中美證券公司盈利模式比較及我國的選擇

貝政新　徐輯磊

[摘要]對當(dāng)前中美證券公司盈利模式的比較顯示，美國投資銀行盈利模式具有國際化、多元化和重視增值服務(wù)的特點(diǎn)，以及一度過大使用杠桿帶來大危機(jī)的內(nèi)部控制與外部監(jiān)管的漏洞；我國證券公司的盈利模式存在對二級市場行情依賴度過高、國際競爭力較弱的特點(diǎn)，同時(shí)我國證券公司所面臨的投融資環(huán)境也相對較差。我國證券公司盈利模式的發(fā)展路徑在于，轉(zhuǎn)型途中追求差異化、特色化和國際化，并在創(chuàng)新中健全風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制。

[關(guān)鍵詞]投資銀行；證券公司；盈利模式

[中圖分類號]F27 [文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A [文章編號]1000-3541（2016）04-0144-05

一、引言

在大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新的時(shí)代背景下，我國證券公司走到了轉(zhuǎn)型升級的關(guān)鍵發(fā)展階段，作為資本市場最重要的服務(wù)中介，其如何實(shí)現(xiàn)盈利模式的創(chuàng)新發(fā)展成為社會(huì)關(guān)注的焦點(diǎn)。20世紀(jì)后半葉，美國引領(lǐng)了全球的金融創(chuàng)新，“華爾街”成為了金融創(chuàng)新和現(xiàn)代金融的代名詞。歷經(jīng)2008年以來的金融危機(jī)后，以華爾街為代表的美國投資銀行仍舊保持著顯著的國際競爭優(yōu)勢，其盈利模式的發(fā)展歷程與特點(diǎn)，對我國證券公司盈利模式發(fā)展具有較深的借鑒意義。

國外較早對投資銀行（證券公司）盈利模式的創(chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了研究。Eugene Nelson white發(fā)現(xiàn)，在格拉斯一斯蒂格爾法案（Glasssteagall-Act，1933）之前美國投資銀行的證券分支機(jī)構(gòu)數(shù)量出現(xiàn)快速增長，這種過快的擴(kuò)張對體系和投資銀行盈利形成了危害。查爾斯H.弗格森指出，2008年的次貸危機(jī)，很大程度上是歸因于信息不對稱等之下監(jiān)管層有意縱容了投資銀行行業(yè)整體與公司個(gè)體的資本杠桿過度加大，監(jiān)管層和主流金融機(jī)構(gòu)的“監(jiān)守自盜”導(dǎo)致了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。后危機(jī)時(shí)代，許多學(xué)者持續(xù)關(guān)注著美國投資銀行的重建。David P.Stowell對2007-2009年全球危機(jī)之后，投資銀行等機(jī)構(gòu)的動(dòng)態(tài)發(fā)展進(jìn)行了總結(jié)，指出補(bǔ)償機(jī)制、財(cái)富管理服務(wù)方式和風(fēng)險(xiǎn)管理的改進(jìn)，以及資本補(bǔ)足是2009年以后，美國投資銀行再次興起的關(guān)鍵；還指出，投資銀行的發(fā)展歷程上，每次產(chǎn)業(yè)重新煥發(fā)生機(jī)都是直接來自于新產(chǎn)品和服務(wù)催生了新的利潤增長點(diǎn)。隨著國內(nèi)資本市場的快速發(fā)展，國內(nèi)學(xué)者越來越重視研究證券公司盈利模式創(chuàng)新。吳志峰比較了中美證券公司，指出改進(jìn)我國證券公司的盈利模式，必須提高其資金能力、研究能力、投資管理能力、銷售能力和產(chǎn)品創(chuàng)新能力，給原有的經(jīng)紀(jì)、投資銀行、資產(chǎn)管理和自營業(yè)務(wù)不斷注入新的內(nèi)涵。李迅雷、李明亮指出，我國證券公司在功能綜合化和資源配置能力上與國際一流投資銀行還存在差距，應(yīng)利用并購基金發(fā)展并購業(yè)務(wù)，發(fā)展財(cái)富管理業(yè)務(wù)強(qiáng)化財(cái)富中介功能，發(fā)展做市商業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)投資銀行市場組織和流動(dòng)性提供的功能。國內(nèi)外學(xué)者許多研究關(guān)注了證券公司盈利模式的問題、特征與優(yōu)勢比較，并指出了國內(nèi)證券公司盈利模式創(chuàng)新發(fā)展的方向，但多數(shù)研究都未充分重視我國現(xiàn)有資本市場上融資者和投資者方面存在特殊國情，此外，對不同時(shí)期監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)的差異比較也缺少關(guān)注。

