農(nóng)產(chǎn)品期貨價格與現(xiàn)貨價格的動態(tài)關(guān)聯(lián)分析

鄭澤如　朱曉宇　黃曉彬　吳國斌

摘 要 以大豆、玉米、小麥和早秈稻4種常見的農(nóng)產(chǎn)品為例，通過相關(guān)性分析、基差分析、單位根檢驗(yàn)、Johansen協(xié)整檢驗(yàn)、誤差修正模型和Granger因果檢驗(yàn)等方法研究我國農(nóng)產(chǎn)品期貨價格與現(xiàn)貨價格的動態(tài)關(guān)聯(lián)性。研究結(jié)果表明，4種農(nóng)產(chǎn)品的期貨價格與現(xiàn)貨價格具有高度相關(guān)性，期貨價格對現(xiàn)貨價格起到了降低波動和穩(wěn)定價格的調(diào)整作用；大豆和玉米具有長期均衡的關(guān)系，而小麥和早秈稻沒有，但是短期均不存在著協(xié)整關(guān)系。期貨與現(xiàn)貨價格相互作用、影響，大豆、玉米和早秈稻的合約表現(xiàn)均為期貨價引導(dǎo)現(xiàn)貨價，只有小麥的期貨價與現(xiàn)貨價之間不存在因果引導(dǎo)關(guān)系。

關(guān)鍵詞：農(nóng)產(chǎn)品；期貨價格；現(xiàn)貨價格；動態(tài)關(guān)聯(lián)

中圖分類號：F224；F323.7；F724.5 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：B 文章編號：1673-890X（2016）01--03

近年來，農(nóng)產(chǎn)品價格在全球范圍內(nèi)波動嚴(yán)重，主要表現(xiàn)為波動幅度大、波動時間長、涉及面廣，從而引起了世界各國紛紛的關(guān)注。期貨市場具有價格發(fā)現(xiàn)和抵御風(fēng)險的功能，因此農(nóng)產(chǎn)品期貨市場的存在對農(nóng)產(chǎn)品價格的波動起著不可或缺的作用[1]。1990年，鄭州糧食批發(fā)市場的建立，這是我國第一個期貨市場。隨著我國經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展和對外開放的不斷深化，期貨市場逐漸趨于穩(wěn)定和完善。

將期貨市場的功能進(jìn)行有效的發(fā)揮可以規(guī)避市場風(fēng)險，并且提高生產(chǎn)者和經(jīng)營者的核心競爭力，本文選取我國主要的4種農(nóng)產(chǎn)品，分別是大豆、玉米、小麥和早秈稻，利用期貨價格與現(xiàn)貨價格分析了我國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場與現(xiàn)貨市場之間的關(guān)聯(lián)性，在實(shí)證分析中，主要探討了兩個方面的內(nèi)容：一是探究農(nóng)產(chǎn)品期貨市場的套期保值功能，檢驗(yàn)4種農(nóng)產(chǎn)品的期貨價格與現(xiàn)貨價格是否存在著長期均衡、短期動態(tài)關(guān)系；二是探究農(nóng)產(chǎn)品期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能，檢驗(yàn)4種農(nóng)產(chǎn)品的期貨價格與現(xiàn)貨價格是否存在著因果關(guān)系。最后提出了完善我國現(xiàn)貨市場與期貨市場運(yùn)行機(jī)制的對策和建議[2]。

1 樣本數(shù)據(jù)選取與實(shí)證分析方法

1.1 樣本數(shù)據(jù)選取

本文選取了大連商品交易所（DCE）2009年8月27日-2014年10月31日，大豆和玉米的期貨、現(xiàn)貨指數(shù)日數(shù)據(jù)；鄭州商品交易所（CZCE）2009年8月26日-2014年10月31日，小麥的期貨、現(xiàn)貨指數(shù)日數(shù)據(jù)；鄭州商品交易所（CZCE）2009年4月20日-2014年10月31日，早秈稻的期貨、現(xiàn)貨指數(shù)日數(shù)據(jù)（以上數(shù)據(jù)均來源于中華糧網(wǎng)數(shù)據(jù)中心）。

