日元匯率對日本進口價格的匯率價格傳遞分析

【摘要】本實證論文通過建立匯率價格傳遞（ERPT）模型，利用1971年到2015年的日元匯率、日本進口價格指數(shù)、日本國內(nèi)企業(yè)物價指數(shù)的季度時間序列數(shù)據(jù)分時期分析了日元匯率的波動同日元進口價格的影響。結(jié)果顯示：①日元匯率對日本進口價格傳遞率呈現(xiàn)先下降后上升的U形特征；②匯率對各產(chǎn)業(yè)的價格傳遞率具有差異，反應(yīng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與進口結(jié)構(gòu)特征；③日元對進口價格傳遞率反映出了制造業(yè)回歸特征。

【關(guān)鍵詞】日元 日元匯率 安倍經(jīng)濟學(xué) 匯率價格傳遞

一、引言

雖然中日的貿(mào)易結(jié)構(gòu)正在從“垂直互補型”向“水平競爭型”轉(zhuǎn)移[1]，但無論對任何國家而言，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)都需要長期的規(guī)劃、布局和努力?，F(xiàn)階段乃至未來很長的一段時間內(nèi)，中日對雙方而言都是極其重要緊密的貿(mào)易伙伴。所以關(guān)注日本經(jīng)濟、特別是外貿(mào)動向是直接關(guān)系到中國利益的。

2012年日本出現(xiàn)政黨輪換，以安倍晉三為代表的自民黨重新掌握政權(quán)。此后日本政府接連推出一系列經(jīng)濟政策。其中比較重要且與本文關(guān)聯(lián)的有“目標2%通脹率”與“無限制量化寬松”，政策一出日元應(yīng)聲貶值，到今天仍維持120（兌美元直接標價法）高位。談到日元問題不得不提及老生常談的廣場協(xié)定與失落的20年。廣場協(xié)定簽訂后日元的大幅升值造成嚴重的經(jīng)濟泡沫，在90年代初泡沫破裂之后，日本經(jīng)濟一蹶不振二十余年。雖然依托安倍經(jīng)濟學(xué)的短期刺激政策使得日本企業(yè)的盈利水平在一定程度上恢復(fù)，然而由于國際環(huán)境的變化，日本并沒能恢復(fù)昔日的國際競爭力。

本文將通過分析1971年到2015年的日元以及日本外貿(mào)數(shù)據(jù)，建立價格傳遞模型分析匯率同進口價格的關(guān)系，從而考察日本外貿(mào)的歷史趨勢和近期走向。

二、文獻綜述

匯率價格傳遞（Exchange-rate pass through，ERPT）是指在當?shù)赝ㄘ浵?，進口價格對貿(mào)易國雙方間變動匯率的反應(yīng)程度，即進口價格對匯率的彈性。Taylor（2000）[2]總結(jié)并通過實證指出在低通脹環(huán)境下，由于企業(yè)的定價能力將下降導(dǎo)致在競爭壓力下企業(yè)對匯率反應(yīng)不敏感。因為基于人們的低通脹預(yù)期，如果某一企業(yè)調(diào)價，競爭對手將不會跟進。推出低通脹環(huán)境下匯率價格傳遞將減弱。Campa和Goldberg（2002）[3]給出了一個非常獨特且經(jīng)典的模型，并通過這個模型分析了經(jīng)濟合作與發(fā)展組織（OECD）25個主要國家的時間序列數(shù)據(jù)得出了在90年代后日本處于低通脹環(huán)境且匯率價格傳遞有遞減趨勢。羅忠洲（2006）[4]改進了Campa和Goldberg（2002）的模型，并利用1971年到2003年的歷史數(shù)據(jù)分析了日元的匯率與價格傳遞之間的關(guān)系與趨勢。Takhtamanova（2010）[5]進一步通過實證，納入實際匯率與CPI通脹數(shù)據(jù)后驗證了OECD組織主要國家在90年代后因為低通脹而導(dǎo)致匯率價格傳遞率下降。