二、中美證券公司盈利模式比較

（一）美國投資銀行盈利模式的演變

美國投資銀行在全球金融界的影響力，決定其盈利模式演變與創(chuàng)新變革歷程，成為被研究學(xué)習(xí)的國際范例，無論它曾經(jīng)的成功，還是2008年的坎坷，其發(fā)展過程有著很多值得我國證券公司發(fā)展的可借鑒之處。

現(xiàn)代美國投資銀行業(yè)的盈利模式在創(chuàng)新中形成。雖然美國證券市場歷史要晚于歐洲，但美國證券市場在二戰(zhàn)前后出現(xiàn)了超越式發(fā)展，并在此后，一直成為金融創(chuàng)新歷程上的領(lǐng)路者。自1970年以來，美國證券行業(yè)大體經(jīng)歷了以下五個(gè)發(fā)展階段：一是1970-1975年期間迎來了機(jī)構(gòu)大發(fā)展的時(shí)代，投資銀行積極建立營銷體系、加強(qiáng)研究、加大流動(dòng)性服務(wù)、重視大宗交易、充實(shí)資本金。二是1975-1987年期間，進(jìn)入面對創(chuàng)新的時(shí)代，形成儲(chǔ)架發(fā)行制度下的閃電銷售和交易能力、產(chǎn)品創(chuàng)新、組織創(chuàng)新，尤其是20世紀(jì)80年代初正式推出的儲(chǔ)架發(fā)行制度，大幅提高了承銷保薦業(yè)務(wù)與上市公司直接融資的效率，促使全球的優(yōu)質(zhì)企業(yè)開始積極嘗試前往美國華爾街尋求上市融資。三是1987-1999年期間的業(yè)務(wù)綜合化和多元化發(fā)展，在歐洲全能銀行混業(yè)經(jīng)營的多元協(xié)同發(fā)展的競爭優(yōu)勢之下，美國投資銀行開始向混業(yè)方向靠近，經(jīng)過多次努力，1999年美國終于通過了《金融現(xiàn)代化法案》，混業(yè)經(jīng)營不再受到限制，此后，美國投資銀行開始金融集團(tuán)化經(jīng)營，混業(yè)經(jīng)營的優(yōu)勢開始顯現(xiàn)，多元化的經(jīng)營手段，使其不斷滲透各種金融服務(wù)領(lǐng)域。四是1999-2008年期間的快速擴(kuò)張與過渡繁榮，混業(yè)經(jīng)營、全球化和創(chuàng)新提速的趨勢之下，美國投資銀行快速擴(kuò)張，自營頭寸業(yè)務(wù)的資本杠杠不斷加大使得風(fēng)險(xiǎn)不斷累積，過度創(chuàng)新和杠杠的過度使用，導(dǎo)致泡沫在2007年開始出現(xiàn)破滅。2008年危機(jī)前夕，華爾街投資銀行的平均杠桿在30倍以上，遠(yuǎn)高于商業(yè)銀行的lO倍。監(jiān)管環(huán)境過松，以及金融創(chuàng)新過度等導(dǎo)致次貸危機(jī)出現(xiàn)，危機(jī)發(fā)生后美國投資銀行開始收縮過于寬泛的經(jīng)營范圍，縮小純資本投資業(yè)務(wù)的杠桿和規(guī)模，業(yè)務(wù)經(jīng)營適度回歸中介本源。五是2008年至今的災(zāi)后重建與動(dòng)態(tài)監(jiān)管的完善，次貸危機(jī)爆發(fā)的直接原因是來自過度膨脹的抵押貸款債券（MBS）——一種高風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)物，而次級債的根源則應(yīng)歸咎于投資銀行業(yè)過度的創(chuàng)新，以及步伐稍有落后的風(fēng)險(xiǎn)控制和監(jiān)管，從監(jiān)管層的事后反省來看，美國最先引爆的次貸危機(jī)，其原因來自于政府監(jiān)管過程中出現(xiàn)了“監(jiān)守自盜”行為。因?yàn)樾畔⒉粚ΨQ等原因，監(jiān)管層有意縱容了投資銀行行業(yè)與個(gè)體資本杠桿的過度加大，導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)，慘痛經(jīng)驗(yàn)值得深思和借鑒。經(jīng)歷大危機(jī)后，美國投資銀行的監(jiān)管更加注重動(dòng)態(tài)監(jiān)管，更加關(guān)注市場的最新變化。當(dāng)前，美國證券交易委員會(huì)（SEC）倡導(dǎo)積極創(chuàng)新的執(zhí)法方式，通過不斷創(chuàng)造和使用新的工具和技術(shù)，保持政策對市場變化的敏感性和適用性，不斷部署新的市場發(fā)展促進(jìn)與管理策略，以保護(hù)投資者，保持市場安全，確保監(jiān)管在對象發(fā)生變化后及時(shí)應(yīng)對，以始終保持政策有效。

