國(guó)外股權(quán)眾籌平臺(tái)的監(jiān)管問題研究

殷小曼　劉驥

摘 要：我國(guó)正進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)金融高速發(fā)展時(shí)期，股權(quán)眾籌作為新的形態(tài)邁上歷史舞臺(tái)，為眾多創(chuàng)業(yè)者所推崇，成為擴(kuò)大融資、壯大企業(yè)發(fā)展的重要舉措。但是我們也應(yīng)清楚的看到因此而產(chǎn)生的詐騙、破產(chǎn)問題增多，故法律監(jiān)管對(duì)股權(quán)眾籌平臺(tái)的發(fā)展起著至關(guān)重要的作用。本文基于對(duì)股權(quán)眾籌平臺(tái)監(jiān)管的現(xiàn)狀及相關(guān)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行闡述，從而提出要完善平臺(tái)的法律監(jiān)管體系，保護(hù)投資者的合法權(quán)益，促進(jìn)股權(quán)眾籌平臺(tái)健康可持續(xù)發(fā)展。

關(guān)鍵詞：股權(quán)眾籌平臺(tái)；法律監(jiān)管；投資者保護(hù)

一、關(guān)于股權(quán)眾籌平臺(tái)監(jiān)管的概述

股權(quán)眾籌最早興起于美國(guó)、英國(guó)、澳大利亞等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的資本主義國(guó)家，近幾年在我國(guó)以其特有優(yōu)勢(shì)在我國(guó)迅速擴(kuò)展，作為新興的互聯(lián)網(wǎng)金融態(tài)勢(shì)，成為重要的融資渠道?！肮蓹?quán)眾籌”主要是指通過互聯(lián)網(wǎng)的形式，公開進(jìn)行股權(quán)融資的金融活動(dòng)，那么眾籌平臺(tái)便成為唯一合法的股權(quán)融資中介機(jī)構(gòu)，而隨著股權(quán)眾籌的迅速發(fā)展，平臺(tái)的數(shù)量亦隨之增加，目前包括天使匯、阿里、京東等在內(nèi)的眾籌平臺(tái)已達(dá)110余家，融資金額也在不斷上漲，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)急劇上升，這就意味著對(duì)股權(quán)眾籌平臺(tái)的監(jiān)管是亟需而必要的。

在國(guó)外，針對(duì)股權(quán)眾籌平臺(tái)都已經(jīng)出臺(tái)了健全的監(jiān)管細(xì)則，而我國(guó)還處于監(jiān)管缺失的狀態(tài)，截止目前也只是出臺(tái)了《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法（試行）（征求意見稿）》，這是關(guān)于股權(quán)眾籌平臺(tái)監(jiān)管的一大進(jìn)步，但是具體細(xì)則還沒有落地，而缺乏其他的相關(guān)法律、法規(guī)進(jìn)行規(guī)制，最多也僅限于相關(guān)部門的一些規(guī)定，導(dǎo)致目前對(duì)于股權(quán)眾籌平臺(tái)的監(jiān)管存在法律缺失、層級(jí)較低的缺陷，造成平臺(tái)的運(yùn)行無法可依、欺詐等問題層出不窮，投資者的權(quán)益也無法得到應(yīng)有的保護(hù)。

二、國(guó)外對(duì)于股權(quán)眾籌平臺(tái)的監(jiān)管

就目前各國(guó)監(jiān)管情況來看，美國(guó)、英國(guó)對(duì)于股權(quán)眾籌的監(jiān)管體系較為完善，美國(guó)于2012年通過了《促進(jìn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資法案》，隨后通過眾籌融資草案，逐步細(xì)化了對(duì)股權(quán)眾籌的監(jiān)管，英國(guó)于2013年出臺(tái)《關(guān)于眾籌和其他類似行為的監(jiān)管規(guī)則》，相關(guān)監(jiān)管規(guī)則的出臺(tái)進(jìn)一步促進(jìn)了股權(quán)眾籌平臺(tái)的發(fā)展，對(duì)其監(jiān)管主要集中在以下幾個(gè)方面：

（一）對(duì)投資人的要求

除英國(guó)要求投資者必須是凈資產(chǎn)額達(dá)到法定標(biāo)準(zhǔn)或者得到相關(guān)機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)的成熟投資者，而其他國(guó)家仍然是向大眾開放，但仍然做出必要的限制：一是限制投資者在一年內(nèi)所投資的發(fā)行人的數(shù)量；二是限制投資者一年內(nèi)向每一個(gè)發(fā)行人投資的資金數(shù)額；三是限制投資者向股權(quán)眾籌發(fā)行人投資的總金額等方面，這些限制降低了投資者投資的風(fēng)險(xiǎn)，使得投資者在即使虧損的情況下也能有所保障。

（二）對(duì)發(fā)行人的要求

各國(guó)對(duì)于發(fā)行人籌資數(shù)額的限制各有不同的規(guī)定，英國(guó)對(duì)于籌資人未作具體要求，而美國(guó)則做出了嚴(yán)格限制，要求每年籌資金額最高限額為100萬美元，并且要向證券交易委員會(huì)備案，定時(shí)進(jìn)行信息披露；澳大利亞、新西蘭、加拿大也都對(duì)發(fā)行人的籌資限額做出了明確規(guī)定。

（三）對(duì)股權(quán)眾籌平臺(tái)的要求

因?yàn)楣蓹?quán)眾籌平臺(tái)的重要地位，世界各國(guó)都對(duì)股權(quán)眾籌平臺(tái)的成立做出了規(guī)定，或?qū)嵭凶?cè)制或?qū)嵭性S可制，其最終目標(biāo)都是對(duì)平臺(tái)的市場(chǎng)準(zhǔn)入進(jìn)行嚴(yán)格限定。美國(guó)要求平臺(tái)成立要想證券交易委員會(huì)登記，只能通過平臺(tái)進(jìn)行發(fā)行、銷售證券，從而進(jìn)行有效監(jiān)管，而英國(guó)則要求成立眾籌平臺(tái)必須得到監(jiān)管局的授權(quán)經(jīng)營(yíng)，進(jìn)一步提升了安全性。

