資本市場 成也杠桿敗也杠桿

兩千多年前，杠桿是被形容成用來撬動地球的，現(xiàn)在則成為金融行業(yè)中放大收益和風(fēng)險(xiǎn)的工具。這種工具是好是壞難以定論，它有可能令財(cái)富迅速增值，也有可能一夜家徒四壁，因?yàn)樗旧砭褪且话央p刃劍，就看使用這個工具的人去如何操作

瘋狂杠桿

在A股于2014年年末暴漲的時間段里，金融杠桿讓一部分人率先實(shí)現(xiàn)了造富神話，這些人的成功經(jīng)驗(yàn)讓更多的人開始接觸這一并不神奇的工具，也讓市場開始瘋狂。從當(dāng)時的成交量就可以看出，杠桿資金讓市場顯得越來越活躍，也讓市場的上漲過于迅猛。因此，股市后期出現(xiàn)了被很多人認(rèn)為的“千金難買?；仡^”、“再正常不過的回調(diào)”之后，讓那些大杠桿瞬間崩塌，繼而出現(xiàn)了連鎖反應(yīng)，接下來就是一連串的千股跌停。股災(zāi)1.0結(jié)束后，有人認(rèn)為回調(diào)結(jié)束、股市繼續(xù)雄起因此而再度使用杠杠，結(jié)果接下來繼續(xù)陷入千股跌停、強(qiáng)制平倉的悲劇之中。

杠桿本身沒有問題，有問題的是杠桿所投向的各種產(chǎn)品，如果這類產(chǎn)品、項(xiàng)目沒有良好的風(fēng)控措施，產(chǎn)品本身就有可能震蕩，杠桿在這里的作用，就是將這種震蕩放大；如果產(chǎn)品、項(xiàng)目的運(yùn)行穩(wěn)健，能夠產(chǎn)生較好的收益，杠桿在這里能讓投資者獲得超額的收益。

假設(shè)有人為了賺取暴利，采用5～10倍的杠桿操作，若投資者的自身資產(chǎn)為30萬元，10倍杠桿就是300萬元。這意味著，投資者以30萬元資產(chǎn)為抵押去借300萬元的資金用于投資，假如投資盈利20%，投資者就可以獲得60萬元的盈利，相對于他的自身資產(chǎn)而言，收益達(dá)到200%；當(dāng)然，如果虧損幅度達(dá)到20%，這個投資者的自身資產(chǎn)將全部賠光，而且還虧錢杠桿30萬元。

有人會認(rèn)為，在這種情況下，為什么不用杠桿來投資固定收益類產(chǎn)品例如銀行理財(cái)?shù)鹊?。在場外配資方面，例如某些私募公司發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品所籌措的資金，資金到期后需要連同收益一同交還給投資者。這類機(jī)構(gòu)為了籌措到資金，需要做的事情就是要提高理財(cái)產(chǎn)品的收益率，因此這類產(chǎn)品的預(yù)期收益率又要高于銀行等理財(cái)產(chǎn)品收益率，因此場外配資資金所收取的手續(xù)費(fèi)相當(dāng)高，月息往往達(dá)到2%，即24%的年息。這年頭，連個6%的銀行理財(cái)產(chǎn)品都找不到。

在上證指數(shù)近期出現(xiàn)了兩個“七連陽”的背景下，又有人開始捉摸著在股市中賺些快錢，場外配資這四個字在近期又被經(jīng)常提及，這些資金又大有瘋狂入市之舉動。

警惕高杠桿風(fēng)險(xiǎn)卷土重來

為什么場外配資被提及？因?yàn)槿倘谫Y融券的門檻按照要求是在50萬元以上，開戶時間一般在6個月以上，絕大部分的股民都達(dá)不到這一要求。這些有著融資需求卻被券商拒之門外的股民，場外配資的極低門檻卻能滿足他們。很少人在意配資公司的資金從哪里來，有公司會用自有資金作為給客戶的資金，這種資金占少數(shù)部分，更多的資金是通過第三方機(jī)構(gòu)向客戶進(jìn)行集資，這種集資多是被包裝成為高息理財(cái)產(chǎn)品向固定人群出售，并游走在監(jiān)管紅線外。

因此，場外配資的風(fēng)險(xiǎn)，不僅僅只是股民在操盤之中市場發(fā)生的不可預(yù)知的風(fēng)險(xiǎn)，而是這種不規(guī)范的業(yè)務(wù)自身而言就不靠譜。

對監(jiān)管層而言，杠桿資金要合法合規(guī)、處于零風(fēng)險(xiǎn)可控范圍才行。適度的杠桿操作，可以讓金融發(fā)展處于一個較為平穩(wěn)的上升通道中。