在上述發(fā)展過程中，美國投資銀行的盈利模式發(fā)生了巨大改變。20世紀(jì)70年代，美國投資銀行的收入主要來自于證券傭金收入，而包含了并購服務(wù)、債務(wù)資本市場與股權(quán)資本服務(wù)在內(nèi)的證券承銷及其他業(yè)務(wù)的占比較小，這說明在上世紀(jì)70年代，美國投資銀行的盈利模式也相對單一，其盈利的核心在于規(guī)模擴(kuò)張，市場競爭在于通道業(yè)務(wù)的跑馬圈地。20世紀(jì)80年代，美國投資銀行經(jīng)過了證券行業(yè)大創(chuàng)新，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)大爆發(fā)之后，其主要收入開始從傭金收入向證券及其他收入轉(zhuǎn)移，這表明其盈利模式開始從單一的通道業(yè)務(wù)為主向綜合金融服務(wù)開始過渡。經(jīng)過了10多年的創(chuàng)新發(fā)展，即1999年《金融現(xiàn)代化法案》通過前后的數(shù)年間，美國投資銀行的證券及其他收入的占比已經(jīng)超過半壁江山。2007年，證券及其他收入的占比已經(jīng)高達(dá)67%，而傭金收入則降至12%，這表明美國投資銀行的主要盈利模式和經(jīng)營重心已經(jīng)完全轉(zhuǎn)移至現(xiàn)代金融綜合服務(wù)領(lǐng)域。

上述演變可以看出，美國投資銀行盈利模式發(fā)展的動(dòng)力在于業(yè)務(wù)創(chuàng)新與經(jīng)營模式的變革，來自于監(jiān)管層的制度革新，以及機(jī)構(gòu)層面的主動(dòng)求變和內(nèi)部管理與激勵(lì)的創(chuàng)新進(jìn)步。此外，在創(chuàng)新過程中，管理層對市場信息的管理和對杠桿風(fēng)險(xiǎn)的控制，以及證券公司內(nèi)控管理的完善和治理機(jī)構(gòu)的改進(jìn)等，對于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的控制而言意義重大。

（二）我國證券公司盈利模式的演變

在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的高速增長的背景下，上世紀(jì)90年代以來，在政策大力支持下中國資本市場健康發(fā)展，受益于監(jiān)管層的改革完善和證券行業(yè)的發(fā)展，國內(nèi)證券公司的盈利模式也歷經(jīng)多次脫胎換骨式的轉(zhuǎn)型升級。

1992年以前，我國證券公司及其盈利模式處于初生階段，證券公司整體處于散亂生長的狀態(tài)。1992-2007年，我國證券公司快速成長，經(jīng)紀(jì)、承銷、投資三大收入逐步成為我國證券公司盈利模式的支柱。1992-2007年間，受益于我國經(jīng)濟(jì)的高速增長，證券公司隊(duì)伍開始快速成長壯大，基金、債券、期貨等市場也出現(xiàn)不同程度快速發(fā)展，證券公司在資本市場總體快速擴(kuò)張的背景下，業(yè)務(wù)規(guī)模和資產(chǎn)規(guī)模普遍得到了壯大，證券行業(yè)快速成長。2007年，我國證券公司的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收人的占比約50%，而承銷保薦收入和投資收入合計(jì)近40%，經(jīng)紀(jì)、承銷、投資三大收入幾乎構(gòu)成了其收入全部來源。2008年至今，證券公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)快速發(fā)展，收入來源明顯多元化。2008年以后，我國證券公司的業(yè)務(wù)拓展、經(jīng)營管理和業(yè)務(wù)模式開始國際化、多元化，證券行業(yè)轉(zhuǎn)向升級和創(chuàng)新發(fā)展步人關(guān)鍵階段，受托客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、財(cái)富管理業(yè)務(wù)、并購等財(cái)務(wù)顧問服務(wù)收入的占比開始大增，我國證券公司的盈利模式開始出現(xiàn)較為明顯的多元化特征。

