信用擔(dān)保介入對小微企業(yè)P2P網(wǎng)絡(luò)融資行為的影響

文學(xué)舟 樊彩云

文章編號：1001-148X（2016）11-0001-07

摘要：為了分散風(fēng)險(xiǎn)，許多P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺尋求與第三方擔(dān)保公司合作。通過建立擔(dān)保機(jī)構(gòu)、P2P網(wǎng)貸平臺以及小微企業(yè)三者之間的動態(tài)博弈模型，分析擔(dān)保機(jī)構(gòu)的介入對小微企業(yè)P2P網(wǎng)絡(luò)融資行為的影響：信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)的介入增加了P2P平臺的期望收益，分散了P2P平臺承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，有利于平臺為小微企業(yè)提供融資服務(wù)；同時(shí)，良好的企業(yè)信用水平能促使擔(dān)保機(jī)構(gòu)與P2P網(wǎng)絡(luò)融資平臺合作，共同服務(wù)于小微企業(yè)融資。

關(guān)鍵詞：P2P借貸模式；小微企業(yè)；信用擔(dān)保；動態(tài)博弈

中圖分類號：F8305文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

收稿日期：2016-07-12

作者簡介：文學(xué)舟（1973-），男，湖北孝感人，江蘇大學(xué)管理學(xué)院教授，博士生導(dǎo)師，管理學(xué)博士，研究方向：信用擔(dān)保理論與方法、企業(yè)融資；樊彩云（1991-），女，河南信陽人，江蘇大學(xué)管理學(xué)院研究生，研究方向：信用擔(dān)保、互聯(lián)網(wǎng)金融。

基金項(xiàng)目：國家社會科學(xué)基金項(xiàng)目“面向小微企業(yè)的信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)制度約束及破解策略研究”，項(xiàng)目編號：13BGL038；江蘇省社會科學(xué)基金項(xiàng)目“江蘇小微企業(yè)融資的阻礙因素及化解機(jī)制研究”，項(xiàng)目編號：15JD007。

一、引言

現(xiàn)階段中小企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)融資的主要模式有四種，分別是商業(yè)銀行網(wǎng)絡(luò)化、電商小貸融資平臺、P2P網(wǎng)絡(luò)融資平臺和眾籌融資模式。其中P2P網(wǎng)絡(luò)融資平臺在我國發(fā)展較為迅速。從2007年首家P2P平臺成立，到2015年12月，全國P2P網(wǎng)貸平臺數(shù)量已達(dá)到3 858家，交易規(guī)模超過1萬億元①。與傳統(tǒng)金融行業(yè)相比，P2P網(wǎng)絡(luò)融資平臺具有一系列的如獲取和篩選信息的優(yōu)勢、節(jié)省融資成本的優(yōu)勢以及普惠優(yōu)勢等。同時(shí)，P2P網(wǎng)絡(luò)融資平臺的快速發(fā)展加速商業(yè)銀行改變其傳統(tǒng)的金融服務(wù)方式，積極開發(fā)新的金融產(chǎn)品，使金融資源逐漸地向小微企業(yè)流動。目前，一些銀行開始進(jìn)軍互聯(lián)網(wǎng)金融或者與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)聯(lián)手，為小微企業(yè)融資提供在線服務(wù)。如平安銀行推出P2P 貸款平臺“陸金所”、招商銀行搭建的“小企業(yè)E 家”、興業(yè)銀行與百度開啟戰(zhàn)略合作等。P2P網(wǎng)絡(luò)融資平臺的大量涌現(xiàn)改善了國內(nèi)小微企業(yè)的融資環(huán)境，為小微企業(yè)提供了新的融資渠道和思路，優(yōu)化了金融資源的配置。但是，各種良莠不齊的P2P網(wǎng)絡(luò)融資平臺的出現(xiàn)為小微企業(yè)提供融資便利的同時(shí)也帶來了新的風(fēng)險(xiǎn)，主要包括平臺信用風(fēng)險(xiǎn)、貸款人的資金安全風(fēng)險(xiǎn)以及法律風(fēng)險(xiǎn)等。其中平臺的信用風(fēng)險(xiǎn)和運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)成為小微企業(yè)P2P網(wǎng)絡(luò)融資的重要障礙。截止到2015年，出現(xiàn)過許多由于涉及非法集資以及運(yùn)營不當(dāng)導(dǎo)致的平臺倒閉和跑路現(xiàn)象，例如e租寶、在線貸、迅益貸等。

