我國外匯儲備的適度規(guī)模與結(jié)構(gòu)優(yōu)化研究
——基于國家“一帶一路”戰(zhàn)略

范云成

（安徽財經(jīng)大學金融學院，安徽蚌埠233030）

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我國外匯儲備的適度規(guī)模與結(jié)構(gòu)優(yōu)化研究
——基于國家“一帶一路”戰(zhàn)略

范云成

（安徽財經(jīng)大學金融學院，安徽蚌埠233030）

摘要：隨著中國經(jīng)濟的迅速發(fā)展，其外匯儲備規(guī)模呈現(xiàn)出日益增長的態(tài)勢，福兮禍所伏，禍兮福所倚，外匯儲備的高速增長也帶來了一系列的問題。“一帶一路”戰(zhàn)略的提出為解決我國外匯儲備問題提供了一個新思路。本文主要根據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)，將我國外匯儲備規(guī)模、幣種結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀，通過分析后發(fā)現(xiàn)其中的問題，從“一帶一路”戰(zhàn)略的角度論述解決外匯儲備問題的可能性。

關(guān)鍵詞：外匯儲備；規(guī)模；幣種結(jié)構(gòu)；資產(chǎn)結(jié)構(gòu)；“一帶一路”

我國外匯儲備自2006年超過日本以來，已經(jīng)連續(xù)9年位居世界第一。充足的外匯儲備是我國經(jīng)濟發(fā)展的結(jié)果，同時也是我國經(jīng)濟實力增強和充足的國際支付能力的體現(xiàn)。但是，由于2007年美國爆發(fā)次貸危機，使得美元持續(xù)貶值，導(dǎo)致我國外匯儲備的價值不斷縮水。近年來，中國外匯儲備的規(guī)模、幣種結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)以及如何進行有效地管理也受到了持續(xù)關(guān)注。

一、我國外匯儲備的現(xiàn)狀

1、外匯儲備的規(guī)?，F(xiàn)狀

（1）第一階段（1978年—1993年）的主要特點是外匯儲備額較少，變動幅度較大，國際收支極不穩(wěn)定。在此階段中，我國改革開放才剛剛開始，技術(shù)水平還比較落后，進口以先進的技術(shù)設(shè)備為主，出口以農(nóng)副產(chǎn)品及原料為主，經(jīng)常出現(xiàn)項目逆差。

（2）第二階段（1994年—2000年）的主要特點是外匯儲備規(guī)模從總體上進入了較快的發(fā)展階段，儲備額有了很大的提升。1994年，我國進行了匯率改革，與此同時，經(jīng)濟形勢較好，改革開放不斷深化，國家積極推動對外貿(mào)易的發(fā)展，我國的人口紅利不斷顯現(xiàn)，出口創(chuàng)匯能力大幅度提高。由于1997年東南亞金融危機的影響，我國在資本與金融項目上采取了較為嚴格的監(jiān)管措施使得外匯儲備的增速放緩，但總體上外匯儲備的規(guī)模還是得到了擴大。

（3）第三階段（2001年—至今）的外匯儲備主要呈現(xiàn)出快速大規(guī)模的增長態(tài)勢。2001年，中國加入了世界貿(mào)易組織（WTO），與世界各國的經(jīng)濟聯(lián)系日益密切，經(jīng)常項目與資本和金融項目出現(xiàn)雙順差的格局。依據(jù)特里芬的比例分析法，該國外匯儲備最適規(guī)模為當年進口額的40%，自2004年以來外匯儲備約是最適規(guī)模的4倍左右，目前外匯儲備已大大超過了最適規(guī)模。

2、外匯儲備的幣種結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀

那句話同時把我和父親變成了另外一個人。父親成了我心目中的無名英雄，我永遠忘不了，那天晚上，他為了避過校門口警衛(wèi)的詢問，索性爬墻離開的那一幕。在淡藍色的月光映照下，他奮力攀上圍墻，騎在墻頂上向我揮手，并且很誠懇地將手掌劃向眉梢，向我行了一個軍禮，然后才縱身跳落校外的小路上。我站在墻內(nèi)，聽到父親落地的一聲輕響，頓時熱淚盈眶。我緊握雙拳，叮囑自己永遠不可再有想死的念頭。