（三）當(dāng)前中美證券公司盈利模式比較

1.美國投資銀行盈利模式的特點(diǎn)及外部環(huán)境

目前，美國投資銀行的盈利模式在經(jīng)過多年的創(chuàng)新發(fā)展之后，存在著顯著的國際化、多元化和中介增值服務(wù)占比較大的特征。首先，美國投資銀行存在著顯著的國際化特征，2014年度，美國投資銀行業(yè)務(wù)收入的全球地域分布為，美國本土約46%，英國約6%，不含英國的歐洲地區(qū)為約18%，日本約4%，金磚四國約9%，加拿大和澳大利亞合計(jì)約8%，其他地區(qū)約8%。其次，美國投資銀行收入來源明顯多元化，并購、綜合信用、債務(wù)資本市場服務(wù)、股權(quán)資本市場服務(wù)出現(xiàn)相對均衡的發(fā)展態(tài)勢，業(yè)務(wù)品種和收入來源并未單純依賴某一板塊。最后，美國投資銀行的收入來源中，并購融資與財(cái)務(wù)顧問的占比非常高，2008年和2014年的并購業(yè)務(wù)收入占比分別為35%和31%，均為當(dāng)期第一大收入來源，而該業(yè)務(wù)往往可以為投融資者帶來巨大的財(cái)富增值效應(yīng)，這表明美國投資銀行的中介增值服務(wù)的占比較大。

美國投資銀行盈利模式具有較強(qiáng)的競爭力，離不開其面臨的較好的外部環(huán)境。一方面，美國的投資者結(jié)構(gòu)相對合理，2000末，美國資本市場上，個(gè)人投資者持有資產(chǎn)市值為80971億元，占比為46.1%，而機(jī)構(gòu)投資者持有資產(chǎn)市值為94778億元，占比為53.9%；2014年末，個(gè)人投資者持有資產(chǎn)市值為133 652億元，占比為36.7%，機(jī)構(gòu)投資者持有資產(chǎn)市值為230916億元，占比為63.3%（數(shù)據(jù)來源：美國證券業(yè)協(xié)會(huì)）。近十多年以來，美國資本市場上，機(jī)構(gòu)投資者持有資產(chǎn)的市場占比越來越大，個(gè)人投資者持有資產(chǎn)的市場占比越來越小。另一方面，美國投資銀行所服務(wù)的融資者呈現(xiàn)兩個(gè)特征：一是地域分布上全球化特征明顯，二是美國本土融資者以非公有制企業(yè)為主。美國投資銀行所服務(wù)的融資者在地域分布上存在明顯的全球化特征，美國投資銀行提供融資服務(wù)的融資者遍布全球，2014年業(yè)務(wù)收入54%來自除美國本土以外地區(qū)。美國本土融資者多為非公有制企業(yè)，美國國有企業(yè)的生產(chǎn)總值僅占美國GDP的5%左右，多數(shù)融資者為民營企業(yè)或公眾型企業(yè)。

2.我國證券公司盈利模式及其存在的問題

我國證券公司的主要收入來源集中在國內(nèi)，國際業(yè)務(wù)的占比較小，而且經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入的占比仍舊過高，高附加值的增值中介服務(wù)收入占比太小。2014年度，我國證券公司的收入構(gòu)成為：代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入約40.32%，證券承銷與保薦及財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)凈收入約9.23%，受托客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入約4.78%，證券投資收益（含公允價(jià)值變動(dòng)）約27.29%，其他收入約18.39%，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)帶來的代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入的占比太高，而資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和財(cái)富管理等業(yè)務(wù)的收入占比還需大幅提高。