三、模型設(shè)定

Campa和Goldberg（2002）在Taylor（2000）推論的基礎(chǔ)上，提出了一個獨特的分析匯率變動對匯率價格傳遞率影響的模型：

其中pt表示以當?shù)赝ㄘ浻嬎愕倪M口價格，et為名義匯率，xt為出口商成本，Zt為其他控制變量（比如進口國實際GDP）。

在對OECD的25個國家的數(shù)據(jù)進行實證分析時，使用了基于上述模型變化而成的模型：

其中Δ為一階差分，pt為進口價格對數(shù)值，ner與rer分別為名義匯率與實際匯率，gdpt為國內(nèi)生產(chǎn)總值對數(shù)。他們的實證結(jié)果表明25國的傳遞率，1975到1999的平均值為短期0.61、長期0.77。與之進行對照的1977到1989年的平均值，比前者的傳遞率短期與長期分別減少了0.04和0.27。即表明進入90年代后，25國的匯率價格傳遞率普遍下降。其中日本的傳遞率也顯著下降。

羅忠洲（2006）在分析日元波動效應(yīng)時，以Campa和Goldberg（2002）的模型為基礎(chǔ)設(shè)定了一個新的模型：

同上述模型一樣，其中為一階差分，imp為進口價格對數(shù)值，imp（-1）為進口價格對數(shù)值的滯后一項，ner為名義匯率（直接標價法）的對數(shù)值，mc為與進口商品相對應(yīng)的國內(nèi)企業(yè)物價指數(shù)的對數(shù)值。

綜合參考Campa和Goldberg（2002）的原始模型與羅忠洲（2006）的改進模型后，并根據(jù)羅忠洲的另一項研究中所確認的進口價格與進口額有較為穩(wěn)定的關(guān)系[6]，故加入進口額作為控制變量。于是本次實證所用模型為：

其中vi為日本進口額的對數(shù)值。α1即為短期價格傳遞率。

利用該模型進行回歸之后，各項系數(shù)的T檢驗顯著，且符合經(jīng)濟學(xué)意義。擬合優(yōu)度R2顯著，AIC赤池信息準則值為負值。

四、數(shù)據(jù)選擇與研究方法

（一）數(shù)據(jù)選擇

進口價格、國內(nèi)價格來源于日本銀行網(wǎng)站公布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，其中企業(yè)物價指數(shù)中的進口物價指數(shù)與國內(nèi)企業(yè)物價指數(shù)季度數(shù)據(jù)，該數(shù)據(jù)以2010年為基期。本文選擇的進口價格指數(shù)包括綜合指數(shù)、纖維制品、食料品、化學(xué)制品、能源（石油石炭等）、金屬及制品、木材及制品、生產(chǎn)用機器的價格指數(shù)。值得注意的是，由于國內(nèi)企業(yè)物價指數(shù)的分類中對金屬制品與機器的分類更詳細，所以實際操作中將對鐵鋼、非鐵金屬、金屬制品三項指數(shù)進行簡單算術(shù)平均對應(yīng)進口價格指數(shù)中的金屬及制品部分。同樣對兼用機器、生產(chǎn)用機器、業(yè)余用機器三項進行簡單的算術(shù)平均以對應(yīng)進口價格指數(shù)中的生產(chǎn)用機器部分。其他價格指數(shù)不存在此問題。

日本的通關(guān)產(chǎn)品中，據(jù)統(tǒng)計大部分都用美元與日元結(jié)算，其他貨幣僅占非常小的一部分，所以本文的實證分析中將使用日元兌美元匯率作為變量，日元匯率將采用直接標價法的名義匯率季度數(shù)據(jù)。匯率數(shù)據(jù)來自原國際貨幣基金組織（IMF）網(wǎng)站的最新International Financial Statistics（IFS）數(shù)據(jù)庫。

為了比較不同時期，日元匯率價格傳遞率的特征，故將時期進行以下劃分：日元與美元脫鉤實行浮動匯率的1971年到2015年第三期、日元整體升值期（1971年第一期到1995年第二期）、日元升值緩和期（1971年第一期到1985年第一期）、日元急升值（泡沫經(jīng)濟）期（1985年第一期到1995年第二期）、日元相對穩(wěn)定期（1995年第二期到2008年第一期）、經(jīng)濟危機升值期（2008年第一期到2012年第四期）以及安倍經(jīng)濟學(xué)期（2012年第四期到2015年第三期）。