表1　1978年—2013年中國外匯儲備量及其增長率

圖1　1978年—2013年中國外匯儲備量及增長率

表2　發(fā)展中國家官方外匯儲備結(jié)構(gòu)（百萬美元）

表3　中國外匯儲備近似構(gòu)成情況（截止2010年）

根據(jù)圖表我們不難發(fā)現(xiàn)，發(fā)展中國家的美元資產(chǎn)占外匯儲備中的比重總體穩(wěn)定在60%左右，保持了一個較高的儲備水平，美國經(jīng)濟實力的強大和美元資產(chǎn)的公信力較強使得美元資產(chǎn)將會長期作為外匯儲備的首選。由于外管局對我國外匯儲備具體構(gòu)成情況不予公布，所以目前只能根據(jù)現(xiàn)有研究、新聞媒體和國際組織的統(tǒng)計數(shù)據(jù)（見表2）間接地得出有關(guān)數(shù)據(jù)。

表4　2003年—2008年我國持有美國證券結(jié)構(gòu)（10億美元）

由表3不難發(fā)現(xiàn)，我國的外匯儲備結(jié)構(gòu)中主要以美元資產(chǎn)為主，與2005年相比而言，歐元資產(chǎn)的比重也有所上升，主要得益于歐盟的快速發(fā)展和與歐經(jīng)濟貿(mào)易的日益頻繁，從長遠來看，歐元對美元的挑戰(zhàn)會越來越強。

3、外匯儲備的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀

外匯儲備主要以外國政府債券、國際組織債券、公司債券等形式持有。其中，美國政府發(fā)行的美國國債以美國政府的信用作保，由于其安全性、收益性、流動性較高，所以是大多數(shù)外匯儲備的主要持有形式，我國亦不例外。我國投資于美國的長期債券占現(xiàn)有外匯儲備的主體部分，短期債券和股權(quán)投資占比較小，兩者相加不足10%。（見表4）

二、我國外匯儲備現(xiàn)狀的問題

1、規(guī)模過大帶來的問題

（1）貨幣政策選擇的自主性受到限制。中央銀行投入發(fā)放的基礎(chǔ)貨幣主要被國內(nèi)信貸和外匯占款所影響，這兩部分的多少與增減是相互聯(lián)系的。為了使我國不出現(xiàn)大規(guī)模的經(jīng)濟波動，在外匯占款過大的情況下只有緊縮國內(nèi)信貸規(guī)模，減少央行對商業(yè)銀行的再貸款。

（2）使得通貨膨脹的壓力加大。外匯占款過多使得投入經(jīng)濟中的基礎(chǔ)貨幣增加，由于貨幣的乘數(shù)效應(yīng)，加大了通貨膨脹的壓力，通貨膨脹過大不利于資源的有效配置和居民生活的改善，會對國民經(jīng)濟造成極大的破壞。

（3）人民幣被迫升值壓力加大，匯率風險較大。近年來的數(shù)據(jù)資料顯示，人民幣一直處于升值狀態(tài)，大規(guī)模的外匯儲備更是加大了對人民幣升值的預(yù)期，人民幣的持續(xù)升值造成其它主要貨幣對人民幣的相對貶值，使得我國外匯儲備價值有所下降。

2、幣種結(jié)構(gòu)的問題

（1）風險過于集中。我國外匯儲備在幣種結(jié)構(gòu)上過度依賴于美元，近年來，美元持續(xù)貶值，量化寬松政策（QE）進一步使得我國外匯儲備大幅度縮水，美元的走弱使得我國外匯儲備的損失達到數(shù)百億美元。

圖2　1994年—2014年人民幣對美元匯率變化趨勢圖

（2）與我國對外貿(mào)易發(fā)展的現(xiàn)狀不相適應(yīng)，不利益儲備職能的發(fā)揮。近年來，我國國際貿(mào)易的廣度和深度不斷地拓寬和加深，國際收支中貨幣更加多元化，幣種結(jié)構(gòu)的單一與之不相協(xié)調(diào)，阻礙了外匯儲備對維護本國匯率穩(wěn)定和調(diào)節(jié)國際收支水平的正常發(fā)揮。

