集團(tuán)企業(yè)內(nèi)部資本市場的研究

于生榮

摘要：在經(jīng)濟(jì)發(fā)展放緩的背景下，企業(yè)籌集資金的難度增加，集團(tuán)企業(yè)為獲得持續(xù)的發(fā)展，應(yīng)該更加注意企業(yè)內(nèi)部資本市場的運作效率。文章分析了集團(tuán)企業(yè)內(nèi)部資本市場中存在的主要問題，并對提高集團(tuán)企業(yè)內(nèi)部資本市場的運作能力提出建議，為集團(tuán)企業(yè)加強(qiáng)資金管理、提高治理水平和降低經(jīng)營風(fēng)險具有借鑒價值。

關(guān)鍵詞：集團(tuán)企業(yè)；內(nèi)部資本市場；運作效率

一、集團(tuán)企業(yè)內(nèi)部資本市場的形成

隨著我國企業(yè)集團(tuán)多元化經(jīng)營戰(zhàn)略的興起，集團(tuán)企業(yè)內(nèi)部高額閑置資金沉淀銀行和借入高額短期貸款產(chǎn)生高額財務(wù)費用同時存在，有必要在集團(tuán)企業(yè)內(nèi)部進(jìn)行資金流互補(bǔ)，集團(tuán)總部以權(quán)威的方式進(jìn)行資源分配。同時，擁有控制權(quán)的集團(tuán)總部，把一個子公司（或稱為業(yè)務(wù)單元、戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)單位SBU）的現(xiàn)金或現(xiàn)金類資產(chǎn)，通過企業(yè)內(nèi)部進(jìn)行資金調(diào)集、配置，以提高集團(tuán)資金整體運行效率，并控制資金風(fēng)險，這就形成了集團(tuán)企業(yè)內(nèi)部資本市場。

二、集團(tuán)企業(yè)內(nèi)部資本市場的功能及其運作方式

內(nèi)部資本市場是企業(yè)集聚多條渠道的資本，以企業(yè)內(nèi)部一定的機(jī)構(gòu)作為運行載體，在企業(yè)各部門（或企業(yè)集團(tuán)各成員企業(yè)）之間進(jìn)行分配，以提高內(nèi)部資本使用效率，最終在企業(yè)內(nèi)部實現(xiàn)資本的有效流動和配置的一種機(jī)制。這種集團(tuán)企業(yè)內(nèi)部資本市場的功能為：1.內(nèi)部資本市場的信息比外部資本市場的信息更完全，它可以使得集團(tuán)企業(yè)內(nèi)部企業(yè)之間的資金余缺可以得到調(diào)節(jié)，可以緩解外部融資的種種約束，降低交易成本，提高資本配置的可靠性；2.內(nèi)部資本的配置者擁有剩余控制權(quán)，可以利用資金調(diào)配與集中、利率、貸款期限、貼現(xiàn)率等銀行的經(jīng)濟(jì)杠桿，界定彼此的責(zé)任，約束各成員單位，實現(xiàn)資金的有效流動，規(guī)避投資項目的披露和困擾外部資本市場的激勵問題，提高企業(yè)資金使用效率和彌補(bǔ)落后的外部市場的職能。3.可以利用各個子（分）公司之間存在的現(xiàn)金流動差異，實現(xiàn)內(nèi)部資本市場的現(xiàn)金互補(bǔ)，提高資本的使用效率和企業(yè)集團(tuán)的整體價值。

一般來說，內(nèi)部資本市場的運作是通過企業(yè)集團(tuán)建立的財務(wù)公司、資金結(jié)算中心或內(nèi)部銀行等這個內(nèi)部資本的“資金池”，按照集團(tuán)總部的行政命令或價格機(jī)制將資金分配到各成員企業(yè)，集團(tuán)企業(yè)內(nèi)部市場的運作方式主要有：1.集團(tuán)內(nèi)部借貸，集團(tuán)內(nèi)各成員企業(yè)通過其他應(yīng)收款、其他應(yīng)付款實現(xiàn)內(nèi)部資本的拆借；2.集團(tuán)內(nèi)部資本配置、資金有償調(diào)劑等服務(wù)往來，主要以內(nèi)部轉(zhuǎn)移價格進(jìn)行集團(tuán)內(nèi)部產(chǎn)品交易和有償服務(wù)等來實現(xiàn)。3.集團(tuán)內(nèi)部資產(chǎn)和股權(quán)計價流動，通過內(nèi)部資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓或內(nèi)部股權(quán)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓、出讓和受讓，達(dá)到資產(chǎn)和資本的有效使用和長期資產(chǎn)的變現(xiàn)；4.集團(tuán)內(nèi)部互相提供擔(dān)保，即集團(tuán)內(nèi)經(jīng)營狀況好的公司以其償還貸款的能力為保證為內(nèi)部需要資金的成員公司提供資金融通便利；5.集團(tuán)內(nèi)部互相委托存貸款、票據(jù)貼現(xiàn)和投資，集團(tuán)內(nèi)成員企業(yè)委托集團(tuán)內(nèi)的另一專業(yè)公司進(jìn)行存貸款和投資，以增加資金收益或降低融資成本；6.共同組建子公司，一般是企業(yè)集團(tuán)為了支持相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展或?qū)崿F(xiàn)資源的有效配置，通過上市公司與集團(tuán)內(nèi)其他關(guān)聯(lián)公司共同成立公司；7.集團(tuán)內(nèi)部的資產(chǎn)租賃，集團(tuán)內(nèi)部租賃由于具有穩(wěn)定性的特點，基本上具有融資租賃的特征，因此可視為一項資本融通行為；8.集團(tuán)內(nèi)部代墊款項，集團(tuán)內(nèi)一個公司代另一集團(tuán)成員企業(yè)代付應(yīng)付款項，提供資金支持，調(diào)劑資金供需。

