低利率環(huán)境下中國壽險(xiǎn)業(yè)發(fā)展模式和路徑選擇

陳靜

摘 要：近年來，全球主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長遭遇“瓶頸”，中國經(jīng)濟(jì)也進(jìn)入“新常態(tài)”，經(jīng)濟(jì)增長下行趨勢(shì)明顯。在此形勢(shì)下，為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和發(fā)展，各主要經(jīng)濟(jì)體貨幣決策部門先后下調(diào)利率，利率進(jìn)入低位運(yùn)行時(shí)期。作為金融行業(yè)重要分支的壽險(xiǎn)行業(yè)，由于自身經(jīng)營業(yè)務(wù)與利率相關(guān)性較大，低利率環(huán)境將對(duì)中國壽險(xiǎn)業(yè)產(chǎn)生相當(dāng)大影響。本文在分析低利率環(huán)境對(duì)我國壽險(xiǎn)不同經(jīng)營模式?jīng)_擊的基礎(chǔ)上，探討一種低風(fēng)險(xiǎn)健康成長的壽險(xiǎn)行業(yè)發(fā)展模式和路徑。

關(guān)鍵詞：低利率 壽險(xiǎn)業(yè) 發(fā)展模式和路徑

一、引言

過去10余年間，全球主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展均處于低迷狀態(tài)，為刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和發(fā)展，各主要經(jīng)濟(jì)體均實(shí)施寬松貨幣政策，利率一直處于低位水平。美國、英國和德國10年期政府債券收益率已降至2%以下，日本10年期債券收益率也一直在2%以下徘徊。從未來5至10年甚至更長時(shí)間趨勢(shì)來看，全球主要經(jīng)濟(jì)體利率仍將持續(xù)處于低位水平。2014年以來，中國經(jīng)濟(jì)增速趨緩，經(jīng)濟(jì)增長下行壓力加大。為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，降低企業(yè)融資成本，央行開始持續(xù)實(shí)施貨幣量化寬松政策。2014年11月至2015年10月，央行先后6次降息，一年期存款基準(zhǔn)利率由3%下降至1.5%，利率降幅達(dá)50%，而且此輪降息過程速度快，整個(gè)降息過程不足一年時(shí)間?？紤]國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長形勢(shì)不容樂觀以及國際主要經(jīng)濟(jì)體持續(xù)保持貨幣寬松和低利率政策，在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)沒有根本好轉(zhuǎn)之前，我國利率可能繼續(xù)保持低位運(yùn)行，不排除央行在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)超預(yù)期下滑時(shí)再度降息。由此看來，中國壽險(xiǎn)行業(yè)未來相當(dāng)長一段時(shí)間內(nèi)將面臨低利率環(huán)境。

二、低利率環(huán)境對(duì)壽險(xiǎn)行業(yè)經(jīng)營模式的沖擊

1.低利率環(huán)境對(duì)壽險(xiǎn)行業(yè)的沖擊。低利率對(duì)于壽險(xiǎn)行業(yè)的沖擊主要表現(xiàn)在四個(gè)方面：一是鑒于壽險(xiǎn)產(chǎn)品具有長期性特點(diǎn)，在利率下行時(shí)期，源源不斷的續(xù)期保單進(jìn)入壽險(xiǎn)公司負(fù)債端，由于定價(jià)時(shí)確定的利率回報(bào)無法調(diào)整，致使預(yù)定利率高于實(shí)際利率而產(chǎn)生大量利差損；二是從資產(chǎn)端來看，壽險(xiǎn)公司利率敏感性的固定收益類資產(chǎn)配置較高 ，因此利率波動(dòng)對(duì)壽險(xiǎn)公司投資收益負(fù)面影響大；三是對(duì)壽險(xiǎn)新單來說，下調(diào)預(yù)定利率可能導(dǎo)致需求降低；四是對(duì)于理財(cái)產(chǎn)品來說，下調(diào)利率可能導(dǎo)致退保問題加重。從國際上來看，低利率導(dǎo)致壽險(xiǎn)公司經(jīng)營環(huán)境惡化甚至破產(chǎn)的案例比比皆是。20世紀(jì)70年代末，美國金融市場(chǎng)開始步入利率自由化時(shí)代，但最終導(dǎo)致90年代爆發(fā)了全美壽險(xiǎn)業(yè)危機(jī)；20世紀(jì)90年代，日本壽險(xiǎn)業(yè)由于定價(jià)利率過于樂觀，引發(fā)了壽險(xiǎn)公司破產(chǎn)潮；21世紀(jì)初，臺(tái)灣地區(qū)的壽險(xiǎn)公司也普遍面臨嚴(yán)重的利差損問題，外資保險(xiǎn)巨頭紛紛撤出臺(tái)灣地區(qū)。20世紀(jì)90年代至21世紀(jì)初，美國利率長期處于低位水平，壽險(xiǎn)公司盈利空間被大大壓縮，同時(shí)產(chǎn)生了嚴(yán)重的流動(dòng)性問題，導(dǎo)致不少保險(xiǎn)公司出現(xiàn)償付能力問題，數(shù)十家保險(xiǎn)公司先后破產(chǎn)。1990年代泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰后，為刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，日本先后9次下調(diào)基準(zhǔn)利率，基準(zhǔn)利率由1990年代初的5%跌至1995年的0.5%，壽險(xiǎn)公司資金運(yùn)用環(huán)境惡化，壽險(xiǎn)公司投資回報(bào)由1990年代初的7%下跌至2000年的2%，泡沫經(jīng)濟(jì)年代出售的大量高利率保單帶來嚴(yán)重的利差損。1997-2000年，日本多家大型壽險(xiǎn)公司（日產(chǎn)生命、東邦生命、東京生命、大正生命等）相繼宣布破產(chǎn)。臺(tái)灣地區(qū)1980年代以來，各壽險(xiǎn)公司為了吸引客戶搶占市場(chǎng)份額，不斷推出高預(yù)定利率的長期保單，同時(shí)以顯著比例投資房地產(chǎn)等高收益長期資產(chǎn)。進(jìn)入21世紀(jì)以來，隨著經(jīng)濟(jì)增長放緩，臺(tái)灣地區(qū)進(jìn)入低息時(shí)代，此前銷售的大量高利率保單給壽險(xiǎn)公司帶來沉重負(fù)擔(dān)。ING（荷蘭國際集團(tuán)）、英國保誠、荷蘭全球人壽等國際保險(xiǎn)巨頭紛紛撤出臺(tái)灣地區(qū)壽險(xiǎn)市場(chǎng)。

