基于生命周期理論的新能源企業(yè)金融支持體系研究

蔣先玲 段雅超

摘要：文章結(jié)合企業(yè)生命周期理論，對(duì)我國(guó)新能源企業(yè)在每個(gè)生命階段的融資需求及特點(diǎn)進(jìn)行分析；并結(jié)合國(guó)內(nèi)外融資經(jīng)驗(yàn)，提出與之相適應(yīng)的融資模式，將政府與金融機(jī)構(gòu)納入進(jìn)來(lái)，建立貫穿全生命周期的金融支持體系，試圖以此來(lái)更合理、高效地滿足新能源企業(yè)的融資需求。

關(guān)鍵詞：生命周期理論；新能源企業(yè)；金融支持體系

一、 引言

新能源產(chǎn)業(yè)作為保護(hù)環(huán)境、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的新興行業(yè)，在全球各國(guó)一直深受重視。我國(guó)也在近年來(lái)加緊新能源產(chǎn)業(yè)的建設(shè)與發(fā)展，在第十二屆全國(guó)人民代表大會(huì)上，李克強(qiáng)總理在政府工作報(bào)告中更進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)“推動(dòng)形成綠色生產(chǎn)生活方式，加快改善生態(tài)環(huán)境。堅(jiān)持在發(fā)展中保護(hù)、在保護(hù)中發(fā)展，持續(xù)推進(jìn)生態(tài)文明建設(shè)”。然而新能源企業(yè)的投資金額較大，國(guó)家發(fā)改委曾預(yù)計(jì)2005年～2020年之間，我國(guó)新能源方向投資約需7萬(wàn)億元；國(guó)家發(fā)展改革委原副主任解振華則提出要實(shí)現(xiàn)2030年的國(guó)家自主貢獻(xiàn)目標(biāo)，我國(guó)的新能源投資應(yīng)需要41萬(wàn)億元人民幣。由此可見(jiàn)，新能源企業(yè)的發(fā)展離不開(kāi)大額資金的支持。因此多渠道運(yùn)用金融市場(chǎng)的力量，建設(shè)并完善金融支持體系才能滿足新能源企業(yè)的資金需求。

現(xiàn)有文獻(xiàn)已經(jīng)發(fā)現(xiàn)在企業(yè)的資金需求是隨著企業(yè)的生命周期在不斷變化的。Berger（1985）等發(fā)現(xiàn)隨著企業(yè)的不斷成長(zhǎng)，其信息約束條件、企業(yè)規(guī)模和資金需求會(huì)影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，企業(yè)在早期和晚期更傾向于股權(quán)融資，在快速成長(zhǎng)期傾向于債務(wù)融資。在新能源企業(yè)融資模式方面，國(guó)外起步較早且融資方式多樣。Painuly 等（2003）認(rèn)為能源服務(wù)公司可作為新能源企業(yè)獲取融資的一種途徑；Liming（2008）則指出了一系列新能源企業(yè)的融資模式，比如行業(yè)的專項(xiàng)補(bǔ)貼、低利率長(zhǎng)期專項(xiàng)貸款、新能源企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資與私募股權(quán)。然而，我國(guó)新能源企業(yè)的融資方式存在結(jié)構(gòu)單一等問(wèn)題。王艷茹（2009）通過(guò)對(duì)我國(guó)上市公司的調(diào)查發(fā)現(xiàn)，我國(guó)企業(yè)無(wú)論在哪個(gè)生命周期，內(nèi)源融資比例都處于較低水平；并且在成長(zhǎng)期更傾向于通過(guò)銀行貸款，到了成熟期時(shí)對(duì)股權(quán)融資需求依賴性較強(qiáng)。高松等（2011）通過(guò)對(duì)上?？萍夹推髽I(yè)調(diào)研發(fā)現(xiàn)，在企業(yè)生命周期各個(gè)階段，銀行貸款為主要資金來(lái)源。王遙和劉倩（2012）也認(rèn)為我國(guó)綠色融資、綠色租賃、綠色項(xiàng)目融資等新興手段較為欠缺。周亞虹等（2015）則對(duì)政府補(bǔ)貼進(jìn)一步研究，發(fā)現(xiàn)政府補(bǔ)助對(duì)新能源產(chǎn)業(yè)初期有作用，而在產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張后繼續(xù)補(bǔ)貼只會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)能過(guò)剩。本文在現(xiàn)有研究基礎(chǔ)上，結(jié)合國(guó)外新能源企業(yè)融資經(jīng)驗(yàn)，試圖依據(jù)新能源企業(yè)在生命周期各個(gè)階段的融資需求特征，建立一套完善的金融支持體系，以彌補(bǔ)企業(yè)不同階段的資金缺口，促進(jìn)我國(guó)新能源企業(yè)更好的發(fā)展。

