2008年金融危機(jī)后的黃金、國(guó)際石油與美元指數(shù)聯(lián)動(dòng)效應(yīng)分析

解沐萱

摘要：2008年的金融危機(jī)使得全球的經(jīng)濟(jì)進(jìn)入20世紀(jì)以來(lái)的最大滑坡，在全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)均處于較為低迷的狀態(tài)下，文章分析了引導(dǎo)國(guó)際金融形式變化的黃金價(jià)格、國(guó)際石油價(jià)格與美元指數(shù)之間的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，具有指導(dǎo)市場(chǎng)操作和政策引導(dǎo)的現(xiàn)實(shí)和理論上的雙重意義。

關(guān)鍵詞：國(guó)際原油價(jià)格；黃金價(jià)格；美元指數(shù)；VAR模型；金融危機(jī) 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

中圖分類號(hào)：F837 文章編號(hào)：1009-2374（2016）25-0001-03 DOI：10.13535/j.cnki.11-4406/n.2016.25.001

1 黃金、國(guó)際石油與美元指數(shù)的聯(lián)動(dòng)傳導(dǎo)機(jī)制分析

隨著布雷頓森林體系的瓦解，美元放棄了35美元比1盎司黃金固定比價(jià)，在全世界范圍內(nèi)，許多國(guó)家在匯率制度進(jìn)入了由固定匯率向浮動(dòng)匯率制過(guò)渡的階段。紙幣由于本身并不具有內(nèi)在價(jià)值，且不再依賴于黃金作為根本性的保障，其幣值的波動(dòng)也更為劇烈，加之金融危機(jī)的沖擊，各國(guó)紙幣均出現(xiàn)了不同程度的貶值情況。相對(duì)于紙幣的保值性能的下降，黃金作為數(shù)千年以來(lái)公認(rèn)的貴金屬，隨著資源的消減，已經(jīng)在事實(shí)上成為了具有貯藏保值功能的硬通貨。自2002年以來(lái)，國(guó)際黃金價(jià)格便一直處于震蕩攀升的狀態(tài)中，即便在經(jīng)歷2008年全球性的金融危機(jī)后，黃金價(jià)格有所滑落，但在之后的幾年間依舊顯示出堅(jiān)挺的姿態(tài)，在2011年8月31日更是到達(dá)了1831.5$/盎司的高峰。除黃金外，另一種不可忽視的重要能源——石油，其價(jià)格由于供求等因素的影響也在進(jìn)入21世紀(jì)后出現(xiàn)了十分顯著的波動(dòng)。從2000年到2007年一直處于平穩(wěn)上漲的狀態(tài)，而從2007年開(kāi)始進(jìn)入了較大的波動(dòng)狀態(tài)，2008年7月一度上揚(yáng)到132.72$/桶。由于受到全球金融危機(jī)的沖擊，世界經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)嚴(yán)重衰退，不僅虛擬經(jīng)濟(jì)受到巨大打擊，而且危機(jī)持續(xù)蔓延到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。大量工廠倒閉或經(jīng)營(yíng)困難使得全球?qū)υ偷男枨罅看蠓鶞p少，國(guó)際市場(chǎng)出現(xiàn)供大于求的情況，從而導(dǎo)致了國(guó)際油價(jià)的大幅下跌，至2009年2月下跌到43.32$/桶，之后價(jià)格才逐步回暖，但在2014年7月至今又爆發(fā)了新一輪的下跌。在這十幾年間，美元指數(shù)的波動(dòng)基本上呈現(xiàn)出穩(wěn)步上升后橫盤(pán)波動(dòng)伴隨小幅震蕩的情況，根據(jù)以往的事件經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，這三種數(shù)據(jù)的波動(dòng)往往與國(guó)際金融市場(chǎng)的波動(dòng)產(chǎn)生緊密的聯(lián)系，探究黃金、國(guó)際石油和美元指數(shù)之間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系，將為研究國(guó)際金融的變動(dòng)內(nèi)涵產(chǎn)生重要的作用。