為了吸引投資和擴(kuò)大業(yè)務(wù)量，眾多的P2P平臺紛紛做起了擔(dān)保，其主要有三種模式，分別為平臺自身擔(dān)保、引入融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)和保險(xiǎn)公司提供擔(dān)保。2015年8月人民銀行等十部門發(fā)布的《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》（銀發(fā)〔2015〕221號）中明確提出了個(gè)體網(wǎng)絡(luò)借貸機(jī)構(gòu)要明確信息中介性質(zhì)，主要為借貸雙方的直接借貸提供信息服務(wù)，不得提供增信服務(wù)，不得非法集資；并且提出支持小微金融服務(wù)機(jī)構(gòu)與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)開展業(yè)務(wù)合作，實(shí)現(xiàn)商業(yè)模式創(chuàng)新。信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)作為為中小微企業(yè)提供融資服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)，擁有專業(yè)化的風(fēng)控團(tuán)隊(duì)，在與傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)合作的過程中積累了許多融資擔(dān)保和信用評價(jià)的經(jīng)驗(yàn)。截止到2015年底，全國已有上百家擔(dān)保機(jī)構(gòu)在與P2P網(wǎng)貸平臺合作，為小微企業(yè)融資提供服務(wù)，例如深圳深業(yè)融資擔(dān)保與利民網(wǎng)合作開展擔(dān)保業(yè)務(wù)、鄭州中小企業(yè)擔(dān)保有限公司與鄭投網(wǎng)合作等。但是第三方擔(dān)保機(jī)構(gòu)的介入仍然存在較大的爭議，擔(dān)保機(jī)構(gòu)與P2P網(wǎng)絡(luò)融資平臺如何共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)重要的問題。擔(dān)保公司與P2P平臺開展合作時(shí)，擔(dān)保機(jī)構(gòu)的代償能力、擔(dān)保杠桿以及P2P平臺的擔(dān)保業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、平臺自身存在的信用風(fēng)險(xiǎn)成為雙方考慮的重要問題。另外，在發(fā)生代償時(shí)擔(dān)保機(jī)構(gòu)是否及時(shí)進(jìn)行代償也成為大家普遍關(guān)心的問題。上述這些都成為阻礙擔(dān)保機(jī)構(gòu)與P2P平臺合作開展小微企業(yè)融資擔(dān)保業(yè)務(wù)的重要因素，擔(dān)保機(jī)構(gòu)的介入究竟是否對小微企業(yè)的P2P網(wǎng)絡(luò)融資行為有所助力也亟待驗(yàn)證。本文主要研究信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)的介入是否可以助力小微企業(yè)P2P網(wǎng)絡(luò)融資，是否可以化解P2P融資平臺所承受的融資風(fēng)險(xiǎn)；此外，本文也討論如何減少小微企業(yè)P2P網(wǎng)貸模式的融資成本等問題。

二、文獻(xiàn)綜述

互聯(lián)網(wǎng)金融的興起以及其引發(fā)的變革正吸引著中外學(xué)者的關(guān)注，其中研究焦點(diǎn)主要集中在互聯(lián)網(wǎng)金融的功能和特點(diǎn)、P2P網(wǎng)絡(luò)借貸存在的風(fēng)險(xiǎn)以及其如何助力小微企業(yè)融資等問題上。

關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)金融的功能和特點(diǎn)方面的研究。Claessens、Allen（2002）等認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)金融正改變著傳統(tǒng)金融行業(yè)的結(jié)構(gòu)和性質(zhì)，促進(jìn)傳統(tǒng)金融行業(yè)的轉(zhuǎn)型與升級，加速銀行合并和信貸獲取[1-2]。戴東紅（2014）認(rèn)為，相比于傳統(tǒng)融資方式，互聯(lián)網(wǎng)金融具有信息、成本、效率和普惠優(yōu)勢，能顯著降低融資中信息不對稱，在小微企業(yè)缺乏抵質(zhì)押物背景下，有助于降低信貸風(fēng)險(xiǎn)[3]。鄭聯(lián)盛（2014）認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)金融沒有改變金融的本質(zhì)，是傳統(tǒng)金融通過互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)在理念、思維、流程及業(yè)務(wù)等方面的延伸、升級與創(chuàng)新[4]。吳曉求（2015）通過研究證明，互聯(lián)網(wǎng)金融與傳統(tǒng)金融的相互競爭，會推動金融結(jié)構(gòu)變革和金融效率提升，完成從大企業(yè)金融、富人金融到普惠型金融的轉(zhuǎn)型[5]。