二、 新能源企業(yè)各生命周期融資需求及特點(diǎn)

本文將新能源企業(yè)的生命周期劃分為種子期、初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期、成熟期以及衰退期。種子期也稱創(chuàng)意期，是新能源企業(yè)家提出創(chuàng)業(yè)構(gòu)想、技術(shù)構(gòu)想，并且通過(guò)進(jìn)一步實(shí)踐與開(kāi)發(fā)，形成完整的創(chuàng)業(yè)思路與明確的盈利模式的過(guò)程。初創(chuàng)期，是進(jìn)一步的孵化期，是企業(yè)家通過(guò)籌集資金，建立團(tuán)隊(duì)，將創(chuàng)業(yè)構(gòu)想付諸行動(dòng)進(jìn)而正式成為一個(gè)自負(fù)盈虧的企業(yè)實(shí)體的過(guò)程。成長(zhǎng)期是企業(yè)在創(chuàng)立后不斷生產(chǎn)、壯大規(guī)模、改進(jìn)技術(shù)、搶占市場(chǎng)的過(guò)程，發(fā)展往往迅速。成熟期時(shí)企業(yè)在經(jīng)歷了早期的高速擴(kuò)張后，逐步穩(wěn)固市場(chǎng)完善技術(shù)，達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)的過(guò)程。而衰退期是企業(yè)在經(jīng)歷了市場(chǎng)成熟面臨衰退，技術(shù)面臨被替代，生產(chǎn)規(guī)模報(bào)酬遞減的情況下，需要通過(guò)轉(zhuǎn)換產(chǎn)品或技術(shù)才能維持增長(zhǎng)的階段，往往面臨戰(zhàn)略調(diào)整、企業(yè)重組甚至清算破產(chǎn)的階段。新能源企業(yè)生命周期的各階段在生產(chǎn)、技術(shù)、規(guī)模等方面都呈現(xiàn)各不相同的特點(diǎn)，因而每個(gè)生命階段的融資需求和適宜的融資工具也各不相同。

1. 種子期融資需求及特點(diǎn)。新能源企業(yè)在種子期時(shí)，尚未開(kāi)始運(yùn)營(yíng)，沒(méi)有現(xiàn)金流產(chǎn)生，相反開(kāi)始創(chuàng)業(yè)時(shí)對(duì)資金有巨大需求。同時(shí)這一階段由于創(chuàng)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)性較高，多方面都不符合銀行貸款的條件，基本不會(huì)直接獲得信貸資金。因此一般而言，種子期時(shí)企業(yè)的資金一般來(lái)自于企業(yè)家或合伙人的自有資金，即進(jìn)行內(nèi)源融資；同時(shí)也會(huì)有部分企業(yè)由于良好的商業(yè)前景與盈利預(yù)期，能夠獲得天使投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金甚至政府引導(dǎo)資金的青睞，可以從企業(yè)外部獲得股權(quán)投資資金。

