國(guó)際熱錢對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響及對(duì)策分析

張益

摘要：本文著重分析了國(guó)際熱錢的形成機(jī)制，流動(dòng)渠道以及對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響，從制度安排，政策監(jiān)管，稅費(fèi)調(diào)節(jié)等方面探討了應(yīng)對(duì)國(guó)際熱錢流動(dòng)可以采取的措施并為我所用的思路。

關(guān)鍵詞：熱錢；國(guó)際資本；資金流動(dòng)；匯率機(jī)制

中圖分類號(hào)：F83 文獻(xiàn)識(shí)別碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2016）009-00000-02

國(guó)際熱錢，又稱國(guó)際游資、逃避資本，是在國(guó)際金融市場(chǎng)上短期流動(dòng)的投機(jī)性資金，短期性、流動(dòng)性和投機(jī)性是其主要特征，這些國(guó)際游資流動(dòng)的目的只為追求短期利潤(rùn)和逃避風(fēng)險(xiǎn)，所以也成為引發(fā)市場(chǎng)動(dòng)蕩和金融危機(jī)的一個(gè)重要根源。國(guó)際熱錢通常通過經(jīng)常項(xiàng)目，資本項(xiàng)目和地下錢莊的形式流入我國(guó)，有研究認(rèn)為，目前在我國(guó)沉淀下來的熱錢規(guī)模已達(dá)萬億美元，每年流入的熱錢也在千億美元以上，這些熱錢一般會(huì)進(jìn)入我國(guó)的樓市、股市等市場(chǎng)，獲取足夠利潤(rùn)后又迅速撤離，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)造成沖擊。

國(guó)際熱錢為什么要爭(zhēng)相流入我國(guó)？當(dāng)然是為利而來。

1.中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，機(jī)會(huì)頗多

改革開放以來，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，目前已成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，GDP已經(jīng)連續(xù)保持十多年7%以上的高速增長(zhǎng)，做為世界最大的新興經(jīng)濟(jì)體，國(guó)內(nèi)各類市場(chǎng)蓬勃發(fā)展，各種投資機(jī)會(huì)層出不窮，各項(xiàng)政策制度又還不盡完善，正是在這樣的宏觀背景下，海外熱錢抱著到中國(guó)市場(chǎng)撈一筆就走的心態(tài)涌入了我國(guó)。

2.對(duì)人民幣升值的預(yù)期

人民幣升值也是吸引國(guó)際熱錢進(jìn)入的一個(gè)重要因素，如果把人民幣當(dāng)做一種資產(chǎn)，那么她的升值必然吸引更多的資金投入，國(guó)際熱錢瞄準(zhǔn)了人民幣升值帶來的匯率差，將人民幣作為一個(gè)很好的投資標(biāo)的，在不斷推高我國(guó)外匯儲(chǔ)備的同時(shí)，也推動(dòng)人民幣陷入了一個(gè)“升值—預(yù)期升值—再升值”的循環(huán)當(dāng)中。

3.人民幣與其他國(guó)際貨幣利差較大

即使美聯(lián)儲(chǔ)在2015年末加息后，美國(guó)的聯(lián)邦基準(zhǔn)利率依然維持在0.25%-0.50%的區(qū)間，歐元區(qū)和日本等發(fā)達(dá)國(guó)家利率長(zhǎng)期徘徊在0左右，甚至已進(jìn)入負(fù)利率時(shí)代，而我國(guó)在經(jīng)歷2015年的連續(xù)降息后，一年期存款基準(zhǔn)利率依然有1.5%，而且由于放開了利率浮動(dòng)上限，部分商業(yè)銀行實(shí)際存款利率要高于基準(zhǔn)利率。所以即便將錢放銀行什么都不做，依然有利可圖。

4.國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格上升趨勢(shì)不減

隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，各類以人民幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)價(jià)格都有不同程度的上漲，特別是我國(guó)從90年代開始實(shí)施房地產(chǎn)市場(chǎng)化改革以來，房地產(chǎn)市場(chǎng)經(jīng)歷了一個(gè)真正的黃金時(shí)代，部分城市的房?jī)r(jià)從最初的一兩千元一路飆升到幾萬一平米，盡管目前速度有所放緩，但在一些一二線城市，房?jī)r(jià)依然居高不下，房地產(chǎn)投資熱度不減，這里面的利潤(rùn)空間不可小視，所以樓市成為國(guó)際熱錢流入的重點(diǎn)領(lǐng)域。中國(guó)的資本市場(chǎng)起步晚，投資品種較少，資本市場(chǎng)各項(xiàng)制度有待完善，投資者投資經(jīng)驗(yàn)不足，心理不成熟，易受操控，熱錢可使證券資產(chǎn)價(jià)格短期內(nèi)大起大落而獲利頗豐。

