中國股票市場交易行為影響因素分析

白小鵬

【摘要】股票市場作為一國經(jīng)濟(jì)金融的核心，其價(jià)格波動(dòng)的影響因素長期以來一直是國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域研究的熱點(diǎn)問題，同時(shí)也是各國中央銀行和監(jiān)管當(dāng)局制定相關(guān)經(jīng)濟(jì)政策所需考量的重要指標(biāo)。20世紀(jì)90年代以來中國的股票市場得到迅速發(fā)展，這一方面是由于國家改革開放的大力推動(dòng)，另一方面也是中國作為新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的推動(dòng)，但是因?yàn)橹袊陨硖幱诮?jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和世界經(jīng)濟(jì)全球化的洪流中，中國股市受到多重不確定因素的影響。概括來說，有國內(nèi)經(jīng)濟(jì)方面的因素，也有非經(jīng)濟(jì)因素的影響，比如幕后一些推手的作用。本文主要從中國股市的發(fā)展背景引出影響中國股市的影響因素：一是宏觀層面，主要研究宏觀經(jīng)濟(jì)周期與政策對(duì)股票價(jià)格的影響；二是微觀層面，主要研究股票市場微觀結(jié)構(gòu)以及投資者情緒對(duì)股價(jià)波動(dòng)的影響。

【關(guān)鍵詞】股票市場 宏觀因素 微觀因素

一、我國股票市場的發(fā)展背景

（一）我股票市場的發(fā)展歷程

作為一個(gè)新興市場，中國股票市場伴隨著改革開放和社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，逐步成長起來。1990年，上海證券交易所成立；1991年，深圳證券交易所成立；1992年，國務(wù)院證券委員會(huì)和中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)宣告成立；1999年，《中華人民共和國證券法》頒布施行；2006年，修訂后的《中華人民共和國證券法》和《中華人民共和國公司法》頒布施行。

我國股票市場發(fā)展非常迅速，經(jīng)過20年的發(fā)展，已成為金融市場的重要組成部分，影響著社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活的各個(gè)方面，對(duì)企業(yè)、投資者以及政府決策都有著重要的參考意義。從2008年9月開始的，世界金融市場震蕩，國內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢也受到了很大影響。經(jīng)過2006年和2007年股指的快速上漲后，2008年上半年股票市場出現(xiàn)了一些新的問題和困難，市場出現(xiàn)大幅調(diào)整，估值水平整體回落至較低水平。因此，全面、準(zhǔn)確地了解市場形勢，分析并正確看待各種宏觀經(jīng)濟(jì)因素給股市帶來的影響，對(duì)于股票市場的平穩(wěn)運(yùn)行具有非常重要的作用。

衡量股票市場的核心指標(biāo)是股票價(jià)格，股票價(jià)格的波動(dòng)牽動(dòng)著整個(gè)股票市場的走勢。市場中的上市公司經(jīng)營業(yè)績和成長性的差異，造成了對(duì)整體市場認(rèn)知的不易和偏差。股票價(jià)格指數(shù)則是用以反映整個(gè)市場上各種股票價(jià)格的總體水平及其變動(dòng)情況的指標(biāo)。因此，對(duì)于市場的判斷，一般會(huì)結(jié)合股票市場指數(shù)的變化。如上證綜指、滬深300指數(shù)，滬深行業(yè)指數(shù)，中小板指數(shù)等。

（二）我國股票市場的改革

近年來，我國股票市場上發(fā)生了一些重要的制度變革，主要包括以下幾個(gè)方面：

1.股權(quán)分置改革的進(jìn)行。證監(jiān)會(huì)組織上市企業(yè)進(jìn)行改革的思路是“試點(diǎn)先行，協(xié)調(diào)推進(jìn)，分布解決”。先上少數(shù)公司中進(jìn)行審慎試點(diǎn)，傳達(dá)積極的政策信號(hào)，通過不斷對(duì)試點(diǎn)方案進(jìn)行調(diào)整修訂，形成解決股權(quán)分置的全面推進(jìn)方案。在股權(quán)分置改革試點(diǎn)成功后，市場反應(yīng)趨于平穩(wěn)時(shí)，實(shí)行“新老劃斷”，對(duì)存量公司確定分步解決的原則。爭取用相對(duì)較短的時(shí)間積極穩(wěn)妥地全面解決股權(quán)分置問題。