目前正處于2008年金融危機(jī)的余波中，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍然是世界各國(guó)的主要經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，美元仍舊是重要的世界貨幣，石油是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必要原材料，黃金是不可或缺的儲(chǔ)備資產(chǎn)。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，石油的價(jià)格變化與黃金價(jià)格變化具有一定的同步性，而兩者與美元指數(shù)的走勢(shì)相反。黃金價(jià)格基本與石油價(jià)格的走勢(shì)相同，但波動(dòng)稍緩。透過(guò)數(shù)據(jù)究其原因，目前世界的石油產(chǎn)量主要由中東阿拉伯國(guó)家控制，當(dāng)石油價(jià)格出現(xiàn)上漲的趨勢(shì)時(shí)，產(chǎn)油國(guó)必然會(huì)持有大量的美元儲(chǔ)備，形成貿(mào)易順差，在沖擊本國(guó)貨幣供給的同時(shí)，也對(duì)美元的供給產(chǎn)生沖擊，長(zhǎng)期的巨額貿(mào)易順差將導(dǎo)致其必然選擇適當(dāng)?shù)耐顿Y方式將美元投放到國(guó)際金融市場(chǎng)中去，而作為硬通貨的黃金成為了一種符合保值要求并具有升值潛力的優(yōu)質(zhì)投資選擇，因此大量的美元涌入黃金市場(chǎng)必然會(huì)引起國(guó)際黃金價(jià)格的上漲，同時(shí)釋放出的大量美元會(huì)對(duì)美元指數(shù)產(chǎn)生沖擊，造成美元貶值的壓力，從而引起美元指數(shù)的變化，會(huì)引起美元供給量的變化，產(chǎn)油國(guó)為了規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)會(huì)采用石油期貨，這樣美元指數(shù)的變化就引起了國(guó)際石油價(jià)格的變化，最終黃金價(jià)格、國(guó)際石油價(jià)格和美元指數(shù)之間就形成了一種相互影響的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。在危機(jī)狀態(tài)下對(duì)這種聯(lián)動(dòng)關(guān)系的分析和揭示，有利于幫助投資者在制定投資策略或企業(yè)在進(jìn)行國(guó)際商品貿(mào)易時(shí)有效地對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估，根據(jù)三種指標(biāo)中的某一種指標(biāo)的變化對(duì)其他指標(biāo)進(jìn)行相應(yīng)的預(yù)測(cè)，從而達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、套期保值的目的。

2 模型建立與實(shí)證研究分析

2.1 樣本數(shù)據(jù)選取及整理

本文黃金、國(guó)際石油以及美元指數(shù)的數(shù)據(jù)均選取金融危機(jī)爆發(fā)后自2008年7月至2016年4月的日數(shù)據(jù)，在剔除多余數(shù)據(jù)后共選取1970組，5910個(gè)觀察值。其中黃金（美元/盎司）數(shù)據(jù)來(lái)自于萬(wàn)德數(shù)據(jù)庫(kù)，序列名稱為GOLD；國(guó)際石油（美元/桶）數(shù)據(jù)來(lái)自于西德克薩斯州中質(zhì)原油FOB現(xiàn)貨價(jià)格，序列名稱為IOIL；美元指數(shù)數(shù)據(jù)來(lái)自于萬(wàn)德數(shù)據(jù)庫(kù)，序列名稱為USID。為消除異方差的影響，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行取對(duì)數(shù)處理，形成的新序列分別為L(zhǎng)NGOLD、LNIOIL、LNUSID。

2.2 平穩(wěn)性檢驗(yàn)

由于宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中，大部分金融數(shù)據(jù)時(shí)間序列均具有較強(qiáng)的趨勢(shì)性，一旦出現(xiàn)序列相關(guān)，如果此時(shí)仍采用普通最小二乘法估計(jì)模型，會(huì)造成參數(shù)估計(jì)量非有效、變量的顯著性檢驗(yàn)失去意義以及模型預(yù)測(cè)失效等不良后果的產(chǎn)生。因此，在進(jìn)一步建立模型之前應(yīng)對(duì)三組數(shù)據(jù)進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，以確定其平穩(wěn)性及單整階數(shù)。本文采取ADF方法進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，其中滯后期的選擇根據(jù)赤池信息準(zhǔn)則確定，得到的檢驗(yàn)結(jié)果如表1所示：

從表1中可以看出，當(dāng)時(shí)間序列LNGOLD、LNIOIL、LNUSID沒(méi)有進(jìn)行一階差分處理時(shí)，其ADF檢驗(yàn)值均大于10%顯著性水平下的臨界值，不能拒絕三組時(shí)間序列存在單位根的假設(shè)，因此數(shù)據(jù)是非平穩(wěn)的。而對(duì)三組時(shí)間序列進(jìn)行一階差分之后，三個(gè)變量的ADF檢驗(yàn)值均小于1%顯著性水平下的臨界值，從而拒絕三組時(shí)間序列存在單位根的假設(shè)，此時(shí)數(shù)據(jù)是平穩(wěn)的。黃金、國(guó)際石油與美元指數(shù)均為一階單整序列，滿足協(xié)整檢驗(yàn)的前提條件。

