中國(guó)在美國(guó)退出量化寬松后的政策取向研究

【摘要】從2008年至2014年美國(guó)連續(xù)實(shí)行量化寬松貨幣政策，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)乃至世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了重要影響，中國(guó)的貨幣政策和財(cái)政政策相應(yīng)地作出了調(diào)整。本文從分析美國(guó)量化寬松貨幣政策期間中國(guó)的貨幣政策和財(cái)政政策選擇出發(fā)，并結(jié)合當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，提出在美國(guó)退出量化寬松貨幣政策后，中國(guó)的貨幣政策和財(cái)政政策可能取向。

【關(guān)鍵詞】量化寬松 貨幣政策 財(cái)政政策

一、前言

2007年金融危機(jī)爆發(fā)后至2008年美國(guó)雷曼兄弟公司破產(chǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)正式開(kāi)啟了第一輪量化寬松貨幣政策。美聯(lián)儲(chǔ)于2010年11月3日宣布推出第二輪量化寬松貨幣政策，以進(jìn)一步刺激美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。2012年美聯(lián)儲(chǔ)宣布啟動(dòng)新一輪“開(kāi)放式”的資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃（QE3）。三輪量化寬松對(duì)刺激美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可以說(shuō)成效顯著。美國(guó)的最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較之最差的2008、2009年有了明顯的好轉(zhuǎn)，已于2015年12月正式?jīng)Q定結(jié)束QE，開(kāi)始加息。本文試圖從分析QE對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)影響因素入手，指出中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策可能取向。

二、美國(guó)量化寬松貨幣政策對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響

在美國(guó)發(fā)動(dòng)印鈔機(jī)應(yīng)對(duì)危機(jī)的時(shí)候，中國(guó)等新興市場(chǎng)成為發(fā)達(dá)國(guó)家流動(dòng)性泛濫的蓄水池，廉價(jià)的資本從發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體肆無(wú)忌憚的流向新興市場(chǎng)，在帶來(lái)了不可持續(xù)的增長(zhǎng)的同時(shí)，也吹高了資產(chǎn)價(jià)格泡沫。從GDP增長(zhǎng)率來(lái)看，中國(guó)從2007年至2014年分別為：14.16%、9.63%、9.21%、10.45%、9.3%、7.65%、7.7%、7.4%。中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)盡管也存在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不合理、增長(zhǎng)模式單一、各種體制改革滯后等內(nèi)部因素，但美國(guó)推行的量化寬松貨幣政策也是重要的外部因素。由于中國(guó)是大宗商品的主要進(jìn)口國(guó)，美國(guó)QE政策的推出，導(dǎo)致國(guó)際市場(chǎng)上石油及大宗商品期貨價(jià)格暴漲，并很快會(huì)傳導(dǎo)至我國(guó)市場(chǎng)，從而對(duì)成品油價(jià)格及大宗商品價(jià)格造成上漲動(dòng)力。從國(guó)際原油WTI價(jià)格變化完全可以看出這一點(diǎn)：2008年99.3美元/桶、2009年61.92美元/桶、2010年79.53美元/桶、2011年98.25美元/桶、2012年94美元/桶、2013年98.02美元/桶。

從實(shí)行貨幣政策來(lái)看，我國(guó)一直在推進(jìn)的“穩(wěn)增長(zhǎng)”目標(biāo)對(duì)國(guó)內(nèi)現(xiàn)行的貨幣政策也形成了壓力。實(shí)際上，貨幣政策是繼續(xù)執(zhí)行從緊政策還是適當(dāng)放寬，央行表現(xiàn)得很謹(jǐn)慎。如果放寬貨幣政策，很可能實(shí)體經(jīng)濟(jì)未曾受益，資產(chǎn)泡沫卻先行泛濫起來(lái)，通貨膨脹就會(huì)卷土重來(lái)；如果緊縮貨幣政策，又會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)傷害。正是由于這樣的擔(dān)心，因此盡管經(jīng)濟(jì)下行的壓力很重，但是央行卻未像一些人所想像的那樣，以降低銀行存款準(zhǔn)備金率來(lái)向市場(chǎng)釋放資金，而是以高頻的逆回購(gòu)手段來(lái)增加市場(chǎng)資金的流轉(zhuǎn)。但總體上應(yīng)保持足夠的流動(dòng)性，亦就是偏松的貨幣政策。

從實(shí)行財(cái)政政策來(lái)看，利用財(cái)政補(bǔ)貼、減稅、放松市場(chǎng)準(zhǔn)入等措施，降低進(jìn)口大宗商品價(jià)格上漲和出口增速下滑對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)供給面帶來(lái)的負(fù)面沖擊。其中最根本的是要在實(shí)施新型工業(yè)化戰(zhàn)略，進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等方面發(fā)揮政策作用。從中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際情況看，預(yù)期明確的貨幣政策和財(cái)政政策發(fā)揮了積極作用?？梢哉f(shuō)，只有財(cái)政政策和貨幣政策的協(xié)同配合，才能更好地消除量化寬松政策對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的消極影響。

三、美國(guó)退出量化寬松貨幣政策后宏觀經(jīng)濟(jì)政策取向

筆者以為，應(yīng)從國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)出發(fā)，在明確國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、去除金融杠桿，避免金融風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)匯率穩(wěn)定，實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化目標(biāo)的基礎(chǔ)上，采取更為務(wù)實(shí)和靈活的貨幣政策和財(cái)政政策。