2.低利率環(huán)境對(duì)我國壽險(xiǎn)經(jīng)營模式的沖擊。

2.1我國壽險(xiǎn)行業(yè)經(jīng)營模式.國內(nèi)壽險(xiǎn)行業(yè)歷經(jīng)數(shù)十年發(fā)展，壽險(xiǎn)公司對(duì)于經(jīng)營模式的選擇已經(jīng)出現(xiàn)明顯分化。目前壽險(xiǎn)公司經(jīng)營模式可歸為三大類，即價(jià)值類、平臺(tái)類和中間類。價(jià)值類模式：以發(fā)展價(jià)值類業(yè)務(wù)為核心，采用“負(fù)債驅(qū)動(dòng)資產(chǎn)模式”，重點(diǎn)發(fā)展個(gè)險(xiǎn)代理人業(yè)務(wù)，產(chǎn)品以保險(xiǎn)保障類為主，新業(yè)務(wù)價(jià)值和內(nèi)含價(jià)值較高。采用此類經(jīng)營模式的壽險(xiǎn)公司主要通過高價(jià)值業(yè)務(wù)獲取死差益和費(fèi)差益，從而實(shí)現(xiàn)收益和利潤。

平臺(tái)類模式：強(qiáng)調(diào)規(guī)模導(dǎo)向和市場(chǎng)份額，采用“資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)負(fù)債模式”，重點(diǎn)發(fā)展理財(cái)類業(yè)務(wù)（如銀保躉交類業(yè)務(wù)），快速獲取保費(fèi)收入。此種經(jīng)營模式是快速、大量獲取保費(fèi)，以獲取保費(fèi)作為投資資金，盡量擴(kuò)大權(quán)益類（包括另類投資、股權(quán)投資）資產(chǎn)配置比例，力圖通過利差益獲取收益和利潤。中間類模式：采用此類經(jīng)營模式的壽險(xiǎn)公司規(guī)模價(jià)值兼顧，既強(qiáng)調(diào)價(jià)值，也關(guān)注保費(fèi)規(guī)模。目前，行業(yè)大部分壽險(xiǎn)公司均采用此種經(jīng)營模式，但在價(jià)值和規(guī)模上的偏向有所不同，有以價(jià)值為主規(guī)模為輔，也有偏向規(guī)模為主，也有價(jià)值規(guī)模兩者相對(duì)均衡。中間類模式力圖通過“三差”（死差、費(fèi)差、利差）獲取收益和利潤。