國(guó)際熱錢為了逃避金融監(jiān)管和資本管制，往往通過隱蔽的方式流入我國(guó)。

1.通過虛假貿(mào)易，國(guó)際游資與國(guó)內(nèi)的外貿(mào)公司合作，偽造貿(mào)易合同，編造出口項(xiàng)目，或在報(bào)關(guān)時(shí)虛報(bào)出口商品數(shù)額，讓熱錢資金通過貿(mào)易公司的銀行賬戶，進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)。

2.通過FDI（外商直接投資），國(guó)內(nèi)很多地方政府急于發(fā)展經(jīng)濟(jì)，對(duì)招商引資有著不可抑制的沖動(dòng)，對(duì)外商投資一直持鼓勵(lì)甚至爭(zhēng)搶的態(tài)度，自然放松了對(duì)外商投資項(xiàng)目的審批，資金用途的監(jiān)督，使得國(guó)際熱錢可以堂而皇之的以投資名義流入中國(guó)市場(chǎng)。

3.通過地下錢莊等灰色渠道，地下錢莊分別在境內(nèi)外開設(shè)帳戶，通過貨幣互換的方式將國(guó)際熱錢引入國(guó)內(nèi)。

如此多的熱錢流入我國(guó)，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)造成危害是顯而易見的，國(guó)際熱錢對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的不利影響主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

一是對(duì)我國(guó)金融體系的沖擊，在開放的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和國(guó)際金融制度下，大量熱錢的無序流動(dòng)，對(duì)市場(chǎng)沖擊很大，大量投機(jī)性套利資金流入市場(chǎng)，牟取暴利，賺夠錢撤離時(shí)，留下“一地雞毛”，給國(guó)際收支平衡和金融穩(wěn)定帶來嚴(yán)重危機(jī)，同時(shí)加劇外匯占款壓力，擾亂貨幣政策正常實(shí)施，影響宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。

二是影響國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，導(dǎo)致股票價(jià)格劇烈波動(dòng)，證券市場(chǎng)動(dòng)蕩不定。我國(guó)證券市場(chǎng)起步晚，制度欠完善，投資者不成熟，容易受到熱錢沖擊而大起大落，熱錢炒高證券資產(chǎn)價(jià)格，使得市場(chǎng)指數(shù)短期內(nèi)快速上升，賺得盆滿缽滿，撤出資金時(shí)又使指數(shù)快速下跌，造成國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩，甚至有可能引發(fā)局部的系統(tǒng)性的金融危機(jī)，目前已有觀點(diǎn)認(rèn)為國(guó)際游資與2015年的“股災(zāi)”有一定聯(lián)系，危害不容小覷。

三是加大了人民幣升值壓力，08年金融危機(jī)后，世界很多經(jīng)濟(jì)體，比如美日歐等，經(jīng)濟(jì)乏力，貨幣貶值，在中國(guó)目前對(duì)外貿(mào)易長(zhǎng)期處于國(guó)際順差的狀況下，外匯儲(chǔ)備較多，人民幣升值預(yù)期大，所以國(guó)際熱錢紛紛涌入，拋本幣，買人民幣，又推動(dòng)了人民幣升值，最后形成惡性循環(huán)，人民幣升值，會(huì)導(dǎo)致出口下降，產(chǎn)品積壓，企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難，升值帶來的匯率差，又會(huì)讓熱錢賺足利潤(rùn)迅速撤離，引發(fā)經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩。

四是推升了房?jī)r(jià)物價(jià)，熱錢涌入國(guó)內(nèi)，總要兌換成人民幣才能進(jìn)行相關(guān)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，這就加大了人民幣兌換量，增加了市場(chǎng)對(duì)人民幣的需求，迫使央行被動(dòng)增加貨幣投放量，通過貨幣乘數(shù)放大，造成市場(chǎng)流動(dòng)性過剩，引發(fā)通貨膨脹；相當(dāng)部分的熱錢流入了樓市，推高了本已泡沫較大的房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格，如果泡沫破裂，造成的大量不良資產(chǎn)必然影響金融系統(tǒng)穩(wěn)定，也會(huì)帶來社會(huì)動(dòng)蕩。

了解分析了國(guó)際熱錢的形成機(jī)制和流動(dòng)渠道，以及對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響，我們可以采取有針對(duì)性的措施來減少熱錢流動(dòng)的危害。