2. 初創(chuàng)期融資需求及特點(diǎn)。當(dāng)新能源企業(yè)進(jìn)入初創(chuàng)期，由于企業(yè)需要招募員工組建團(tuán)隊(duì)，尤其需要購(gòu)買(mǎi)金額龐大的新能源設(shè)備開(kāi)始生產(chǎn)，而由于新能源行業(yè)的投產(chǎn)周期較長(zhǎng)，很難在短期形成現(xiàn)金流，因此對(duì)長(zhǎng)期資金的需求量巨大。此時(shí)通過(guò)銀行渠道獲得傳統(tǒng)的信貸資金依然較為困難。資金主要還是依靠企業(yè)內(nèi)源融資，或者通過(guò)繼續(xù)引入第二輪、第三輪風(fēng)險(xiǎn)投資等方式從外部獲取資金。

3. 成長(zhǎng)期融資需求及特點(diǎn)。隨著新能源企業(yè)進(jìn)入成長(zhǎng)階段，企業(yè)已經(jīng)投產(chǎn)產(chǎn)生現(xiàn)金流，能夠一定程度上解決資金需求；穩(wěn)定的現(xiàn)金流也開(kāi)始達(dá)到銀行貸款要求，可以獲得信貸資金。然而為了提高市場(chǎng)占有率，企業(yè)需要不斷擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，甚至異地建廠，此時(shí)用于擴(kuò)張的資金需求依然較高，而且長(zhǎng)期短期資金需求都會(huì)出現(xiàn)。對(duì)于一些擴(kuò)張過(guò)于迅猛的新能源企業(yè)，尤其是中小型新能源企業(yè)，在這一階段如果企業(yè)運(yùn)營(yíng)能力不足，會(huì)透支信用，出現(xiàn)到期無(wú)法償債的現(xiàn)象，使企業(yè)陷入困境甚至破產(chǎn)。因此這一階段需要多途徑的籌資方式，滿足企業(yè)的資金需求保證其平穩(wěn)發(fā)展。

4. 成熟期融資需求及特點(diǎn)。對(duì)于成熟期的新能源企業(yè)，已經(jīng)逐步形成了穩(wěn)定的技術(shù)、固定的客戶、主打的產(chǎn)品，在所屬行業(yè)有一定市場(chǎng)占有率。此時(shí)企業(yè)已經(jīng)有較為穩(wěn)定的現(xiàn)金流，資金緊張狀況可以得到緩解。同時(shí)已經(jīng)與銀行有了較為長(zhǎng)期的合作關(guān)系，獲得銀行的貸款融資相對(duì)于前期較為容易。企業(yè)在此階段對(duì)于資金的選擇可以通過(guò)資金成本與自身需求進(jìn)行選擇，往往可以選擇上市融資，一方面更方便獲取長(zhǎng)期的股權(quán)投資資金進(jìn)行進(jìn)一步擴(kuò)張，另一方面也保證了前期風(fēng)險(xiǎn)投資基金等資金的退出；也可以借鑒國(guó)內(nèi)外知名企業(yè)的模式不選擇上市，不定期對(duì)外披露企業(yè)信息，只通過(guò)內(nèi)源資金、信貸資金等渠道融資，以保證內(nèi)部信息的保密與完整。

5. 衰退期融資需求及特點(diǎn)。進(jìn)入衰退期的新能源企業(yè)在產(chǎn)品、技術(shù)及市場(chǎng)方面已經(jīng)遭遇瓶頸，產(chǎn)品老化，技術(shù)陳舊，市場(chǎng)萎縮，生產(chǎn)低下，甚至?xí)霈F(xiàn)行業(yè)整體衰退。此時(shí)企業(yè)的現(xiàn)金流已經(jīng)不能像成長(zhǎng)階段那樣穩(wěn)定，甚至?xí)霈F(xiàn)財(cái)務(wù)情況惡化、資金周轉(zhuǎn)困難、不能到期償還銀行債務(wù)等情況，需要通過(guò)改變企業(yè)組織形式、升級(jí)技術(shù)、革新產(chǎn)品、提升服務(wù)甚至進(jìn)行重組與兼并打開(kāi)國(guó)際市場(chǎng)來(lái)能夠保證較高的成長(zhǎng)性和盈利能力。因此，這一階段的面臨轉(zhuǎn)型與突破的企業(yè)對(duì)資金的需求依然旺盛，融資方式也可以根據(jù)資金用途的不同進(jìn)行選擇。在進(jìn)行兼并重組等活動(dòng)時(shí)，可以通過(guò)引入行業(yè)基金、股權(quán)投資等方式獲得資金。如果資金需求得不到滿足，此階段的新能源企業(yè)最終會(huì)走向破產(chǎn)清算，從前幾年光伏行業(yè)的發(fā)展情況來(lái)看，在這一階段破產(chǎn)的企業(yè)屢見(jiàn)不鮮。