三、我國集團(tuán)企業(yè)內(nèi)部資本市場運作中存在的問題

我國的集團(tuán)企業(yè)運用上述內(nèi)部資本市場運作方式，在多元化投資方面、資金集中管理和調(diào)高資金使用效率方面以及提升集團(tuán)企業(yè)的整體價值上都起到一定的作用，但內(nèi)部資本市場并不會無條件、必然地提高資本的配置效率，隨著企業(yè)的不斷發(fā)展，規(guī)模的不斷擴(kuò)大，在內(nèi)部資本市場運作中也暴露出一些問題，主要表現(xiàn)在以下幾個方面。

（一）集團(tuán)公司籌資能力不足，導(dǎo)致集團(tuán)企業(yè)內(nèi)部資本市場弱化

由于集團(tuán)總部籌資能力不足以應(yīng)付企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的需要，所以，集團(tuán)公司內(nèi)部各個企業(yè)出現(xiàn)了八仙過海各顯其能的局面，分公司、子公司都單獨向銀行和金融機(jī)構(gòu)籌資，加上各個自負(fù)盈虧的成員競爭實體各自為陣，追求自身效益，造成集團(tuán)內(nèi)部市場的作用沒有發(fā)揮出來，資金在各個子（分）公司之間分配不合理，有的子公司資金閑置，有的子公司高額從銀行貸款，集團(tuán)內(nèi)部資本得不到調(diào)劑，內(nèi)部市場失靈。

（二）公司治理問題加劇，內(nèi)部資本市場功能異化

在內(nèi)部資本市場運行中，帶來的公司治理問題給企業(yè)的發(fā)展帶來一些問題，加劇了公司的治理問題，同時，由于信息不流暢，透明度低，加大了外部小股東監(jiān)管公司的難度，而管理層和大股東則更加容易為滿足個人利益而掠奪公司的財富，這在我國的多元化公司里表現(xiàn)得尤為突出。

一方面，國有企業(yè)剝離上市以及民營企業(yè)借殼上市所形成的集團(tuán)內(nèi)部資本市場功能可能異化為大股東對小股東進(jìn)行利益掠奪的工具，可能通過內(nèi)部資本市場運作，將從股市募集到的資金轉(zhuǎn)移給非上市公司或相關(guān)利益主體。

另一方面，內(nèi)部交易不都是建立在公平交易的基礎(chǔ)上，容易誘發(fā)利益侵占。由于成員企業(yè)的融投資能力的不同，內(nèi)部資本并不都是將有限的內(nèi)部資本分配到邊際收益最高的成員企業(yè)，也就沒有生成優(yōu)勢貨幣效應(yīng)，同時，由于各種復(fù)雜交易動機(jī)的存在，使得每個成員企業(yè)在內(nèi)部資本市場中的融資貢獻(xiàn)和獲得的投資并不匹配，集團(tuán)總部對于不同成員企業(yè)存在著財務(wù)歧視的現(xiàn)象和“內(nèi)部交易價格”現(xiàn)象，這都將形成內(nèi)部資本市場中潛在的利益沖突，將會形成一方對其中的另一方的利益侵占。

（三）由于內(nèi)部資本市場緩解了融資約束，導(dǎo)致過度投資和重復(fù)建設(shè)

由于內(nèi)部資本市場緩解了融資約束，多元化公司存在著較多的現(xiàn)金流入項目和融資規(guī)模效應(yīng)的優(yōu)勢，公司內(nèi)部就有較多的自由現(xiàn)金流，極易誘發(fā)經(jīng)理的過度投資行為。同時，在面臨產(chǎn)業(yè)沖擊時，為避免弱勢部門或企業(yè)的破產(chǎn)或倒閉，往往不依據(jù)投資報酬率來配置資金，從而也導(dǎo)致對這些部門或企業(yè)的過度投資。