貨幣政策在當(dāng)前情況下，應(yīng)積極采取寬松的政策。首先，應(yīng)以審慎和偏松為原則。要考量國(guó)際金融形勢(shì)的復(fù)雜性，既有美國(guó)退出量化寬松貨幣政策、美元升值和美元回流的影響，也有日本、歐元區(qū)實(shí)行新一輪量化寬松貨幣政策的作用。鑒于資本流出是未來(lái)的主要趨勢(shì)，要保持合理的流動(dòng)性（M2的適度規(guī)模），支持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)。其次，要確保匯率在一定彈性下穩(wěn)定。匯率穩(wěn)定是人民幣國(guó)際化的重要前提條件。人民幣相對(duì)于美元是貶值，但同時(shí)相對(duì)于歐元和日元是升值，考慮到人民幣匯率形成機(jī)制，長(zhǎng)期看，人民幣應(yīng)處于不斷升值的過(guò)程中。在分析出口企業(yè)承受力的基礎(chǔ)上，維持人民幣匯率在一定區(qū)間內(nèi)的波動(dòng)，為人民幣國(guó)際化（成為世界性的儲(chǔ)備貨幣）創(chuàng)造條件。第三，適時(shí)運(yùn)用各種金融工具，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。當(dāng)前，人民幣貶值趨勢(shì)明顯，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，主要經(jīng)濟(jì)指數(shù)仍處于下滑之中，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有步入通縮的風(fēng)險(xiǎn)。為應(yīng)對(duì)美國(guó)QE退出和日版、歐版新一輪量化化寬松貨幣政策對(duì)中國(guó)的沖擊，央行啟動(dòng)降準(zhǔn)、降息周期勢(shì)在必行。同時(shí)，利用多種金融創(chuàng)新手段加強(qiáng)常規(guī)調(diào)控，增強(qiáng)市場(chǎng)信心，確保經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

財(cái)政政策在當(dāng)前的情況下，應(yīng)繼續(xù)采取積極的策略，立足促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，與貨幣政策保持同方向的協(xié)調(diào)配合，形成政策合力。首先，財(cái)政政策應(yīng)在促投資、擴(kuò)需求、強(qiáng)出口上積極作為。積極籌措資金，支持推進(jìn)重大投資工程包建設(shè)；大力推廣PPP模式，引導(dǎo)社會(huì)資本加快進(jìn)入公共設(shè)施領(lǐng)域；用好預(yù)算內(nèi)投資，統(tǒng)籌預(yù)算內(nèi)投資專(zhuān)項(xiàng)，繼續(xù)向農(nóng)業(yè)水利、中西部鐵路、保障性安居工程、重大基礎(chǔ)設(shè)施、生態(tài)建設(shè)、民生、老少邊窮等領(lǐng)域和地區(qū)傾斜。優(yōu)化分配格局，增加居民收入，注重通過(guò)創(chuàng)新供給激活需求，大力支持養(yǎng)老健康家政、信息、節(jié)能環(huán)保、旅游休閑、住房、文化教育體育等領(lǐng)域消費(fèi)工程建設(shè)，促進(jìn)現(xiàn)代服務(wù)業(yè)發(fā)展。利用有效的財(cái)政手段，大力支持和鼓勵(lì)勞動(dòng)密集型、高技術(shù)高附加值產(chǎn)品出口；利用人民幣匯率相對(duì)穩(wěn)定的優(yōu)勢(shì)，加大先進(jìn)技術(shù)、關(guān)鍵設(shè)備的進(jìn)口，加大海外投資力度，積極開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)；利用國(guó)際大宗商品價(jià)格回落的有利時(shí)機(jī)，加快國(guó)家戰(zhàn)略物質(zhì)儲(chǔ)備。其次，加快實(shí)施結(jié)構(gòu)性減負(fù)計(jì)劃。在穩(wěn)定宏觀稅負(fù)的基礎(chǔ)上，及時(shí)對(duì)進(jìn)出口關(guān)稅進(jìn)行調(diào)整，改革出口退稅制度，加快推進(jìn)“營(yíng)改增”和資源稅改革，做好開(kāi)征房產(chǎn)稅準(zhǔn)備，控制非稅收入過(guò)快增長(zhǎng)。第三，支持培育新的增長(zhǎng)點(diǎn)和重大戰(zhàn)略的實(shí)施。支持進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局，引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)集聚發(fā)展；支持以增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力為重點(diǎn)加快傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級(jí)，培育制造業(yè)競(jìng)爭(zhēng)新優(yōu)勢(shì)；支持加快培育新興產(chǎn)業(yè)，支持云計(jì)算與物聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)等融合發(fā)展，大力發(fā)展工業(yè)設(shè)計(jì)、融資租賃等生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)。支持“一帶一路”、京津冀協(xié)同發(fā)展、長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶等新的增長(zhǎng)極和支撐帶，整合建立統(tǒng)一規(guī)范的公共資源交易平臺(tái)，推進(jìn)形成全國(guó)統(tǒng)一開(kāi)放競(jìng)爭(zhēng)有序的市場(chǎng)體系，促進(jìn)沿線(xiàn)地區(qū)互聯(lián)互通、協(xié)調(diào)發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

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作者簡(jiǎn)介：李鶴為，內(nèi)蒙古自治區(qū)財(cái)政科學(xué)研究中心，研究方向：財(cái)政經(jīng)濟(jì)。