與美國投資銀行的盈利模式相比，我國證券公司的盈利模式存在對二級市場行情依賴度過高、國際競爭力較弱的特點(diǎn)。我國證券公司的盈利水平和二級市場高度相關(guān)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱。由于我國證券公司的收入主要來源于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)和自營業(yè)務(wù)等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，而這幾項(xiàng)業(yè)務(wù)的收入都與二級市場波動(dòng)有很強(qiáng)的相關(guān)性，收入結(jié)構(gòu)極其不合理，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)等所占比重過高，導(dǎo)致我國證券公司的盈利模式表現(xiàn)得非常脆弱。美國證券公司的收入來源多元化，除了傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)、投行、自營和資產(chǎn)管理四大主營業(yè)務(wù)外，其他與證券相關(guān)的業(yè)務(wù)收入占比超過40%。高盛是美國投資銀行業(yè)務(wù)收入多元化的典型代表，2015年1-9月，高盛的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金及手續(xù)費(fèi)收入僅占9%左右，而做市商業(yè)務(wù)、投資銀行業(yè)務(wù)和投資管理業(yè)務(wù)的占比分別高達(dá)30%、21%和17%。而我國內(nèi)地證券公司收入多數(shù)仍舊依賴于與二級市場行情高度相關(guān)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和自營業(yè)務(wù)。2015年1-9月，我國上市證券公司的主要收入中高達(dá)45%來自經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，27%來自于自營業(yè)務(wù)，7%來自投資銀行業(yè)務(wù)，5%來自于資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。與上市證券公司相比，我國非上市證券公司對二級市場行情的依賴程度更高。由此可以看出，我國證券公司依然是以傳統(tǒng)業(yè)務(wù)作為營業(yè)收入的主要來源，核心業(yè)務(wù)的范圍相對狹窄，收入結(jié)構(gòu)失衡，賴以生存的主營業(yè)務(wù)與二級市場的活躍程度高度相關(guān)，新業(yè)務(wù)的開發(fā)度較低，缺乏盈利有效增長的新模式，在金融國際化的比拼中明顯缺乏競爭能力。

在外部環(huán)境方面，我國證券公司所面臨的投融資環(huán)境相對較差。在投資者方面，與美國相比較，我國證券市場上的投資者在結(jié)構(gòu)上存在較大的改善空間。我國證券公司所服務(wù)的投資者群體以個(gè)人投資者為主，機(jī)構(gòu)投資者相對較少。2009年末，我國A股市場上的個(gè)人投資者持股比例高達(dá)74.18%，而機(jī)構(gòu)投資者持股比例僅為25.82%；2014年末，我國A股市場上的個(gè)人投資者持股比例仍舊高達(dá)50.71%，而機(jī)構(gòu)投資者持股比例僅為49.29%（數(shù)據(jù)來源：WIND資訊）。數(shù)據(jù)表明，盡管最近幾年以來我國證券市場上機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展速度較快，市場占比逐步提高，但是，整個(gè)市場上個(gè)人投資者占比仍舊過高。在融資者方面，我國是以公有制為主體的基本經(jīng)濟(jì)制度，國有企業(yè)的融資對資本市場的影響重大。2015年度，我國國有企業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入約454704億元，占當(dāng)期GDP的67.19%。大量國有企業(yè)的股權(quán)、債權(quán)融資，以及數(shù)十萬億的政府融資平臺(tái)的融資，是我國證券市場上最顯著的一個(gè)特點(diǎn)，而以國企改革融資、地方政府融資平臺(tái)發(fā)行債券，債券則成為我國的證券公司獨(dú)具特色的重要業(yè)務(wù)，國有單位為主體的融資，在投行業(yè)務(wù)增值獲利的空間相對較小，證券公司在服務(wù)在服務(wù)中的收費(fèi)水平也自然較低?？傮w來看，外部投融資環(huán)境的差距，拖累了我國證券公司盈利模式綜合競爭能力的提升。