（四）集團(tuán)公司調(diào)節(jié)公司業(yè)績報表，影響財務(wù)報告的真實性

由于集團(tuán)總部可以隨意分配現(xiàn)金流，因此，上市公司的利潤指標(biāo)及其它經(jīng)營業(yè)績都可能被調(diào)節(jié)和粉飾。這樣直接影響了中小投資者的利益。

（五）內(nèi)部資本市場失控，加大企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險

企業(yè)經(jīng)營存在風(fēng)險是在所難免的，但是在有限責(zé)任的法人制度下，獨立企業(yè)的風(fēng)險通常不會或很少會波及到其他企業(yè)。然而內(nèi)部資本市場的存在使得集團(tuán)內(nèi)部單個成員企業(yè)的經(jīng)營與財務(wù)風(fēng)險很容易擴(kuò)散至整個企業(yè)集團(tuán)，導(dǎo)致整個集團(tuán)陷入危機(jī)，企業(yè)法人制度的天然風(fēng)險屏障蕩然無存。

四、破解集團(tuán)企業(yè)內(nèi)部市場運作不規(guī)范的對策建議

我國市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和完善強(qiáng)烈地要求提高內(nèi)部資本市場運作規(guī)范，提高內(nèi)部資本的運作效率，以適應(yīng)現(xiàn)代集團(tuán)企業(yè)發(fā)展的需要，針對企業(yè)集團(tuán)在內(nèi)部資本運作中存在的問題，筆者提出如下對策建議。

（一）加強(qiáng)集團(tuán)資金籌劃、配置和集中管理，防止過度投資和重復(fù)建設(shè)

1. 加強(qiáng)集團(tuán)總部資金籌劃、合理配置所需資金

集團(tuán)總部要有根據(jù)公司的發(fā)展戰(zhàn)略，對資金予以統(tǒng)籌規(guī)劃，提高對外融資的能力，要保證有足夠的現(xiàn)金供應(yīng)企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部各個公司的資金需求并進(jìn)行資金配置，充分發(fā)揮集團(tuán)企業(yè)內(nèi)部資本市場的作用。

2. 實行內(nèi)部資金的集中管理配置，防止過度投資和重復(fù)建設(shè)

近年來，在經(jīng)濟(jì)全球化和金融自由化的大背景下，為強(qiáng)化對所屬公司資金業(yè)務(wù)的統(tǒng)一監(jiān)控，集團(tuán)企業(yè)已探索組建財務(wù)公司，而企業(yè)內(nèi)部控制也要求，有條件的企業(yè)集團(tuán)，應(yīng)當(dāng)探索財務(wù)公司、資金結(jié)算中心等資金集中管控模式，實現(xiàn)對集團(tuán)所屬成員企業(yè)的資金進(jìn)行統(tǒng)一管控，利用金融機(jī)構(gòu)網(wǎng)上銀行和資金管理軟件等信息化手段實現(xiàn)集團(tuán)企業(yè)資金的集中開戶、集中結(jié)算和集中運作，并在此基礎(chǔ)上實行集團(tuán)統(tǒng)一授信、統(tǒng)貸統(tǒng)還和統(tǒng)一資金配置，防止過度投資和重復(fù)建設(shè)。同時，就企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部融資來說，可以通過行政指令的權(quán)威性，將各成員企業(yè)留存和積累的資金，集中起來，形成財務(wù)協(xié)同效應(yīng)和借貸款規(guī)模效應(yīng)，能夠及時把多余的資金集中起來并轉(zhuǎn)移到透支的賬戶上面去。第三，控制中心集中分派，將資金投向更為有效的項目，有效地進(jìn)行集團(tuán)內(nèi)部資金的調(diào)轉(zhuǎn)，實現(xiàn)資金的使用效果，同時加快資金的回籠。同時，對于生產(chǎn)能力極差，無現(xiàn)金流入并形成長期資本閑置的部門或公司，應(yīng)分析原因，及時采取轉(zhuǎn)型、重組、剝離，甚至停止或注銷，防止過多的投資而造成不必要的浪費。

（二）制定完善內(nèi)部資本市場法律法規(guī)，提高集團(tuán)企業(yè)治理水平

1. 制定并完善內(nèi)部資本市場法律法規(guī)，規(guī)范內(nèi)部資本市場運作

我國雖然有涉及內(nèi)部資本市場的法律法規(guī)，但沒有專門針對內(nèi)部資本市場的法律法規(guī)，況且這些法律法規(guī)還存在不完善之處，所以，國家應(yīng)制定和完善相關(guān)的法律法規(guī)，規(guī)范內(nèi)部資本市場的運作。