（四）對(duì)信息披露的要求

國(guó)外對(duì)于股權(quán)眾籌平臺(tái)的信息披露制度要求非常高，要求做到透明化，從而保護(hù)投資者的知情權(quán)。美國(guó)要求根據(jù)發(fā)行規(guī)模對(duì)信息披露程度做出了不同的規(guī)定，隨著發(fā)行規(guī)模的擴(kuò)大，信息披露的程度越高，并且信息的真實(shí)性要求也隨之提高。英國(guó)要求發(fā)行人對(duì)投資者完整、詳細(xì)、清楚的說明投資內(nèi)容，切實(shí)遵守金融銷售的相關(guān)規(guī)定。

三、借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)我國(guó)完善股權(quán)眾籌平臺(tái)監(jiān)管的措施

就股權(quán)眾籌在我國(guó)還是一種創(chuàng)新產(chǎn)品，其發(fā)展還存在些許不足，為了保障其在我國(guó)的健康發(fā)展，必須建立健全的監(jiān)管體系，筆者在借鑒美國(guó)、英國(guó)等國(guó)家對(duì)股權(quán)眾籌平臺(tái)監(jiān)管的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上對(duì)我國(guó)股權(quán)眾籌監(jiān)管提出具體建議。

（一）設(shè)立合理的投資者準(zhǔn)入機(jī)制

投資者是股權(quán)眾籌的生命線，只有建立合理的準(zhǔn)入制度，才能保證平臺(tái)的穩(wěn)定運(yùn)行。就我國(guó)目前來說，股權(quán)眾籌還應(yīng)是面向大眾的，只有面向大眾股權(quán)眾籌才能發(fā)揮應(yīng)有作用，所以不宜限定為英國(guó)式的成熟投資者，僅需要對(duì)投資者的資格進(jìn)行限制，嚴(yán)格限定投資者的準(zhǔn)入資格，如要求投資者提供真實(shí)的凈資產(chǎn)額證明材料，并根據(jù)其凈資產(chǎn)額限制其進(jìn)行股權(quán)投資的金額。

（二）明確籌資人的進(jìn)入資格

我國(guó)目前公司主要為有限責(zé)任公司和股份有限公司兩種形式，根據(jù)兩種公司的特點(diǎn)目前來說股權(quán)眾籌僅適用于有限公司。籌資人若想通過平臺(tái)進(jìn)行股權(quán)融資，必須提交公司股東、注冊(cè)資本等證明公司發(fā)展?fàn)顩r的真實(shí)資料，由平臺(tái)進(jìn)行審核，并對(duì)投資人融資的方式做出規(guī)定，可結(jié)合《證券法》要求籌資人不得公開或變相公開發(fā)行股票，募集人數(shù)不能超過200人。

（三）對(duì)股權(quán)眾籌平臺(tái)自身進(jìn)行限制

股權(quán)眾籌是一項(xiàng)具有高度危險(xiǎn)的業(yè)務(wù)，因此平臺(tái)承載著艱巨的任務(wù)，有關(guān)平臺(tái)的成立以及對(duì)其權(quán)利義務(wù)都應(yīng)該做出明確的規(guī)定，做到有法可依。根據(jù)以上各國(guó)概況的闡述，可以看出，世界各國(guó)對(duì)平臺(tái)的成立都采取登記或許可制，無疑都對(duì)平臺(tái)的準(zhǔn)入進(jìn)行嚴(yán)格限制。鑒于此，我國(guó)也應(yīng)采取許可制，由證券主管部門對(duì)平臺(tái)進(jìn)行嚴(yán)格審核，根據(jù)審核情況作出是都準(zhǔn)予成立的答復(fù)，并進(jìn)行備案登記。

另一方面，也應(yīng)對(duì)平臺(tái)的權(quán)利義務(wù)進(jìn)行限制，所有的眾籌行為包括發(fā)行、洽談以及銷售等行為都必須在平臺(tái)上進(jìn)行，而平臺(tái)也應(yīng)遵守這樣的規(guī)則，不能采取誘導(dǎo)、欺騙或者變相誘導(dǎo)發(fā)行人、投資者從事股權(quán)眾籌行為。平臺(tái)應(yīng)保證眾籌行為實(shí)在公正、公開、公平的情形下進(jìn)行的，對(duì)于違反平臺(tái)規(guī)則的應(yīng)給予嚴(yán)重處罰。

（四）加強(qiáng)信息披露制度

股權(quán)眾籌平臺(tái)作為一個(gè)中介機(jī)構(gòu)，必須向投資者如實(shí)提供籌資人的信息，有關(guān)籌資者的注冊(cè)資本、實(shí)繳資本、股東人數(shù)、資產(chǎn)信息等都應(yīng)真實(shí)向投資者展示，要建立一個(gè)透明、公正的融資平臺(tái)，切實(shí)保護(hù)投資者的利益。同時(shí)，平臺(tái)還應(yīng)還能夠投資雙方的信息、投資記錄等材料要妥善保管，以待雙方核查。

作者簡(jiǎn)介：

第一作者：殷小曼，女，（1991，09～），黑龍江人，遼寧大學(xué)法學(xué)院在讀研究生。

第二作者：劉驥，男，（1990.03～），河北人，遼寧大學(xué)金融學(xué)院研究生。