美聯(lián)儲(chǔ)到底要做什么

崔鵬

5月18日，美聯(lián)儲(chǔ)透露了其4月議息會(huì)議的內(nèi)容，顯示如果有可能，美聯(lián)儲(chǔ)將在6月加息。這和原來(lái)耶倫表述過(guò)的所謂鴿派言論似乎有沖突。本來(lái)還算平靜的資本市場(chǎng)又熱鬧起來(lái)了。美聯(lián)儲(chǔ)到底會(huì)不會(huì)在6月加息，成了很多市場(chǎng)參與者要押寶的一件事。

很多人猜測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度變化的根據(jù)是美國(guó)不斷發(fā)布的非農(nóng)數(shù)據(jù)，不幸的是，這個(gè)數(shù)據(jù)在不同月份變化非常大，整個(gè)市場(chǎng)像老鷹捉小雞一樣跟著來(lái)回波動(dòng)。比如，3月美國(guó)非農(nóng)就業(yè)人口新增21.5萬(wàn)人超出預(yù)期，而到了4月美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)又不怎么理想：數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)4月非農(nóng)就業(yè)人口新增16萬(wàn)人，與預(yù)期增加的中位數(shù)20萬(wàn)人相差4萬(wàn)人，前值由21.5萬(wàn)人修正到20.8萬(wàn)人。美國(guó)4月失業(yè)率與前值持平，維持在5%，與預(yù)期值4.9%相差0.1%。本來(lái)人們以為加息不會(huì)那么早到來(lái)，但是美聯(lián)儲(chǔ)的態(tài)度又變了。

其實(shí)現(xiàn)在來(lái)看，投資者真的沒(méi)有必要那么關(guān)注美國(guó)一些具體的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，只要看美國(guó)這個(gè)經(jīng)濟(jì)體的整體情況就好了?？偟膩?lái)說(shuō)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)還是保持著堅(jiān)定的復(fù)蘇，它的速度雖然緩慢，也很難改變，其通貨膨脹水平也不會(huì)在短時(shí)間出現(xiàn)急劇的變化。

所以對(duì)于那些加了杠桿并且追求短期投機(jī)利益的參與者來(lái)說(shuō)，猜測(cè)美國(guó)下一次非農(nóng)數(shù)據(jù)的變化以及它對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度的影響是有意義的，但對(duì)于一般投資者來(lái)說(shuō)這種猜測(cè)性價(jià)比其實(shí)很低。

再說(shuō)下美聯(lián)儲(chǔ)及現(xiàn)任主席珍妮·耶倫的態(tài)度，她有點(diǎn)選擇困難癥。進(jìn)入1980年代以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)主席除了一個(gè)共同特點(diǎn)，他們都是猶太人之外，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)市場(chǎng)的表述或者是自己對(duì)經(jīng)濟(jì)的看法差別都非常大。

1979年到1987年的美國(guó)英雄保羅·沃爾克總是特立獨(dú)行，按照自己的思路來(lái)管理美聯(lián)儲(chǔ)，而幾乎不管市場(chǎng)到底是怎樣的。他上任后就把聯(lián)邦利率調(diào)得高高的以抑制通脹，也不管1982年到1983年美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)的大幅度下滑。而他的決策造就了1980年代后美國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期繁榮。

其后的格林斯潘喜歡把話說(shuō)得含含糊糊，讓市場(chǎng)去揣測(cè)并慢慢理解。再之后的伯南克，處于美國(guó)經(jīng)濟(jì)最危急的時(shí)刻，情勢(shì)造成他無(wú)法估計(jì)市場(chǎng)的反應(yīng)，于是先把大筆流動(dòng)性注入到市場(chǎng)中再說(shuō)。伯南克的時(shí)代就是個(gè)QE（量化寬松）時(shí)代，他大膽拯救了整個(gè)美國(guó)經(jīng)濟(jì)，雖然這留下了很多后遺癥，但對(duì)全球經(jīng)濟(jì)都是有利的。

耶倫時(shí)代，情況比伯南克時(shí)代要復(fù)雜。雖然不需要耶倫打破常規(guī)做些什么，但是需要耶倫的手段更加精準(zhǔn)，在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健變好的情況下把過(guò)剩的流動(dòng)性抹掉。這種適度，的確要求決策者的判斷有很高的精確性。關(guān)于這種精確性的爭(zhēng)論比前一屆美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部的爭(zhēng)論要大，所以很多時(shí)候，美聯(lián)儲(chǔ)不同的人表達(dá)的意向并不完全相同。與此同時(shí)，耶倫似乎很關(guān)注市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)決議的反應(yīng)。這就成了一個(gè)互相反饋的系統(tǒng)，市場(chǎng)把美聯(lián)儲(chǔ)說(shuō)的話當(dāng)圣旨，而耶倫根據(jù)市場(chǎng)的反應(yīng)修正自己的態(tài)度。正是因?yàn)檫@樣，當(dāng)你看耶倫及其同事表達(dá)意向時(shí)會(huì)覺(jué)得有點(diǎn)亂，特別是2016年以后。

這聽(tīng)起來(lái)有點(diǎn)復(fù)雜，但是耶倫的做法大概不會(huì)太出格。如果不是唐納德·特朗普當(dāng)選美國(guó)總統(tǒng)（他說(shuō)如果他當(dāng)選總統(tǒng)就不讓耶倫繼續(xù)當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)主席了，誰(shuí)知道以后還會(huì)發(fā)生什么），那么我們相信，美聯(lián)儲(chǔ)今年大概一共會(huì)加兩次息，每次加息幅度還是0.25%。

這里還攪和著一個(gè)美元升值的問(wèn)題。自從去年年底到現(xiàn)在，美元兌人民幣一直在慢慢升值。而今年年初，中國(guó)國(guó)內(nèi)還曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)短期的美元恐慌，記得那時(shí)候很多投資者曾不惜成本從黑市買入美元。在一些金融機(jī)構(gòu)看來(lái)，美元或許已經(jīng)升值到頭了，市場(chǎng)已經(jīng)把以后幾年的升值預(yù)期都算了進(jìn)去。但是，考慮到歐洲和中國(guó)很可能繼續(xù)保持一種相對(duì)寬松的狀態(tài)，美元也許還有升值空間。