三、 新能源企業(yè)金融支持體系建設(shè)

本文提出的新能源企業(yè)金融支持體系，旨在結(jié)合生命周期理論下企業(yè)在各階段的融資需求及特點(diǎn)，匹配最為合適的融資途徑以保證資金需求的滿足。在此體系下，每個(gè)階段的融資模式都需要多方機(jī)構(gòu)的參與與配合，也需要政府等相關(guān)部門(mén)的指引與協(xié)調(diào)，以保證更合理、高效地解決新能源企業(yè)的資金問(wèn)題。

1. 種子期融資需求模式——新能源政府引導(dǎo)基金與新能源天使投資投資基金。通過(guò)前文的分析可見(jiàn)，由于種子期的新能源企業(yè)尚未創(chuàng)造現(xiàn)金流，很難通過(guò)銀行信貸等外源融資，資金主要來(lái)自于內(nèi)源融資以及早期天使投資。

（1）繼續(xù)建立并推廣全國(guó)多層次新能源政府引導(dǎo)基金。政府引導(dǎo)基金，又稱為產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金，創(chuàng)業(yè)引導(dǎo)基金，是通過(guò)政府出資，并吸引地方政府、金融機(jī)構(gòu)以及民間資本共同出資，以股權(quán)或債權(quán)的方式對(duì)早期企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的專項(xiàng)資金，不以盈利為目的。國(guó)家發(fā)改委數(shù)據(jù)顯示，截至2014年年底，我國(guó)新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)投計(jì)劃已組建創(chuàng)業(yè)投資基金超200只，總規(guī)模超過(guò)500億元，重點(diǎn)投向新能源、新材料等領(lǐng)域。2015年，國(guó)務(wù)院又設(shè)立了規(guī)模400億元的新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，鼓勵(lì)萬(wàn)眾創(chuàng)新，之后，浙江、重慶、江蘇等省市開(kāi)始設(shè)立各級(jí)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)投資基金。2015年后半年又設(shè)立了600億元的國(guó)家中小企業(yè)發(fā)展基金。優(yōu)質(zhì)的新能源企業(yè)在早期既是中小企業(yè)，又符合政府引導(dǎo)基金的投資范圍，應(yīng)當(dāng)積極爭(zhēng)取國(guó)家、各省及各地區(qū)層級(jí)的政府引導(dǎo)基金支持，以獲得早期資金支持。

（2）積極引導(dǎo)新能源行業(yè)天使投資。天使投資是針對(duì)創(chuàng)業(yè)最初期的風(fēng)險(xiǎn)投資，在我國(guó)雖然起步晚但是發(fā)展迅速，這為種子期的新能源企業(yè)增添了融資途徑。截止2014年，我國(guó)天使投資案例從2003年的72件上升至2014年的317件，總投資規(guī)模也從3億元上升為42億元。只是從投向來(lái)看，國(guó)內(nèi)目前天使投資70%以上用于互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)行業(yè)，而新能源行業(yè)投資較少。天使投資作為民間資金，需要政府通過(guò)資金、政策傾斜加以吸引，將更多資金引入新能源行業(yè)。以上海市為例，2015年成立上海市天使投資引導(dǎo)基金，對(duì)投資于新能源等新興行業(yè)的天使投資公司進(jìn)行資金支持；又在2016年出臺(tái)了《上海市天使投資風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償管理暫行辦法》，對(duì)投資于種子期科技企業(yè)的遭受的損失（不超過(guò)60%）進(jìn)行補(bǔ)償。類(lèi)似的政策直接作用于天使投資公司，對(duì)投向有引導(dǎo)作用，如果在政策中增加更多針對(duì)新能源企業(yè)天使投資公司的有利條款將為新能源企業(yè)提供更多資金。