1.2 實(shí)證分析方法

為了全面地探究4種農(nóng)產(chǎn)品期貨價格與現(xiàn)貨價格之間的變動關(guān)系，本文首先對各序列進(jìn)行描述分析、相關(guān)性分析和基差分析，探究期貨與現(xiàn)貨之間的相關(guān)程度，接著進(jìn)行ADF檢驗(yàn)以進(jìn)一步確認(rèn)序列的平穩(wěn)性；然后，利用var模型的Johansen協(xié)整檢驗(yàn)和誤差修正模型檢驗(yàn)了農(nóng)產(chǎn)品期貨價格與現(xiàn)貨價格之間的長期均衡關(guān)系和短期動態(tài)關(guān)系，以判斷農(nóng)產(chǎn)品期貨市場的套期保值功能；最后，利用Granger因果分析檢驗(yàn)了4種農(nóng)產(chǎn)品期貨價與現(xiàn)貨價之間的因果引導(dǎo)關(guān)系，以判斷農(nóng)產(chǎn)品期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能[3-6]。

2 實(shí)證結(jié)果分析

2.1 變量的基本描述與平穩(wěn)性檢驗(yàn)

分別對4組樣本數(shù)據(jù)序列的描述性統(tǒng)計量進(jìn)行匯總之后發(fā)現(xiàn)，4種農(nóng)產(chǎn)品中大豆的期貨和現(xiàn)貨的平均價格均最大，玉米的的期貨和現(xiàn)貨的平均價格均最小，由此可以看出我國農(nóng)產(chǎn)品中大豆的價格較高，玉米的價格相對較低。而4種農(nóng)產(chǎn)品的平均期貨價格均高于平均現(xiàn)貨價格，說明了國內(nèi)的農(nóng)產(chǎn)品金融市場較為所被看好。從標(biāo)準(zhǔn)差可以看出，期貨價格中大豆的波動性最大，小麥的波動性最小，現(xiàn)貨價格中大豆的波動性最大，玉米的波動性最小。由偏度系數(shù)可以看出，大豆和小麥的現(xiàn)貨價格出現(xiàn)正偏態(tài)，其他的期貨、現(xiàn)貨價格都是負(fù)偏態(tài)，且偏斜程度最大的是大豆期貨價格，即我國大豆期貨市場價格的偏斜程度最大。由峰度值可以看出三市場的峰度值均小于3，都屬于平頂分布，分布特點(diǎn)略平坦。

2.2 農(nóng)產(chǎn)品期貨市場與現(xiàn)貨市場價格的相關(guān)性分析

利用相關(guān)系數(shù)計算公式進(jìn)一步測算表明，玉米期貨價格與現(xiàn)貨價格的相關(guān)系數(shù)最高，為0.838 5，4種農(nóng)產(chǎn)品的相關(guān)系數(shù)的顯著性檢驗(yàn)值（t檢驗(yàn)概率值）均為0.000 0，表明4種農(nóng)產(chǎn)品的期貨價格與現(xiàn)貨價格在1%水平（雙側(cè)）上顯著相關(guān)?？梢姡?種農(nóng)產(chǎn)品的期貨價格與現(xiàn)貨價格相關(guān)性很高，期貨能較好地發(fā)現(xiàn)真實(shí)有效的價格[7]。

2.3 我國糧食的期貨基差分析

根據(jù)我國糧食的期貨基差分析結(jié)果表明，大豆、玉米、小麥、早秈稻的基差的標(biāo)準(zhǔn)差都小于其現(xiàn)貨價格的標(biāo)準(zhǔn)差，說明我國大豆、玉米、小麥、早秈稻的期貨基差風(fēng)險小于現(xiàn)貨價格波動的風(fēng)險。換句話說，在我國糧食期貨價格的導(dǎo)向和調(diào)整下，相對應(yīng)的現(xiàn)貨價格逐漸收斂于期貨價格，期貨價格對現(xiàn)貨價格起到了降低波動和穩(wěn)定價格的調(diào)整作用。此外，根據(jù)市場基差標(biāo)準(zhǔn)差可以看出，市場基差風(fēng)險的從高到低依次為大豆、早燦稻、小麥、玉米。