關(guān)于P2P網(wǎng)絡(luò)借貸模式的風(fēng)險(xiǎn)研究。Herzenstein（2011）等從社會行為視角出發(fā)，對 P2P 網(wǎng)絡(luò)借貸中投資者競標(biāo)行為進(jìn)行了研究，認(rèn)為 P2P 網(wǎng)絡(luò)借貸平臺上的羊群效應(yīng)可以降低信用風(fēng)險(xiǎn)[6]。鄒輝霞和劉義（2015）通過將信號傳遞博弈模型引入到P2P網(wǎng)絡(luò)借貸行為的研究當(dāng)中得出，P2P網(wǎng)絡(luò)借貸模式能夠降低出借方因信用風(fēng)險(xiǎn)造成的極端大額損失[7]。盧馨和李慧敏（2015）通過對P2P網(wǎng)貸存在的風(fēng)險(xiǎn)研究后分別從政府、P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺和借貸者以及貸款者的角度提出了控制網(wǎng)貸風(fēng)險(xiǎn)的措施[8]。談超等（2014）通過構(gòu)建“檸檬”模型和委托-代理模型對平臺內(nèi)存在的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，信號傳遞博弈模型可以解決平臺內(nèi)的逆向選擇問題，而信用擔(dān)保的介入則可以防范平臺中的道德風(fēng)險(xiǎn)[9]。

關(guān)于P2P網(wǎng)絡(luò)借貸模式支持小微企業(yè)融資的研究。徐志遠(yuǎn)和吳衛(wèi)東（2008）從長尾效應(yīng)、信息中介和網(wǎng)絡(luò)誠信度三個(gè)方面論述P2P網(wǎng)貸將給中小企業(yè)融資帶來新的革命[10]。王馨（2015）認(rèn)為，在傳統(tǒng)金融市場中，小微企業(yè)往往被排斥在正規(guī)金融體系之外，互聯(lián)網(wǎng)金融的加入從一定程度上彌補(bǔ)了適量的供給缺口，減輕了信貸配給程度，促進(jìn)了金融資源的合理配置，為解決小微企業(yè)融資困境提供了新的視角[11]。李朝暉（2015）基于對2012年我國P2P網(wǎng)絡(luò)借貸行業(yè)數(shù)據(jù)和小企業(yè)統(tǒng)計(jì)年鑒數(shù)據(jù)的分析，認(rèn)為目前我國有近半的網(wǎng)絡(luò)借貸資金流向了小微企業(yè)，支持了生產(chǎn)經(jīng)營活動[12]。李佳偉和封思賢（2015）則從信息效率成本、信用風(fēng)險(xiǎn)成本和網(wǎng)絡(luò)技術(shù)成本三個(gè)方面對P2P網(wǎng)絡(luò)借貸交易成本進(jìn)行了研究，總結(jié)歸納降低P2P融資成本的可行性條件[13]。

上述關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)金融和P2P網(wǎng)絡(luò)借貸的研究主要集中于互聯(lián)網(wǎng)金融和P2P網(wǎng)絡(luò)借貸模式的功能和特點(diǎn)以及P2P網(wǎng)絡(luò)借貸支持小微企業(yè)融資方面。相關(guān)學(xué)者從各個(gè)方面論證了P2P網(wǎng)絡(luò)借貸模式能夠支持小微企業(yè)解決融資問題，但是對于此問題的研究也僅限于初級階段。在小微企業(yè)通過P2P網(wǎng)絡(luò)借貸模式融資中，如何降低存在的信用風(fēng)險(xiǎn)以及如何確保出借人的資金安全問題等沒有相關(guān)的研究。同時(shí)，相比于傳統(tǒng)的融資方式，P2P網(wǎng)絡(luò)借貸融資模式存在諸如平臺的信用風(fēng)險(xiǎn)、借款人的信用風(fēng)險(xiǎn)以及監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)等問題沒有得到切實(shí)的研究。本文針對于P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺采取的風(fēng)險(xiǎn)分散模式之一——融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)的介入問題進(jìn)行研究，論證信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)介入的可行性。