更重要的一點(diǎn)是，上有政策下有對策，即使監(jiān)管層對杠桿資金監(jiān)管趨嚴(yán)，但不排除在一切都有可能的例如互聯(lián)網(wǎng)金融中，未來將出現(xiàn)全新、隱蔽、難監(jiān)管的配資方式。無論是機(jī)構(gòu)還是散戶，都要長期警惕股市的風(fēng)險(xiǎn)，雖然在杠桿之下賺錢快，但是賠錢的速度也是難以想象的。因此，對違規(guī)、非法的杠桿資金要打擊，對合理、風(fēng)險(xiǎn)可控且聽話的杠桿資金則需要“用心呵護(hù)”，畢竟一個健康有效的資本市場，離不開杠桿資金的合理使用。

如今，在證金公司大幅下調(diào)轉(zhuǎn)融資利率后，多家券商紛紛下調(diào)融資利率希望低息攬客，希望的就是通過降低投資者的杠桿成本獲得更多的“客人”，這個場景讓人覺得有些熟悉，在2014年下半年，券商的杠桿撬動的不是地球而是A股，也因此帶動了瘋狂的場外配資。現(xiàn)在，這又如同一個信號，讓市場浮想聯(lián)翩。

據(jù)清暉智庫統(tǒng)計(jì)，相比場內(nèi)融資融券客戶對加杠桿顯得較為謹(jǐn)慎外，場外配資則更加顯得活躍，市場已有多家民間配資公司又重新開展一系列的宣傳活動，部分互聯(lián)網(wǎng)金融平臺也開始重啟股票配資，杠桿倍數(shù)高達(dá)5～10倍。

杠桿設(shè)置需吻合經(jīng)濟(jì)大背景

杠桿工具的設(shè)置需要和相對應(yīng)的經(jīng)濟(jì)背景相吻合，沒有實(shí)體經(jīng)濟(jì)支撐起來的股市，通過高杠桿的作用，只會讓泡沫越來越大。在我國GDP增速不足7%的背景下，通過券商、銀行等大型金融機(jī)構(gòu)，釋放出少量的杠桿資金、降低杠桿資金的使用比例至實(shí)體經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)上，能夠帶動適量的資金推動產(chǎn)業(yè)發(fā)展；如果釋放出大量的杠桿資金和高比例，想必又會引起大部分資金“找快錢”，反而會讓經(jīng)濟(jì)發(fā)展成為空中樓閣，泡沫也隨時可能破滅。

如果市場上沒有杠桿，經(jīng)濟(jì)的發(fā)展可能不會有那么多泡沫，但也很可能不會出現(xiàn)較為高速的發(fā)展，例如企業(yè)的融資難度會更大、將會面臨更多的資金問題等等，在這種情況下，宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展將會極為緩慢。當(dāng)然，如果沒有金融杠桿，市場上出現(xiàn)大面積的金融業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的概率，也將極低。

這也說明，金融杠桿本身就是一把雙刃劍，對好的市場有利、對差的市場不利。宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展不是賭博，如果政府為了追求高速經(jīng)濟(jì)增長而不斷采用杠桿、不斷放大杠桿，那么經(jīng)濟(jì)在高速增長的同時，一顆威力難以估摸的炸彈也就此埋下。

但如果在這個時候抽出杠桿，又會對經(jīng)濟(jì)造成新的沖擊，金融系統(tǒng)也將承壓，從A股的情況我們就可以體會到，在杠桿被抽出之后，斷崖式的下跌已成連鎖反應(yīng)，讓不少投資者心灰意冷。

A股場內(nèi)融資最激烈的去杠桿似乎已慢慢地過去。市場持續(xù)低迷，投資者獲利較難就會主動選擇降低杠桿，但是，去杠桿沒有一種近乎理想的程度，全球股市在暴跌，A股很難獨(dú)善其身。當(dāng)前市場處于大幅震蕩而且趨勢下行的行情中，在這種背景下注入再多的利好預(yù)期，都無法瞬間扭轉(zhuǎn)。從長期來看，這些預(yù)期都將為未來牛市筑底，讓市場在經(jīng)歷過大起大落之后慢慢平復(fù)下來。

其實(shí)，無論股市也好、其它商品市場也好，或者是宏觀經(jīng)濟(jì)，都需要通過各種方式來限定杠桿工具的“發(fā)行方”，同時將杠桿比例控制在合理的區(qū)間。杠杠比例過大，稍有風(fēng)吹草動就容易被杠桿放大導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；若比例太小，那么杠桿工具對撬動發(fā)展就起不到作用。（作者系著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家，著有《一本書讀懂經(jīng)濟(jì)新常態(tài)》）

作者簡介：宋清輝，著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家，清暉智庫創(chuàng)始人。法治周末、證券日報(bào)、南方都市報(bào)等多家媒體特約評論員，在新華網(wǎng)、信報(bào)月刊等海內(nèi)外多家媒體開設(shè)有專欄，2015年曾獲得證券時報(bào)社“最具影響力財(cái)經(jīng)觀察員獎”。此外擔(dān)任中國質(zhì)量萬里行社會質(zhì)量監(jiān)督員、中國50人獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇首位副主席、中信金融家論壇全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家等職，主要研究領(lǐng)域?yàn)榻?jīng)濟(jì)體制與金融市場，著有《一本書讀懂經(jīng)濟(jì)新常態(tài)》?，F(xiàn)居深圳。