2.2低利率環(huán)境對(duì)不同壽險(xiǎn)經(jīng)營模式的沖擊.如前所述，利率與壽險(xiǎn)經(jīng)營關(guān)聯(lián)較大，但對(duì)不同壽險(xiǎn)經(jīng)營模式的沖擊并不一樣。第一，對(duì)價(jià)值類經(jīng)營模式的沖擊。價(jià)值類公司主要銷售保險(xiǎn)保障類產(chǎn)品，即便保單預(yù)定利率因低利率環(huán)境有所下調(diào)，但客戶購買此類產(chǎn)品主要目的在于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于利率敏感性不大，客戶需求變化有限；續(xù)期保單方面，由于此類經(jīng)營模式下產(chǎn)品預(yù)定利率不高甚至相對(duì)較為保守，因此續(xù)期保單積累的利差損有限；盈利能力方面，此種模式主要依賴死差和費(fèi)差，對(duì)投資收益依賴程度有限，因利率下調(diào)導(dǎo)致投資收益波動(dòng)對(duì)此種經(jīng)營模式的盈利能力的負(fù)面影響有限。由上述情況可以看出，低利率環(huán)境對(duì)壽險(xiǎn)價(jià)值類經(jīng)營模式?jīng)_擊較小。第二，對(duì)平臺(tái)類經(jīng)營模式的沖擊。平臺(tái)類模式主要銷售理財(cái)類產(chǎn)品（且保費(fèi)規(guī)模較大），此類產(chǎn)品預(yù)定利率偏高，低利率環(huán)境下，大規(guī)模保費(fèi)積累了巨大利差損；投資收益方面，因低利率環(huán)境無法達(dá)到預(yù)期投資收益目標(biāo)，各項(xiàng)經(jīng)營成本難以覆蓋，因此會(huì)導(dǎo)致大量虧損，償付能力也隨之急劇下降；如降低客戶理財(cái)收益目標(biāo)，可能會(huì)導(dǎo)致大規(guī)模退保，現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)可能隨時(shí)出現(xiàn)，現(xiàn)金流壓力隨之加大。上述情況顯示，低利率環(huán)境對(duì)平臺(tái)類經(jīng)營模式?jīng)_擊很大，行業(yè)對(duì)此應(yīng)予以充分關(guān)注。第三，對(duì)中間類經(jīng)營模式的沖擊。低利率環(huán)境對(duì)中間類經(jīng)營模式的沖擊力度介于上述兩種經(jīng)營模式之間。此種經(jīng)營模式下，如價(jià)值類業(yè)務(wù)占主導(dǎo)，則受沖擊相對(duì)較?。蝗缳Y金類業(yè)務(wù)占主導(dǎo)，則受沖擊較大。

三、結(jié)語

如前所述，低利率環(huán)境對(duì)壽險(xiǎn)行業(yè)影響大，但對(duì)于不同經(jīng)營模式，其影響力完全不一樣。在了解低利率環(huán)境對(duì)不同發(fā)展模式影響之后，對(duì)于低利率環(huán)境下壽險(xiǎn)行業(yè)合理有效且風(fēng)險(xiǎn)較低的發(fā)展模式和路徑也就隨之清晰了。低利率環(huán)境下壽險(xiǎn)行具體發(fā)展模式和路徑選擇如下：第一，避免選擇激進(jìn)擴(kuò)張的平臺(tái)類模式和路徑。主要原因在于低利率環(huán)境會(huì)導(dǎo)致此種發(fā)展模式產(chǎn)生大量利差損和利潤虧損，償付能力壓力也隨之加大，同時(shí)此種發(fā)展模式和路徑也面臨較大的退保風(fēng)險(xiǎn)?？傊?，低利率環(huán)境下此種發(fā)展模式面臨很大經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，要保證持續(xù)健康發(fā)展，此種發(fā)展模式迫切需要調(diào)整轉(zhuǎn)型。第二，價(jià)值類發(fā)展模式是最優(yōu)選擇。采用價(jià)值類發(fā)展模式的公司主要銷售保險(xiǎn)保障類產(chǎn)品，其收益主要通過死差益費(fèi)差益實(shí)現(xiàn)，利潤穩(wěn)定，經(jīng)營最為穩(wěn)定健康，受低利率環(huán)境沖擊最小。但目前行業(yè)純做價(jià)值類業(yè)務(wù)而不做資金類理財(cái)類業(yè)務(wù)的壽險(xiǎn)公司幾乎沒有，即便非常注重價(jià)值成長的壽險(xiǎn)公司也或多或少銷售銀保理財(cái)類產(chǎn)品。第三，中間類（偏價(jià)值兼顧規(guī)模）發(fā)展模式也是可供選擇之一。為了避免低利率環(huán)境產(chǎn)生的較大沖擊，保持穩(wěn)定經(jīng)營和健康成長，此種發(fā)展模式可考慮以價(jià)值類業(yè)務(wù)為主，適當(dāng)搭配資金類業(yè)務(wù)，這樣一方面可以保持市場(chǎng)影響力，另一方面，如果資金運(yùn)用有機(jī)會(huì)，也可以賺取利差益。但此種模式一定要控制資金類業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張沖動(dòng)，避免給公司帶來經(jīng)營包袱。

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[2]為規(guī)避投資收益大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管要求壽險(xiǎn)資產(chǎn)配置以固定類為主。數(shù)據(jù)顯示，國際壽險(xiǎn)行業(yè)即使在利率頻繁大幅波動(dòng)、固執(zhí)長期走牛、投連險(xiǎn)和萬能險(xiǎn)占比逐步提升的情況下，盡管固定收益類資產(chǎn)在總資產(chǎn)和總收益中占比有所下降，但絕大部分時(shí)期都保持在70%以上。