三、信用擔(dān)保參與小微企業(yè)P2P融資的必要性分析

信用擔(dān)保是指擔(dān)保人與金融機(jī)構(gòu)等債權(quán)人約定，當(dāng)被擔(dān)保人不履行對債權(quán)人負(fù)有的融資性債務(wù)時(shí)，由擔(dān)保人依法承擔(dān)合同約定的擔(dān)保責(zé)任的行為。在傳統(tǒng)的擔(dān)保體系中，參與主體分別是中小企業(yè)、擔(dān)保機(jī)構(gòu)以及銀行，而在小微企業(yè)P2P網(wǎng)絡(luò)融資模式中，擔(dān)保行為的參與主體變成了擔(dān)保機(jī)構(gòu)、小微企業(yè)和P2P網(wǎng)絡(luò)融資平臺。在P2P網(wǎng)絡(luò)融資行為中，資金的提供方通常不直接與資金需求方對接，融資雙方的訴求主要是通過融資平臺傳達(dá)，融資平臺為借款人提供了一個(gè)發(fā)布借款信息的渠道，同時(shí)也為貸款人提供了投資渠道。在P2P網(wǎng)絡(luò)融資行為中，P2P平臺起到了審核資料、控制風(fēng)險(xiǎn)和接待配對的作用。為了保證貸款人的資金能夠安全回收，平臺需要設(shè)計(jì)一套規(guī)范的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制，除了對借款人的信息進(jìn)行核實(shí)、信用評級的評分和分類等基礎(chǔ)性的工作，不少平臺還會引入第三方擔(dān)保機(jī)構(gòu)進(jìn)行擔(dān)保。

在P2P網(wǎng)絡(luò)融資模式中，需要融資的小微企業(yè)向平臺提供信息，發(fā)出貸款請求，在通過平臺的資格審查和信用評級之后通過平臺發(fā)出借標(biāo)，借標(biāo)通常包括借款金額、利率、用途和還款期限等信息。擔(dān)保機(jī)構(gòu)在這個(gè)過程中起到的作用是降低融資平臺和小微企業(yè)間信息不對稱風(fēng)險(xiǎn)。P2P網(wǎng)絡(luò)融資平臺作為網(wǎng)絡(luò)融資信息中介，其風(fēng)險(xiǎn)控制能力和信用評級能力可能會有所欠缺，而擔(dān)保機(jī)構(gòu)作為專業(yè)化的扶持小微企業(yè)融資的中介機(jī)構(gòu)存在時(shí)間較長，在與銀行等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的合作過程中積累了較多的風(fēng)險(xiǎn)控制和信息核查經(jīng)驗(yàn)，第三方擔(dān)保機(jī)構(gòu)的引入能夠有效幫助P2P網(wǎng)絡(luò)融資平臺分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，保證貸款人的資金能夠安全回收。借助政府的扶持政策、自身的風(fēng)險(xiǎn)評估和控制能力，擔(dān)保機(jī)構(gòu)能提升小微企業(yè)信用等級，緩解小微企業(yè)貸款難的問題。

如圖1所示，在小微企業(yè)通過互聯(lián)網(wǎng)融資平臺進(jìn)行資金借貸的過程中，互聯(lián)網(wǎng)融資平臺作為發(fā)布借款信息的中介平臺，同時(shí)兼有對借款人進(jìn)行信息核查、信用等級評分和分類等工作。為了保證貸款人的資金能夠按期收回，平臺還需要設(shè)計(jì)一套風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，其中就包括引入第三方擔(dān)保機(jī)構(gòu)。小微企業(yè)通過擔(dān)保機(jī)構(gòu)的有償擔(dān)保，實(shí)現(xiàn)了自身的信用增級，獲得了企業(yè)發(fā)展所需的資金。擔(dān)保機(jī)構(gòu)通過擔(dān)保業(yè)務(wù)與平臺達(dá)成合作協(xié)議，共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)提高業(yè)務(wù)量和收入水平。

四、信用擔(dān)保參與小微企業(yè)P2P融資博弈模型構(gòu)建與分析

（一）模型的假設(shè)

本文假設(shè)市場上存在兩類小微企業(yè)，一類是信用水平高的小微企業(yè)，另一類是信用水平低的小微企業(yè)。高信用水平的小微企業(yè)為了獲得融資會向平臺和擔(dān)保機(jī)構(gòu)披露自己的真實(shí)信息；而低信用水平的小微企業(yè)則選擇隱瞞自己的真實(shí)信息，并且偽裝成高信用水平的企業(yè)，付出偽裝成本A。

假設(shè)1：信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)完全市場化運(yùn)作，不考慮政府政策和相關(guān)部門對擔(dān)保業(yè)務(wù)的干預(yù)。

假設(shè)2：小微企業(yè)通過P2P融資平臺融資需向平臺支付服務(wù)費(fèi)，費(fèi)率為f1，貸款年利率設(shè)為r；擔(dān)保機(jī)構(gòu)擔(dān)保需要收取擔(dān)保費(fèi)用，費(fèi)率為f2，融資金額設(shè)為X。

假設(shè)3：當(dāng)小微企業(yè)不能按期償還貸款時(shí)，擔(dān)保機(jī)構(gòu)的代償率為θ，其余部分由P2P平臺承擔(dān)。