（二）研究方法

本文的實證分析研究方法是利用日元名義匯率、進口價格指數(shù)、國內(nèi)企業(yè)物價指數(shù)和進口貿(mào)易額的1971年到2015年的季度數(shù)據(jù)，通過建立匯率進口價格傳遞率模型，對經(jīng)濟整體以及各行業(yè)的進口價格匯率傳遞率進行研究。

五、實證結(jié)果

在通過對日本1971年到2015年的日元匯率、進口價格指數(shù)、國內(nèi)企業(yè)物價指數(shù)和進口額的季度數(shù)據(jù)，基于匯率的進口價格傳遞率模型進行了最小二乘估計進行回歸分析，從下表的實證結(jié)果我們可以發(fā)現(xiàn)，日本自1971年實行浮動匯率以來，匯率進口價格傳遞率為0.5155，除了2008年世界金融危機時期數(shù)據(jù)異常波動之外，無論是日元平穩(wěn)期還是升值期乃至最近的安倍經(jīng)濟學(xué)期都大致在0.4765～0.6840這個區(qū)間內(nèi)。日元匯率與進口價格表現(xiàn)出比較高的關(guān)聯(lián)性，日元升值會導(dǎo)致進口價格下跌（泡沫經(jīng)濟期尤為明顯）。縱觀1971年到2015年的進口價格傳遞率實證結(jié)果，可以觀察到如下特點：

2.樣本數(shù)：1971年第一期～2015年第三期為178，1971年第一期～1995年第二期為97，1971年第一期～1985年第一期為56，1985年第一期～1995年第二期為42，1995年第二期～2008年第一期為52，2008年第一期～2012年第四期為20，2012年第四期～2015年第三期為12。

（一）日元匯率進口價格傳遞率呈現(xiàn)出U形趨勢

從上表中，可以觀察到日元匯率對進口價格的短期傳遞率在20世紀部分呈現(xiàn)下降趨勢，但進入21世紀之后反而有上升的趨勢。特別是日元快速升值的泡沫經(jīng)濟時期的進口價格傳遞率要比日元相對平穩(wěn)期的1995年第二期到2008年第一期的傳遞率低0.077。從時間先后來看，1971年第一期到1985年第一期、1985年第一期到1995年第二期，這段時間日元的進口價格傳遞率顯著下降，基本同Campa和Goldberg（2002）的實證結(jié)果吻合，說明日本的匯率價格傳遞率在進入90年代后快速下降。

日元匯率對進口價格傳遞率走低的原因，一方面大型日本企業(yè)開始實行“地產(chǎn)地銷”的戰(zhàn)略，大規(guī)模在海外進行投資設(shè)廠，使得企業(yè)內(nèi)貿(mào)易不斷擴大。此外，在1985年廣場協(xié)定之后，日元的快速升值產(chǎn)生泡沫經(jīng)濟使得日本企業(yè)或個人前所未有地向海外進行巨額資本輸出。進入90年代后，日本企業(yè)在海外生產(chǎn)的產(chǎn)品逆進口回日本成為常見的現(xiàn)象。企業(yè)可以通過轉(zhuǎn)移生產(chǎn)區(qū)域，企業(yè)內(nèi)貿(mào)易等手段來有效回避匯率的沖擊。最后，當時全球的低通脹環(huán)境也扮演了重要的角色。因此，此時日元匯率對進口價格出現(xiàn)顯著下降的趨勢。

然而，在觀察21世紀的數(shù)據(jù)時，不難發(fā)現(xiàn)日元的進口價格傳遞率出現(xiàn)了上升趨勢。雖然金融危機時期2008年第一期到2012年第四期由于日元與世界物價劇烈波動導(dǎo)致回歸結(jié)果異常，但對照1995年第二期到2008年第一期和安倍經(jīng)濟學(xué)期的傳遞率可以發(fā)現(xiàn)，后者要比前者低0.1128?？梢杂^察到明顯的上升趨勢。