2. 初創(chuàng)期融資需求模式——新能源風(fēng)險(xiǎn)投資基金。初創(chuàng)期的新能源企業(yè)依然面臨現(xiàn)金流有限、資金缺口巨大的問(wèn)題。針對(duì)這一情況，首先，與引導(dǎo)天使投資公司相同，政府應(yīng)當(dāng)引導(dǎo)現(xiàn)有的風(fēng)險(xiǎn)投資投向，為新能源領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目提供財(cái)政、稅務(wù)等多方面的支持，吸引更多的資金進(jìn)入該領(lǐng)域。其次，政府可以結(jié)合國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，由政府專項(xiàng)設(shè)立或引導(dǎo)民間資金設(shè)立針對(duì)新能源企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資基金公司。從國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，1999年世界資源集團(tuán)在花旗銀行的資助下，所成立了“新風(fēng)險(xiǎn)投資”項(xiàng)目。之后二十多年間，該項(xiàng)目共幫助逾300個(gè)中小企業(yè)獲得風(fēng)險(xiǎn)投資。英國(guó)政府于2012年也投資成立了全球首家“綠色投資銀行”（GIB） ，由英國(guó)政府劃撥38億英鎊專門(mén)投資于綠色項(xiàng)目。我國(guó)目前專門(mén)針對(duì)新能源產(chǎn)業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)投資公司依然處于空白，因此政府的倡導(dǎo)攜領(lǐng)作用不可或缺。

3. 成長(zhǎng)期融資模式——銀行信貸、綠色債券、資產(chǎn)證券化相配合的多層次融資平臺(tái)。成長(zhǎng)期新能源企業(yè)雖然相比于之前階段有較為充沛的現(xiàn)金流，但是依然面臨高速成長(zhǎng)需要的資金，而這些資金目前來(lái)看主要來(lái)源于銀行貸款。單一融資渠道的隱患在企業(yè)資金鏈緊張時(shí)會(huì)凸顯出來(lái)。在過(guò)去的幾年中，新能源企業(yè)資金鏈斷裂的新聞不絕于耳。以光伏行業(yè)為例，2012年，天威硅業(yè)負(fù)債率75%，數(shù)億元債務(wù)面臨逾期，資金鏈斷裂；2013年超日太陽(yáng)數(shù)十億債務(wù)違約，大股東只能通過(guò)股票質(zhì)押進(jìn)行融資；2015年英利綠色能源負(fù)債率98%，資金鏈斷裂。企業(yè)資金鏈斷裂固然與自身經(jīng)營(yíng)，但對(duì)于行業(yè)內(nèi)普遍存在高負(fù)債率、單純依靠銀行貸款、資金嚴(yán)重緊張的現(xiàn)象，應(yīng)當(dāng)引起足夠重視。解決新能源企業(yè)高負(fù)債率的問(wèn)題，建立以銀行信貸、綠色債券、資產(chǎn)證券化等方式相配合的多層次融資平臺(tái)，通過(guò)債券等多種方式，逐步降低新能源企業(yè)對(duì)信貸資金的依賴。作為補(bǔ)充，成長(zhǎng)期的新能源企業(yè)可以積極申請(qǐng)國(guó)內(nèi)可再生能源和新能源專項(xiàng)資金彌補(bǔ)資金缺口。