假設(shè)4：高信用水平的小微企業(yè)項(xiàng)目成功的概率為q，成功后的收益為R，在項(xiàng)目失敗后無力償還貸款，由擔(dān)保機(jī)構(gòu)和P2P平臺代為償還；低信用水平的小微企業(yè)則一定不會償還貸款，若擔(dān)保機(jī)構(gòu)和P2P平臺判斷失誤則代償?shù)母怕蕿?[14-15]。

（二）博弈模型的構(gòu)建

1.擔(dān)保機(jī)構(gòu)介入前小微企業(yè)和P2P平臺之間的博弈模型。在博弈開始時(shí)，自然狀態(tài)下存在兩類情況的小微企業(yè)，即{高信用水平a1，低信用水平a2}，信用水平高的小微企業(yè)以概率P存在。P2P平臺通過對小微企業(yè)的真實(shí)情況進(jìn)行判斷之后選擇是否發(fā)布小微企業(yè)的貸款信息，其策略選擇為{發(fā)布貸款信息b1，不發(fā)布貸款信息b2}。

在P2P平臺決策之后，高信用的小微企業(yè)根據(jù)自己的項(xiàng)目成功與否選擇是否償還貸款，其策略選擇為{守信c1，失信c2}；低信用的小微企業(yè)則選擇失信，其策略選擇為{失信c2}。由此可以繪制出該博弈的博弈樹，如圖2所示。

高信用水平小微企業(yè)只有當(dāng)項(xiàng)目失敗時(shí)才會選擇失信，高信用水平小微企業(yè)與P2P平臺進(jìn)行博弈時(shí)，當(dāng)策略組合為{發(fā)布借款信息b1，守信c1}時(shí)，小微企業(yè)獲得貸款投資收益R，同時(shí)付出貸款成本，包括貸款利息和支付給平臺的服務(wù)費(fèi)；平臺獲得小微企業(yè)支付的服務(wù)費(fèi)。因此雙方的博弈支付分別是R-（r+f1）×X，f1×X。其他的策略組合的博弈支付如表1所示。

低信用水平的小微企業(yè)選擇失信的概率為1，同時(shí)其為了獲得融資貸款，會偽裝成高信用水平的小微企業(yè)，因此其貸款成本除了貸款利息和平臺的服務(wù)費(fèi)之外，還需要付出偽裝成本A。因此，低信用水平小微企業(yè)和P2P網(wǎng)貸平臺博弈的支付矩陣如表2所示。

根據(jù)上述博弈模型可以得到P2P融資平臺的期望收益為：

E（P）=p×[q×f1×X+（1-q）×（f1-1）×X]+（1-p）×（f1-1）×X=X×（f1-1+p×q）（1）

只有當(dāng)P2P平臺的期望收益大于零時(shí)，平臺才會選擇發(fā)布小微企業(yè)的貸款信息，即E（p）>0，f1>1-p×q。P2P平臺收取的服務(wù)費(fèi)率的高低取決于市場上小微企業(yè)的信用水平以及項(xiàng)目成功的概率，如果平臺通過評估后認(rèn)為市場上高信用水平的小微企業(yè)占大多數(shù)且這些企業(yè)的項(xiàng)目有很大的成功概率，則會偏重于收取較低的服務(wù)費(fèi)率。

2.擔(dān)保機(jī)構(gòu)介入后，擔(dān)保機(jī)構(gòu)、小微企業(yè)和P2P平臺三方之間的博弈模型。在二元模型的假設(shè)基礎(chǔ)上補(bǔ)充以下假設(shè)條件：在企業(yè)失信的時(shí)候，擔(dān)保機(jī)構(gòu)要承擔(dān)θ比例的貸款損失，P2P融資平臺承擔(dān)1-θ比例的貸款損失。

在博弈開始時(shí)，自然狀態(tài)下小微企業(yè)有兩種情況，即{高信用水平a1，低信用水平a2}。首先，由擔(dān)保機(jī)構(gòu)對市場上兩類小微企業(yè)的信用水平判斷之后作出決策，其決策選擇為{擔(dān)保d1，不擔(dān)保d2}；其次，P2P融資平臺根據(jù)擔(dān)保機(jī)構(gòu)的決策選擇做出是否發(fā)布小微企業(yè)貸款信息的選擇，其決策為{發(fā)布貸款信息b1，不發(fā)布貸款信息b2}；最后，兩類小微企業(yè)進(jìn)行決策選擇，高信用水平的小微企業(yè)決策為{守信c1，失信c2}，低信用水平的小微企業(yè)決策為{失信c2}，由此可以繪制出三方動態(tài)博弈的博弈樹，如圖3所示。