2.4 價格序列的平穩(wěn)性檢驗(yàn)

協(xié)整分析是建立在平穩(wěn)序列的基礎(chǔ)之上的，若序列不平穩(wěn)，則會出現(xiàn)偽回歸的現(xiàn)象。為了減緩價格時間序列的波動性，首先對4種農(nóng)產(chǎn)品的期貨價格和現(xiàn)貨價格取對數(shù)，得到處理后的2個序列，即LNF和LNS，并對其進(jìn)行ADF檢驗(yàn)。又因?yàn)檫M(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)需要隨機(jī)變量具有相同的單位根階數(shù)，故而繼續(xù)對LNF和LNS進(jìn)行差分處理，進(jìn)一步得到序列ΔLNF和ΔLNS，對這些序列進(jìn)行ADF單位根檢驗(yàn)。

由檢測結(jié)果可知，在進(jìn)行差分處理后，各農(nóng)產(chǎn)品的日收盤價序列在0.05和0.01的顯著性水平下，均不存在單位根，因此認(rèn)為序列是平穩(wěn)的，故可驗(yàn)證序列已滿足進(jìn)行協(xié)整分析的條件。

2.5 基于VAR模型的Johansen協(xié)整檢驗(yàn)

2.5.1 VAR模型估計和平穩(wěn)性檢驗(yàn)

Johansen協(xié)整檢驗(yàn)是借助VAR模型來完成的。因此，首先需要建立一個合適的VAR模型，再根據(jù)所建立的VAR模型，確定合理的滯后階數(shù)。對一階單整序列LNFUTURES和LNSPOT進(jìn)行VAR模型的擬合，由擬合結(jié)果表明SC指標(biāo)均指向1為最優(yōu)滯后階數(shù)，因此，確定最優(yōu)的滯后階數(shù)為1。

在得到確定的VAR模型之后，進(jìn)一步作出AR特征多項(xiàng)式的單位根表格和單位圓圖形來對VAR模型進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。經(jīng)過檢驗(yàn)后發(fā)現(xiàn)，該模型的根都有2個，模均小于1，并且都是實(shí)數(shù)[8]；同時，每個模型的兩個根均在單位圓之內(nèi)，對應(yīng)的特征多項(xiàng)式的根的倒數(shù)也都在在單位圓之內(nèi)。由此可以判斷，VAR模型是穩(wěn)定的。

在得到穩(wěn)定的VAR模型的基礎(chǔ)上，將進(jìn)一步進(jìn)行Johansen協(xié)整分析。

2.5.2 Johansen協(xié)整檢驗(yàn)

進(jìn)行Johansen協(xié)整檢驗(yàn)的目的，在于檢驗(yàn)各農(nóng)產(chǎn)品期貨價格和現(xiàn)貨價格之間有沒有存在長期的均衡關(guān)系。基于前面所建立的VAR模型，對序列LNF和LNS的VAR模型進(jìn)行Johansen協(xié)整檢驗(yàn)。

對大豆的檢驗(yàn)結(jié)果進(jìn)行分析。原假設(shè)“r=0”表示“存在零個協(xié)整關(guān)系”，對應(yīng)的跡統(tǒng)計量為18.93709，在0.05顯著性水平下，拒絕原假設(shè)，因此至少存在一個協(xié)整關(guān)系；原假設(shè)“r=1”表示“至多存在1個協(xié)整關(guān)系”，對應(yīng)的跡統(tǒng)計量為3.841466，在0.05顯著性水平下，接受原假設(shè)，因此認(rèn)為存在1個協(xié)整關(guān)系。最大特征值檢驗(yàn)結(jié)果與跡統(tǒng)計量結(jié)果是一致的。因此可以得到，大豆的期貨價格序列與現(xiàn)貨價格序列之間在0.05的顯著性水平下存在1個協(xié)整關(guān)系。

