久久久久5区| 亚洲欧美一区二区三区国产| 精品国产乱码久久久久久小说| 波多野结衣av一区二区av| 黑人猛操日本美女一级片| 国产在线视频一区二区| 超碰成人久久| 天天操日日干夜夜撸| 欧美性长视频在线观看| 丰满饥渴人妻一区二区三| 一本一本久久a久久精品综合妖精| 2018国产大陆天天弄谢| 欧美精品高潮呻吟av久久| 一本—道久久a久久精品蜜桃钙片| 亚洲精品久久成人aⅴ小说| 黄色a级毛片大全视频| 国产高清不卡午夜福利| 少妇 在线观看| 国产极品粉嫩免费观看在线| 男人添女人高潮全过程视频| 一级毛片女人18水好多 | 久久综合国产亚洲精品| 免费在线观看完整版高清| 婷婷色综合大香蕉| 久久久久久亚洲精品国产蜜桃av| tube8黄色片| xxx大片免费视频| 精品亚洲成国产av| 99久久精品国产亚洲精品| 国产亚洲精品第一综合不卡| 首页视频小说图片口味搜索 | 国产麻豆69| 国产日韩欧美亚洲二区| 在线观看免费午夜福利视频| 黄色 视频免费看| 一区二区三区精品91| 九色亚洲精品在线播放| 最近最新中文字幕大全免费视频 | 超色免费av| 黄色 视频免费看| 少妇人妻久久综合中文| 无遮挡黄片免费观看| 狂野欧美激情性xxxx| 亚洲国产毛片av蜜桃av| 少妇的丰满在线观看| 亚洲国产毛片av蜜桃av| 国产男人的电影天堂91| 日韩 欧美 亚洲 中文字幕| 欧美人与性动交α欧美精品济南到| 热99国产精品久久久久久7| 国产成人精品久久二区二区91| 精品少妇内射三级| 国产av一区二区精品久久| 美女扒开内裤让男人捅视频| 91麻豆精品激情在线观看国产 | 欧美日韩亚洲综合一区二区三区_| 精品国产国语对白av| 少妇裸体淫交视频免费看高清 | 黄色片一级片一级黄色片| 在线亚洲精品国产二区图片欧美| 极品人妻少妇av视频| 纯流量卡能插随身wifi吗| 少妇人妻 视频| av在线app专区| 精品欧美一区二区三区在线| 美女午夜性视频免费| 日韩av免费高清视频| 久久精品aⅴ一区二区三区四区| 亚洲欧洲精品一区二区精品久久久| 人人妻人人爽人人添夜夜欢视频| 国产一区亚洲一区在线观看| 欧美少妇被猛烈插入视频| 人人妻人人爽人人添夜夜欢视频| 一级毛片女人18水好多 | 中文欧美无线码| 999精品在线视频| 欧美人与性动交α欧美精品济南到| 亚洲中文字幕日韩| 国产色视频综合| 丰满饥渴人妻一区二区三| 久久九九热精品免费| 啦啦啦啦在线视频资源| 男人操女人黄网站| 亚洲精品中文字幕在线视频| 婷婷色综合大香蕉| 亚洲精品国产区一区二| 国产国语露脸激情在线看| 亚洲图色成人| 亚洲成国产人片在线观看| 亚洲精品自拍成人| 丰满饥渴人妻一区二区三| 欧美日韩视频精品一区| 丰满饥渴人妻一区二区三| 1024视频免费在线观看| 久久久久久免费高清国产稀缺| 操出白浆在线播放| 国产在线一区二区三区精| 在线av久久热| 80岁老熟妇乱子伦牲交| 我的亚洲天堂| 岛国毛片在线播放| 丰满少妇做爰视频| 纵有疾风起免费观看全集完整版| 国产精品免费视频内射| 成人手机av| 自线自在国产av| 自拍欧美九色日韩亚洲蝌蚪91| 看免费成人av毛片| 少妇 在线观看| 成人国语在线视频| 国产一区二区三区综合在线观看| 婷婷色综合www| 欧美人与性动交α欧美精品济南到| 久久亚洲精品不卡| 免费一级毛片在线播放高清视频 | 久久女婷五月综合色啪小说| 一级黄色大片毛片| 狂野欧美激情性xxxx| 国产在线免费精品| 国产片特级美女逼逼视频| 日本wwww免费看| 男女无遮挡免费网站观看| 国产免费一区二区三区四区乱码| 成年人黄色毛片网站| 亚洲精品久久成人aⅴ小说| 咕卡用的链子| 久9热在线精品视频| 考比视频在线观看| 老司机深夜福利视频在线观看 | 99国产精品99久久久久| 免费人妻精品一区二区三区视频| 国产xxxxx性猛交| 99久久综合免费| 亚洲色图 男人天堂 中文字幕| 久久精品aⅴ一区二区三区四区| 一级毛片我不卡| 中文字幕人妻熟女乱码| 国产午夜精品一二区理论片| 国产免费一区二区三区四区乱码| 午夜av观看不卡| 久久毛片免费看一区二区三区| 超碰成人久久| 一区二区av电影网|