泡沫經(jīng)濟崩壞之后，尤其是進入21世紀，泡沫經(jīng)濟的陰影和越發(fā)深刻的高齡少子化問題就相繼打擊著日本社會，特別是伴隨中國經(jīng)濟的崛起，日本經(jīng)濟的整體國際影響力與競爭力出現(xiàn)明顯下降并于2009年失去世界第二經(jīng)濟體的寶座。安倍政權(quán)發(fā)足后，推出了包括目標通脹、無限制量化寬松政策使得日元貶值，同時因為中國近年的人口紅利消失，勞動資本大幅上漲。包括日本在內(nèi)的多個西方國家發(fā)生制造業(yè)回歸潮。越來越多的日本跨國企業(yè)逐步將生產(chǎn)線從中國等海外搬回日本本土。特別是近期（2015）更是發(fā)生了中國與日本的單位勞動成本的逆轉(zhuǎn)，日本的單位勞動成本要低于中國。這更促進了制造業(yè)回歸的步伐?；谏鲜鲈?，日元匯率進口價格傳遞率出現(xiàn)上升的趨勢。

（二）匯率對各產(chǎn)業(yè)的進口價格傳遞率差異較大

運用日本銀行公布的企業(yè)物價指數(shù)中的食品、纖維制品、金屬及制品、木材及制品、能源（石油石炭等）、化學(xué)制品和生產(chǎn)機器的價格指數(shù)，同樣基于匯率進口價格傳遞率模型進行估計。如果如下兩表所示：

實證結(jié)果顯示日元匯率對食品、金屬及制品、木材及制品、能源（石油石炭等）、生產(chǎn)機器這幾個產(chǎn)業(yè)的進口價格有較大影響。而對纖維制品與化學(xué)制品影響不大。從趨勢上來看匯率對食品價格的傳遞率有明顯的上升趨勢，這有可能是日本國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與進口結(jié)構(gòu)的調(diào)整所引起的。金屬及制品、木材及制品、能源（石油石炭等）相對較高的匯率傳遞率表現(xiàn)出了日本鮮明的資源匱乏的島國特征。其中能源（石油石炭）的進口價格波動劇烈，除上述的兩期完全無法通過回歸檢驗之外，1971年第一期到1985年第一期的傳遞率更是達到0.8016，可以認為除了日元匯率以外，還同諸多外部因素有密切關(guān)系。近年來的石油價格劇烈波動一路走低更是減弱了匯率對石油價格的影響。值得注意的是，安倍經(jīng)濟學(xué)期（2012年第四期到2015年第三期），各產(chǎn)業(yè)的匯率進口價格傳遞率均有不同程度上升，特別是金屬及制品、木材及制品這些原材料方面上升顯著。這一點也佐證了上文提到的制造業(yè)回歸現(xiàn)象。

六、結(jié)束語

本文基于匯率的進口價格傳遞率模型，通過對1971年到2015年日元名義匯率、進口價格指數(shù)、國內(nèi)企業(yè)物價指數(shù)與進口額的季度數(shù)據(jù)進行分析，得到了日元匯率對進口價格的傳遞率的變化走向。基于實證結(jié)果，可以觀察到日元匯率對進口價格的影響趨勢呈現(xiàn)U形特征，先下降后上升的趨勢。20世紀90年代持續(xù)下降，進入21世紀后逐步回升。再從產(chǎn)業(yè)細分來觀察，纖維制品與化學(xué)制品的進口價格傳遞率相對較低。金屬及制品、木材及制品和能源的進口價格傳遞率較高，有著典型的資源匱乏型國家的特點。食品進口價格的傳遞率快速上升可能與日本的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與進口的調(diào)整有關(guān)。尤其值得注意的是近期各產(chǎn)業(yè)的進口價格傳遞率不同程度上升，可能與安倍經(jīng)濟學(xué)推出以來，伴隨中國勞動力成本上升，日本出現(xiàn)了制造業(yè)回歸有重要關(guān)系。此外，隨著跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)定（TPP）的塵埃落定，日本與眾多TPP成員國的貿(mào)易往來將更為密切。日元匯率對進口價格傳遞率可能還將繼續(xù)呈現(xiàn)上升趨勢。

參考文獻

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作者簡介：郭一帆（1992-），男，上海寶山人，本科生，經(jīng)濟學(xué)專業(yè)。