同理可得玉米在0.05的顯著性水平下也存在1個協(xié)整關(guān)系，小麥和早秈稻則不存在協(xié)整關(guān)系。

2.6 誤差修正模型

由于只有大豆與玉米期貨與現(xiàn)貨價格指數(shù)存在一個協(xié)整關(guān)系，而小麥與早秈稻則不存在協(xié)整關(guān)系。因此，本模型只針對大豆和玉米期貨建立誤差修正（VEC）模型。對結(jié)果進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)我國大豆、玉米期貨現(xiàn)貨價格的誤差修正項(xiàng)系數(shù)分別為-0.005 8、0.006 464、-0.010 67和-0.005 82，在5%的顯著水平下具有顯著性意義，說明我國大豆、玉米的期貨、現(xiàn)貨市場發(fā)生變化時，在短期可以恢復(fù)長期均衡的作用。然而其誤差修正項(xiàng)系數(shù)都偏小，說明我國大豆、玉米的期貨、現(xiàn)貨市場價缺乏傳遞效率，其不存在短期的協(xié)整關(guān)系。

2.7 Granger因果檢驗(yàn)

對大豆、小麥、玉米和早秈稻的期貨、現(xiàn)貨價格指數(shù)數(shù)據(jù)進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)在5%顯著水平下，大豆、玉米和早秈稻的合約表現(xiàn)均為期貨價引導(dǎo)現(xiàn)貨價，只有小麥的期貨價與現(xiàn)貨價之間不存在因果引導(dǎo)關(guān)系。

3 結(jié)語

本文針對農(nóng)產(chǎn)品期貨、現(xiàn)貨市場價格關(guān)聯(lián)關(guān)系，對我國市場的大豆、小麥、玉米、早秈稻農(nóng)產(chǎn)品期貨市場價格與現(xiàn)貨市場價格的進(jìn)行實(shí)證分析，所得結(jié)論如下。

從現(xiàn)貨與期貨價格相關(guān)性，我國大豆、小麥、玉米以及早秈稻期現(xiàn)貨價格的相關(guān)系數(shù)分別為0.791、0.683、0.839、0.741。其中，玉米的期現(xiàn)貨價格相關(guān)程度最高；而小麥期現(xiàn)貨價格的相關(guān)程度最低，但各農(nóng)產(chǎn)品的期貨現(xiàn)貨價格都表現(xiàn)有較強(qiáng)的相關(guān)性。

從期貨市場的有效性上來看，首先，我國大豆、玉米的期現(xiàn)貨價格之間均存在一個協(xié)整關(guān)系，然而小麥和早燦稻不存在協(xié)整關(guān)系。當(dāng)價格偏離均衡狀態(tài)時，大豆、小麥期貨價格均能在短期內(nèi)恢復(fù)到均衡狀態(tài)。

從引導(dǎo)關(guān)系上分析，除了小麥農(nóng)產(chǎn)品不存在因果關(guān)系外，大豆、玉米以及水燦稻都僅體現(xiàn)出期貨價格引導(dǎo)現(xiàn)貨價格的單向引導(dǎo)關(guān)系。

從基差風(fēng)險分析，大豆、玉米、小麥、早秈稻的基差的標(biāo)準(zhǔn)差都小于其現(xiàn)貨價格的標(biāo)準(zhǔn)差，說明我國市場大豆、玉米、小麥以及水燦稻的現(xiàn)貨價格逐漸收斂于期貨價格，期貨價格對現(xiàn)貨價格起到了降低波動和穩(wěn)定價格的調(diào)整作用。

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（責(zé)任編輯：趙中正）