2.3 VAR模型的建立

通過(guò)上文的分析，已知黃金價(jià)格、國(guó)際石油價(jià)格和美元指數(shù)均是一階單整序列，因此接下來(lái)可以對(duì)這三組時(shí)間序列建立VAR模型。在建立模型之前，需要先確定VAR模型的滯后階數(shù)，本文采用對(duì)無(wú)約束VAR模型進(jìn)行殘差分析后確定VAR模型的最佳滯后期。在Eviews6軟件中，通過(guò)Estimate VAR建立VAR模型，并利用Lag Length criteria功能對(duì)VAR模型的滯后階數(shù)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行檢驗(yàn)，根據(jù)AIC最小原則，經(jīng)過(guò)反復(fù)試驗(yàn)后，最終確定當(dāng)滯后階數(shù)為2階時(shí)，AIC指標(biāo)數(shù)值最小，確定最佳滯后階數(shù)為2階，因此將建立VAR（2）模型，得到以下方程：

從VAR模型的回歸結(jié)果來(lái)看，LNGOLD、LNIOIL、LNUSID的可決系數(shù)都非常高，擬合結(jié)果較好，建立的模型具有進(jìn)行繼續(xù)分析的價(jià)值。從模型結(jié)果的系數(shù)上來(lái)看，黃金價(jià)格與滯后一期的國(guó)際石油價(jià)格呈現(xiàn)出較為顯著的正相關(guān)關(guān)系，相關(guān)系數(shù)為0.015509，與滯后一期的美元指數(shù)呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，相關(guān)系數(shù)為

-0.305222。

下面對(duì)三組數(shù)據(jù)的殘差項(xiàng)進(jìn)行同期相關(guān)性分析，由表2中數(shù)據(jù)可以看出，LNGOLD、LNIOIL、LNUSID三者之間的相關(guān)性都處于較低的水平，表明這三者之間在同一時(shí)期上互相影響的程度較低，模型由殘差項(xiàng)相關(guān)引起的誤差較小，綜合來(lái)看，模型的建立結(jié)果比較符合現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)含義，效果較好。

采用Johanson檢驗(yàn)方法對(duì)黃金、國(guó)際石油和美元指數(shù)之間的協(xié)整關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)，由于在前文中已經(jīng)建立了VAR（2）模型，所以Johanson檢驗(yàn)的滯后階數(shù)為VAR模型的最大滯后階數(shù)p-1，滯后階數(shù)為1，由此得到的跡檢驗(yàn)結(jié)果和最大特征根檢驗(yàn)結(jié)果如表3所示：

從跡檢驗(yàn)和最大特征根檢驗(yàn)的結(jié)果中均可以看出，在5%的顯著性水平下拒絕沒(méi)有變量之間不存在協(xié)整關(guān)系的原假設(shè)，在5%的顯著性水平下接受至多存在一個(gè)協(xié)整方程的原假設(shè)。協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果說(shuō)明：黃金、國(guó)際石油和美元指數(shù)之間存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系。

2.4 格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)

通過(guò)協(xié)整檢驗(yàn)后證明黃金、國(guó)際石油和美元指數(shù)的對(duì)數(shù)序列之間存在協(xié)整關(guān)系，因此需要進(jìn)一步通過(guò)格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)來(lái)確定這三者之間存在的因果關(guān)系，并判斷它們之間是互相影響還是單向影響的，表4是滯后階數(shù)為2時(shí)，三組序列存在的格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果。

由表4可以看出，在5%的顯著性水平下，拒絕了國(guó)際石油價(jià)格和美元指數(shù)不是黃金價(jià)格的格蘭杰原因的假設(shè)；拒絕了黃金價(jià)格和美元指數(shù)不是國(guó)際石油價(jià)格的格蘭杰原因的假設(shè)；拒絕黃金價(jià)格不是美元指數(shù)的格蘭杰原因的假設(shè)，同時(shí)接受國(guó)際石油價(jià)格不是美元指數(shù)的格蘭杰原因的假設(shè)。表明在黃金、國(guó)際石油和美元指數(shù)三者之間，國(guó)際石油和黃金價(jià)格之間存在互相影響的雙向關(guān)系，結(jié)合模型中兩者的相關(guān)系數(shù)為正的情況，即黃金價(jià)格的上漲會(huì)促進(jìn)國(guó)際石油價(jià)格的升高，反過(guò)來(lái)，國(guó)際石油的價(jià)格升高也會(huì)促進(jìn)黃金價(jià)格的上漲。黃金價(jià)格與美元指數(shù)之間也存在相互影響的雙向因果關(guān)系，但是美元指數(shù)與國(guó)際石油之間卻只存在單向的因果關(guān)系，即美元指數(shù)的變動(dòng)可以引起國(guó)際石油的價(jià)格變化，而國(guó)際石油價(jià)格不能引起美元指數(shù)的變化。格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)揭示了三種變量之間的因果關(guān)系，可以基于這種因果關(guān)系對(duì)它們未來(lái)的走勢(shì)進(jìn)行初步的預(yù)測(cè)。