3、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的問題

（1）投資收益低。過度投資于較高信用級別的債券，以美國的國債為主，而其債權(quán)收益率的名義利率只有5%左右，且還呈現(xiàn)出不斷下降的趨勢。

（2）機會成本大。由表4我們不難發(fā)現(xiàn)，我國外匯主要投資于長期國債，如果把投資于債券和銀行存款的儲備比重適當?shù)亟档?，加大對股?quán)、新興產(chǎn)業(yè)和資源的投資，這樣可以獲得高于存款和債券為主的投資組合的收益。如果越是大量的外匯儲備投資于收益率極低的銀行存款和債券，就越是意味著我們持有外匯的機會成本越大。

三、“一帶一路”戰(zhàn)略的提出及重要意義

“一帶一路”戰(zhàn)略是跨地區(qū)、強調(diào)互利共贏的經(jīng)濟戰(zhàn)略。其中“一帶”指“絲綢之路經(jīng)濟帶”，“一路”即“21世紀海上絲綢之路”，涵蓋東盟、南亞、西亞、中亞、北非和歐洲共計65個國家，總?cè)丝诩s44億，占全球總?cè)丝诘?3%，經(jīng)濟總量達21萬億美元，占全球總量的29%?！耙粠б宦贰睂τ谖覈鴥?nèi)外具有重大的戰(zhàn)略意義。

1、化解國內(nèi)產(chǎn)能過剩，拉動相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，幫助沿線國家經(jīng)濟發(fā)展

外需不足，內(nèi)需疲軟，“一帶一路”開辟了新的市場，拉動基建、旅游、建筑、設(shè)備制造、運輸?shù)认嚓P(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，同時，沿線國家也分享到了中國經(jīng)濟發(fā)展的成果，交通貿(mào)易的發(fā)展促進其經(jīng)濟水平的提高。

2、緩解我國資源依賴性，促進區(qū)域協(xié)調(diào)化和域內(nèi)貿(mào)易的發(fā)展

我國的礦產(chǎn)油氣資源對外依賴度高，礦產(chǎn)資源和貨物等很大一部分運輸需途經(jīng)馬六甲海峽，易受制于人?！耙粠б宦贰遍_辟了新的運輸?shù)缆?，加強了我國與中亞等礦產(chǎn)資源豐富的國家合作，維護國家資源安全，與其他國家聯(lián)系日益緊密，推動了區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展和貿(mào)易自由化。

四、“一帶一路”戰(zhàn)略視角下外匯儲備問題解決的可能性

1、“一帶一路”戰(zhàn)略的資金需要由外匯儲備提供支持

“一帶一路”戰(zhàn)略的資金需要由外匯儲備提供支持，可以通過設(shè)立投資銀行和投資基金的方式，也可以構(gòu)建一個由政府主導(dǎo)、民間參與的資金平臺。主要包括一行“亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行”；一基“絲路基金”。外匯儲備由官方持有且隨時可動用，提供了便利和可行性，減少了政府調(diào)動資金的難度，加強了政府的主導(dǎo)地位，保障了戰(zhàn)略的具體實施。

2、“一帶一路”戰(zhàn)略需要外匯儲備幣種結(jié)構(gòu)提供保障

以美元為主的外匯資產(chǎn)在對外投資中具有廣泛地接受性，這樣才能滿足對外投資的需求，戰(zhàn)略涵蓋國家多，面積廣，以美元對外投資，則我國外匯儲備可以滿足投資需求。

3、“一帶一路”使得外匯儲備投資多元化

外匯儲備投資于“一帶一路”沿線國家，可以有效解決我國外匯儲備長期以來收益偏低，機會成本較高的問題，使得我國長期以美債為主的投資更加多元化，投資于實業(yè)的收益高于美債收益，而且為我國與其他國家的合作打下了良好的合作基礎(chǔ)，提高了其國際地位。

參考文獻

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（實習編輯：胡春雨）