擔(dān)保機(jī)構(gòu)參與后，在高信用水平下，當(dāng)三方博弈的策略組合為{擔(dān)保d1，發(fā)布借款信息b1，守信c1}時(shí)，擔(dān)保機(jī)構(gòu)獲得小微企業(yè)支付的擔(dān)保費(fèi)，平臺獲得小微企業(yè)支付的平臺服務(wù)費(fèi)，而小微企業(yè)則獲得擔(dān)保貸款的投資收益R，同時(shí)付出貸款成本，包括擔(dān)保費(fèi)、貸款利率和平臺的服務(wù)費(fèi)。因此，三方的博弈支付分別是R-（f1+f2+r）×X，f2×X，f1×X。其他策略組合的博弈支付如表3所示。

低信用水平的小微企業(yè)因?yàn)闀x擇偽裝成高信用水平的小微企業(yè)，因此除了付出貸款利息、擔(dān)保費(fèi)率和平臺服務(wù)費(fèi)，還需要付出偽裝成本A。因此，三方博弈的支付矩陣如表4所示。

根據(jù)上述支付矩陣，擔(dān)保公司參與后的P2P融資平臺的期望收益為：

E（p）=p×[q×f1×X+（1-q）×（f1-1+θ）×X]+（1-p）×（f1-1+θ）×X=（p×q-p×q×θ+f1-1+θ）×X（2）

在上述擔(dān)保公司參與前由（1）式我們得到P2P融資平臺的期望收益為（f1-1+p×q）×X<（p×q-p×q×θ+f1-1+θ）×X，即擔(dān)保公司參與小微企業(yè)P2P融資行為之后融資平臺的期望收益要大于擔(dān)保公司參與之前的期望收益，因此擔(dān)保公司的介入增加了P2P融資平臺的期望收益。這是因?yàn)閾?dān)保公司的介入分擔(dān)了P2P融資平臺的風(fēng)險(xiǎn)，從P2P融資平臺的角度考慮更加愿意與第三方擔(dān)保機(jī)構(gòu)合作共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，要使P2P平臺愿意發(fā)布小微企業(yè)的貸款信息，其期望收益要大于零，即（p×q-p×q×θ+f1-1+θ）×X>0，f1>（1-θ）×（1-p×q）。

信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)的期望收益為：

E（D）=p×[q×f2×X+（1-q）×（f2-θ）×X]=[θ×（p×q-1）+f2]×X（3）

要使擔(dān)保機(jī)構(gòu)有意愿參與到小微企業(yè)P2P網(wǎng)絡(luò)融資中去，其期望收益E（D）要大于零，即擔(dān)保費(fèi)率f2>（1-p×q）×θ。

小微企業(yè)的期望收益為：

E（W）=p×[q×R-q×（r+f1+f2）×X-（1-q）×（f1+f2）×X]+（1-p）×[（1-f1-f2）×X-A]=p×q×（R-r×X）+（1-f1-f2）×X-p×X-A×（1-P）（4）

只有當(dāng)小微企業(yè)的期望收益大于零時(shí)，其才有意愿尋求P2P網(wǎng)絡(luò)融資，即R>A×（1-p）+X×p-（1-f1-f2）×Xp×q+X×r。

3.博弈模型分析。在上述博弈模型中，我們分析了擔(dān)保機(jī)構(gòu)、小微企業(yè)和P2P融資平臺三方動態(tài)博弈達(dá)到均衡的擔(dān)保費(fèi)率、融資平臺服務(wù)費(fèi)率和小微企業(yè)收益的限制性條件。另外，我們還得到如下啟示：

首先，對于小微企業(yè)來說，只有其融資收益超出一定范圍才會有意愿通過融資平臺獲得貸款，這個(gè)范圍主要是由擔(dān)保費(fèi)率f2和平臺服務(wù)費(fèi)率f1以及貸款利率r決定的。如果平臺收取的服務(wù)費(fèi)率和給予小微企業(yè)的貸款利率過高就會使小微企業(yè)的融資收益小于P2P網(wǎng)絡(luò)融資的貸款成本，此時(shí)小微企業(yè)就會選擇別的路徑進(jìn)行資金的籌集。為了幫助更多的小微企業(yè)解決融資難題，P2P融資平臺必須同擔(dān)保公司合作將服務(wù)費(fèi)率和擔(dān)保費(fèi)率以及小微企業(yè)的貸款利率控制在一個(gè)合適的范圍之內(nèi)。影響小微企業(yè)P2P網(wǎng)絡(luò)融資行為的另一個(gè)重要因素為偽裝成本A，如果偽裝成本過小，即小微企業(yè)為了掩飾自己的真實(shí)信息所付出的成本很小，那么低信用水平的小微企業(yè)就會選擇偽裝成高信用水平的小微企業(yè)，這就會大大增加擔(dān)保機(jī)構(gòu)和P2P融資平臺的代償風(fēng)險(xiǎn)，不利于P2P網(wǎng)絡(luò)融資行為的更好發(fā)展。因此，相關(guān)部門應(yīng)該制定出針對于此的嚴(yán)格的懲罰制度，盡可能的增大偽裝成本A。