因此，與美國投資銀行的盈利模式相比，我國證券公司盈利模式還存在較大的創(chuàng)新發(fā)展空間。

三、我國證券公司盈利模式發(fā)展路徑

在面臨內(nèi)外激烈競爭壓力的情況下，我國內(nèi)地證券公司盈利模式的改變和創(chuàng)新是大勢所趨，也是可持續(xù)發(fā)展的必由之路。

（一）轉(zhuǎn)型途中追求差異化、特色化和國際化

走差異化、專業(yè)化和國際化的道路將成為我國證券公司盈利模式不斷發(fā)展的方向。我國證券公司應(yīng)明確自身發(fā)展定位，根據(jù)自身的特色制定不同的發(fā)展戰(zhàn)略，有針對性地培育各自專業(yè)細(xì)分領(lǐng)域內(nèi)的核心競爭力，例如，并購領(lǐng)域、投資咨詢領(lǐng)域，或是單純的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，從而尋找差異化、專業(yè)化和特色化的競爭道路。與現(xiàn)有國際大投行相比，我國證券公司在資本、技術(shù)和人才方面并無競爭優(yōu)勢，深耕多年之下對內(nèi)地資本市場和經(jīng)濟(jì)環(huán)境的長期熟悉才是我國證券公司的最大優(yōu)勢所在。在我國現(xiàn)有的資本市場，投資者結(jié)構(gòu)中個(gè)人投資者的占比要遠(yuǎn)高于海外，融資人方面國有背景企業(yè)仍舊占有相當(dāng)大的比重，這些特殊的國情有利于我國內(nèi)地證券公司在激烈的全球競爭中去追求差異化和特色化經(jīng)營。龐大的個(gè)人投資者，將從投資角度為我國證券公司發(fā)展資產(chǎn)管理、財(cái)富管理業(yè)務(wù)提供豐厚土壤。期待中的注冊制，以及大量的國有背景上市企業(yè)的資產(chǎn)重組與整合，會(huì)導(dǎo)致中短期內(nèi)資本市場的融資主體爆發(fā)出大量的再融資與并購重組需求，屆時(shí)，證券公司承銷保薦與資本運(yùn)作的財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)的空間將越來越大。此外，近年來我國已經(jīng)不再是一個(gè)單純的資本輸入國家，在人民幣國際化進(jìn)程中，國內(nèi)部分大中型國有企業(yè)、實(shí)力較強(qiáng)的民營企業(yè)，也開始了海外收購的步伐，這為我國證券公司盈利模式的國際化提供了最佳契機(jī)。在這些變化中，我國證券公司不僅可以提供純粹的中介服務(wù)，而且可以提供較好的投資增值服務(wù)，在增值服務(wù)中提高盈利模式的綜合競爭力。

（二）在創(chuàng)新中健全風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制

根基不牢，地動(dòng)山搖。美國投資銀行盈利模式的歷史演變告訴我們，創(chuàng)新發(fā)展是硬道理，但是，健全的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制是證券公司生存與發(fā)展的根基所在。一方面，我國證券公司要控制好高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的持有占比。目前，我國內(nèi)地證券公司的投資類資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，部分證券公司在高風(fēng)險(xiǎn)的股權(quán)類資產(chǎn)上的投資比例占到了總投資資產(chǎn)的80%以上，低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比重則相對較低，資產(chǎn)的性質(zhì)不利于資產(chǎn)的安全、平穩(wěn)和有效地運(yùn)行，增加了我國證券公司的運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)，降低了我國證券公司本就不高的風(fēng)險(xiǎn)抵御能力。另一方面，美國投資銀行在2008年的深刻教訓(xùn)告訴我們，證券公司必須做好財(cái)務(wù)杠桿的控制，嚴(yán)禁債務(wù)杠桿被過度使用。總體上，證券公司要按照風(fēng)險(xiǎn)可測、可控、可承受的原則建立風(fēng)險(xiǎn)實(shí)時(shí)監(jiān)控的機(jī)制，在公司個(gè)體與行業(yè)自律兩個(gè)層面建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系，做到對風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)態(tài)跟蹤。監(jiān)管層可通過數(shù)據(jù)庫、服務(wù)通道和交易監(jiān)視系統(tǒng)等工具，實(shí)時(shí)識別、動(dòng)態(tài)評估和處置風(fēng)險(xiǎn)。監(jiān)管層要充分重視“資本充足率”框架，以及計(jì)量與管理風(fēng)險(xiǎn)的VaR方法，監(jiān)管控制目前國內(nèi)證券公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，以及債務(wù)情況，防范證券公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)占比過高和證券公司行業(yè)整體財(cái)務(wù)杠桿的過度放大。