（1）積極推廣綠色債券業(yè)務(wù)。綠色債券作為銀行信貸補(bǔ)充，在我國(guó)已經(jīng)開(kāi)始有所發(fā)展。2015年金風(fēng)科技在境外發(fā)行了規(guī)模3億美元的綠色債券；中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行也在倫敦證券交易所發(fā)行了首單綠色債券；同年，國(guó)內(nèi)出臺(tái)了《綠色債券支持項(xiàng)目目錄》，光伏等新能源行業(yè)被錄入其中；2016年又出臺(tái)了《綠色債券發(fā)行指引》。同時(shí)，綠色債券發(fā)行的相關(guān)配套政策也在逐漸出臺(tái)。2016年，上交所發(fā)布細(xì)則為綠色債券提供綠色通道；中央國(guó)債登記結(jié)算有限公司與中節(jié)能咨詢有限公司聯(lián)合編制了兩支綠色債券指數(shù)，以提高綠色債券市場(chǎng)的透明度。綠色債券近年來(lái)的推廣對(duì)新能源企業(yè)而言是一個(gè)良好的契機(jī)，企業(yè)可以積極把握機(jī)會(huì)保證業(yè)績(jī)及現(xiàn)金流的穩(wěn)定來(lái)滿足綠色債券的發(fā)行要求，降低對(duì)銀行信貸資金的依賴，拓寬融資渠道。

（2）積極推廣新能源企業(yè)資產(chǎn)證券化融資業(yè)務(wù)。資產(chǎn)證券化是通過(guò)發(fā)行資產(chǎn)支持證券，將未來(lái)穩(wěn)定可回收的現(xiàn)金流進(jìn)行出售來(lái)獲得資金的融資方式。根據(jù)資產(chǎn)種類(lèi)不同，可以分為信貸資產(chǎn)證券化、實(shí)體資產(chǎn)證券化等。新能源企業(yè)由于設(shè)備投入較高，周期較長(zhǎng)，從事資產(chǎn)證券化來(lái)融資具有先天優(yōu)勢(shì)，以光伏行業(yè)為例，主要涉及實(shí)體資產(chǎn)證券化和信貸資產(chǎn)證券化。國(guó)內(nèi)新能源行業(yè)踐行資產(chǎn)證券化的案例較少，但隨著發(fā)改委、能源局出臺(tái)的《關(guān)于推進(jìn)“互聯(lián)網(wǎng)+”智慧能源發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》，綠色資產(chǎn)證券化有希望獲得進(jìn)一步發(fā)展。2016年，在招商銀行、興業(yè)銀行等機(jī)構(gòu)的籌建下，光伏行業(yè)首個(gè)綠色能源資產(chǎn)證券化融資平臺(tái)——能金云上線，預(yù)計(jì)能為行業(yè)內(nèi)企業(yè)提供更多資金渠道。

（3）建立跨金融機(jī)構(gòu)的融資平臺(tái)。對(duì)于成長(zhǎng)期的新能源企業(yè)，企業(yè)發(fā)展迅速資金需求量大且密集，需要銀行信貸資金、債券資金等多方面的配合與銜接，以保證企業(yè)資金需求的滿足。然而，由于各資金的發(fā)放發(fā)行主體不同，商業(yè)銀行、證券公司等也分屬于不同的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，缺乏信息共享的平臺(tái)，對(duì)新能源企業(yè)尤其是中小企業(yè)的信息缺乏有效、及時(shí)的溝通。因此，政府需要增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)之間對(duì)于新能源企業(yè)信息的共享，建立跨金融機(jī)構(gòu)的融資平臺(tái)，為新能源企業(yè)提供更多機(jī)會(huì)與資源，確保企業(yè)信息公開(kāi)透明，資金需求期限規(guī)模明確，以保證資金鏈的銜接。并且應(yīng)對(duì)新能源企業(yè)進(jìn)行綠色債券、資產(chǎn)證券化等新興業(yè)務(wù)的推廣與教育，讓企業(yè)意識(shí)到融資途徑的多樣性。