其次，對擔(dān)保機(jī)構(gòu)而言，只有當(dāng)擔(dān)保費(fèi)率f2大于一定范圍時(shí)，擔(dān)保機(jī)構(gòu)才會為小微企業(yè)P2P網(wǎng)絡(luò)融資提供擔(dān)保。這個(gè)范圍主要是由高信用小微企業(yè)存在的概率P、高信用水平小微企業(yè)的還款概率q以及與P2P平臺的貸款償還比率θ決定的。擔(dān)保費(fèi)率的下限隨著p、q和θ的增大而逐漸變小。即當(dāng)擔(dān)保機(jī)構(gòu)認(rèn)為市場上高信用的小微企業(yè)占大多數(shù)時(shí)，其與P2P平臺合作提供擔(dān)保的意愿就越明顯。為了提高擔(dān)保機(jī)構(gòu)的擔(dān)保意愿，小微企業(yè)必須努力提高自己的信用水平，增強(qiáng)信息的透明度。而P2P融資平臺方面要與擔(dān)保機(jī)構(gòu)確定合理的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)比例，實(shí)行利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的原則。對于擔(dān)保機(jī)構(gòu)來說，介入小微企業(yè)P2P網(wǎng)絡(luò)融資既是機(jī)遇又是挑戰(zhàn)。隨著P2P網(wǎng)絡(luò)融資的興起，許多擔(dān)保機(jī)構(gòu)從扶持小微融資和自身業(yè)務(wù)創(chuàng)新的角度出發(fā)，紛紛與網(wǎng)絡(luò)融資平臺合作。與傳統(tǒng)融資方式相比，擔(dān)保機(jī)構(gòu)合作的對象從銀行等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)變成了P2P網(wǎng)絡(luò)融資平臺，為擔(dān)保機(jī)構(gòu)帶來了新的風(fēng)險(xiǎn)。

最后，對P2P融資平臺而言，擔(dān)保機(jī)構(gòu)介入前的博弈模型和擔(dān)保機(jī)構(gòu)介入后的博弈模型共同驗(yàn)證了擔(dān)保機(jī)構(gòu)的介入有利于P2P融資平臺的風(fēng)險(xiǎn)分散，增大了P2P融資平臺的期望收益。對于平臺來說，引入擔(dān)保機(jī)構(gòu)進(jìn)行擔(dān)保是保證平臺安全運(yùn)營比較好的選擇。

五、結(jié)論與建議

從上述博弈模型的構(gòu)建與分析可以得出擔(dān)保機(jī)構(gòu)的介入可以更好地助力小微企業(yè)通過P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺進(jìn)行融資，實(shí)現(xiàn)擔(dān)保機(jī)構(gòu)、小微企業(yè)和P2P網(wǎng)絡(luò)融資平臺的三方共贏。目前我國已經(jīng)有許多擔(dān)保機(jī)構(gòu)與P2P融資平臺合作幫助小微企業(yè)網(wǎng)上融資的實(shí)際案例，但是要實(shí)現(xiàn)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)和P2P網(wǎng)絡(luò)融資平臺以及小微企業(yè)三方利益均衡，實(shí)現(xiàn)三方的共同發(fā)展仍然需要注意以下幾個(gè)方面：

首先，對于擔(dān)保機(jī)構(gòu)，選擇運(yùn)營良好和信用良好的平臺作為合作對象是關(guān)系到擔(dān)保業(yè)務(wù)順利發(fā)展的關(guān)鍵問題。與P2P網(wǎng)絡(luò)融資平臺合作實(shí)現(xiàn)了擔(dān)保機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)創(chuàng)新，拓展了業(yè)務(wù)領(lǐng)域，同時(shí)也更好的實(shí)現(xiàn)了扶持小微企業(yè)融資的初衷。但是與平臺合作更加考驗(yàn)擔(dān)保機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)識別和控制能力，P2P平臺在我國出現(xiàn)的時(shí)間不長，還沒有形成一個(gè)整齊有序的體系，再加上監(jiān)管制度的不完善導(dǎo)致整個(gè)P2P行業(yè)市場本身就存在較大的風(fēng)險(xiǎn)。擔(dān)保公司與P2P平臺合作不僅要防范小微企業(yè)帶來的信用風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也要防范P2P平臺自身存在的信用風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)以及技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)等。擔(dān)保機(jī)構(gòu)在選擇與P2P平臺合作時(shí)，要選擇運(yùn)行狀況良好、風(fēng)險(xiǎn)控制流程完善的以及信用等級良好的平臺作為合作對象，以便更好地控制風(fēng)險(xiǎn)。