2.大規(guī)模的上市公司清欠工作。中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)2007年1月7號(hào)對(duì)外公布，2006年中國上市公司清欠工作取得了顯著成效，共有380家上市公司完成清欠工作，總額達(dá)336億元人名幣；十九家上市公司已完成董事會(huì)或股東大會(huì)審議以資抵債、以股抵債議會(huì)的程序，預(yù)計(jì)將在近期完成清欠工作。中國證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人指出，清理上市公司資金占用不僅改善了部分上市公司的資產(chǎn)狀況，也是在中國資本市場上進(jìn)行的一場深刻的“誠信守法”教育。近年來，中國加大對(duì)控股股東侵占上市公司資金行為的治理力度。2005年6月，中國證監(jiān)會(huì)下發(fā)《關(guān)于集中解決上市公司資金被占用和違規(guī)擔(dān)保問題的通知》；2006年11月初，中國證監(jiān)會(huì)、公安部等八部委，發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步做好清理大股東占用上市公司資金工作的通知》，有力地推進(jìn)了清欠工作。

3.大力扶持和培育機(jī)構(gòu)投資者。截至2007年底，我國已有基金公司59家，管理基金346只，資產(chǎn)管理規(guī)模為22339億份，基金凈值為32762億元，基金持股市值占流通市值的比重達(dá)到28%。保險(xiǎn)資金、社?；?、企業(yè)年金持股市值約占流通市值的3.34%。截至2008年1月底，我國已經(jīng)有52家境外金融機(jī)構(gòu)獲批QFII資格，核準(zhǔn)外匯額度99.95億美元，QFII持股市值占股票流通市值的比重約為1.7%。機(jī)構(gòu)投資者種類應(yīng)該多樣化，以便能夠促使不同種類機(jī)構(gòu)投資者為牟取利益而積極參與公司治理。隨著我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)保險(xiǎn)體系的不斷完善，我國社會(huì)保險(xiǎn)基金、養(yǎng)老基金、金融投資公司的規(guī)模會(huì)越來越大。

二、影響我國股市發(fā)展的因素

（一）經(jīng)濟(jì)因素

1.宏觀經(jīng)濟(jì)因素：國內(nèi)國際經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢

（1）國內(nèi)生產(chǎn)總值的影響

國內(nèi)生產(chǎn)總值GDP是反映一國經(jīng)濟(jì)實(shí)力的綜合指標(biāo)。GDP的質(zhì)量一定程度上影響了投資者和融資者對(duì)于股市的預(yù)期。GDP在一年內(nèi)是比較穩(wěn)定的，季度之間波動(dòng)較小，而股指或者股票價(jià)格在一個(gè)月內(nèi)都會(huì)有較大的震蕩，所以，采取常規(guī)的GDP與股指之間的分析是不合適的，而上市公司市值和上市公司數(shù)量相對(duì)而言要?jiǎng)傂院芏啵荒陜?nèi)還是相對(duì)穩(wěn)定的。GDP的發(fā)展對(duì)股市的影響意義重大。GDP呈現(xiàn)良好的增長態(tài)勢時(shí)，表明宏觀經(jīng)濟(jì)綜合狀況較好，向投資者表明經(jīng)濟(jì)的走勢是良性的，投資者會(huì)產(chǎn)生利好的預(yù)期，投資者就會(huì)加大投資，看好股市，股票的價(jià)格就會(huì)上升，帶來股市市值的上升；相反，GDP增長放慢或者下降時(shí)，表明宏觀經(jīng)濟(jì)狀況較差，投資者對(duì)于經(jīng)濟(jì)的預(yù)期就會(huì)利空，看跌股市或者放慢投資速度，影響股市的市值。

（2）通貨膨脹對(duì)股票市場的影響

歷史事實(shí)證明，通貨膨脹率與股票市場運(yùn)行走勢有著一定的聯(lián)系。通貨膨脹的走勢于股票市場的運(yùn)行走勢正好相反，甚至可以推斷，通貨膨脹有可能對(duì)股票市場的運(yùn)行走勢起到發(fā)向作用，這種現(xiàn)象在理論界被稱為“通貨膨脹幻覺”簡單來講，就是存在這樣的一種現(xiàn)象，當(dāng)通貨膨脹率較低的時(shí)候，股票市場走高，當(dāng)通貨膨脹率走高的時(shí)候，股票市場走低，即通貨膨脹率對(duì)于股票市場價(jià)格走勢有負(fù)面的影像。