2. 制定合理的配置標(biāo)準(zhǔn)和內(nèi)部價格機(jī)制，提高集團(tuán)企業(yè)的公司治理水平

首先，企業(yè)集團(tuán)應(yīng)建立一套規(guī)范的企業(yè)管理制度，提高集團(tuán)企業(yè)的公司治理水平，讓公司治理成為內(nèi)部資本市場健康運行的基石，促使內(nèi)部資本市場不斷優(yōu)化和完善。其次，要根據(jù)集團(tuán)的戰(zhàn)略和發(fā)展要求制定合理的資金配置標(biāo)準(zhǔn)，可以制定相應(yīng)的財務(wù)標(biāo)準(zhǔn)和戰(zhàn)略標(biāo)準(zhǔn)，對成員企業(yè)內(nèi)部按照回報率高低進(jìn)行排序等標(biāo)準(zhǔn)，將資金配置到有效益、有發(fā)展和符合戰(zhàn)略要求的項目上，防止“人為控制”，或可以制定內(nèi)部產(chǎn)品和服務(wù)的轉(zhuǎn)移價格不高于獨立第三方的價格的策略，同時，可以利用行政手段，促使制定的內(nèi)部產(chǎn)品和服務(wù)的價格機(jī)制得到貫徹執(zhí)行，實現(xiàn)公平交易，防止利益侵占。

（三）完善財務(wù)法律制度，強(qiáng)化內(nèi)外監(jiān)管

完善會計核算和會計立法工作，以國家法律的形式規(guī)范集團(tuán)企業(yè)內(nèi)部資本市場，制定出有利于企業(yè)發(fā)展又防止利用關(guān)聯(lián)交易發(fā)生利益輸送的法律，實現(xiàn)集團(tuán)企業(yè)內(nèi)部資金管理的法制化、標(biāo)準(zhǔn)化和一體化，嚴(yán)防企業(yè)粉飾會計報表。同時，要強(qiáng)化內(nèi)外監(jiān)管，對外要加強(qiáng)司法監(jiān)管和外部審計工作，對內(nèi)要完善公司治理結(jié)構(gòu)，建立內(nèi)部審計部門，加強(qiáng)對集團(tuán)企業(yè)資本配置的監(jiān)管，防止不合理的配置，保證資金的配置效率，嚴(yán)格控制企業(yè)經(jīng)理人的投資行為和投資效益，防止集團(tuán)企業(yè)調(diào)節(jié)財務(wù)報表和該披露的信息不披露，保持財務(wù)報表和信息披露的正確性、真實性。

（四）加強(qiáng)信息披露，實行全面風(fēng)險管理

集團(tuán)企業(yè)要實行全面的風(fēng)險管理機(jī)制，對每項經(jīng)營項目進(jìn)行風(fēng)險分析、識別和評估，根據(jù)評估結(jié)果制定風(fēng)險應(yīng)對措施并跟進(jìn)，盡可能將集團(tuán)企業(yè)內(nèi)部資本市場的風(fēng)險因素控制在最小和可控的范圍內(nèi)，更要防止集團(tuán)企業(yè)內(nèi)的“多米諾”效應(yīng)。

1. 實行信息披露制度，使資金配置公開、透明

對外，集團(tuán)企業(yè)應(yīng)該按照國家監(jiān)管的要求，按規(guī)定、按標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范、真實全面地披露企業(yè)的相關(guān)信息而不僅僅是財務(wù)方面的信息，既達(dá)到國家對企業(yè)監(jiān)管的要求，又接受國家和公眾的監(jiān)督；對內(nèi)，應(yīng)建立相應(yīng)的信息披露制度和通道，使企業(yè)內(nèi)部的資金配置公平合理，同時也符合公司戰(zhàn)略的發(fā)展。

2. 做好項目的事前、事中、事后的風(fēng)險管理

對所需配置資金的項目，要做好事前、事中、事后的風(fēng)險管理，既事前要做好項目的資金需求量、行業(yè)特點、預(yù)期報酬等可行性評估和規(guī)劃，建立防患于未然的風(fēng)險控制機(jī)制，使投資符合公司的戰(zhàn)略要求和獲得更多的資金使用價值；事中要做好過程風(fēng)險管理，實行風(fēng)險動態(tài)監(jiān)管，及時掌握資金使用情況，保證資金使用符合公司的制度和規(guī)范要求，實現(xiàn)風(fēng)險控制目標(biāo)；事后，要對實施的效率和效果進(jìn)行分析以利于項目的改進(jìn)，提升內(nèi)部資本的配置效果，為績效考核提供依據(jù)，保障公司的長遠(yuǎn)發(fā)展。

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（作者單位：中海集裝箱運輸大連有限公司）