其次，對于P2P平臺，擔(dān)保機(jī)構(gòu)的介入有效的分散了平臺自身的風(fēng)險(xiǎn)，但是對合作的擔(dān)保機(jī)構(gòu)的選擇上同樣要慎重。擔(dān)保機(jī)構(gòu)的自身實(shí)力和代償能力成為P2P平臺選擇擔(dān)保機(jī)構(gòu)的重要考慮因素。同時(shí)平臺自身要建立完善的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，建立項(xiàng)目信息披露制度和平臺信息披露制度，平臺的運(yùn)作流程要透明公開。只有這樣，P2P平臺才能夠成長為信用良好、操作規(guī)范的信息中介平臺，才能夠?qū)で笈c第三方融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)合作，共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。

再次，小微企業(yè)也要重視自己的信用建設(shè)，增強(qiáng)自身的信用水平。小微企業(yè)要想順利獲得通過P2P平臺進(jìn)行融資，必須專注于自身的信用水平的提高，同時(shí)也要專注于自身產(chǎn)品的開發(fā)，將自己打造為有信譽(yù)、有潛力的創(chuàng)新性企業(yè)。只有當(dāng)市場上小微企業(yè)的整體信用水平呈現(xiàn)出良好的態(tài)勢時(shí)，擔(dān)保機(jī)構(gòu)才會愿意為小微企業(yè)提供擔(dān)保，助力小微企業(yè)的融資發(fā)展。

最后，政府主管部門要完善P2P網(wǎng)貸平臺的監(jiān)管制度和法律法規(guī)體系，防范由于監(jiān)管制度的不完善導(dǎo)致的P2P平臺風(fēng)險(xiǎn)。首先要明確P2P網(wǎng)貸的行業(yè)準(zhǔn)入制度，制定P2P網(wǎng)貸行業(yè)的各項(xiàng)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。在注冊資本、法人資質(zhì)、經(jīng)營團(tuán)隊(duì)以及風(fēng)險(xiǎn)控制等方面應(yīng)有明確的規(guī)定。其次要建立信息披露制度和風(fēng)險(xiǎn)評級制度及第三方資金托管制度。規(guī)定P2P平臺定期披露自己的財(cái)務(wù)狀況，并由專門的機(jī)構(gòu)對P2P平臺進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評級，發(fā)布評級結(jié)果，同時(shí)由第三方機(jī)構(gòu)對P2P平臺進(jìn)行資金托管，以此來分散投資者的風(fēng)險(xiǎn)。最后要完善P2P行業(yè)的擔(dān)保制度。明確禁止平臺自身擔(dān)保和與平臺有關(guān)聯(lián)的擔(dān)保公司擔(dān)保。支持第三方擔(dān)保公司為平臺提供擔(dān)保，并平衡P2P平臺、擔(dān)保公司、借款人、出借人等多方參與主體的權(quán)利和利益。

注釋：

①數(shù)據(jù)來源：網(wǎng)貸之家2015年網(wǎng)貸行業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)（http：//www.wdzj.com/）.

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The Impact of Intervention of Credit Guarantee on Financing Behavior of P2P

Network for Small and Micro Enterprises

WEN Xue-zhou，F(xiàn)AN Cai-yun

（School of Management， Jiangsu University， Zhenjiang 212013， China）

Abstract： In order to spread risk， many P2P network lending platforms seek to cooperate with third-party security company.This paper analyzes the impact of intervention of guarantee institutions on the financing behavior of P2P network for small and micro enterprises by establishing a dynamic game model among guarantee institutions， P2P network lending platform and small and micro enterprises： the intervention of credit guarantee institutions can increase the expectation of P2P platform and spread the risk of P2P platform， which is more conducive to provide financing services for small and micro enterprises； at the same time， a good enterprise credit level can promote the cooperation between the P2P network financing platform and credit guarantee cooperation to serve the financing of small and micro enterprises.

Key words：P2P lending pattern； SMES； credit guarantee； dynamic game

（責(zé)任編輯：嚴(yán)元）