從現(xiàn)象上來解釋這個(gè)問題，我們可以從通貨膨脹的不同階段來分析。

在良性通貨膨脹階段，溫和的通貨膨脹會(huì)刺激經(jīng)濟(jì)增長和上市公司業(yè)績的增長，而且由于流通中的貨幣增多，必然會(huì)有一部分貨幣流入股市，引起股市資金增加需求擴(kuò)大，從而推動(dòng)了股市的增長；如果物價(jià)持續(xù)上漲，進(jìn)入惡性通貨膨脹階段，漲價(jià)的影響會(huì)轉(zhuǎn)化成為企業(yè)的成本壓力，導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營困難，而且與此同時(shí)政府也會(huì)從宏觀調(diào)控的角度出臺(tái)一些從緊政策治理通貨膨脹，有可能會(huì)引起股市下跌；在經(jīng)過了治理和調(diào)整以后的通貨膨脹下滑直至平穩(wěn)的過程中，起初可能因?yàn)橹?jǐn)慎考慮使得管理層和股民們擔(dān)心反彈，股市會(huì)繼續(xù)下跌，而后一方面因?yàn)槭袌銎＼浶碌姆艑捫哉邥?huì)出臺(tái)，而且市場上的利率也會(huì)相應(yīng)下降調(diào)整，這樣又重新會(huì)對(duì)股市有助漲的效果。到了下一次的明顯的通貨膨脹期間，在其他環(huán)境不變的情況下，這一過程可能還會(huì)出現(xiàn)。

（3）國際金融市場對(duì)股票市場的影響

隨著國際金融全球化步伐不斷加速，一個(gè)國家與全球金融的融合程度不斷加深，國外特別是發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)體及金融組織對(duì)其他國家地區(qū)的金融影響不斷擴(kuò)大，發(fā)達(dá)金融體的貨幣匯率等金融政策對(duì)其他國家股票市場也是有著沖擊作用的，其傳導(dǎo)機(jī)制一般通過匯率機(jī)制，表現(xiàn)形式一般通過資本轉(zhuǎn)移，甚至是以熱錢形式，這些逐利性資金的流動(dòng)，對(duì)其他國家的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境都有著沖擊影響。

2. 微觀經(jīng)濟(jì)因素：股票市場自身的影響

（1）股票市場的規(guī)范性

股票市場的健康有序運(yùn)行總是在一系列的規(guī)章制度下實(shí)現(xiàn)的，而股票市場體系并不單單只是一個(gè)簡單的股票交易市場，而是一個(gè)與股票市場相關(guān)的體系。從股票市場中上市公司股票的發(fā)行、交易到股票市場交易規(guī)則的制定，再到股票市場的監(jiān)管機(jī)關(guān)的職責(zé)劃分，市場交易者行為的規(guī)范等等，都需要制定相關(guān)的法律法規(guī)，這樣才能夠保證股票市場體系運(yùn)行的方方面面都有健全的制度規(guī)范，才一能保證股票市場的健康有序運(yùn)行。

一個(gè)完整的股票市場體系一般包括股票交易所、證券公司、監(jiān)管機(jī)構(gòu)、行業(yè)協(xié)會(huì)、股票市場投資者等等。而這些組成部分在機(jī)構(gòu)職能，部門功能上都是不一樣的，這就要求對(duì)于不同的部門、機(jī)構(gòu)都需要設(shè)立相應(yīng)的職能規(guī)則、制度規(guī)范，才能保證這些股票市場的組成部分各司其職，相互制約、相互促進(jìn)。根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)驗(yàn)，股票市場制度化與股票市場的秩序是高度相關(guān)的。一個(gè)國家對(duì)于股票市場的立法、制度規(guī)范越科學(xué)化、合理化、制度化，對(duì)于整個(gè)市場體系的運(yùn)行幫助就越大。

（2）股票市場的監(jiān)管與自律

股票市場上的監(jiān)管機(jī)構(gòu)是股票市場體系的一個(gè)重要組成部分，對(duì)股票市場從股票的上市、對(duì)市場參與者的管理等等方面都具有監(jiān)督管理作用，是股票市場上一個(gè)重要的市場組成部分，在中國，股票市場的監(jiān)管機(jī)構(gòu)是中國證券業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)，簡稱證監(jiān)會(huì)，負(fù)責(zé)對(duì)中國股票市場實(shí)行監(jiān)管。除了股票市場的監(jiān)管，股票市場上的自律機(jī)構(gòu)對(duì)于股票市場運(yùn)行的影響作用也是非常大，在中國，行業(yè)自律機(jī)構(gòu)為中國證券業(yè)協(xié)會(huì)，屬于非盈利組織，負(fù)責(zé)股票市場的行業(yè)自律。股票市場的自律組織在于通過協(xié)會(huì)的自律作用，提高行業(yè)的服務(wù)水平。特別是，股票市場自律性組織對(duì)于股票市場上參與人員的資格管理、從業(yè)人員素質(zhì)提高、執(zhí)業(yè)規(guī)范方面具有不可低估的作用。