（4）完善可再生能源專項(xiàng)資金。為了優(yōu)化能源結(jié)構(gòu)，全國(guó)及各省市多年來(lái)籌備了不同層面的專項(xiàng)資金用于扶持可再生能源行業(yè)，資金采取競(jìng)爭(zhēng)性分配，通過(guò)獎(jiǎng)勵(lì)、補(bǔ)貼、貼息等方式下發(fā)。當(dāng)進(jìn)入成長(zhǎng)期的企業(yè)具備一定產(chǎn)能、發(fā)電規(guī)模時(shí)，即可開(kāi)始申請(qǐng)?jiān)擁?xiàng)資金。然而該專項(xiàng)資金也存在一定問(wèn)題，一方面部分補(bǔ)貼存在拖欠現(xiàn)象，影響企業(yè)周轉(zhuǎn)，另一方面可再生能源附加標(biāo)準(zhǔn)，補(bǔ)貼期限，資金管理機(jī)制方面有待改善。

4. 成熟期、衰退融資模式——上市融資。成熟期的新能源企業(yè)，現(xiàn)金流穩(wěn)定、市場(chǎng)具有規(guī)模，應(yīng)當(dāng)積極通過(guò)上市來(lái)進(jìn)行融資，以拓寬融資渠道同時(shí)完成前期風(fēng)險(xiǎn)投資資金的退出。截止2016年，新能源每個(gè)子行業(yè)均有企業(yè)上市融資，以風(fēng)能行業(yè)為例，我國(guó)已經(jīng)有41家上市公司，涉及主板、中小板以及創(chuàng)業(yè)板各個(gè)板塊，并且部分企業(yè)已經(jīng)赴美上市。在企業(yè)本身直接上市融資方式外，采取資產(chǎn)證券化的PPP模式也開(kāi)始嘗試將資產(chǎn)打包上市，比如赴港上市的云南水務(wù)，這對(duì)成熟期的新能源企業(yè)來(lái)說(shuō)，是一種非常好的借鑒方式。同時(shí)，近年來(lái)我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展迅速。除主板、創(chuàng)業(yè)板、新三板外，2015年國(guó)務(wù)院發(fā)布《大力推進(jìn)大眾創(chuàng)業(yè)萬(wàn)眾創(chuàng)新若干政策措施的意見(jiàn)》，明確支持創(chuàng)業(yè)企業(yè)上市，并且積極研究尚未盈利的高新技術(shù)企業(yè)到創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市，并且大力推動(dòng)在上海證券交易所建立戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板。同時(shí)，注冊(cè)制作為我國(guó)資本市場(chǎng)未來(lái)的改革方向，一旦施行，企業(yè)上市融資將變的更為便捷。對(duì)于衰退期的新能源企業(yè)，面臨轉(zhuǎn)型調(diào)整需要資金卻從銀行借貸困難的窘境，從資本市場(chǎng)融資成為了主要渠道。同時(shí)借助股票市場(chǎng)的平臺(tái)對(duì)新興企業(yè)、技術(shù)和資產(chǎn)進(jìn)行兼并重組，有利于延長(zhǎng)企業(yè)的生命周期，重新煥發(fā)活力。

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基金項(xiàng)目：北京市哲學(xué)社會(huì)科學(xué)規(guī)劃重點(diǎn)項(xiàng)目“基于國(guó)際化視角的北京市新能源產(chǎn)業(yè)的綠色金融支持體系研究”（項(xiàng)目號(hào)：13JGA109）。

作者簡(jiǎn)介：蔣先玲（1965-），女，漢族，湖北省潛江市人，對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國(guó)際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師，研究方向?yàn)樨泿陪y行、國(guó)際金融；段雅超（1986-），女，漢族，山西省忻州市人，對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國(guó)際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易學(xué)院博士生，研究方向?yàn)閲?guó)際金融與開(kāi)放宏觀經(jīng)濟(jì)。

收稿日期：2016-08-17。