（一）保持人民幣匯率穩(wěn)定，推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革

繼續(xù)堅(jiān)持市場(chǎng)化的人民幣匯率機(jī)制改革，依靠市場(chǎng)機(jī)制調(diào)節(jié)實(shí)現(xiàn)均衡匯率，逐步實(shí)現(xiàn)人民幣獨(dú)立浮動(dòng)，減少人民幣單邊升值預(yù)期，人民幣加入特別提款權(quán)（SDR）后，有助于形成更為靈活的匯率形成機(jī)制。同時(shí)積極推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，有效降低以套取利差為目的的熱錢涌入。

（二）保持資產(chǎn)價(jià)格穩(wěn)定

運(yùn)用貨幣政策、財(cái)政政策，必要時(shí)實(shí)施行政措施，對(duì)金融資產(chǎn)和實(shí)物資產(chǎn)價(jià)格實(shí)行調(diào)節(jié)，加大房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控力度，深化土地制度改革，積極發(fā)展資本市場(chǎng)，開發(fā)更多金融產(chǎn)品，拓寬居民投資渠道。遏制資產(chǎn)價(jià)格短時(shí)間內(nèi)快速上漲，嚴(yán)防資產(chǎn)泡沫膨脹。

（三）完善金融監(jiān)管，打擊國(guó)際熱錢炒作

有效遏制國(guó)際熱錢流入我國(guó)，需要各部門間通力合作，從外匯管理局，一行三會(huì)再到海關(guān)，工商和公安部門，發(fā)揮各自職能特點(diǎn)和專業(yè)優(yōu)勢(shì)，加強(qiáng)政策協(xié)調(diào)，形成監(jiān)管體系。加強(qiáng)渠道管理，嚴(yán)查各類進(jìn)出口貿(mào)易真實(shí)性，嚴(yán)查地下錢莊等外匯非法流入渠道，完善外資投資項(xiàng)目準(zhǔn)入制度，對(duì)外資增資、并購(gòu)等實(shí)施管理，加強(qiáng)對(duì)外商直接投資入境后資金實(shí)際用途，資金流向的監(jiān)管。

（四）運(yùn)用稅費(fèi)手段調(diào)節(jié)

通過有針對(duì)性的調(diào)節(jié)稅收政策，能夠起到改變資本流動(dòng)性的作用，征收與貨幣兌換有關(guān)的交易稅，抑制過渡投機(jī)，同時(shí)調(diào)節(jié)外匯交易手續(xù)費(fèi)，可以有效緩解國(guó)際資金流動(dòng)，特別是短期投機(jī)性資金流動(dòng)規(guī)模劇增造成的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。

（五）改變貿(mào)易政策，改革外匯制度

為改善國(guó)際收支不平衡，重視出口同時(shí)，也應(yīng)該鼓勵(lì)進(jìn)口，不盲目引進(jìn)外資，對(duì)外商投資加強(qiáng)審核，鼓勵(lì)以高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)為主的長(zhǎng)期資本投資，遏制短期資本投機(jī)，提高外商直接投資質(zhì)量。鼓勵(lì)企業(yè)和個(gè)人海外投資、消費(fèi)，改變強(qiáng)行結(jié)售匯制度，進(jìn)一步放寬對(duì)企業(yè)和個(gè)人的持匯購(gòu)匯限制。

（六）加強(qiáng)資本管制，監(jiān)控?zé)徨X流出

國(guó)際熱錢的危害性體現(xiàn)在短期內(nèi)的一進(jìn)一出之間，應(yīng)強(qiáng)化跨境資金流動(dòng)監(jiān)測(cè)機(jī)制，對(duì)資金短期內(nèi)大規(guī)模流出要重點(diǎn)監(jiān)控。

（七）引導(dǎo)熱錢有序流動(dòng)，為我所用

資本總是逐利的，無需對(duì)資本的逐利天性多加批判，目前世界上還沒有哪一個(gè)國(guó)家或地區(qū)能夠完全阻擋熱錢入侵，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，對(duì)外開放不斷深化的大背景下，熱錢流入有其必然性，讓熱錢為我所用，趨利避害是值得我們重點(diǎn)研究的。要引導(dǎo)國(guó)際熱錢由短期資本變?yōu)殚L(zhǎng)期資本，流入有助于我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)卻又資金短缺的行業(yè)；完善合格的境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）制度，逐步增加QFII額度；積極推進(jìn)滬港通，深港通，基金互認(rèn)等資本市場(chǎng)制度建設(shè)，引導(dǎo)熱錢以公開合法的渠道進(jìn)入我國(guó)資本市場(chǎng)。

綜上可述，國(guó)際熱錢雖然對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)帶來了一定危害性，但并不是“不可防，不可治”的，甚至在有效的政策手段引導(dǎo)下，也可以為中國(guó)經(jīng)濟(jì)服務(wù)。隨著中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和政策的不斷變化，國(guó)際熱錢問題會(huì)更加復(fù)雜，值得我們密切關(guān)注。

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