（3）股票市場的參與者素質(zhì)

在股票市場上，股票市場的參與者有機(jī)構(gòu)與個(gè)人投資者之分。股票市場上機(jī)構(gòu)參與者又有股票市場服務(wù)機(jī)構(gòu)與股票市場機(jī)構(gòu)投資者之分，股票市場的服務(wù)機(jī)構(gòu)對(duì)于上市公司上市前的上市工作，上市后的事務(wù)管理等等方面作用突出，而股票市場的機(jī)構(gòu)投資者主要是區(qū)別于個(gè)人投資者而言，一般具有投資規(guī)模大，水平較個(gè)人投資者高，投資周期長等等特點(diǎn)。此外，股票市上個(gè)人投資者也是重要的市場參與者。股票市場上的參與者自身素質(zhì)的高低，對(duì)于股票市場波動(dòng)也是具有非常至關(guān)重要的影響的，如果整個(gè)股票市場上的參與者整體素質(zhì)高，整個(gè)市場參與者投資氛圍濃厚，對(duì)于股票市場的穩(wěn)定就具有非常重要的推動(dòng)作用，而一個(gè)股票市場上參與者的投機(jī)氛圍濃厚，就會(huì)加劇整個(gè)股票市場的波動(dòng)。

3.市場因素：市場供求

股票市場的供求關(guān)系決定了股價(jià)的中短期走勢。作為初興市場的我國股市，股價(jià)主要由股市本身的供求決定，即由股票的總量和股市資金總量決定。公布新股發(fā)行上市規(guī)模和掌握上市節(jié)奏已成為管理層調(diào)控二級(jí)市場供求關(guān)系影響股價(jià)總體水平的重要手段。例如，1996年以前，新股上市一直是制約股價(jià)升跌的主要因素。在股票供給一定的情況下，股市的資金總量在價(jià)格形成中起主導(dǎo)作用，我國股市的資金總量對(duì)價(jià)格波動(dòng)有決定性影響，且兩者之間呈正相關(guān)關(guān)系。

（二）政治因素

戰(zhàn)爭沖突的突然爆發(fā)，政權(quán)更迭、領(lǐng)導(dǎo)人更替等政治事件、政府調(diào)控方向與政策的轉(zhuǎn)變、重大經(jīng)濟(jì)政策的出臺(tái)、社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃的制定、重要法規(guī)的頒布等，國際社會(huì)政治經(jīng)濟(jì)的變化，其作用機(jī)制主要體現(xiàn)在對(duì)投資者預(yù)期的影響上，投資者預(yù)期未來資本市場會(huì)有所變化，導(dǎo)致市場迅速出現(xiàn)反應(yīng)。戰(zhàn)爭促使軍需工業(yè)興起，凡與軍需工業(yè)相關(guān)的公司股票當(dāng)然要上漲。法律制度：如果一個(gè)國家（金融方面的）法律制度健全，使投資行為得到管理與規(guī)范，并使投資者的正當(dāng)權(quán)益得到保護(hù)，會(huì)提高投資者投資的信心從而促進(jìn)股票市場的健康發(fā)展。如果法律法規(guī)不完善，投資者權(quán)益受法律保護(hù)的程度低，則不利于股票市場的健康發(fā)展與繁榮。

（三）媒體導(dǎo)向

現(xiàn)在網(wǎng)絡(luò)時(shí)代，媒體對(duì)市場的影響也越來越大。往往媒體的導(dǎo)向會(huì)使市場擴(kuò)大波幅，甚至短暫影響市場的方向。國內(nèi)目前最怕的就是默默磚家出來扔磚，然后默默機(jī)構(gòu)出來辟謠，讓大家云里霧里。市場短期走勢極易受到影響，想對(duì)短期走勢加以分析。需要多看新聞多學(xué)習(xí)，對(duì)任何一個(gè)突發(fā)事件有自己獨(dú)立的立場。不能人云亦云，這樣會(huì)被牽著鼻子走?？傮w來說股市短線操作難度很大，因?yàn)椴淮_定太多。所有期望作對(duì)每一次的短線操作，明顯是不可能的。你一定要在政策出來之前或是新聞，知道這些，要是所以人都知道了那就沒用了，主要是一些針對(duì)各個(gè)板塊，行業(yè)促進(jìn)發(fā)展的消息，比如國家鼓勵(lì)軟件業(yè)，新能源等等，一些行業(yè)龍頭股，成長性不錯(cuò)的股都是受益對(duì)象。

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