3 結(jié)論與建議

本文通過(guò)對(duì)金融危機(jī)后2008年下半年起至2016年4月中旬的黃金價(jià)格、國(guó)際石油價(jià)格以及美元指數(shù)之間的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)建立VAR模型后進(jìn)行分析得出如下結(jié)論與建議：

通過(guò)平穩(wěn)性檢驗(yàn)和協(xié)整檢驗(yàn)可知，黃金價(jià)格、國(guó)際石油價(jià)格與美元指數(shù)對(duì)數(shù)序列之間存在長(zhǎng)期均衡的聯(lián)動(dòng)關(guān)系，建立VAR模型后發(fā)現(xiàn)黃金價(jià)格與國(guó)際石油價(jià)格的變化呈現(xiàn)出正相關(guān)的關(guān)系，而與美元指數(shù)的變化呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)的關(guān)系。在對(duì)模型進(jìn)行進(jìn)一步格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)后，發(fā)現(xiàn)黃金價(jià)格和國(guó)際石油價(jià)格的變動(dòng)可以相互之間進(jìn)行預(yù)測(cè)，而美元指數(shù)的變動(dòng)也可以作為國(guó)際石油價(jià)格變化的風(fēng)向標(biāo)。金融危機(jī)后的黃金價(jià)格、國(guó)際石油價(jià)格與美元指數(shù)之間的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)得到揭示。

通過(guò)前文的論證，發(fā)現(xiàn)這三者之間存在的聯(lián)動(dòng)關(guān)系，可以利用黃金價(jià)格與國(guó)際石油價(jià)格之間正相關(guān)的關(guān)系用黃金價(jià)格的預(yù)期變動(dòng)趨勢(shì)對(duì)國(guó)際石油的價(jià)格進(jìn)行預(yù)測(cè)，從而規(guī)避石油價(jià)格變動(dòng)而給投資者或套期保值者帶來(lái)?yè)p失的風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)美元指數(shù)對(duì)國(guó)際石油價(jià)格的影響可以通過(guò)關(guān)注美元的相關(guān)政策和走勢(shì)情況來(lái)作為判斷國(guó)際石油價(jià)格的前瞻性依據(jù)，從而可以考慮以持有美元期貨或期權(quán)來(lái)抵御石油價(jià)格變化的風(fēng)險(xiǎn)，此外還可以采用持有黃金、保值性較強(qiáng)的實(shí)物資產(chǎn)或其他金融衍生產(chǎn)品來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

由于黃金和石油均是以美元作為結(jié)算貨幣的商品，因此時(shí)刻關(guān)注美元的強(qiáng)勢(shì)與弱勢(shì)的變化對(duì)研判這兩種商品的價(jià)格趨勢(shì)具有很強(qiáng)的指導(dǎo)作用，由于美國(guó)并不是黃金和石油的主產(chǎn)國(guó)，黃金和石油的主產(chǎn)國(guó)主要集中在中東、南非等政局不穩(wěn)定的地區(qū)，所以美元對(duì)這兩種商品價(jià)格的引導(dǎo)作用強(qiáng)弱與國(guó)際局勢(shì)和多邊關(guān)系之間存在緊密聯(lián)系，作為投資者來(lái)說(shuō)，更需要關(guān)注國(guó)際政治局勢(shì)的變化以便及時(shí)調(diào)整對(duì)價(jià)格的預(yù)期和投資策略而盡量規(guī)避事件風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)?yè)p失的可能。從投資角度來(lái)說(shuō)，黃金作為產(chǎn)量逐漸萎縮的硬通貨，其收藏價(jià)值會(huì)隨著時(shí)間的延長(zhǎng)而愈加顯現(xiàn)出來(lái)，未來(lái)長(zhǎng)期的黃金價(jià)格趨勢(shì)也就比較明朗了。

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